小明注：日前，根據(jù)福布斯實時富豪榜排名，拼多多創(chuàng)始人黃崢的身價已經(jīng)超過馬云，成為僅次于馬化騰的中國第二富豪。黃崢身價的一路暴漲，直接受益于拼多多公司股價的一路高歌猛進。目前，拼多多市值1049億美元（超過京東的906億），黃崢身價454億美元。

看到這個新聞時，很是感慨！本想提筆寫些思考，但寫來寫去，我還是認為兩年前拼多多剛上市時我寫的這篇舊文最好。在此，再度分享給各位批判參考。

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現(xiàn)象級公司上市

說起拼多多，如果有人表示陌生，沒用過，我并不會覺得意外。

然而正是這樣一家“很多人”都沒用過其產(chǎn)品的公司，昨天晚上登陸納斯達克，股價首日漲幅達到40%，收盤后繼續(xù)大漲近6%，市值超過300億美金。

拼多多IPO首日股價表現(xiàn)

300億美金是個什么概念呢？

舉個同行業(yè)的牛逼公司為例，京東最新的市值為523億，拼多多相當于它的60%，而后者創(chuàng)業(yè)剛剛?cè)?，且收入僅為京東的1.4%。此外，創(chuàng)立于2015年的拼多多，GMV（訂單總額，衡量電商公司的最重要的運營指標）在2017年超過1400億，而這一數(shù)據(jù)京東花了16年，阿里花了10年。

按照最新披露的招股說明書，拼多多創(chuàng)始人黃崢目前持股比例為46.8%，按照盤后300億美金的市值計算，黃崢的身價超過140億美元，這一數(shù)字超過了劉強東的108億。

拼多多股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

來源：公司招股說明書

從各項指標來看，拼多多在商業(yè)上都算得上一家“現(xiàn)象級”的公司，超出了絕大多數(shù)人對增長的理解。

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估值的核心邏輯

在IPO之前，很多人就在發(fā)文討論拼多多的估值。其中不乏大量diss的文章，稱拼多多為“垃圾公司”，價值充其量幾十億美元。這些人的邏輯無外乎是拼多多品臺上的商品品質(zhì)低劣，拼團營銷推廣的方式不可持續(xù)，太依賴微信社交平臺，以及連年虧損根本不賺錢，何以支撐起上百億美金的市值？

前幾個問題我后面會討論。這里只說一點：用利潤來給互聯(lián)網(wǎng)公司尤其是早創(chuàng)期公司估值，是非常不專業(yè)的人才會做的事。稍微懂點科技公司估值邏輯的人，就不會得出公司連年虧損為何還值這么多錢的膚淺結(jié)論。

互聯(lián)網(wǎng)公司估值的核心邏輯只有兩個字：增長。

增長的速度越快，市場就會給予它越高的估值。

這一點放在拼多多上可以完美解釋為什么拼多多的收入規(guī)模只有京東的零頭，但市值可以達到它的60%。因為相比京東33%的收入增速，拼多多3700%的增速，簡直就是突破天際！（數(shù)據(jù)源自2018年一季度財報）

拼多多收入情況

來源：公司招股說明書

收入的快速增長，源自運營數(shù)據(jù)的強勁表現(xiàn)。拼多多的活躍用戶數(shù)、GMV等關(guān)鍵運營指標，其增長速度，也遠遠遠遠超京東等傳統(tǒng)巨頭。

核心運營數(shù)據(jù)

來源：公司招股說明書

給互聯(lián)網(wǎng)公司估值，主要看核心的運營指標及其增長，財務上主要看收入的增速。至于利潤，從來都不是市場關(guān)注的重點。如果以利潤來考察互聯(lián)網(wǎng)公司的估值，亞馬遜的8700多億美元市值絕壁是全球最荒唐的公司了，然而事實上，亞馬遜幾十年來，市值穩(wěn)步增長，利潤卻經(jīng)常掉入虧損當中。

說白了，市場給互聯(lián)網(wǎng)公司估值，看的就是想象空間和未來。想象空間和未來現(xiàn)在怎么判斷？就是看你的增長動能。

當然，這樣的估值方法合不合理是另外一回事，在金融危機當中，這樣的公司股價也是掉得最夸張的（回想一下2000年美國科網(wǎng)股泡沫破滅便知）。但這并不妨礙市場正常的時候，高成長的互聯(lián)網(wǎng)公司可以享受高估值。

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為什么拼多多成了“黑馬”？

就如我本文開篇所言的那樣，很多讀者可能壓根就沒聽過拼多多這個公司。因此，如此驚艷的資本市場表現(xiàn)，讓很多人都認為拼多多是一匹黑馬。更有很多炒美股的人，聲稱要做空，認為這家公司就是市場瞎幾把亂炒的垃圾，肯定要暴跌。

這些都是很樸素的想法，沒有太多邏輯可言的。拼多多上市的交易所是納斯達克，不是A股，被市場瞎炒和錯誤定價的概率很低。目前的定價，只能說明一個問題，那就是市場的主流看法認為拼多多就值300億美金。至于后面會繼續(xù)漲還是掉頭跌，要結(jié)合美股整體走勢和公司本身的增長動能來看。

我一再強調(diào)，看一家公司是不是好公司，值不值得投資，不能用樸素的“感覺”來定義。資本市場都有一套邏輯清晰的定價體系，這當中有很多可以觀察的因素，此前我已近寫過了，此處不重復?？梢詤⒖夹∶咨鲜袝r我寫的文章：

小米這么牛逼，為什么也會破發(fā)？

這里我重點向和大家分享一下我的一些個人思考，跟拼多多有關(guān)，也可以無關(guān)。

1）代表中國的，到底是哪些人？

這個問題想不明白，很多商業(yè)模式恐怕你都是想不清楚也無法理解的。

此前看到過一個數(shù)據(jù)，說月薪5000塊，已經(jīng)超過了中國95%的人群。這樣的結(jié)論放在一線城市，放在我們很多白領的群體中來討論，恐怕也是無法被接受和理解的。

再比如，中國每年能上211及以上本科的學生人數(shù)占所有高考報名人數(shù)僅為5%左右，這個比例放在一些好大學的學生群體當中，恐怕也是沒有想到過的。

因此，到底是哪部分人代表中國，更具體地代表中國的市場？這是一個值得很多人，尤其是所謂的中產(chǎn)白領精英思考的問題。

你理解的中國，可能只局限在非常狹隘的一個認知范疇。這個問題想清楚了，你就明白拼多多的生意根基了。

2）你屬于哪類“聰明人”？

相信很多能讀到這篇文章的人，都是聰明人。但我對聰明人又有三個分類標準。

三等聰明人比較會計算，分析能力較強，但通常沒有大局觀，重視眼前所見利益，看不到認知之外的東西，且對其保持排斥心態(tài)。通常被稱之為“精致的利己主義者”，也就是“小聰明”。

二等聰明人能認清自己的認知界限，并對認知分歧保持尊重，能理解但不會越界。

一等聰明人往往“降維打擊”，能橫向縱向兼容，這就是格局的意思。他們會做三等和二等聰明人不愿意做的事情，把自己弄得看起來很“愚蠢”，但其實是大智若愚或者叫“別有用心”。

社會構(gòu)成當中，從一等往下，肯定是金字塔結(jié)構(gòu)。有大成就的人往往都是一等聰明人，很多自以為聰明的都是三等聰明人，包括很多所謂的名校畢業(yè)生。

黃崢肯定是一等聰明人，類似的還有快手的宿華。

很多diss拼多多的，其實是三等聰明人，學過一些文化，知道一點商業(yè)模型，會幾個英文，其實認知固執(zhí)而呆板。這些人認知邊界，從大學畢業(yè)基本就固定住了，開放性和活性在隨后的滾滾紅塵生活瑣碎當中被迅速擠壓而死。你讓他們?nèi)ダ斫馄炊喽?，理解快手，理解抖音，當然得出的結(jié)論都是“害人的的垃圾產(chǎn)品”。

3）對創(chuàng)業(yè)者有哪些啟發(fā)？

首先是上面提到的兩點，要從根本上保持認知的活性，不能把邊界固定死。

唯有如此，才可能理解真正的中國（市場），才可能找到最廣大用戶的需求痛點，也就是通常所言的“藍海”。

在我看來，拼多多也好，快手也好，抖音也罷，它們解決的問題，都是同一類人的問題。而這一類人，在傳統(tǒng)主流互聯(lián)網(wǎng)的舞臺上，通常沒有發(fā)聲的機會，也沒有人關(guān)注他們。誰先關(guān)注他們，誰就占據(jù)了市場新的制高點。

還好我們有快手有抖音有拼多多，提醒著我們真實的中國遠遠不止北上廣深，提醒著我們還有幾億工農(nóng)，提醒著我們生存在同一片土地上的另一群人。他們不在乎什么品牌和質(zhì)量，因為便宜，足夠改善他們的生存狀況，進而給予他們更多的幸福感。

對有些人來說，幸福感的來源是陽光明媚的午后在星巴克的下午茶；對另外一些人來說，幸福感是買到了一件20塊錢的衣服，可以省下來的10桶泡面。

第二是 消費降級其實對應的是新的宏觀環(huán)境。

為什么會消費降級呢？兩個大因素決定的：

1）互聯(lián)網(wǎng)，特別是傳統(tǒng)主流意義上的互聯(lián)網(wǎng)滲透觸頂，增量不再，流量成了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)不可承受之重。簡單來說，體面的那群人，已經(jīng)被互聯(lián)網(wǎng)“收割”光了。流量下沉至小鎮(zhèn)青年（快手/抖音）和小鎮(zhèn)中老年（拼多多）就是自然延伸的邏輯。

2）居民杠桿對消費的嚴重擠出。簡單來說，大城市的人為了買房很多都背上了沉重債務，還談什么消費升級呢？追求品質(zhì)沒錯，不要錢嗎？海淘不要錢嗎？代購不要錢嗎？消費升級不起來，那就往下走，看看小地方人們都喜歡啥，而這群人往往還沒有多少房貸。

新的宏觀環(huán)境，決定了現(xiàn)在把創(chuàng)業(yè)目光投向消費降級比消費升級靠譜得多！傳統(tǒng)精英很難真正做到，原因是他們的認知邊界太僵硬和固化。小鎮(zhèn)青年在這些人眼里，就是魔幻現(xiàn)實。

一個浙大畢業(yè)的人可以做出最懂小鎮(zhèn)中老年的電商產(chǎn)品，一個清華畢業(yè)的工程師可以搞出快手，這里面的東西不值得大家深思和學習嗎？

任何時候我們都不要忘記，農(nóng)村包圍城市，在這片土地上，是取得過巨大成功的。從群眾中來，到群眾中去，把自己的雙腳弄臟，是現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)者必須要具備的素質(zhì)。

最后，找個好“爸爸”。

如果說深刻理解了中國最廣大人群的需求是拼多多成功的戰(zhàn)略因素，那么黃崢的“朋友圈”和股東背景，則直接把這種戰(zhàn)略理解的優(yōu)勢變成了現(xiàn)實。

大家都應該知道黃崢和段永平的佳話了，段當年見巴菲特，就帶著黃崢。而孫彤宇也在黃崢的創(chuàng)業(yè)路上給了很多幫助，前者是淘寶網(wǎng)的創(chuàng)始人。如果你知道OPPO和VIVO的商業(yè)策略，知道淘寶網(wǎng)的發(fā)家史，就不難理解拼多多的產(chǎn)品和運營哲學了。

騰訊的股東地位，則為黃崢借助微信這個中國強大的社交網(wǎng)絡平臺快速裂變創(chuàng)造了可能。小鎮(zhèn)父母不一定會用淘寶，也不一定裝了支付寶，但一定裝了微信，而微信支付和拼多多的深度融合，以及基于微信社交關(guān)系的強大而方便的裂變功能，是拼多多快速崛起的直接推力。

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寫在最后

拼多多的上市，對于公司和黃崢個人來說，毫無疑問都是巨大的成功，堪稱是中國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)史上的一個奇跡。

但上市并不意味著這家公司自動就會發(fā)展越來越好。如前所述，拼多多的成功很大程度依賴于流量下沉和消費降級的戰(zhàn)略下，對小鎮(zhèn)中老年的“收割”。這群人代表著中國幾億工農(nóng)，對價格敏感度極高，對品牌毫不在意。這群人通過拼多多，首次感受到互聯(lián)網(wǎng)購物的巨大（低價）魅力，也在三年之內(nèi)迅速成就了拼多多的商業(yè)帝國。

然而，故事的另一面是這樣的：正是同樣的一群人，對平臺的忠誠度幾乎為零，因為他們只在乎價格，而價格永遠都有更便宜。如何在競爭對手以更高性價比來搶奪用戶時依然能留住相當比例的忠實用戶，是拼多多往前走最大的挑戰(zhàn)。

此外，微信平臺對公司的社交營銷場景提供了巨大的推力，這種推力在未來的發(fā)展中能否持續(xù)，也是值得擔憂的問題。

無論如何，恭喜拼多多，恭喜黃崢！假以時日，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)能有更多拼多多這樣的企業(yè)，來服務被主流遺忘的人群，也是一件幸事。