這家企業(yè)半年報(bào)出來(lái)了，水泥股還能買(mǎi)嗎？

周天去上海藍(lán)精靈樂(lè)園和深坑秘境玩了一下，雖然疫情沒(méi)有解除，但是玩的人非常多，回來(lái)也晚上九點(diǎn)半了，但是日更還是要堅(jiān)持，我就挑重點(diǎn)講了。

1、公司一季度 收入143 億元、同比-11.9%；歸母凈利潤(rùn)為10.0 億元、同比-32.9%；EPS 為0.74 元。公司二季度收入為112億元、同比 0.1%；歸母凈利潤(rùn)12.8 億元、同比-11.5%。

疫情影響公司一季度大幅業(yè)績(jī)下滑，二季度疫情得到逐步控制后，區(qū)域工程項(xiàng)目基本恢復(fù)。為迅速恢復(fù)銷(xiāo)量水平，公司銷(xiāo)售價(jià)格同比下降8.12%，第2 季度收入增長(zhǎng)0.12%的情況下，凈利潤(rùn)下降11.5%，顯示出水泥企業(yè)的利潤(rùn)對(duì)零售價(jià)格非常敏感。

2、水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)和骨料業(yè)務(wù)形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司有危廢處置子公司有13 家，處置能力50.17 萬(wàn)噸/年；15 家污泥處置子公司，處置能力102.02萬(wàn)噸/年；5 家生活垃圾處置子公司，處置能力62.25 萬(wàn)噸/年，

骨料方面，公司所屬水泥及砂石骨料企業(yè)均靠近公司自備的石灰石及骨料礦山，公司已獲得的石灰石資源34.42億噸、建筑石料用灰?guī)r和白云巖2.60億噸，豐富的礦山資源為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。上半年骨料業(yè)務(wù)收入3.48億，同比增加12.96%，顯著高于水泥業(yè)務(wù)。

這兩個(gè)業(yè)務(wù)都增長(zhǎng)不錯(cuò)，但是營(yíng)收占比只有7.48%，對(duì)公司還不足以形成重大影響。

3、公司所屬的水泥行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況密切相關(guān)，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的景氣程度有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，特別是與全社會(huì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模、國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)行業(yè)緊密相關(guān)，周期性發(fā)展規(guī)律明顯。與此同時(shí)，公司還表述，目前行業(yè)已步入結(jié)構(gòu)調(diào)整和綠色發(fā)展階段，行業(yè)深入推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，大力破除無(wú)效低效供給，隨著國(guó)家大氣污染防治進(jìn)入攻堅(jiān)階段，錯(cuò)峰生產(chǎn)成為主要抓手，行業(yè)自律意識(shí)也在不斷增強(qiáng)，供需關(guān)系得到了有效改善，水泥行業(yè)的發(fā)展保持相對(duì)穩(wěn)定。這說(shuō)明管理層認(rèn)為水泥行業(yè)仍然是一個(gè)強(qiáng)周期行業(yè)，但是經(jīng)營(yíng)環(huán)境與歷史相比大大改善。

中規(guī)中矩的一家傳統(tǒng)制造業(yè)，沒(méi)什么槽點(diǎn)，也沒(méi)什么亮點(diǎn)。水泥價(jià)格對(duì)水泥企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果影響重大，在環(huán)保高壓和供給側(cè)改革的情況下，預(yù)計(jì)未來(lái)的水泥價(jià)格由足夠的支撐，但是看不到進(jìn)一步大幅度漲價(jià)的可能性，畢竟冀東水泥在京津冀地區(qū)有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，但是其二季度的水泥價(jià)格仍然出現(xiàn)了小幅度的下滑。

骨料是混凝土的重要組成部分，在混凝土中1 噸水泥需要匹配6 噸骨料，因此水泥和骨料具有相同的下游客戶。2017 年以來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)于露天礦山和河道整治的展開(kāi)，骨料價(jià)格大幅上漲。2019 年海螺水泥骨料業(yè)務(wù)毛利率70.6%，自2017 年國(guó)家對(duì)露天礦山整治以來(lái)，骨料板塊毛利率（與2016 年相比）提升24.48 個(gè)百分點(diǎn)就是一個(gè)典型的代表，未來(lái)我們可以期待骨料業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)，觀察其利潤(rùn)對(duì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)能不能形成一個(gè)強(qiáng)大的支撐。

京津冀協(xié)同發(fā)展及雄安新區(qū)進(jìn)入實(shí)質(zhì)建設(shè)階段，對(duì)公司業(yè)務(wù)的發(fā)展會(huì)形成一個(gè)支持作用，這一點(diǎn)在全國(guó)水泥企業(yè)中都是獨(dú)一無(wú)二的。京津冀地區(qū)又是環(huán)保政策執(zhí)行較嚴(yán)的地區(qū)，對(duì)水泥價(jià)格也是利好。

對(duì)于工業(yè)企業(yè)，量?jī)r(jià)是考慮的兩個(gè)點(diǎn)，價(jià)格方面，老生常談的環(huán)保政策高壓，供給側(cè)改革，行業(yè)格局優(yōu)化三要素，可以對(duì)水泥的零售價(jià)格有重大支撐，但是水泥價(jià)格進(jìn)一步有多大的提升空間，我并不太樂(lè)觀，尤其是今年二季度冀東水泥的零售價(jià)下滑，說(shuō)明行業(yè)格局遠(yuǎn)沒(méi)有到形成產(chǎn)品價(jià)格逐年提升的地步。

而量方面，我也不看好銷(xiāo)量提高，但是在京津冀一體化和雄安新區(qū)的支持下，倒是能保持一個(gè)穩(wěn)定的需求，那么水泥的屬性確實(shí)可能周期性較弱，消費(fèi)屬性增強(qiáng)。2019 年以來(lái)，京津冀鐵路公路基建投資穩(wěn)步進(jìn)行，目前動(dòng)工的項(xiàng)目計(jì)劃總投資額合計(jì)為6109 億元，2020 年預(yù)計(jì)投資額1355 億元。今年以來(lái)水泥需求因疫情影響延后釋放而非消失，目前京津冀三地重大項(xiàng)目復(fù)工進(jìn)展情況順利，續(xù)建和新建項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工，需求預(yù)期在逐步兌現(xiàn)。

公司的增長(zhǎng)點(diǎn)，有兩個(gè)，一個(gè)優(yōu)化內(nèi)部管理，降低期間費(fèi)用，降低噸成本，2019 年估算公司噸費(fèi)用61 元，行業(yè)龍頭海螺水泥僅24 元，西北三家公司也都在40-45 元/噸之間，因此冀東水泥的噸費(fèi)用在全部水泥上市公司中處于較高水平，這個(gè)還是有一定進(jìn)步空間的。另一個(gè)是水泥 ，骨料和固廢處理，這一塊沒(méi)什么好講的，靜觀其變。

綜上所述，我認(rèn)為水泥的基本面下是有保底的，上盡管沒(méi)有翻倍的空間，但是量穩(wěn)定，價(jià)可能仍有一定的空間，內(nèi)部的期間費(fèi)用、噸成本和有息負(fù)債有一定的改善空間，在疫情影響下的營(yíng)收、利潤(rùn)同比下降是異常情況，很快就能恢復(fù)。水泥 業(yè)務(wù)則提供了一定的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

那么我認(rèn)為2019年的凈利潤(rùn)26.14億，劃到今年給出10%的增長(zhǎng)不過(guò)分，那就是28.75億，注意，盡管中報(bào)業(yè)績(jī)不太好，但是我認(rèn)為很快就能恢復(fù)，如果未來(lái)水泥的消費(fèi)屬性增強(qiáng)，那么給出15到20倍市盈率是正常的，那么估值就是431億到575億之間，再加上水泥和固廢處理的增量，整體給出20%的溢價(jià)沒(méi)問(wèn)題，那么就是517億到690億之間，鑒于整體的確定性我認(rèn)為較高，安全邊際取10%，那么合理估值為465億到621億之間，交易價(jià)格打七折，325億到434億?，F(xiàn)在的市值為246億，大約32%到76%的利潤(rùn)空間。

估值部分是個(gè)人的拍大腿計(jì)算，僅供參考，不作為交易依據(jù)。