首先，我們看一下，M2是如何定義和統(tǒng)計的。

定義：貨幣供應量是全社會的貨幣存量，是某一個時點承擔流通和支付手段的金融工具總合。

金融工具的“貨幣性”主要是指金融工具的流動性和收益性。

金融工具的流動性是指金融工具在多大程度上能夠在短期內以全部或接近市場的價值出售。

在這個概念界定的基礎上，理解流動性危機，應該是投資者手中的金融工具很難變?yōu)楝F(xiàn)金或活期存款。如果要想得到現(xiàn)金或活期存款，需要打折出售。2020年3月中下旬，我的投資組合中，債券、權益、黃金和大宗商品都有，每一類金融工具的價格都跌了不少。這是一次顯著的流動性危機。拯救全球流動性危機，最佳的途徑是，全球儲備貨幣的央行開始購買各種金融工具，為市場提供活期存款或現(xiàn)金（我們習慣把這個過程稱為美聯(lián)儲為金融市場注入流動性）。

只要是可以轉讓的金融工具，在邏輯上，都可以稱為廣義貨幣。比如，A買的理財，如果能夠轉移給B，那么A 就可用理財支付，以購買B提供的商品或服務，以一個他倆協(xié)定的交換關系——價格。

國內現(xiàn)在主要統(tǒng)計M0,M1,M2三個層次，其中

M0=流通中的現(xiàn)金

M1=M0+單位活期存款

M2=M1+單位定期存款+個人存款+其他存款

借鑒奧地利學派對貨幣的理解，活期存款在法律層面，不能算是嚴格意義上的商業(yè)銀行和個人、企業(yè)的債權債務關系，而是個人和企業(yè)擁有的一種索取權，claim。定期存款，是一種債權債務關系（可以隨時轉化為活期存款的契約安排除外），是商業(yè)銀行對個人、企業(yè)的負債，是個人、企業(yè)對商業(yè)銀行的債權。

統(tǒng)計過程：中國貨幣供應量一般通過兩個層級的統(tǒng)計來搜集基礎數據：第一個層次是以金融統(tǒng)計“全科目”指標的數據為基礎，匯總各相關機構的數據，編制資產負債表，主要包括貨幣當局資產負債表、其他存款性公司資產負債表；第二個層次是編制概覽表，將貨幣當局資產負債表和其他存款性公司資產負債表進行合并編制存款性公司概覽。存款性公司概覽中的貨幣與準貨幣即是貨幣供應量的數據。

中國貨幣供應量目前采用疊加法進行計量，其數據來源于各類存款性公司上報的數據。

二十一家主要金融機構是指中國工商銀行、中國農業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行、國家開發(fā)銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行、中國郵政儲蓄銀行、交通銀行、招商銀行、上海浦東發(fā)展銀行、中信銀行、興業(yè)銀行、民生銀行、中國光大銀行、華夏銀行、廣東發(fā)展銀行、深圳發(fā)展銀行（平安銀行）、恒豐銀行、浙商銀行、渤海銀行。

其次，我們看一下M2是如何來的

個人或企業(yè)從銀行貸款，創(chuàng)造M2。比如，小明去借20萬消費貸。在銀行審批授信后，小明從貸款賬戶取出20萬，這一次操作，銀行的資產負債表，左邊的資產增加20萬個人信貸資產，右邊增加了20萬的存款。小明若擁有一個質地不錯的企業(yè)，也可以發(fā)行債券，銀行購買，左邊增加是債券資產，右邊依舊增加是存款。M2的創(chuàng)造，是商業(yè)銀行（其他存款性公司）擴表的過程。

如果是商業(yè)銀行理財子公司發(fā)行了一個理財產品，王大媽、李大媽、張大媽買了2個億，商業(yè)銀行把2個億委托給信托公司，信托公司再委托給券商，券商再委托給基金子公司，基金子公司再委托給私募基金，私募基金再把錢借給小明的企業(yè)，這筆操作本質上是三個大媽把錢借給了小明的企業(yè)。三個大媽的個人存款折騰一大圈之后，變?yōu)榱诵∶髌髽I(yè)的存款。這里不涉及商業(yè)銀行資產負債表的擴張，是存款在不同經濟主體之間的轉移，不會創(chuàng)造M2。這筆小明企業(yè)的融資不創(chuàng)造M2，但是會計入社融。

wind中的社融口徑

社融與M2的口徑是有差異的，社融是金融機構資產負債表的左側，是資產端，而M2是商業(yè)銀行資產負債表的右側，是負債端。

我個人的理解是：商業(yè)銀行買了資產，擴表了，負債端就增加了經濟主體的存款（活期、定期或結構性存款）都是創(chuàng)造M2的（理解若不對，請后臺留言）。社融是金融機構把資金借給了經濟主體，以股權或者債權的方式。

中國人民銀行網站公布的其他存款性公司資產負債表

我們可以從上表中得到一些啟示，把商業(yè)銀行作為一個整體，如果經濟主體的融資只是其他存款性公司資產負債表的存款在不同主體之間轉移，這就是社融增加，而M2不增加；如果經濟主體的融資，引致了上表中資產端的增加，同樣負債端也增加了相應的存款，就M2增加了。

接著，我們來思考為何M2和社融是領先指標

一個經濟主體，不管是個人，還是企業(yè)，所用的支付手段有兩個，一個是基于收入，一個是基于信用（即借錢）。

名義收入支付是不同經濟主體之間存款的轉移，個人買商品或服務，是個人存款轉移為單位存款；企業(yè)發(fā)工資或獎金，是單位存款轉移為個人存款。

信用支付是某一經濟主體負債增加，以負債來完成支付，如果這個過程對應了商業(yè)銀行擴表，就對應M2的增加；如果存款未增加，也就是僅僅社融增加了（未必體現(xiàn)在當前的社融統(tǒng)計中，因為統(tǒng)計不是全面的）。

多數情況下，地產+汽車等支付，企業(yè)的投資等支付，是離不開信用（債務）支持的。因為，一項購買或者投資行為，往往需要先借錢，這會體現(xiàn)為M2的增加，或者社融的增加。重要的是，經濟主體獲得一筆信用支持，計入M2或者社融，是即時完成的，而經濟主體要把這些錢全部花完，往往是需要一段時間的。這是M2和社融能成為經濟領先指標的最關鍵原因。

難點是，M2和社融是總量指標，我們不知道經濟主體把這些融資拿到錢更多花到哪個領域？買股票、買房子、買車、建設新廠房、科技研發(fā)、還是用以旅游、支付留學費用呢。因此，除了總量的M2和社融指標，我們還需要對重點行業(yè)的數據進行監(jiān)控，特別是高頻數據的監(jiān)控。

再接著，為何構造社融增速—M2增速這一個指標

社融增速-M2增速與銅價

用社融增速減去M2增速經過標準化的信用趨勢指標，與銅價趨勢保持較高的相關性。這一指標對于6個月調整一次頭寸的配置盤來說，是有價值的。

對這一個指標的可能理解角度：

（1）M2是貨幣的總供應，社融是貨幣總需求，因此這一指標與短端利率和長端利率趨勢的相關性也非常高。

（2）M2是商業(yè)銀行擴表創(chuàng)造出來的，M2增速表征的是商業(yè)銀行擴表的增量，商業(yè)銀行整體上是相對低風險偏好的，而社融增速是包含了商業(yè)銀行擴表的部分，也包含其他金融機構對實體經濟的融資支持，而其他金融機構的風險偏好往往更高。這一增速差，可以理解為經濟主體對未來經濟總需求的實際偏好程度。不是偏好意愿的差異，而是實際決策上的差異。這用來指示銅價，邏輯上是講得通的。

(3）非標融資，非銀行金融機構融資的利率，往往高于銀行貸款。或者說，非商業(yè)銀行體系的融資增速相對越高，利率就傾向于越高。這一指標與長短端利率維持較高相關性，或許可以從這個角度來理解。與銅價的相關性較高，則是，在銅價上漲周期里，經濟主體普遍樂觀，也愿意接受更高的利率。此外，由于普遍的商品和服務價格上漲，經濟主體的盈利在改善，也能夠支付更高的利率。

最后，M2和社融數據值得持續(xù)挖掘

不管是總量上，還是結構上，M2和社融的指標都值得持續(xù)挖掘。領先指標，對于我們判斷未來3至6月的經濟運行是具有重要價值的。比如，M2增速減去名義GDP的增速往往用來評估股市面臨的流動性情況。

房價與兩部門杠桿差異度指標

又比如，我們用居民信貸增速減去房地產信貸增速構建的地產杠桿力度差異度指標，對于預判未來3至6月的房價走勢，很有價值。

留一個問題，2020年以來，美國的M2增速非常高，中國M2增速也在提高，這到底意味著什么？值得我們深思。

美國M2增速（藍線）與中國M2增速（綠線）

貨幣多了，總要追逐稀缺的資產。站在這個角度，理解黃金，理解微軟、蘋果的股價，理解貴州茅臺的股價，估值高了，就真的必須暴跌嗎。做投資，我想，還是回歸最基本的邏輯，獨立思考，然后基于獨立思考做決策，并做好風險控制，就OK了。不能哪個大佬一說，我們就信，這樣做投資，缺乏邏輯上的一致性，也缺乏實證檢驗過的規(guī)則。我們的投資決策規(guī)則，應該是基于自己獨立思考出來的一套體系。

參考文獻：

國家統(tǒng)計局，中國主要統(tǒng)計指標詮釋（第二版）