——再議查理·芒格的投資智慧和現(xiàn)實意義

上周曾寫過《偉大的改變，時代的進步》和《放棄平庸，追求卓越》兩篇短文。其實它們貫穿著查理.芒格同一個偉大的投資思想，它集中體現(xiàn)于“查理的三大投資訓導”：

1、股價公道的偉大企業(yè)比股價超低的普通企業(yè)好。

2、股價公道的偉大企業(yè)比股價超低的普通企業(yè)好。

3、股價公道的偉大企業(yè)比股價超低的普通企業(yè)好。

（引自《窮查理寶典：查理·芒格智慧箴言錄》。以下未另行標注者出處相同）

查理這一投資思想實在太重要了，具有劃時代意義。我們不得不為之再續(xù)筆墨深入探尋，以求新知。

“我們偏向于把大量的錢投放在我們不用再另外作決策的地方。如果你因為一樣東西的價值被低估而購買了它，那么當它的價格上漲到你預期的水平時，你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是，如果你能購買幾個偉大的公司，那么你就可以安坐下來啦。那是很好的事情?！?/p>

這是查理“三大投資訓導”的通俗化闡述，蘊含著豐富的內(nèi)涵，我們來試分析一下：

1、傾力“集中投資”

“我們賺錢，靠的是記住淺顯的，而不是掌握深奧的?！?/p>

查理大力倡導“集中投資”，他說：“我們的投資風格有一個名稱——集中投資，……好的投資項目很難得，所以要把錢集中投在少數(shù)幾個項目上，這在我們看來是很好的主意。投資界有98%的人并不這么想。而我們一直都是那么做的。”即“把大量的錢（集中）投放在我們不用再另外作決策的”企業(yè)。這是查理.芒格的重要投資智慧之一。

現(xiàn)在許多人依然熱衷于“分散投資”。如果你也持同樣觀點，那我先問你一個問題：“為什么要分散投資？”許多人的回答還是那句話：“分散風險呀！”好聽的說詞叫：“不要把雞蛋放在一個籃子里?！?/p>

那我要告訴你，這個理由根本不成立。因為在進行股市投資之前，你必須做的充分準備就是對公司進行深入分析研究（包括風險研究），達到95%以上（5%不可預測不可控因素）的可行性，你才能下單購買股票。這樣你還需要“分散風險”嗎？你越是分散投資其風險豈不是越高嗎？這跟戰(zhàn)士進入雷區(qū)，大步跨躍慢行減少接觸面降低踩雷風險的道理有相通之處。你投資面越大，注意力被分散了，就容易出現(xiàn)紕漏，倒不如集中精力研究一家好公司來得更高效?！@就是“記住淺顯的”道理。

查理說：“認為投資應(yīng)該越分散越好是一種發(fā)瘋的觀念。我們并不認為分散程度很高的投資能夠產(chǎn)生好結(jié)果。我們認為幾乎所有好投資的分散程度都是相對較低的?！?/p>

可以這么說，主張“分散投資”的根本原因，是因為這樣的投資者對自己的投資決策不十分自信，甚至是完全不自信。他們之所以不自信，是因為他們總是試圖“掌握深奧的”投機賺快錢的秘訣，而這樣的秘訣根本就不存在。

查理在一次接受媒體采訪時說：“我今年已經(jīng)95歲了，我這一生也就投了3個公司，一個是伯克希爾，一個是好市多，最后一個是與李錄合作的基金。你不需要投資很多東西才會變得富有?！?/p>

“這些年來，伯克希爾就是通過把賭注（集中）押在有把握的事情上而賺錢的。

“我很高興我有90%的凈資產(chǎn)是在伯克希爾的股票里。”

“有把握”三個字可謂一字千鈞、充滿自信。它是建立在充分的分析研究基礎(chǔ)之上的“一錘定音”。非如此，他不能把90%的凈資產(chǎn)押在一只股票里。只有這樣，你才能開始你的長期價值投資。千萬不要再用所謂“分散投資”的“撒網(wǎng)策略”去追求所謂“分散風險”了，那樣只能適得其反。試想一下，在魚少暗礁多的股海撒大網(wǎng)，其結(jié)果肯定是：撈起一筐蝦，毀掉一張網(wǎng)，九賺不抵一賠?！@樣做生意能不虧嗎？

2、放棄“平庸機會”

“凡事往簡單處想，往認真處行。”

所謂偉大企業(yè)，就是查理所說的那些“不用再另外作決策的”企業(yè)，因為成功的企業(yè)已經(jīng)具備了成熟的決策和管理系統(tǒng)，高深的技術(shù)壁壘和企業(yè)護城河，完備的銷售渠道和市場體系，長遠的發(fā)展戰(zhàn)略和項目儲備。——這就是“往簡單處想”。

“有性格的人才能拿著現(xiàn)金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的機會。”

在投資的時間長河里，查理持續(xù)不斷采用排除法：“平庸的機會”像流水一樣，每天從眼前流過，從不間斷，但從來沒有擾亂他專注于“偉大企業(yè)”的目光?！@就叫“往認真處行”。

什么是“平庸的機會”？就是查理“三大投資訓導”指出的“股價超低的普通企業(yè)”，就是低價股、績差股、概念股，就是大多數(shù)人天天追逐的短線波動差價，——這都是平庸的、沒有價值的無效投資。其實那不是投資機會，而是短線交易者自尋“投機短見”。

查理從文化角度觀察并規(guī)勸中國投資者：“在中國的文化里，有很多人很長時間去專注于一個事情，教育也一直強調(diào)要對一件事情要專注很久，直到完成。這是人們非常非常希望擁有的特性，因為如果你能長時間深入、努力地思考某一方面的問題，你就會更有可能獲得正確的答案。

“雖然中國的文化里一直強調(diào)做一件事情要專一，直到完成，但這樣的教育文化（環(huán)境）里卻有一個很奇怪的現(xiàn)象，即資本市場中還是有很多人投機、不專一，這就和文化不太相容。要做一個長時間的結(jié)果而非短期，可有很多中國人不會注意這些，所以就做不到‘找到好的機會并長期堅持’。

“如果把投資當作在賭場賭錢，以賭博的方式投資就不會做得很好。因為你會很在意目前的結(jié)果，沒有耐心。這種在賭場的人和我的投資風格就不一樣，不是我的信徒，就不能做到知行合一。資本市場有許多愚蠢的賭博者，這些人的成績不如有耐心的投資者成績好。

“我建議中國的投資者，少賭博多投資。投資追求的是一個長期的結(jié)果，而不是像在賭場一樣立刻就有回報?！保ㄒ陨弦圆槔?芒格媒體訪談錄）

放棄平庸機會，只有偉大企業(yè)，才是杰出投資者專注的唯一目標。

3、捕獲偉大發(fā)現(xiàn)

“股價公道的偉大企業(yè)比股價超低的普通企業(yè)好?！?/p>

原因很簡單：“如果你因為一樣東西的價值被低估而購買了它，那么當它的價格上漲到你預期的水平時，你就必須考慮把它賣掉。那很難。”

查理的闡釋包含著兩層含義：一是普通企業(yè)具有短期天花板，走不遠；二是要準確把握股價什么時候可能觸頂，“那很難”，投資者一不小心就有可能陷入“永久性虧損”。許多普通公司股價大起大落，是因為普通公司缺乏“偉大氣質(zhì)和內(nèi)涵”，拿不到市場定價話語權(quán)，像大洋中的無人“幽靈船”一樣任隨風浪漂蕩，沒有定力更沒有目標。這也是短線交易者屢屢失足翻船的根本原因。

與其如此，不如買入那些讓你能夠“安坐下來”的偉大公司，“那是很好的事情”。

查理和沃倫在反思收購喜思糖果公司時總結(jié)的經(jīng)驗教訓，對于我們在面對成長型企業(yè)股價是否高估的問題時，具有重要借鑒參考價值——

“如果喜詩糖果（在我們收購它的時候）再多要10萬美元（巴菲特插話說：“1萬美元”），沃倫和我就會走開——我們那時就是那么蠢。

“伊拉.馬歇爾說你們這兩個家伙瘋啦——有些東西值得你們花錢買的呀，比如說優(yōu)質(zhì)的企業(yè)和優(yōu)質(zhì)的人。你們低估了優(yōu)質(zhì)的價值啦。我們聽進去了他的批評，改變了我們的想法。這對每個人來說都是很好的教訓：要有能力建設(shè)性地接受批評，從批評中吸取教訓。如果你間接地吸取我們從喜詩糖果學到的教訓，那么你將會說，伯克希爾是建立在建設(shè)性的批評之上的。

“伯克希爾歷史上最嚴重的錯誤是坐失良機的錯誤。我們看到許多好機會，卻沒有采取行動。這些是巨大的錯誤——我們?yōu)榇藫p失了幾十億美元。到現(xiàn)在還在不斷地犯這樣的錯誤。我們正在改善這個缺陷，但還沒有完全擺脫它?！?/p>

查理持續(xù)不斷地反思總結(jié)，他終于發(fā)現(xiàn)：“股價公道的偉大企業(yè)比股價超低的普通企業(yè)好”！

芒格主義的誕生，偉大發(fā)現(xiàn)的探尋，是長期多次經(jīng)歷付出“機會成本”的教訓，對“我們那時候就是那么蠢”的反思之后，由“價值評估”升華為“哲學評估”、最終捕獲新機遇的過程。

自從本杰明.格雷厄姆創(chuàng)立“買入超低價格的股票”的所謂“煙蒂理論”以來，第一次出現(xiàn)查理創(chuàng)造性甚至是顛覆性的價值投資新思想，為現(xiàn)代價值投資開辟了新天地，注入了新靈魂。從此以后，價值投資者不需要再小心翼翼自我封閉于“局限理論”里尋找“煙蒂”股票做投資，而敢于放開眼界在快速成長的偉大企業(yè)中，把握“股價公道”入伙，長期伴隨企業(yè)成長。

4、擁抱偉大轉(zhuǎn)變

芒格的這一重要投資思想，深刻地影響了巴菲特的投資價值觀，這是巴菲特親自印證的，他說：“本杰明.格雷厄姆曾經(jīng)教我只買便宜的股票，查理讓我改變了這種做法。這是查理對我真正的影響。要讓我從格雷厄姆的局限理論中走出來，需要一股強大的力量。查理的思想就是那股力量，他擴大了我的視野?！?/p>

查理的睿見幫助巴菲特擺脫本杰明.格雷厄姆式投資，轉(zhuǎn)而關(guān)注一些偉大的企業(yè)，比如《華盛頓郵報》、政府職員保險公司（GEIGO）、可口可樂、吉列等等；如果不是這樣，今天在他的重倉股票池里恐怕也看不到如蘋果這樣偉大公司的名字?？上攵渫顿Y業(yè)績將大打折扣，“股神”光芒也會暗淡許多。巴菲特經(jīng)常說，是查理讓他更加堅信這種方法的智慧：“查理很早就懂得這個道理，我是后來才明白的?！边@是一個偉大的轉(zhuǎn)變。

巴菲特/芒格，資本市場有史以來一對完美合璧，在他們那里，“價值評估到最后變成了一種哲學的評估，而不是數(shù)學的衡量?！彼麄兺ㄟ^各種綜合分析與自身經(jīng)驗結(jié)合，最終能夠得到一種投資的“感覺”。他們的結(jié)合產(chǎn)生的偉大投資思想，推動了時代的進步，是價值投資思想寶庫中的瑰寶。

作為學習求進的投資者，我們沒有理由不去追隨和借鑒所有成功前人的成功經(jīng)驗，——90年人生歲月，70載投資生涯，13年70倍股市業(yè)績……巨人們用時間和復利堆砌起來的資本市場金字塔，絕不只是用來供人觀賞，而是投資人生旅途的燈塔、階梯和橋梁。在其光芒引領(lǐng)下，沿著前人筑就的大道，后人的投資之路將更加明亮，走得更加省力而順暢。

關(guān)鍵是要善于學習和自我訓練，做好充分的準備，正如查理所諄諄教導的那樣：

“我還沒有發(fā)現(xiàn)有誰能夠很快做到（成為偉大的投資者）。作為投資者，沃倫·巴菲特比我第一次遇到他時好得太多了，我也是這樣。所以訣竅就在于不斷學習。你應(yīng)該喜歡學習的過程。

“如果你沒有不停地學習，其他人將會超過你。

“我們的經(jīng)驗往往會驗證一個長久以來的觀念：只要做好準備，在人生中抓住幾個機會，迅速地采取適當?shù)男袆?，去做簡單而合乎邏輯的事情，這輩子的財富就會得到極大的增長。

“上面提到的這種機會很少，它通常會落在不斷地尋找和等待、充滿求知欲望而又熱衷于對各種不同的可能性作出分析的人頭上。

“這樣的機會來臨之后，如果獲勝的幾率極高，那么動用過去的謹慎和耐心得來的資源，重重地壓下賭注就可以了?！?/p>

然后，耐心而篤定的守候，給財富足夠的生產(chǎn)時間，是投資者責無旁貸的責任！

查理和沃倫的合伙人李錄告訴我們：“查理講到了通過后天的訓練是可以培養(yǎng)客觀精神的。而這種思維方式的養(yǎng)成將使你看到別人看不到的東西，預測到別人預測不到的未來，從而過上更幸福、自由和成功的生活?！保ɡ钿洝陡F查理寶典》中文版序言）

理性，耐心，誠實，篤定；

放棄平庸，追求卓越，專注偉大；

心無旁騖，虛心學習，知行合一，站在巨人的肩膀——前行。

20-6-28 寫就于匯豐極品堂

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