【原】康佳“四十疑惑”：彩電被后浪拍在沙灘上、扣非凈利連虧9年

龔進輝 2020-07-02

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作者：龔進輝

兩會期間，康佳可謂出盡了風(fēng)頭，其聯(lián)手新華社打造了一場“5G+8K”的開幕式直播盛宴，旗下售價高達888萬元的高端電視Smart Wall完成國家級會議活動直播的首秀。不過，康佳自身業(yè)績卻遠不如其在兩會期間那樣出彩。

康佳2019年財報顯示，公司營收為551.19億元，同比增長19.49%，凈利潤為2.12億元，同比減少48.45%。不難看出，康佳陷入增收不增利的窘境，這還不是最尷尬的，透過以下三個扎心事實，你才會更加深入了解康佳到底有多難。

事實一：早在1994年，在實現(xiàn)營收23.87億元的情況下，康佳凈利潤就達到2.27億元，與2019年盈利水平相當(dāng)，而2019年其營收高達551.19億元，代表25年來康佳盈利能力基本上在原地踏步，沒有太大進步。

事實二：2019年康佳計入當(dāng)期損益的政府補助高達12.05億元，扣非后歸母凈利潤虧損18.76億元，不僅較2018年同比下滑135.82%，也比2015年虧損峰值11.3億元高出不少，自2011年以來，康佳扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤連續(xù)9年為虧損狀態(tài)。

事實三：2年前，康佳總裁周彬在38年司慶活動上提出，2022年實現(xiàn)營收1000億元，野心不可謂不小。根據(jù)2019年營收照此計算，2020-2022年，康佳每年營收增速至少要達到22%，才能順利如期躋身千億俱樂部。不過，考慮到疫情因素影響，其今年營收增速很難達到22%，甚至低于去年的19.49%，至于明后兩年表現(xiàn)如何，那只能祝康佳好運。

仔細(xì)研讀康佳2019年財報后，我發(fā)現(xiàn)康佳面臨的隱憂遠多于利好，不禁為其未來命運捏一把汗。

眾所周知，彩電是康佳的起家業(yè)務(wù)，自1984年建成并投產(chǎn)第一條電視機整機生產(chǎn)線，彩電伴隨并促成康佳的成長，是國內(nèi)老牌電視企業(yè)，現(xiàn)在時髦的說法是“前浪”。成立40年來，康佳已從最初的深耕彩電蛻變?yōu)槎嘣l(fā)展，目前擁有消費類電子、工貿(mào)、環(huán)保、半導(dǎo)體四大業(yè)務(wù)板塊。

其中，工貿(mào)業(yè)務(wù)是康佳2017年新增業(yè)務(wù)，主要依靠公司消費類電子業(yè)務(wù)原材料采購渠道及分銷體系和終端網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，幫助供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提高流通效率。2017年，該業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收136.53億元，占總收入的43.72%，2018年實現(xiàn)營收283.49億元，營收占比增至61.46%，首次超過消費類電子業(yè)務(wù)，后者主要由多媒體（彩電）、白電和手機構(gòu)成，彩電是營收擔(dān)當(dāng)。

話說，工貿(mào)業(yè)務(wù)只發(fā)展短短2年，就超過深耕幾十年的消費類電子業(yè)務(wù)，不知道該夸工貿(mào)業(yè)務(wù)進步神速還是感嘆消費類電子業(yè)務(wù)不爭氣。2019年，工貿(mào)業(yè)務(wù)營收為327.45億元，營收占比為59.41%，是消費類電子業(yè)務(wù)的2倍多（26.75%），差距進一步擴大。其實，這還不是最尷尬的，康佳彩電的處境那才讓人無比揪心。

環(huán)保業(yè)務(wù)是康佳2018年新增的另一項主營業(yè)務(wù)，主要集中在水務(wù)治理、再生資源回收再利用和玻璃陶瓷新材料等環(huán)保相關(guān)領(lǐng)域。數(shù)據(jù)顯示，2018年環(huán)保業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收30.2億元，占總收入的6.55%，2019年營收猛增134.38%至70.79億元，營收占比為12.84%，而同期彩電業(yè)務(wù)營收為87.66億元，同比下滑11.39%，營收占比為15.90%。

考慮到環(huán)保業(yè)務(wù)、彩電業(yè)務(wù)一升一降，前者營收超過后者指日可待，可能今年就會實現(xiàn)。這意味著，環(huán)保業(yè)務(wù)僅用短短2年，便超過康佳干了30多年的彩電業(yè)務(wù)。與其說環(huán)保業(yè)務(wù)格外給力，倒不如說彩電業(yè)務(wù)一直在走下坡路。

2011年，彩電業(yè)務(wù)營收占比為79.1%，2013年達到最高點81.89%，此后開始逐年下滑，從2014年的75.67%下降到2017年的38.41％，再下降到2018年的21.45%，2019年再創(chuàng)新低，跌破兩成，只占少得可憐的15.90%。悲催的是，彩電業(yè)務(wù)不僅面臨營收、營收占比下滑，毛利率也同比下滑3.49%。

“由于本公司彩電業(yè)務(wù)受成本上升、市場競爭加劇等因素影響出現(xiàn)一定幅度的虧損。”康佳方面表示。由此可見，不景氣的彩電業(yè)務(wù)直接拖累康佳整體凈利潤表現(xiàn)，而且可能成為常態(tài)，康佳不得不承受彩電業(yè)務(wù)頹勢加劇帶來的陣痛。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年國內(nèi)電視市場排名前五分別為小米、海信、創(chuàng)維、TCL、長虹，其中小米是年銷量唯一突破千萬的玩家，達到1021萬臺，康佳以325萬臺排名第六，僅為小米的1/3，差距不可謂不大。放眼未來，其日子可能更不好過，恐陷入進退兩難的尷尬境地。

一方面，彩電行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展，已進入存量市場競爭階段，市場規(guī)模增長乏力、終端零售低迷，在這一大背景下，為了刺激用戶消費，頭部玩家樂此不疲地打價格戰(zhàn)，排名相對靠后的康佳糾結(jié)于跟不跟。跟，毛利率恐繼續(xù)下滑，進而陷入虧損；不跟，面對市場五強和新晉攪局者華為（含榮耀），康佳原本存在感就相對較低，恐陷入被動狀態(tài)，與第一梯隊的銷量差距或進一步拉大，第六位置可能不保。

另一方面，去年康佳彩電發(fā)布高端子品牌阿斐亞，試圖將其打造成增長引擎，但估計一時半會難成氣候，動輒百萬元以上的Smart Wall只適合極少數(shù)土豪人群，利潤固然可觀，銷量上不去是硬傷，即便是售價7999元起的A5，市場表現(xiàn)也不盡如人意。總之，阿斐亞暫時撐不起康佳彩電的高端夢，向高端轉(zhuǎn)型注定任重道遠，當(dāng)前其主戰(zhàn)場仍是與第一梯隊激戰(zhàn)中低端市場。

當(dāng)然，面對彩電業(yè)務(wù)不斷萎縮，康佳并沒有坐以待斃，而是把目光瞄向更有潛力的白電業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。其中，白電業(yè)務(wù)主要經(jīng)營冰箱、洗衣機、空調(diào)、冷柜等產(chǎn)品，2018年康佳收購新飛電器后，白電實力加強，2019年白電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入38.29億元，同比增長79.97%，營收占比6.95%。

2019年，康佳在半導(dǎo)體領(lǐng)域布局明顯加速。6月與重慶璧山區(qū)人民政府達成合作協(xié)議，擬建設(shè)重慶(康佳)半導(dǎo)體光電科技產(chǎn)業(yè)園項目，9月成立負(fù)責(zé)Micro LED研發(fā)、設(shè)計及生產(chǎn)的控股子公司重慶康佳光電技術(shù)研究院有限公司。同時，康佳控股子公司合肥康芯威存儲技術(shù)有限公司自主研制的存儲主控芯片實現(xiàn)量產(chǎn)，首批10萬顆已于去年12月完成銷售，公司存儲芯片封測基地已完成前期規(guī)劃，預(yù)計于今年底試產(chǎn)。

周彬對康佳半導(dǎo)體寄予厚望，放言要用5-10年躋身國際優(yōu)秀半導(dǎo)體公司行列，致力于成為中國前10大半導(dǎo)體公司，年營收過百億元。令人尷尬的是，半導(dǎo)體（被列入其他收入）在康佳財報中的表現(xiàn)卻是另一番景象，2019年其他收入為5.48億元，同比下降65.48%，營收占比從2018年的3.44%跌至0.99%，短期內(nèi)實現(xiàn)百億營收是個遙不可及的夢。

值得注意的是，一場突如其來的疫情，使所有企業(yè)意識到現(xiàn)金流的重要性，康佳也不例外。盡管2019年其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為10.60億元，同比增長215.11%，但主要是通過發(fā)行債券、借款等方式募資，而不是得益于經(jīng)營活動的持續(xù)改善，相反經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量長期為負(fù)值。

2011-2019年，除了2013、2015兩年外，康佳經(jīng)營活動現(xiàn)金均處于凈流出狀態(tài)，9年下來現(xiàn)金凈流出累計超過88億元，其中2018年經(jīng)營凈流出高達32.3億元。截至2019年底，康佳貨幣資金共計65.99億元，占總資產(chǎn)的比例為15.50%，不足以償還一年內(nèi)到期的有息負(fù)債，其短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為103.33億元和2.10億元，共計105.43億元。

不難看出，康佳仍面臨較為嚴(yán)峻的現(xiàn)金流壓力，現(xiàn)金流吃緊不可避免影響其后續(xù)擴張。為了融資補血，2017年至今，康佳頻頻出售旗下相關(guān)資產(chǎn)，包括映瑞光電科技（上海）有限公司、安徽開開視界電子商務(wù)有限公司、康佳壹視界商業(yè)顯示有限公司等子公司，以及康僑佳城置業(yè)投資有限公司等房地產(chǎn)資產(chǎn)。

不過，康佳想要真正度過難關(guān)，歸根結(jié)底是盡快讓業(yè)務(wù)實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。好消息是工貿(mào)業(yè)務(wù)毛利率止跌回升，從2018年的0.99%增長至2019年的1.12%，與2017年相當(dāng)。壞消息則是彩電業(yè)務(wù)持續(xù)走下坡路，而且短期內(nèi)看不到任何扭轉(zhuǎn)頹勢的跡象，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也暫時指望不上。

歲月如梭，匆匆走過40載的康佳已到不惑之年，盡管其早已制定“科技+產(chǎn)業(yè)+園區(qū)”的清晰的發(fā)展方向，但實際落地成果難以打消外界疑慮，股價低迷就是最佳證明。在2015年9月達到27元/股的峰值后，康佳股價便難續(xù)輝煌，一直徘徊在3-9元，最新股價是6.7億元/股，市值僅為161億元。