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而做為被輪動(dòng)的板塊，IDC暫時(shí)休整。 昨天收盤后，小伙伴來后臺(tái)問老朱，數(shù)據(jù)中心非主流的標(biāo)的，比如寧波建工、廣東榕泰都漲停了，為毛？ 太正常了啊，因?yàn)楝F(xiàn)在就是瞎炒概念，沒邏輯沒業(yè)績最好。 沙鋼沒有利用到鋼廠的大部分固有優(yōu)勢，只是往海外砸錢，ZZ不正確，收購因此遲遲無法落地，結(jié)果漲的還挺好。馬鋼參股18%IDC資產(chǎn)，雖然區(qū)位一般，相對還比較實(shí)在，但走的很弱。 請記住，現(xiàn)階段IDC行情更多在炒短線概念，對自己短線技術(shù)有自信的，要玩反包玩趨勢還是啥的，自己玩。 我這里分析的是長線邏輯，玩中長線的，建議這陣子“不追高站崗”，別錯(cuò)把短炒做成長線。 長線而言，更適合在估值通道下沿伺機(jī)介入IDC，逐步加倉，交易能力強(qiáng)的同學(xué)可以進(jìn)行波段操作。 至于什么標(biāo)的什么價(jià)位合適介入？估值怎么算？這兩天一定會(huì)講完。
寶信財(cái)報(bào)點(diǎn)評寶信軟件昨晚發(fā)布了年報(bào)和季報(bào)。2019年公司營收全年同比增長17.7%，四季度同比增長30.5%，2020年一季度營收同比下降7.4%，凈利潤同比增長45.9%。 公司2019年度業(yè)績增長較快主要是受益于寶之云IDC業(yè)務(wù)的增長，以及鋼鐵自動(dòng)化、信息化收入增加。估計(jì)IDC占服務(wù)外包收入之比超60%，服務(wù)外包收入提升主要是由于寶之云IDC已交付項(xiàng)目整體上架率超80%，比以往有所提升。 之前我也寫過，寶信未單獨(dú)披露IDC業(yè)務(wù)收入，而是含在服務(wù)外包業(yè)務(wù)當(dāng)中。上篇文章為對比寶信和其它鋼廠IDC的區(qū)別，所以寫了寶信是“全I(xiàn)DC”的說法，表述并不準(zhǔn)確，謹(jǐn)此更正。 也就是說，寶信軟件去年IDC業(yè)務(wù)收入約12億，占整體68.5億的比重約18%，維持2018年水平，今年隨著機(jī)柜投運(yùn)數(shù)爬坡，可望貢獻(xiàn)更多增量。 不能光報(bào)喜不報(bào)憂。檢查負(fù)面信號，一是今年一季度營收利潤增速背離，二是最近兩個(gè)季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額顯著呈現(xiàn)同環(huán)比下滑。  （單季條形圖，上為經(jīng)營現(xiàn)金流，下為歸母凈利潤）營收問題，跨年度對比來看，問題應(yīng)該不大：  （紅框?yàn)楦髂甑囊患径龋?/span>現(xiàn)金流問題，公司在一季報(bào)中給出的解釋是：「主要系受疫情影響，一季度的回款情況偏低，以及收款中票據(jù)結(jié)算量偏高所致?！?/p> 另外，比對2019年報(bào)和半年報(bào)的現(xiàn)金流量表補(bǔ)充資料，發(fā)現(xiàn)下半年經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目減少，具體是應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款減少3.1億。 不過，寶信的前五供應(yīng)商采購額當(dāng)中，關(guān)聯(lián)交易過半，對寶鋼集團(tuán)內(nèi)其他主體（含母公司）的采購增加了現(xiàn)金結(jié)算，倒也不是什么重大利空。 寶信的在手現(xiàn)金仍有32億，占流動(dòng)資產(chǎn)1/3，占總資產(chǎn)1/4，流動(dòng)性無虞。 2019年11月14日，上海市經(jīng)信委發(fā)布首批支持用能的新建IDC項(xiàng)目名單，共有六家 (寶信軟件、萬國數(shù)據(jù)、有孚網(wǎng)絡(luò)、云賽智聯(lián)、網(wǎng)宿科技、華東電腦) 獲得能耗指標(biāo)共計(jì)2.5萬機(jī)柜。 其中寶信軟件羅涇5000個(gè)，萬國數(shù)據(jù)5000個(gè)，網(wǎng)宿3025個(gè)。從這里可以感知寶信軟件在上海地頭所具備的優(yōu)勢，區(qū)位為王。 預(yù)計(jì)今年將再分批發(fā)放剩余3.5萬機(jī)柜能耗指標(biāo)，寶信軟件羅涇能否獲得指標(biāo)追加，乃至光環(huán)嘉定二期IDC、數(shù)據(jù)港上海IDC能否獲得指標(biāo)支持，是后續(xù)可關(guān)注的點(diǎn)。 IDC兩大業(yè)務(wù)模式至此老朱基本梳理過光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、寶信軟件的邏輯。它們仨的業(yè)務(wù)模式側(cè)重其實(shí)有顯著區(qū)別。 IDC的業(yè)務(wù)模式大致可以分為兩類：零售型和批發(fā)定制型。 兩者最為直接的區(qū)別在于，零售型業(yè)務(wù)是由IDC服務(wù)商自己建造標(biāo)準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)中心并租給中小型客戶，而批發(fā)定制型業(yè)務(wù)是由IDC服務(wù)商根據(jù)大客戶需求建設(shè)定制化的數(shù)據(jù)中心，并為該客戶提供運(yùn)維服務(wù)。 光環(huán)新網(wǎng)偏向零售型，數(shù)據(jù)港、寶信軟件則偏向批發(fā)定制型：  從業(yè)務(wù)流程來看，零售型先建數(shù)據(jù)中心再挖掘客戶需求，定制型先有客戶需求才建數(shù)據(jù)中心（訂單驅(qū)動(dòng)）。  除此以外，兩者在用戶租期、上電快慢等方面也具有顯著的差異：  兩種商業(yè)模式都誕生了全球性的行業(yè)龍頭，即零售型數(shù)據(jù)中心的龍頭公司Equinix以及定制型數(shù)據(jù)中心的龍頭公司DLR。 自2008年以來，兩家公司的股價(jià)皆大幅跑贏大盤指數(shù)，Equinix漲1000%，DLR漲600%，同期納指收益率200%、道指50%。 零售型數(shù)據(jù)中心看似盈利能力較好（IRR較高），但同等條件下，投運(yùn)后上架率提升較慢，銷售費(fèi)用相對更高，上架率還會(huì)隨著下游需求波動(dòng)，對運(yùn)營能力要求更高。 關(guān)鍵KPI，就是單機(jī)柜的盈利能力以及客戶留存率。 這要求零售型數(shù)據(jù)中心布局在核心地段，多元化客戶結(jié)構(gòu)，發(fā)展增值服務(wù)能力，以此提升對客戶的議價(jià)能力，和客戶粘性。 以Equinix為例，在北美、歐洲、亞太和南美的15個(gè)國家32個(gè)主要城市擁有100個(gè)數(shù)據(jù)中心。歐洲主要數(shù)據(jù)中心位于巴黎、法蘭克福、慕尼黑、阿姆斯特丹、倫敦等地；亞太主要數(shù)據(jù)中心位于上海、香港、新加坡、東京、悉尼等地。  這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)中心城市集中了國際知名企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、政府組織、電信運(yùn)營商、云管理服務(wù)供應(yīng)商、電腦軟件提供商、信息技術(shù)和業(yè)務(wù)解決方案公司等，這些各種企業(yè)機(jī)構(gòu)都有很大的數(shù)據(jù)服務(wù)需求，利于IDC商的客戶結(jié)構(gòu)多元化。 除此之外，這些中心城市位于寬帶網(wǎng)絡(luò)的骨干網(wǎng)節(jié)點(diǎn)上，在網(wǎng)絡(luò)傳輸和帶寬方面優(yōu)勢顯著，還聚集了大量的數(shù)據(jù)中心技術(shù)人才，更有能力處理海量數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)，發(fā)展增值服務(wù)能力。 經(jīng)過近20年的發(fā)展，Equinix積累了近萬個(gè)企業(yè)用戶，并通過cross connect服務(wù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)中心內(nèi)部不同用戶間的物理直連，降低了用戶訪問時(shí)長，成為其“黏住”客戶的重要武器。 關(guān)于REITs和IDCEquinix成立于1998年，抓住.com風(fēng)口，2003年納斯達(dá)克上市，2006年以來適逢云計(jì)算的發(fā)展帶來算力需求提升，推動(dòng)公司一路迅猛成長。 這背后不只是運(yùn)營能力的內(nèi)功，更離不開各種外延擴(kuò)張活動(dòng)。Equinix通過并購運(yùn)營商剝離的IDC資產(chǎn)，直接推動(dòng)了用戶數(shù)的快速增長。 公司擴(kuò)張能力的背后，則受益于REITs化。Equinix在2012年宣布向REITs轉(zhuǎn)變，2015年正式成為房地產(chǎn)企業(yè)。轉(zhuǎn)型REITs后，公司經(jīng)營杠桿大幅提升，資產(chǎn)流動(dòng)性改善，有效稅率降低，業(yè)務(wù)增長明顯提速。
截止2019年，Equinix在全球范圍內(nèi)機(jī)柜數(shù)總規(guī)模達(dá)到近30萬個(gè)（其中過半位于自有土地的機(jī)房當(dāng)中），擁有近萬個(gè)企業(yè)用戶，并通過36.3萬個(gè)連接，構(gòu)建了龐大的互聯(lián)生態(tài)(interconnection ecosystem)。至2019年四季度，Equinix達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的68個(gè)季度營收環(huán)比持續(xù)增長！ 零售型的龍頭如此牛叉，那定制型呢？ DLR，全稱Digital realty Trust，是全球定制型數(shù)據(jù)中心的龍頭企業(yè)。截止2019年底，公司在全球擁有267個(gè)數(shù)據(jù)中心，為超過2000家企業(yè)客戶提供機(jī)柜租賃服務(wù)。 客戶結(jié)構(gòu)方面，公司主要客戶類型涵蓋云計(jì)算、內(nèi)容提供商、金融客戶、運(yùn)營商客戶等。 彈性的機(jī)柜租用解決方案使得公司能夠滿足客戶從幾個(gè)機(jī)柜到幾千個(gè)機(jī)柜的租用需求，方案主要分為三大類：
雖然也有零售型業(yè)務(wù)，公司仍以定制型數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)為主，因此其客戶集中度相較于零售型客戶而言較高，2019財(cái)年DLR前20大客戶收入占比達(dá)到了53.2%。 成本控制能力是DLR的核心競爭力，而其增長引擎同樣離不開外延，外延能力同樣來自REITs化帶來的融資能力。 REITs對于重資產(chǎn)模式的IDC商而言，就是最強(qiáng)力的增長加速器，全球REITs化IDC商，占全球IDC市場份額比重達(dá)到30%，典型的除了上面兩家龍頭，還包括CyrusOne、CoreSite、Quality Technology Services、DFT Communications等。 REITs作為房地產(chǎn)證券化的重要手段，可以將流動(dòng)性低的房地產(chǎn)投資轉(zhuǎn)化為資本市場上可交易的產(chǎn)品，幫助發(fā)行人增加流動(dòng)性，并降低有效稅負(fù)（派息稅前扣除），數(shù)據(jù)中心REITs由此成為REITs市場的重要分支。 那么國內(nèi)IDC廠商，有沒有REITs化的可能性？ 由于法律制度尚未健全、稅收政策有待完整出臺(tái)、標(biāo)的資產(chǎn)成熟度有待提高等問題，我國市場暫未有真正意義上的REITs，但類REITs（私募）和基礎(chǔ)設(shè)施REITs等探索正在進(jìn)行中。 這塊暫時(shí)也只能留個(gè)懸念了。 我們要知道的是，國內(nèi)IDC商都還沒拿到REITs這個(gè)加速器，這對于估值方法會(huì)產(chǎn)生一些影響。 篇幅關(guān)系，估值方法明天再說。 留言區(qū)見。 |
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