TOP30 | 交銀楊浩：現(xiàn)在不太會去買“高科技”的科技股，明年比較擔(dān)心通信股，按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可以找到...

millyodnvpar1e 2020-07-21

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但結(jié)構(gòu)性來看，仍有些科技股的供求關(guān)系是可以的，壁壘比較高，這樣的科技股我們?nèi)匀豢梢酝顿Y。“

“短期維度關(guān)注行業(yè)景氣度；中期關(guān)注產(chǎn)業(yè)生命周期； 長期維度關(guān)注企業(yè)價(jià)值觀與商業(yè)模型，我們認(rèn)為優(yōu)秀的上市公司，最重要的挑選維度是企業(yè)價(jià)值觀和商業(yè)模式，希望企業(yè)是做事業(yè)的而不是做生意的，更有持續(xù)性，能夠兼顧社會價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值。”

“我們將倉位紀(jì)律性地均衡配置在‘重資產(chǎn)＋To B’、‘重資產(chǎn)＋ToC’、‘輕資產(chǎn)＋ToB’、‘輕資產(chǎn)＋To C’四個(gè)象限中。”

“回撤控制方面，我們的策略是通過系統(tǒng)的方法，分散的、對沖的去配置批量成長股，挖掘中長期競爭力突出的好公司，而不是短期內(nèi)漲幅過高的股票，希望基金的收益主要來源于長期持有優(yōu)秀的公司。”

“我們反復(fù)琢磨這家企業(yè)為客戶創(chuàng)造的是什么價(jià)值，它有沒有好的商業(yè)模型把為客戶創(chuàng)造的價(jià)值轉(zhuǎn)換為股東創(chuàng)造價(jià)值。這些公司即使短期不在輪動周期的風(fēng)口上，它的回撤幅度也很小，而一旦景氣度反轉(zhuǎn)，則第一波預(yù)期差扭轉(zhuǎn)的收益率是很好的。

以此為標(biāo)準(zhǔn)，我們可以在很多行業(yè)找到未來的藍(lán)籌白馬，也可以剔除現(xiàn)在‘熱門的安慰劑’和‘懶惰的壟斷者’， 也可以剔除僅從公司自身短期利益角度出發(fā)的‘偽創(chuàng)新’?！?/span>

“我們現(xiàn)在并不急著去配置醫(yī)藥，因?yàn)榻M合中已經(jīng)有一些品種和醫(yī)藥也有共性，電子、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥制造業(yè)，教育和醫(yī)療服務(wù)業(yè)，都有類似性。在當(dāng)前市場對醫(yī)藥行業(yè)熱情過高，我們不想在這樣的情況下去參與?！?/span>

以上，是交銀施羅德基金經(jīng)理?xiàng)詈平?/span>在天天基金的線上路演中，給出的最新精彩觀點(diǎn)。

楊浩也是聰明投資者評選出的TOP30基金經(jīng)理之一，目前的管理總規(guī)模約200億。

從最初的9000萬走到現(xiàn)在的200億，楊浩也坦言隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，他的操作手法和管理方法的差別非常大，而面對規(guī)模大了之后基金會不會缺乏沖勁的問題，他也給出了回答……

資料來源：Wind；截至2020年7月14日

楊浩目前管理了4只基金，有兩只是今年新發(fā)的。2015年8月管理至今的雙息平衡，共獲取196.8%的總回報(bào)，年化回報(bào)有24.74%，另一只2016年11月管理的新生活力至今也有188.4%的總回報(bào)，年化回報(bào)33.39%。兩只基金相比滬深300和比較基準(zhǔn)都有著顯著的超額收益。

楊浩將自己的投資理念總結(jié)為“至簡思維，弱者心態(tài)”，非?？粗仄髽I(yè)的價(jià)值觀和商業(yè)模式，特別是其商業(yè)模式的投資視角，他表示，商業(yè)模式好的公司，即使短期不在輪動周期的風(fēng)口上，它的回撤幅度也很小，而一旦景氣度反轉(zhuǎn)，則第一波預(yù)期差扭轉(zhuǎn)的收益率是很好的。

所以，以此為標(biāo)準(zhǔn)，我們可以在很多行業(yè)找到未來的藍(lán)籌白馬，也可以剔除現(xiàn)在“熱門的安慰劑”和“懶惰的斷者”， 也可以剔除僅從公司自身短期利益角度出發(fā)的“偽創(chuàng)新”。

此外，對于當(dāng)下熱門的醫(yī)藥股，楊浩表示市場比較熱，暫時(shí)不參與；而對于科技股，他比較擔(dān)心明年通信股的行情，但對于有些供求關(guān)系較好、壁壘比較高的科技股，他認(rèn)為是可以投資的。

聰明投資者整理了楊浩的路演對話，分享給大家。

“至簡思維，弱者心態(tài)”的投資理念

問：能否談?wù)勀愕耐顿Y理念和具體策略，對當(dāng)前市場的看法及對投資者的建議？

楊浩：我的投資理念可以總結(jié)為8個(gè)字“至簡思維，弱者心態(tài)”。

我喜歡尋求事物之間的關(guān)系、主要矛盾，盡量把專業(yè)詞匯剝開看其本質(zhì)，把它們歸納總結(jié)。

作為分析師探討技術(shù)的最終目的是講清楚某種商業(yè)，但技術(shù)本身不能構(gòu)成長期壁壘。有時(shí)候我們認(rèn)為一種企業(yè)文化是好的，有時(shí)候又發(fā)現(xiàn)同樣具有局限性。

比如頭幾年相對企業(yè)的文化和價(jià)值，市場可能更看重紅利，但現(xiàn)在我們的投資框架中把企業(yè)的價(jià)值觀與其商業(yè)模型放在第一位。

短期關(guān)注景氣度

中期關(guān)注產(chǎn)業(yè)生命周期

長期關(guān)注企業(yè)價(jià)值觀和商業(yè)模型

問：你的短中長期策略是怎樣的？

楊浩：短期維度關(guān)注行業(yè)景氣度，關(guān)注高頻景氣度變化帶來的投資機(jī)會；

中期關(guān)注產(chǎn)業(yè)生命周期，研究產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)度，對不同階段的公司都有一定的分布投資，這樣就能形成一定對沖；

長期維度關(guān)注企業(yè)價(jià)值觀與商業(yè)模型，希望企業(yè)是做事業(yè)的而不是做生意的，更有持續(xù)性，能夠兼顧社會價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

問：楊總，在選股策略上如何配置資產(chǎn)？

楊浩：在我的選股邏輯里，具體行業(yè)并不重要，而是要把企業(yè)放到商業(yè)模型的共性中去區(qū)分和考察。每一種模式下都可能誕生出非常優(yōu)秀的公司，但每個(gè)象限下考察的和重點(diǎn)不同。

舉例來說，教育和娛樂可能很不一樣，但他們其實(shí)有相同點(diǎn)——要管很多人，人怎么管和工廠怎么管是很不一樣的，是兩種思維模式和管理路數(shù)。

成長股分為四個(gè)方向：

To B/ToC/輕資產(chǎn)／重資產(chǎn)

問：請問你是怎樣選擇標(biāo)的的？

楊浩：我們會把成長股分為四個(gè)方向：To B/ToC/輕資產(chǎn)／重資產(chǎn)，構(gòu)成了四種商業(yè)模型的大類。

比如ToC+輕資產(chǎn)的消費(fèi)服務(wù)業(yè)（傳媒、娛樂等）， ToC+重資產(chǎn)的消費(fèi)制造業(yè)（食品飲料制造等）， To B+輕資產(chǎn)的軟件服務(wù)業(yè)（環(huán)保服務(wù)、物流等）， ToB+重資產(chǎn)的制造業(yè)，從而了解資產(chǎn)結(jié)合中商業(yè)模型的大概配比。

這里涉及到很多行業(yè)知識，我們會與分析師配合，共同把專業(yè)語言轉(zhuǎn)換為投資語言。

選股最重要的維度是企業(yè)價(jià)值觀和商業(yè)模式

以商業(yè)模式視角投資能剔除“熱門的安慰劑”、“懶惰的壟斷者”和“偽創(chuàng)新”

問：選擇好的方向有哪些標(biāo)準(zhǔn)和注意事項(xiàng)呢？

楊浩：我們認(rèn)為優(yōu)秀的上市公司，最重要的挑選維度是企業(yè)價(jià)值觀和商業(yè)模式，希望企業(yè)是做事情而不是做生意的，更有持續(xù)性，且能夠兼顧社會價(jià)值與經(jīng)濟(jì)價(jià)值；

其次，我們會探討一個(gè)企業(yè)處于周期的什么位置；最后還會考察短期景氣度和對應(yīng)的估值水平。

問：根據(jù)商業(yè)模式這個(gè)視角來進(jìn)行投資主要包括哪些內(nèi)容？

楊浩：我們反復(fù)琢磨這家企業(yè)為客戶創(chuàng)造的是什么價(jià)值，它有沒有好的商業(yè)模型把為客戶創(chuàng)造的價(jià)值轉(zhuǎn)換為股東創(chuàng)造價(jià)值。

這些公司即使短期不在輪動周期的風(fēng)口上，它的回撤幅度也很小，而一旦景氣度反轉(zhuǎn)，則第一波預(yù)期差扭轉(zhuǎn)的收益率是很好的。

以此為標(biāo)準(zhǔn)，我們可以在很多行業(yè)找到未來的藍(lán)籌白馬，也可以剔除現(xiàn)在“熱門的安慰劑”和“懶惰的壟斷者”， 也可以剔除僅從公司自身短期利益角度出發(fā)的“偽創(chuàng)新”。

市場是有效的，不去判斷點(diǎn)位、押注方向

問：不押方向，是采取大分散配置嗎？

楊浩：我們按照商業(yè)模式劃分四個(gè)類型，按照輕資產(chǎn)、重資產(chǎn)、ToB、To C劃分四個(gè)象限，將倉位紀(jì)律性地均衡配置在四個(gè)象限中，對沖單一方向過重或者主觀判斷失誤的風(fēng)險(xiǎn)，從而有效實(shí)現(xiàn)回撤控制。

問：不押注方向，意味著分散投資，如何保證相應(yīng)的收益？

楊浩：市場是有效的，而且市場非常強(qiáng)大，我并不認(rèn)為自己可以去判斷點(diǎn)位、押注方向。

我們更希望安全、穩(wěn)健的去投資，以弱者的心態(tài)去做投資。

我們將倉位紀(jì)律性地均衡配置在“重資產(chǎn)＋To B”、“重資產(chǎn)＋ToC”、“輕資產(chǎn)＋ToB”、“輕資產(chǎn)＋To C”四個(gè)象限中，有效實(shí)現(xiàn)回撤控制，對沖單一方向過重或者主觀判斷失誤的風(fēng)險(xiǎn)。

希望基金的收益主要來源于長期持有優(yōu)秀的公司。

通過逆景氣度操作、以好的價(jià)格買入質(zhì)地優(yōu)秀的公司，來避免踩雷

問：你是如何控制風(fēng)險(xiǎn)，避免踩雷，如何應(yīng)對像視覺中國這樣的突發(fā)事件？

楊浩：在基金管理過程中我們會特別注意回撤的問題，通過系統(tǒng)的方法，分散的、對沖的去配置批量成長股，對沖單一方向過重或主觀判斷失誤的風(fēng)險(xiǎn)。

在重倉股上，我們傾向于逆景氣度操作，尤其是行業(yè)景氣度見底、但公司競爭優(yōu)勢看的很清晰的時(shí)候，以好的價(jià)格買入。

我們希望能挖掘到質(zhì)地優(yōu)秀，中長期競爭力突出的好公司，而不是短期內(nèi)某個(gè)上漲50%的股票。

當(dāng)前市場對醫(yī)藥行業(yè)的熱情過高

我們不想在這樣的情況下參與

問：醫(yī)療還能持有嗎？

楊浩：我們現(xiàn)在并不急著去配置醫(yī)藥，因?yàn)榻M合中已經(jīng)有一些品種和醫(yī)藥也有共性，電子、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥制造業(yè)，教育和醫(yī)療服務(wù)業(yè)，都有類似性。

在當(dāng)前市場對醫(yī)藥行業(yè)熱情過高，我們不想在這樣的情況下去參與。

問：地產(chǎn)券商都漲了，行情是不是快結(jié)束了？

楊浩：我并不認(rèn)為自己可以去判斷點(diǎn)位，押注方向。

市場是有效的，而且市場非常強(qiáng)大，不要輕言自己能夠戰(zhàn)勝市場，我們更希望安全、穩(wěn)健的去投資，希望基金的收益主要來源于長期持有優(yōu)秀的公司。

現(xiàn)在不太會去買“高科技”的科技股，明年比較擔(dān)心通信股

供求關(guān)系好、壁壘比較高的科技股，仍然可以投資

問：科技股還能上升嗎？

楊浩：科技股我們更關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題，我們現(xiàn)在不太會去買“高科技”的科技股，是看到供求關(guān)系未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，但凡一次轟轟烈烈的大需求促進(jìn)之后，大概率會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，所以明年我們對通信類的科技股比較擔(dān)憂。

但結(jié)構(gòu)性來看，仍有些科技股的供求關(guān)系是可以的，壁壘比較高，這樣的科技股我們?nèi)匀豢梢酝顿Y。

問：科技板塊的未來，站在中長期維度怎么看？板塊近一年持續(xù)強(qiáng)勢，但后續(xù)如果出不來業(yè)績，是否面臨回撤風(fēng)險(xiǎn)？后續(xù)如果分化，看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？

楊浩：我們現(xiàn)在不太會去買“高科技”的科技股，是看到供求關(guān)系未來可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。但結(jié)構(gòu)性來看，仍有些科技股的供求關(guān)系是可以的，壁壘比較高，這樣的科技股我們?nèi)匀豢梢酝顿Y。

在我的選股邏輯里，具體行業(yè)并不重要，而是要把企業(yè)放到商業(yè)模型的共性中去區(qū)分和考察。我們會把企業(yè)按照“ToC”、“To B”， “服務(wù)業(yè)”， “制造業(yè)”這幾個(gè)維度，兩兩交合構(gòu)成4個(gè)選股象限。

對未來比較有信心

好公司在疫情結(jié)束后

能獲得更大的市場份額

問：下半年投資方向是什么？

楊浩：疫情的影響目前尚未結(jié)束，對疫情后國際關(guān)系、全球化進(jìn)程、對國內(nèi)今年的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)、刺激政策的動向市場眾說紛紜，我們認(rèn)為這都是非常難以判斷的事情，我們也不會基于某一個(gè)宏觀的判斷，而大幅度的去做倉位選擇和行業(yè)配置調(diào)整。

在疫情中，我們觀察到優(yōu)秀的公司沒有停下修煉內(nèi)功的步伐，過去持續(xù)的研發(fā)投入，較好的資金儲備，規(guī)整的管理體系，使得他們在疫情期間表現(xiàn)出較好的經(jīng)營穩(wěn)定性，這也有助于他們在疫情結(jié)束后，獲得更大的市場份額。

問：下半年的A股市場會有怎么樣的表現(xiàn)？更看好哪些板塊的投資機(jī)會？如何預(yù)防回撤？

楊浩：在疫情中，我們觀察到優(yōu)秀的公司沒有停下修煉內(nèi)功的步伐，過去持續(xù)的研發(fā)投入，較好的資金儲備，規(guī)整的管理體系，使得他們在疫情期間表現(xiàn)出較好的經(jīng)營穩(wěn)定性，這也有助于它們在疫情結(jié)束后，獲得更大的市場份額，整體來說我們對未來比較有信心。

回撤控制方面，我們的策略是通過系統(tǒng)的方法，分散的、對沖的去配置批量成長股，挖掘中長期競爭力突出的好公司，而不是短期內(nèi)漲幅過高的股票，希望基金的收益主要來源于長期持有優(yōu)秀的公司。

搶熱點(diǎn)的短期波動不是我們的目標(biāo)

我的產(chǎn)品適合長期持有

問：我持有你管理的交銀新生活力，覺得比較穩(wěn)，請問是否因規(guī)模大了，缺少沖勁了？

楊浩：整體而言，我們追求穩(wěn)健長期投資，注重控制回撤，不因追求短期排名而放大組合的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

正因?yàn)槲覀兊耐顿Y框架是三維度的，兼顧短中長期，盡量對沖波動回撤。

所以建議長期投資，搶熱點(diǎn)的短期波動可能并不合適，也不符合我們組合的管理目標(biāo)。

問：你是采用了什么策略來保持基金的長期優(yōu)異成績的？規(guī)模增大是否會對基金的收益率有影響？隨著規(guī)模逐漸擴(kuò)大，接下來還有哪些對策來保持基金的優(yōu)秀業(yè)績？

楊浩：我的投資秘訣的核心是與時(shí)俱進(jìn)。過去5年的基金經(jīng)理生涯，在管基金總規(guī)模從開始接手時(shí)的9000萬到現(xiàn)在的200億。

隨著基金規(guī)模的擴(kuò)大，操作手法和管理方法的差別非常大，很感謝我的客戶讓我不斷擴(kuò)大基金規(guī)模得到鍛煉的機(jī)會。

問：為何這個(gè)月我自動贖回小部分基金呢？

楊浩：交銀雙息平衡為定期支付混合型基金，按照基金合同約定，每月初按照年化6%的現(xiàn)金支付比率，定期通過自動贖回基金份額的方式向持有人支付一定現(xiàn)金。

所以，每月初都會有一筆強(qiáng)制贖回的交易記錄。因定期支付自動發(fā)起的強(qiáng)制贖回，投資者無需支付贖回費(fèi)。

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