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立訊精密作為消費(fèi)電子行業(yè)的龍頭企業(yè)，用兩年的時(shí)間股價(jià)從10元漲到47元，漲幅接近5倍，是科技股中是非常罕見(jiàn)的。一只相對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)較大的科技股走出了醫(yī)藥股的走勢(shì)。那么50元的股價(jià)值得買(mǎi)入嗎？先看看立訊精密的估值再說(shuō)吧！

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基本盤(pán)分析

公司主要生產(chǎn)和銷(xiāo)售連接線(xiàn)，連接器，電腦周邊設(shè)備和五金器件，屬于傳統(tǒng)PC設(shè)備行業(yè)。雖然近年以來(lái)傳統(tǒng)PC行業(yè)表現(xiàn)比較低迷，但是立訊精密營(yíng)業(yè)收入能做到兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)實(shí)屬難得，2020年一季度公司營(yíng)業(yè)收入為165億元，同比增長(zhǎng)83.10%，凈利潤(rùn)9.82億元，同比增長(zhǎng)59.40%。

公司產(chǎn)品主要是通過(guò)外銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)收入，外銷(xiāo)收入占營(yíng)業(yè)總收入的91.92%，并且主要銷(xiāo)售給蘋(píng)果公司，占比55%。

競(jìng)爭(zhēng)力分析

從下圖可以看到立訊精密的毛利率，凈利率都是非常的穩(wěn)定，并且資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益也是五年穩(wěn)中繼續(xù)提高。

但是同樣有讓人美中不足的地方。公司資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率能保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的根本來(lái)源是提高財(cái)務(wù)杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。對(duì)于一家高科技公司來(lái)說(shuō)，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率好事，說(shuō)明管理層運(yùn)營(yíng)能力不錯(cuò)，但是提高財(cái)務(wù)杠桿率風(fēng)險(xiǎn)則相對(duì)比較大。這就是投資科技公司所要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)還有一點(diǎn)就是企業(yè)的自由現(xiàn)金流連續(xù)五年呈現(xiàn)為負(fù)數(shù)，并且逐年加大。對(duì)于自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)的原因，通過(guò)查看最近五年年報(bào)，公司的解釋是這樣的。

2015年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出同比大幅增加主要是公司擴(kuò)大規(guī)模投資固定資產(chǎn)投入增加，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品和子公司所導(dǎo)致；2016年投資活動(dòng)現(xiàn)金流出同比大幅增加主要是公司擴(kuò)大規(guī)模投資固定資產(chǎn)投入增加，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品和子公司所導(dǎo)致；2017年投資活動(dòng)現(xiàn)金流同比大幅增加主要是公司擴(kuò)大規(guī)模投資固定資產(chǎn)和購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品所導(dǎo)致；2018年投資活動(dòng)現(xiàn)金流同比大幅增加主要是公司擴(kuò)大規(guī)模投資固定資產(chǎn)和購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品所導(dǎo)致；2018年投資活動(dòng)現(xiàn)金流同比大幅增加主要是公司擴(kuò)大規(guī)模投資固定資產(chǎn)和購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品所導(dǎo)致。通過(guò)公司最近五年年報(bào)關(guān)于投資活動(dòng)現(xiàn)金流流出同比大幅增加的解釋?zhuān)覀兛梢钥吹?，公司目前仍然在擴(kuò)大規(guī)模階段。

總之，通過(guò)對(duì)于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力分析，我們知道企業(yè)增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的唯一方式就是擴(kuò)大規(guī)模，技術(shù)方面并沒(méi)有多少的提高。

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成長(zhǎng)性分析

從下圖立訊精密營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)來(lái)看，企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)具有非常大的周期性，其中周期為三年。

雖然企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有周期性，但是每一次的周期低點(diǎn)要比前一次的周期增長(zhǎng)率高，每一次的周期高點(diǎn)要比前一次的周期高點(diǎn)要高。

總之，從成長(zhǎng)性角度來(lái)看，企業(yè)今年剛好處于成長(zhǎng)周期高速增長(zhǎng)的第三年，企業(yè)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)向上突破。

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盈利質(zhì)量分析

從下圖企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)，管理費(fèi)和研發(fā)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比重曲線(xiàn)來(lái)看，企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)占比基本上是穩(wěn)定下降，這與蘋(píng)果是公司的主要客戶(hù)有關(guān)，與前5大客戶(hù)收入占營(yíng)業(yè)收入比重77%以上有關(guān)；管理費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比重在2017年之前基本上保持在9%左右，但是到了2017年管理費(fèi)占營(yíng)收比重直接下降到2%，通過(guò)查看相關(guān)財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致企業(yè)管理費(fèi)減少的原因是部分與政府有關(guān)的補(bǔ)助沖減了相關(guān)管理費(fèi)成本。所以連續(xù)三年管理費(fèi)的降低并不是企業(yè)優(yōu)化管理，而是政府補(bǔ)助；研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重從2017年開(kāi)始基本上穩(wěn)定在7%左右，并且公司從2017年開(kāi)始研發(fā)投入，重視研發(fā)。

通過(guò)營(yíng)業(yè)收入同比增速，企業(yè)三費(fèi)同比增速來(lái)看，隨著企業(yè)營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，企業(yè)三費(fèi)也在穩(wěn)定增長(zhǎng)。這是良性的企業(yè)運(yùn)作模式。

所以，從企業(yè)營(yíng)業(yè)成本和收入來(lái)看，企業(yè)的管理下降的原因是政府補(bǔ)助，企業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)下降的原因是固定客戶(hù)占比達(dá)。從總體上來(lái)看，企業(yè)營(yíng)業(yè)成本和收入比例適當(dāng)。

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通過(guò)成長(zhǎng)性分析，我們發(fā)現(xiàn)企業(yè)的收入確實(shí)增長(zhǎng)了，那么靠什么來(lái)驅(qū)動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)呢？我們重點(diǎn)來(lái)看看存貨占比和應(yīng)收占比情況。

從下圖應(yīng)收賬款，存貨占營(yíng)業(yè)收入比重，應(yīng)收賬款，存貨和營(yíng)業(yè)收入同比走勢(shì)圖來(lái)看。企業(yè)連續(xù)五年存貨占營(yíng)收比重，應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重，營(yíng)業(yè)收入和存貨同比都是跟隨企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。

而應(yīng)收賬款同比變化幅度比較大，在2017年之前企業(yè)應(yīng)收賬款一直處于高位，而到了2017年企業(yè)應(yīng)收賬款大幅回落。導(dǎo)致這一因素出現(xiàn)的根本原因是蘋(píng)果訂單的增加。

總之，從收入構(gòu)成來(lái)看，隨著時(shí)間的推移，企業(yè)行業(yè)地位逐步提高。

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財(cái)務(wù)健康分析

企業(yè)短期借款為41.66億元，貨幣資金為61.8億元。企業(yè)所擁有的貨幣資金足以?xún)斶€短期借借款，短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)非常小。長(zhǎng)期借款為15.63億元，長(zhǎng)期借款較少。

企業(yè)自由現(xiàn)金流連續(xù)五年呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，并且逐年加大。這對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是非常不好的事。

總之，從企業(yè)有息借款來(lái)看，企業(yè)財(cái)務(wù)沒(méi)什么大的問(wèn)題，唯一的問(wèn)題仍然是自由現(xiàn)金流。

估值分析

通過(guò)前面對(duì)于企業(yè)基本盤(pán)的分析，我們已經(jīng)基本上了解了企業(yè)最基本的狀況，為了方便我們更加準(zhǔn)確的估值，這里重新羅列下。

第一：企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力的方式是擴(kuò)大規(guī)模，而不是技術(shù)研發(fā)。這在估值的時(shí)候是減分項(xiàng)。

第二：企業(yè)成長(zhǎng)性具有周期性，并且受制于蘋(píng)果公司非常大。這在估值的時(shí)候仍然是減分項(xiàng)。

第三：企業(yè)的收益質(zhì)量非常不錯(cuò)。這在估值的時(shí)候是加分項(xiàng)。

第四：企業(yè)財(cái)務(wù)非常健康。這在估值的時(shí)候是加分項(xiàng)。

第五：企業(yè)自有現(xiàn)金流問(wèn)題大。這在估值的時(shí)候是減分項(xiàng)。

通過(guò)對(duì)企業(yè)基本盤(pán)的了解，我們開(kāi)始根據(jù)前面對(duì)于企業(yè)的基本認(rèn)識(shí)制定估值規(guī)則。

首先，使用自有現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行估值。

其次，折現(xiàn)率定為15%，成長(zhǎng)性定為20%，永續(xù)價(jià)值增長(zhǎng)率定為3%。

再次，估值年限定為5年。

對(duì)于企業(yè)基本面認(rèn)識(shí)到位，估值規(guī)則制定好，那么接下來(lái)我們對(duì)立訊精密進(jìn)行估值分析，看看當(dāng)前價(jià)格買(mǎi)入貴不貴。

通過(guò)對(duì)于5年自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，可以知道現(xiàn)金流總和為645.92億元，永續(xù)價(jià)值為1475.83億元。那么立訊精密所有者權(quán)益為2121.75億元。企業(yè)發(fā)行在外的股份總數(shù)為69.84億元。所以最后得出企業(yè)正常估值價(jià)格為31元，而企業(yè)目前的交易價(jià)格為48元，估值溢價(jià)為23%。

總結(jié)

通過(guò)對(duì)于立訊精密基本面的認(rèn)識(shí)和估值分析，我最后的結(jié)果是立訊精密作為國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子行業(yè)龍頭企業(yè)，應(yīng)該有非常高的安全邊際，但是也不至于按照估值價(jià)溢價(jià)22%進(jìn)行買(mǎi)入決策。

那么對(duì)于立訊精密基于高的安全邊際，股價(jià)已然穩(wěn)定在上升趨勢(shì)，我們可以在估值價(jià)格附近買(mǎi)入，這樣投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

在這講一個(gè)機(jī)會(huì)：

2019年年4季度整理的十大金股，八紅兩綠，表現(xiàn)還是挺不錯(cuò)的。

翻倍的兩只，總的收益為54.59%，比我最初的想的收益25%，高出了很多，算是超預(yù)期了。

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現(xiàn)在，中國(guó)股市受疫情影響1~6月休養(yǎng)生息，但是三季度（7、8、9月）后必定爆發(fā)大行情，在2020年3季度開(kāi)始前，我再度精選了一份十大金股名單，這里就不公布了，感興趣的朋友可找我獲取完整版一下。

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老規(guī)矩，還是老地方重點(diǎn)解讀！

公眾號(hào)：特語(yǔ)好股 （長(zhǎng)按復(fù)制）

關(guān)注后對(duì)話(huà)框輸入：“名單”

?現(xiàn)在吃肉逐步開(kāi)始了，投資永遠(yuǎn)在路上，繼續(xù)虛心學(xué)習(xí)，戒驕戒躁、股市投資經(jīng)常是逆人性的。我們只有看透人性，才能在集中聚合和折射人性的股市上，采取最正確的應(yīng)對(duì)方式。投資的路還長(zhǎng)，沒(méi)有盡頭，路漫漫其修遠(yuǎn)兮，希望2020年中線(xiàn)又是翻倍的一年，愿大家股市長(zhǎng)虹。????????????????????????????????????????????

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