廣聯(lián)達(dá)實(shí)現(xiàn)“大逆轉(zhuǎn)”，值得期待！

BEN_0424 2020-07-12

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當(dāng)今社會(huì)的發(fā)展和變革速度已經(jīng)大大超過了我們的預(yù)期，許多外國(guó)友人到了中國(guó)，都感覺中國(guó)就像活在未來社會(huì)一樣。

比如經(jīng)常去歐洲旅游的小伙伴們可能知道，歐洲其實(shí)很多地方依然非常落后，有時(shí)叫個(gè)披薩外賣，可能都要等2個(gè)小時(shí)；而在中國(guó)大部分地區(qū)，外賣行業(yè)都已經(jīng)比較成熟，不是高峰期的話，一般半小時(shí)左右就能送到。

當(dāng)然，中國(guó)在有些領(lǐng)域的發(fā)展速度的確讓許多“大佬”國(guó)家“擔(dān)憂”，因此不免會(huì)招來各種形式的打壓，我們?cè)谶@里就不便展開了。

我們想說的是，高速的變革也告訴了企業(yè)要跟上時(shí)代的腳步，否則顛覆你的可能不是你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而是另一個(gè)行業(yè)。

今天，我們要介紹的就是很懂得轉(zhuǎn)型發(fā)展的廣聯(lián)達(dá)。

“互聯(lián)網(wǎng)+”這個(gè)概念已經(jīng)被提出了好多年了，但許多傳統(tǒng)行業(yè)在剛提出的時(shí)候還不能完全理解，自身變革也需要時(shí)間和技術(shù)儲(chǔ)備。經(jīng)過了幾年的沉淀，“互聯(lián)網(wǎng)+”重塑了商業(yè)模式，激發(fā)了效率革命，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能提供必要支持。

建筑業(yè)就是個(gè)極為傳統(tǒng)的行業(yè)，根據(jù)麥肯錫全球研究院2017年12月發(fā)布的《數(shù)字時(shí)代的中國(guó)：打造具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的新經(jīng)濟(jì)》，建筑行業(yè)是中國(guó)數(shù)字化水平最低的行業(yè)之一。

建筑業(yè)發(fā)展新趨勢(shì)與當(dāng)前數(shù)字化水平低下的矛盾已日益突出，建筑企業(yè)及各參與方只有擁抱科技，通過技術(shù)驅(qū)動(dòng)加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，才能提升自己的生產(chǎn)力水平，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向綠色化、工業(yè)化、信息化的生產(chǎn)方式升級(jí)。

隨著BIM、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、5G等新技術(shù)在建筑行業(yè)的應(yīng)用持續(xù)落地，建筑業(yè)也在面臨不斷重構(gòu)。

目前比較成熟的技術(shù)有：高精度測(cè)量技術(shù)大幅降低了項(xiàng)目前期勘探與后期施工的差異，節(jié)約二次設(shè)計(jì)時(shí)間；新一代BIM技術(shù)與項(xiàng)目精細(xì)化管理結(jié)合，提供可視化、全維度的管理手段；數(shù)字化協(xié)同和移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)實(shí)現(xiàn)辦公室人員到現(xiàn)場(chǎng)人員的無紙化辦公；物聯(lián)網(wǎng)和通信技術(shù)的迭代提高了建筑業(yè)采集、處理、分析數(shù)據(jù)的效率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的大幅提升。

種種技術(shù)的應(yīng)用，都為建筑業(yè)的數(shù)字化帶來更進(jìn)一步的可實(shí)現(xiàn)性。

從國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)信息化發(fā)展情況來看，工程造價(jià)領(lǐng)域的信息化已經(jīng)達(dá)到一定的水平，但是施工階段，信息化水平仍然非常落后，所以未來施工領(lǐng)域的信息化將是行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。

廣聯(lián)達(dá)成立于1998年，2010年5月在深圳中小企業(yè)板成功上市，公司立足建筑產(chǎn)業(yè)，圍繞建設(shè)工程項(xiàng)目的全生命周期，提供建設(shè)工程領(lǐng)域?qū)I(yè)軟件應(yīng)用，以及產(chǎn)業(yè)大數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)征信、產(chǎn)業(yè)金融等增值服務(wù)。

2015年5月，公司正式宣布向“數(shù)字建筑產(chǎn)業(yè)平臺(tái)服務(wù)商”全面轉(zhuǎn)型，通過互聯(lián)網(wǎng)，以開放、互聯(lián)、共享、協(xié)同的平臺(tái)化理念打造全新的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。

從廣聯(lián)達(dá)的身上，我們就能非常好地看到產(chǎn)業(yè)升級(jí)的縮影，公司跟隨著行業(yè)一直在悄然升息的變化。

首先是公司的業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型。

公司的業(yè)務(wù)劃分為四大板塊，分別為數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)板塊（這部分最成熟）、數(shù)字施工業(yè)務(wù)板塊（重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)）、創(chuàng)新業(yè)務(wù)板塊（孵化業(yè)務(wù)）和生態(tài)業(yè)務(wù)板塊（新金融、教育等）；根據(jù)區(qū)域不同，又分為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)很少。

公司最成熟的數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)（占收入比70%，24.5億元）中主要產(chǎn)品線正在逐步推進(jìn)云轉(zhuǎn)型，其商業(yè)模式正由銷售軟件產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)向提供服務(wù)的SaaS模式。該部分業(yè)務(wù)主要為建設(shè)工程造價(jià)（工程成本、工程量計(jì)算）提供工具類軟件產(chǎn)品及數(shù)據(jù)服務(wù)，包括工程計(jì)價(jià)業(yè)務(wù)線、工程算量業(yè)務(wù)線和工程信息業(yè)務(wù)線等。

2019年公司造價(jià)業(yè)務(wù)推進(jìn)云轉(zhuǎn)型，新增10個(gè)收入體量較大的區(qū)域啟動(dòng)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型區(qū)域由11個(gè)增加到21個(gè)，對(duì)公司表觀業(yè)績(jī)產(chǎn)生了積極影響。全年簽署云合同金額14億元，同比增長(zhǎng)113.8%，增速非?？?，說明這類模式逐漸被許多客戶認(rèn)可和接受。

如果我們考慮造價(jià)業(yè)務(wù)云轉(zhuǎn)型對(duì)表觀業(yè)績(jī)產(chǎn)生的影響，將云預(yù)收因素進(jìn)行還原，即數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)還原后的營(yíng)業(yè)收入=收入+期末云預(yù)收-期初云預(yù)收，則公司還原后的數(shù)字造價(jià)業(yè)務(wù)收入為29.31億元，同口徑同比增長(zhǎng)25%。

我們?cè)倏搭A(yù)收云的賬款，期末云預(yù)收余額8.94億元，同比增長(zhǎng)115.6%，所以很顯然，云的業(yè)務(wù)增幅明顯高于公司其他各個(gè)業(yè)務(wù)板塊。

其次是公司的數(shù)字項(xiàng)目管理平臺(tái)。

2019年，公司發(fā)布了針對(duì)項(xiàng)目的數(shù)字項(xiàng)目管理（BIM+智慧工地）平臺(tái)，在該平臺(tái)基礎(chǔ)上結(jié)合應(yīng)用組件，實(shí)現(xiàn)“平臺(tái)+組件”的業(yè)務(wù)形態(tài)，從而為項(xiàng)目管理提供可以快速規(guī)?；木C合解決方案。

在企業(yè)級(jí)、項(xiàng)目級(jí)、崗位級(jí)三大類產(chǎn)品中，基于數(shù)字項(xiàng)目管理平臺(tái)的項(xiàng)目級(jí)產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占比過半，“平臺(tái)+組件”項(xiàng)目級(jí)產(chǎn)品的推廣取得了階段性的成果。項(xiàng)目級(jí)產(chǎn)品全年新增企業(yè)客戶超過1100家，其中特、一級(jí)企業(yè)超過990家；新增項(xiàng)目超過3200個(gè)，其中特、一級(jí)企業(yè)項(xiàng)目超過2900個(gè)。

最后是公司的“八三”規(guī)劃。

今年5月15日，公司在北京舉行了2020年投資者大會(huì)，在會(huì)議上公司對(duì)“八三”規(guī)劃進(jìn)行了闡述，簡(jiǎn)單來說就是要實(shí)現(xiàn)“3+X”的大目標(biāo)，使得各業(yè)務(wù)持續(xù)健康快速增長(zhǎng)。

其中：“3”是指造價(jià)施工比翼雙飛、設(shè)計(jì)軟件戰(zhàn)略突破、數(shù)字建筑平臺(tái)成型（設(shè)計(jì)施工一體化）；“X”是指新業(yè)務(wù)競(jìng)相突破，包括：數(shù)字裝修、數(shù)字金融、數(shù)字供采、數(shù)字教育、數(shù)字城市等。

一方面，在模式上，公司面向數(shù)字化時(shí)代，會(huì)建立全新的商業(yè)模式，通過產(chǎn)品形態(tài)的改變建立新的產(chǎn)品模式，通過橫向業(yè)務(wù)平臺(tái)化、縱向業(yè)務(wù)一體化等實(shí)現(xiàn)盈利模式多樣化；另一方面，在成長(zhǎng)模式方面，公司會(huì)通過T型發(fā)展，實(shí)現(xiàn)橫向平臺(tái)化+縱向一體化，“內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)。

展望2020年，我們能看到公司一定會(huì)持續(xù)推進(jìn)SaaS轉(zhuǎn)型，截至一季度轉(zhuǎn)型地區(qū)計(jì)劃已經(jīng)由21個(gè)增加至25個(gè)。通過將軟件轉(zhuǎn)為線上SssS模式后，以前的盜版用戶、僵尸用戶及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的用戶等大部分潛在用戶，都會(huì)紛紛轉(zhuǎn)向使用公司的云服務(wù)，這部分的市場(chǎng)是巨大的。

剛才已經(jīng)聊到“八三”規(guī)劃，而2019年是公司“七三”戰(zhàn)略的收官之年，我們看一下公司交出的答卷。

根據(jù)2019年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入35.41億，同比增長(zhǎng)21.9%；歸母凈利潤(rùn)2.35億，同比下降46.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.91億，同比下降53.4%。

但是，別忘記公司云轉(zhuǎn)型相關(guān)的預(yù)收款項(xiàng)余額增至8.94億元，因該款項(xiàng)屬于已收取的云服務(wù)費(fèi)中不能確認(rèn)為當(dāng)期收入的部分，導(dǎo)致當(dāng)期表觀收入增速未充分體現(xiàn)，表觀利潤(rùn)同比顯著下降。

若將云預(yù)收的影響因素進(jìn)行還原，則還原后的營(yíng)業(yè)總收入為40.20億元，同口徑同比增長(zhǎng)26.05%；還原后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為6.66億元，同口徑同比下降4.17%。

為什么收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)卻下降了呢？主要由于公司正處于業(yè)務(wù)發(fā)展關(guān)鍵期，所以費(fèi)用增加比較多。2019年銷售費(fèi)用率為31.14%，同比增加3.84個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)費(fèi)用率27.37%，同比增加2.33個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2020年這兩項(xiàng)費(fèi)用的增速會(huì)有所下降。

此外，由于造價(jià)業(yè)務(wù)受采購(gòu)成本上升，施工業(yè)務(wù)也從原來產(chǎn)品型轉(zhuǎn)變?yōu)槭┕ぞC合解決方案，所以公司整體毛利率有所降低。2019年銷售毛利率為89.3%，同比小幅下降4.12個(gè)百分點(diǎn)，但這個(gè)毛利率水平依然是非常高了。

2020年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入5.6億元，同比增加20%；歸母凈利潤(rùn)5300萬，同比下降4%。即使受了疫情影響，也有明顯反轉(zhuǎn)的現(xiàn)象出現(xiàn)。

并且，公司雖然凈利潤(rùn)下降4%，但經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較同期增加92%，這說明，公司的造價(jià)業(yè)務(wù)開始逐步進(jìn)入收獲期。

考慮到公司去年在二季度轉(zhuǎn)型節(jié)奏明顯加快，我們認(rèn)為隨著建筑業(yè)逐漸復(fù)工，年內(nèi)簽署云合同增長(zhǎng)有望提速，全年云收入占造價(jià)業(yè)務(wù)收入可能會(huì)超50%，造價(jià)業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升值得期待。

最后我們簡(jiǎn)單聊一下公司的估值。

首先，聰明的資金已經(jīng)注意到了公司的成功轉(zhuǎn)型。我們從近期外資持股比例上可以看到外資對(duì)公司未來的看好，北上資金持股比例已超過17%。

其次，一季度通常是建筑業(yè)的季節(jié)性低谷時(shí)期，收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)占全年最低，加上今年又逢疫情影響，所以在經(jīng)濟(jì)重啟后，公司業(yè)績(jī)大概率會(huì)有明顯反彈，今年實(shí)現(xiàn)“大逆轉(zhuǎn)”值得期待。

最后，我們認(rèn)為廣聯(lián)達(dá)是空間比較大的公司。短期來看，最近由于高瓴參與增發(fā)，公司股價(jià)一下子漲得比較高，但我們是愿意等待的，如果跌到550-600億市值可以進(jìn)行考慮；中長(zhǎng)期來看，在“八三”規(guī)劃下，公司會(huì)努力把造價(jià)和施工業(yè)務(wù)都做到100億，我們認(rèn)為到2022年，公司看到1000億市值應(yīng)該問題不大。

其實(shí)除了今天介紹的廣聯(lián)達(dá)以外，計(jì)算機(jī)行業(yè)整體估值都已經(jīng)不低，去除虧損公司后，計(jì)算機(jī)整個(gè)板塊估值是68倍，過去五年平均估值是55倍，現(xiàn)在幾家龍頭公司更是遠(yuǎn)高于均值。

所以，當(dāng)下時(shí)點(diǎn)要研究計(jì)算機(jī)標(biāo)的，更需要關(guān)注的是能不能看到未來的高增長(zhǎng)性，足以覆蓋當(dāng)前的高估值；或者可以找一些即將上市的好公司先研究起來，比如馬上要在科創(chuàng)板上市的網(wǎng)絡(luò)安全龍頭奇安信。

好了，今天就先和大家聊到這里了。這篇文章我們和大家聊了建筑業(yè)的數(shù)字化趨勢(shì)以及龍頭公司廣聯(lián)達(dá)的情況，并且和大家分享了我們內(nèi)部的估值觀點(diǎn)，希望對(duì)大家所有幫助。

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來自： BEN_0424 > 《上市公司介紹》

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