在風云變幻的國際形勢下，中國通過大力推動內(nèi)陸資本市場改革，修改證券法，推進CDR、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革，并與通過上市新規(guī)和指數(shù)優(yōu)化的香港市場緊密合作，為進一步擁抱新經(jīng)濟做好了準備。同時，貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等各方面的政策支持，也有利于提振私營部門信心。

　　近來，不少中概股紛紛考慮回歸港股市場或A股市場，這既是應(yīng)對單一市場上市及監(jiān)管規(guī)則發(fā)生重大變化和劇烈波動風險的預(yù)防性舉措，也反映了上市企業(yè)長期的、戰(zhàn)略性的考量。中概股在回歸港股及A股后，更為靠近本土市場，更有利于戰(zhàn)略布局、發(fā)展規(guī)劃、業(yè)務(wù)協(xié)同，其經(jīng)營模式、商業(yè)戰(zhàn)略等更易被投資者理解和跟蹤，有望獲得更高的關(guān)注度、認同度、估值水平、流動性、交易量和融資能力。

　　香港股市擁抱新經(jīng)濟

　　對有可能尋求第二上市或再上市的中概股而言，筆者預(yù)計，其出于境外融資需要、投資者基礎(chǔ)、行業(yè)受監(jiān)管情況、紅籌架構(gòu)上市便利度、港股市場持續(xù)創(chuàng)新等各方面考慮，目前對于市值較大的中概股來說，在香港第二上市比較便捷。

　　近年來，香港市場銳意進取，不斷加大改革力度，以進一步擁抱新經(jīng)濟。這是在港交所、香港證監(jiān)會、恒指公司乃至內(nèi)陸交易所和監(jiān)管機構(gòu)共同努力、全力配合下打出的一套穩(wěn)健而漂亮的組合拳。

　　2018年4月，港交所推出上市制度改革，在《主板上市規(guī)則》中新增三個章節(jié)，首次允許無收入的生物科技公司及采用不同投票權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟公司來港初次上市或第二上市。自上市新規(guī)實施以來，84家新經(jīng)濟公司已在香港上市，共募集3023億港元，占同期香港整個新股市場總?cè)谫Y額的50.8%，新經(jīng)濟公司融資額在香港新股市場融資額中的占比已從上市新規(guī)實行之前的15.2%(2016年)、34.6%(2017年)大幅提升。

　　與此同時，上交所、深交所和港交所已明確同股不同權(quán)香港上市公司首次納入互聯(lián)互通機制下港股通的條件，自2019年10月28日起施行，利好采用同股不同權(quán)架構(gòu)的新經(jīng)濟公司。

　　5月18日，恒生指數(shù)公司宣布，對恒生指數(shù)系列進行優(yōu)化調(diào)整，將納入同股不同權(quán)公司以及第二上市公司。在恒指修訂后，可選消費和信息科技板塊的權(quán)重有望從目前的單位數(shù)逐步上升至30%，指數(shù)整體更具代表性、平衡性和投資回報價值。這一調(diào)整會進一步提升投資者對港股市場的興趣，以及港股中科技類核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的估值水平，也會進一步形成更多新經(jīng)濟公司尋求在港初次上市或第二上市的良性循環(huán)。

　　受惠于恒生指數(shù)的優(yōu)化、港交所上市新規(guī)及越來越多新經(jīng)濟公司在港上市，新經(jīng)濟公司在香港市場的市值占比在過去2年內(nèi)已經(jīng)由23%上升至26%；筆者預(yù)計這一比例有望在未來5年間進一步上升到30%至35%，并進一步推高港股的增長潛力與估值水平、提升港股的交易量與多樣性。

　　最近，港交所提出研究論證在粵港澳大灣區(qū)先行試點、將二級市場互聯(lián)互通機制向一級市場推動的“新股通”，以及考慮縮短新股上市的招股結(jié)算周期，以進一步提高競爭力。

　　A股市場提供優(yōu)質(zhì)選擇

　　目前，創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)回歸A股的市值門檻已顯著降低，市值大于200億元人民幣的創(chuàng)新型紅籌中概股企業(yè)，更多地有可能考慮和選擇在同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、盈利指標等方面審核要求較A股主板更為寬松的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市。

　　在注冊制改革和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板系列改革的基礎(chǔ)上，A股為新經(jīng)濟上市地提供了優(yōu)質(zhì)選擇，有利于促進科技引領(lǐng)實業(yè)、助力產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展、維護金融體系穩(wěn)定、提升國家核心競爭力，同時有望助力資本市場其他領(lǐng)域的改革，如：在主板實行注冊制、對指數(shù)實行有利于新經(jīng)濟成分的優(yōu)化調(diào)整、推動衍生品與債券市場改革、進一步對境外投資者開放、推動跨境合作等。

　　新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式目前約占中國GDP的16%左右，其2018年產(chǎn)出增長率為12.2%，比以現(xiàn)價計算的GDP增速高出2.5個百分點。因此，越來越多的新經(jīng)濟企業(yè)在資本市場獲得了應(yīng)有的認同，MSCI中國指數(shù)成份股中的新經(jīng)濟股在過去十年中增長了893%(相比之下，舊經(jīng)濟股指數(shù)僅增長了100%)。在當今國際形勢和戰(zhàn)略格局發(fā)生深刻變化的關(guān)鍵性時刻，內(nèi)陸資本市場進一步擁抱新經(jīng)濟成分，正當其時。

　　不會造成流動性壓力

　　筆者預(yù)估，符合港交所2018年上市新規(guī)要求、有可能尋求在港第二上市的中概股，以及符合創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)回歸A股條件的中概股共約50只。按照這些公司平均新發(fā)行15%的股份來計算，其在港股市場和A股市場的融資額各為約530億美元和490億美元。由于中概股回歸將是在未來數(shù)年內(nèi)逐步推進的過程，這樣的融資規(guī)模不會對港股和A股市場造成流動性壓力，也不會對現(xiàn)有其他中概股的價格造成重大影響。

　　短期來看，中概股有可能面臨一定的市場情緒波動與估值壓力。公司在尋求審計意見和法律意見方面的成本及達到規(guī)范要求的成本將會增加。公司也應(yīng)注意現(xiàn)有的債務(wù)合約及衍生品合約，以防退市被認定為違約事件或觸發(fā)控制權(quán)變更等條款?；谄湓鲩L潛力、有利的匯率走勢、全球投資者的資產(chǎn)配置需求，筆者中長期看好中國股票。預(yù)計資本市場結(jié)構(gòu)性改革將不斷加速，有助于重塑在境內(nèi)外上市的中國股票的投資格局。

（文章來源：中國證券報）

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