當(dāng)我談基金投資時(shí)，我談些什么

——讀唐朝《巴芒演義》有感

盼望中，收到了唐朝先生的新作《巴芒演義》，立即拋下剛啃了一半的《聰明的投資者》第4版，優(yōu)先利用閑暇時(shí)間閱讀起來。

唐派文風(fēng)是眾所周知的通俗易懂、深入淺出，邏輯嚴(yán)密而又不失幽默風(fēng)趣，以至于我一上手就停不下來，但終因時(shí)間問題遺憾“三氣看完”而沒有“一氣呵成”。

唐朝先生對(duì)紛繁復(fù)雜的歷史事件和投資案例進(jìn)行抽絲剝繭般復(fù)盤和再現(xiàn)的能力從來就沒有讓人失望過，對(duì)相關(guān)案例和事件的解讀也邏輯合理自洽，其生動(dòng)形象與精辟甚至還超越預(yù)期。

總之，《巴芒演義》帶領(lǐng)我叩開了塵封的歷史之門，親歷一幕幕精彩過往。非常過癮！

作為一本作者和讀者都公認(rèn)可以傳世的大作，當(dāng)然從多個(gè)角度看都堪稱完美，也有很多追求完美的高手牛人第一時(shí)間就寫出了一篇篇經(jīng)典的讀書筆記，從各個(gè)角度賞析品評(píng)這本《巴芒演義》，深度挖掘了其在投資、文學(xué)、藝術(shù)、歷史、商業(yè)、哲學(xué)、人生智慧等諸多方面的價(jià)值，大部分都能擊中我的內(nèi)心。

似乎已經(jīng)沒有什么我還能發(fā)表的意見了。我還有什么要補(bǔ)充的嗎？

我想了良久，有一條思緒在腦海中幻化翻飛，竟然形成了一定的脈絡(luò)，這是一個(gè)尚無(wú)人關(guān)注的實(shí)用主義的角度，那就是一個(gè)長(zhǎng)期投資人對(duì)基金投資的思考和認(rèn)識(shí)。

在這個(gè)問題上，《巴芒演義》確確實(shí)實(shí)給了我很大的啟發(fā)和思考。于是整理腦中思緒，借用村上春樹的書名，匆匆寫下本文《當(dāng)我談基金投資時(shí)，我談些什么》，作為我的《巴芒演義》讀書筆記。

作為一個(gè)（價(jià)值）投資者，在對(duì)投資有了基本的理解之后，我完全認(rèn)同巴菲特和唐朝先生將優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)作為財(cái)富承載客體的理念，持有甚至占有企業(yè)股權(quán)的思維隨著閱讀思考的深入而愈發(fā)清晰和強(qiáng)烈。

雖然我早已在股市開了戶，但直至我明白了投資對(duì)于人生的真正含義之后，我才知道自己是在干什么。

投資于我而言，并不是投入消費(fèi)甚至娛樂級(jí)別的小量資金進(jìn)進(jìn)出出，賺了換個(gè)車換個(gè)房，虧了也無(wú)關(guān)痛癢。

與此大不相同，我所理解的投資是把此生已積累和未來將積累的所有財(cái)富（除了住房和生活消費(fèi)之外），都配置到最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之上（而我目前所能理解的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)非權(quán)益資產(chǎn)莫屬了）。

這個(gè)量級(jí)的資金可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出自己年收入數(shù)倍，如果最終輸了，失敗的可能就是整個(gè)人生。

所以，這是一個(gè)貫穿一生的不能言敗的歷史賭局，必須先勝而后戰(zhàn)，徹底想清楚投資必然勝利的底層邏輯到底是什么。

然而，由于當(dāng)下財(cái)報(bào)研讀和企業(yè)分析的能力尚不足，自己只敢利用小額的資金進(jìn)行選股配置操作，邊學(xué)邊練；而大額的資金，則寄希望于長(zhǎng)期投資一些股票基金。

我所謂的長(zhǎng)期，真的是很長(zhǎng)的時(shí)期，至少是十年，也許是二十年、三十年或更久，這些錢我都是可以不動(dòng)的，我甚至根本就沒有想過此生會(huì)不會(huì)去花它。

我希望我的投資收益能夠跑贏GDP，跑贏M2，跑贏市場(chǎng)，跑贏當(dāng)下的我自己。這就是我現(xiàn)在給定的條件，我該怎么做？

普通人能想到的無(wú)非就是選擇幾只優(yōu)秀的有名的公募或者私募基金，分散配置，并長(zhǎng)期持有，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利。

以上思路聽起來挺像那么回事的。實(shí)際上呢？

實(shí)際上《巴芒演義》給出了歷史的答案。

毋庸置疑，《巴芒演義》的主題是講述格雷厄姆、巴菲特、芒格等一代代投資大師和投機(jī)大師的投資故事和理念，但我們換個(gè)維度觀察，投資大師沉沉浮浮的經(jīng)歷背后，卻是千千萬(wàn)萬(wàn)個(gè)人投資者的命運(yùn)。

能成為大師的客戶是幸運(yùn)的，但并不是每個(gè)人都善始善終，普通人能否分享到時(shí)代紅利，還需要些許投資智慧。

因此，我認(rèn)為《巴芒演義》其實(shí)還展示和演繹了普通投資者應(yīng)當(dāng)如何修行進(jìn)化，才能與優(yōu)秀的投資大師相伴成長(zhǎng)，與拙劣的投機(jī)分子分道揚(yáng)鑣，盡早擺脫被割韭菜的命運(yùn)。

讓我們走近《巴芒演義》，以投資（投機(jī)）大師們的客戶的視角，看看里面作為龍?zhí)咨踔谅啡思滓冶膫€(gè)人基金投資者的故事吧。

一、一代宗師格雷厄姆和他的客戶們。

20世紀(jì)10年代，格雷厄姆初出江湖（當(dāng)時(shí)才20出頭的年齡），一位哥大教授就投資了1萬(wàn)美金（相當(dāng)于今天的人民幣175萬(wàn)元），并愿意收益平分。

教授攢個(gè)175萬(wàn)元也不容易，居然敢于全部投資個(gè)一個(gè)剛畢業(yè)的毛頭小伙，并接受收益平分的條件，其風(fēng)險(xiǎn)偏好可見一斑。

第一年順風(fēng)順?biāo)?/span>，接下來兩年卻出現(xiàn)巨虧而被迫斬倉(cāng)，教授的投資應(yīng)該是打了水漂。

在格雷厄姆郁悶到想自殺之際，教授畢竟是教授，表現(xiàn)出很好的修為和涵養(yǎng)，沒有對(duì)這個(gè)年輕人施壓和翻臉，而是提出了由格雷厄姆每個(gè)月向賬戶償還60美元的可行性方案。

以時(shí)間換空間，客戶和基金經(jīng)理相互理解支持，共渡難關(guān)。果然兩年后股市又明顯回升，格雷厄姆終得翻身，此時(shí)教授應(yīng)該是回本了吧。

接下來牛市來臨，雞犬升天，未來的證券分析教父此時(shí)竟然也喊出了“好的投資就是好的投機(jī)”的口號(hào)。

市場(chǎng)不分對(duì)錯(cuò)，業(yè)績(jī)說明一切，有了好的業(yè)績(jī)，一位叫羅·哈里斯的大客戶愿意投資25萬(wàn)美元給格雷厄姆，并且每年固定1萬(wàn)美元底薪，外加超額提成。

未來幾年繼續(xù)走牛，格雷厄姆大獲成功。

就在格雷厄姆自信心爆棚而希望提高分賬比例時(shí)，哈里斯及時(shí)踩下了剎車，連同其哈佛法學(xué)院的同學(xué)本杰明·科恩一起都選擇了退出（科恩投了10萬(wàn)美元）。

哈里斯和科恩在這一波當(dāng)中提前止盈，應(yīng)該也是賺得盆滿缽滿，只是不知道離開了格雷厄姆，是否跳進(jìn)了其他大坑。

大客戶退出沒有關(guān)系，仍然有40萬(wàn)美元的資金追隨，按照格雷厄姆制作的高提成分賬合同繼續(xù)。

股市繼續(xù)走牛三年，于1929年見頂，此時(shí)，委托格雷厄姆的資金已然達(dá)到了250萬(wàn)美元。

接下來就是4年的暴跌，格雷厄姆的業(yè)績(jī)分別是-20%、-50.5%、-16%、-3%，累計(jì)虧損達(dá)70%，1932年底剩下的資金僅有37.5萬(wàn)美元。

在此間，多少財(cái)富灰飛煙滅？

如果你是1929年才追隨或加倉(cāng)格雷厄姆的投資者，你會(huì)怎么辦？

繼續(xù)堅(jiān)定持有甚至追加投資，還是黯然認(rèn)栽、割肉離場(chǎng)？

我相信，250萬(wàn)美元中，一定有不少資金選擇割肉，在謾罵中就此告別了大師的舞臺(tái)和光輝。

1933年的格雷厄姆，站在歷史的底部堅(jiān)定抄底，獲得了50%的回報(bào)，也讓客戶看到了曙光。

為了擺脫歷史虧損的負(fù)擔(dān)，鼓勵(lì)格雷厄姆認(rèn)真賺錢，通情達(dá)理（可能是無(wú)可奈何吧）的客戶們與格雷厄姆達(dá)成了新的協(xié)議，甩掉歷史包袱，以1934年1月1日的資金量為起點(diǎn)，重新計(jì)算年度盈虧。

第二年，輕裝上陣的格雷厄姆就挽回了全部虧損。與此同時(shí)，格雷厄姆的傳世巨著《證券分析》問世，宣告格雷厄姆投資體系基本成型，奠定了格雷厄姆在投資領(lǐng)域的一代宗師地位。

接下來格雷厄姆-紐曼公司的業(yè)績(jī)毫無(wú)懸念地蒸蒸日上，憑借《證券分析》里有章可循的投資方法，1936年至1956年二十一年間扣費(fèi)后年化回報(bào)率達(dá)到了14.7%。

作為這個(gè)期間的格雷厄姆的客戶，無(wú)疑是幸運(yùn)的，持續(xù)分享到了大師最長(zhǎng)期最穩(wěn)定的成長(zhǎng)業(yè)績(jī)。

只是有多少投資者從頭到尾吃到了這些紅利，我們已經(jīng)無(wú)從得知了。

二、股神巴菲特和他的客戶們。

1956年5月巴菲特成立的第一家合伙企業(yè)，投資者全部是至親好友，這個(gè)相當(dāng)于是種子投資不可復(fù)制，沒有借鑒意義，不多說。

第二家合伙企業(yè)只有一個(gè)投資者，從格雷厄姆那兒轉(zhuǎn)來的老教授霍默·道奇，一個(gè)人投了12萬(wàn)美元，妥妥的大客戶。

第三家和第四家合伙企業(yè)跟第一家類似，也都是比較親信的人投資。

第五家比較有意思，是當(dāng)?shù)孛t(yī)戴維斯，也不認(rèn)識(shí)年輕的巴菲特，只是聽他巴拉巴拉了一個(gè)多小時(shí)，感覺很像自己朋友的兒子芒格，就慷慨投下10萬(wàn)美元，有魄力！

還有陸續(xù)成立的幾家合伙企業(yè)的投資人情況也差不多，連同前面幾家在1962年整合為了“巴菲特有限合伙公司”，凈資產(chǎn)達(dá)到了717.85萬(wàn)美元，巴菲特自己也投入了絕大部分身家，達(dá)到102.5萬(wàn)美元。

也不知是慧眼識(shí)英才還是踩中了狗屎運(yùn)，巴菲特合伙公司從成立起就從來沒讓這些客戶失望，當(dāng)年買當(dāng)年賺，年年持有年年賺。

這些人這可比格雷厄姆早期的客戶幸運(yùn)多了。其原因我認(rèn)為有二：

第一，巴菲特始終是在投資的框架下演化因而難以虧損，格雷厄姆卻經(jīng)歷了投機(jī)到投資的顛覆性變革。

第二，巴菲特經(jīng)歷的時(shí)代，是二戰(zhàn)后美國(guó)幾十年的長(zhǎng)期向上，再也沒有過三十年代的長(zhǎng)期大蕭條。

這兩點(diǎn)當(dāng)中，時(shí)代給予的大紅利可能更為重要。

1969年巴菲特清算基金，坦誠(chéng)地給了所有投資人多種選擇：退還現(xiàn)金、選擇股票還是都來一點(diǎn)。

選擇股票，意味著繼續(xù)將財(cái)富交由巴菲特打理，在這當(dāng)時(shí)和現(xiàn)在看來，似乎都是明智的選擇，但其實(shí)從1969年之后的六年內(nèi)看來卻不然：

從1969年持有股票，到1975年末，股價(jià)仍然比1969年時(shí)還低4美元。又是多么艱難的堅(jiān)守！

三、再來看看巴菲特同班的比爾·魯安同學(xué)和他的客戶們。

巴菲特清算基金后，以負(fù)責(zé)到底的責(zé)任感對(duì)于選擇拿現(xiàn)金的客戶推薦了幾位基金經(jīng)理，其中就有其哥大的同學(xué)比爾·魯安。

那些聽從建議，將資金委托給比爾·魯安的紅杉基金的客戶，其命運(yùn)將是：

“起初情況非常不妙，連續(xù)5年跑輸大盤。其中1973年和1974年還分別虧損24%和15.7%。到1974年末，凈值只有0.845元（即5年后還虧損15.5%），直到第七年才追上指數(shù)。”

面對(duì)這樣的開門黑，又有幾個(gè)客戶能夠堅(jiān)守甚至追加？堅(jiān)守的客戶中，他們是靠信念、理性支撐還是裝死撞大運(yùn)呢？

接下來的8年，魯安相當(dāng)爭(zhēng)氣，來了個(gè)驚天大逆轉(zhuǎn)，年化收益率達(dá)到18.2%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普指數(shù)年化10%的收益率。

再接下來的20年，魯安依然跑贏指數(shù)，終不負(fù)巴菲特當(dāng)年的背書舉薦。

四、公募明星蔡至勇和他的粉絲們。

上海人蔡至勇從1958年發(fā)行富達(dá)資本基金，其后連續(xù)四年（1959年至1962年）年化收益率超過50%，秒殺同期的巴菲特。

接下來的1963至1965年，富達(dá)資本基金延續(xù)神話，成為華爾街傳奇，一舉吸納了10億美元資金。

當(dāng)年的巴菲特盡管已經(jīng)非常優(yōu)秀，但一方面收益率遜于蔡至勇，另外一方面管理的資金總額僅3700萬(wàn)美元，根本不是一個(gè)量級(jí)。

1966年蔡至勇另立門戶，創(chuàng)建了曼哈頓基金，憑借良好的歷史業(yè)績(jī)募資2.47億美元，從此開始了坑殺粉絲的不歸路。

盡管曼哈頓基金1966年和1967年業(yè)績(jī)令人失望，但蔡至勇的名氣仍然使投資者追加抄底，基金凈值縮水的情況下其規(guī)模在1968年不降反升，達(dá)到5億美元，可見歷史業(yè)績(jī)的慣性之強(qiáng)大。

接下來繼續(xù)漫漫長(zhǎng)夜，1968年虧損6.9%，1969年虧損36.8%，1970年虧損28.8%，直至1974年基金客戶累計(jì)虧損超過70%。

期間割肉贖回者估計(jì)無(wú)數(shù)，基金規(guī)模僅剩5400萬(wàn)美元，再也沒有翻身。

這就是當(dāng)年叱咤華爾街的天之驕子，“東方魔術(shù)師”，萬(wàn)眾矚目的超級(jí)明星杰拉德·蔡的基金經(jīng)理職業(yè)生涯。

前八年流弊閃閃，佛擋殺佛；后八年一潰千里，萬(wàn)劫不復(fù)。

站在1966年的當(dāng)口，你作為一名投資者，會(huì)怎么投？選擇八年業(yè)績(jī)報(bào)表的超級(jí)明星蔡至勇？還是低調(diào)的巴菲特？

如果你的答案是巴菲特，那就要回答一個(gè)問題：憑什么？1966年的你，怎么可能知道后八年黯然離場(chǎng)的是蔡至勇而不是巴菲特呢？

五、芒格好友古瑞恩和他的客戶們。

古瑞恩的職業(yè)生涯戰(zhàn)績(jī)：1965至1983年的19年間，年化回報(bào)32.9%，扣費(fèi)后年化回報(bào)23.6%。

看起來非常棒的業(yè)績(jī)，投了古瑞恩的投資者，似乎躺贏穩(wěn)賺啊。可惜事實(shí)應(yīng)該完全不是這個(gè)樣子的。

古瑞恩高度集中的風(fēng)格，注定了收益率大起大落。最好的兩年收益率180.1%和171.9%，最慘的兩年則是-42.1%和-34.4%。

而且整個(gè)19年的收益率分化為“爆好、差、好”三個(gè)階段：“前5年27倍年化93%；接著5年腰斬有余（-52%）；后面9年17倍年化37%。”

面對(duì)這樣一種超級(jí)大波動(dòng)，作為投資者的你，能說什么好呢？

正如《巴芒演義》書中坦言，“這要是哪個(gè)倒霉鬼眼熱別人5年27倍，在1970年入伙，那真是慘不忍睹。持有5年還腰斬，恐怕不容易堅(jiān)持走完后面的17倍”。

是啊，你要投資古瑞恩，就要問問自己，憑什么能夠堅(jiān)持到最后？能夠在深坑中等來救贖，而不是蔡至勇那樣的黯然收?qǐng)?/span>。

六、天才組合長(zhǎng)期資本管理公司和他的客戶們。

由諾獎(jiǎng)得主和美國(guó)財(cái)政部副部長(zhǎng)領(lǐng)銜的長(zhǎng)期資本管理公司，招募了大量科學(xué)天才，號(hào)稱“每平方英寸智商密度最高的地方”，利用量化模型作債券套利。

如此豪華的陣容，如此“科學(xué)”的投資邏輯，一開始就引得了大型銀行、政府基金、大學(xué)基金、華爾街巨頭、好萊塢明流等有頭有臉的機(jī)構(gòu)大咖的熱捧，普通老百姓根本沒機(jī)會(huì)上車。

基金起初的表現(xiàn)也不負(fù)眾望，1994年至1997年間4年4倍，年化41.4%。

然而，1998年的一次十級(jí)西格瑪事件，一把就讓基金價(jià)值清零。前4年再好的業(yè)績(jī)，又有何用？

七、成長(zhǎng)股大師彼得·林奇和他的客戶們。

彼得·林奇管理的麥哲倫基金在投資界非常有名，大家都熟悉他著名的13年年化29%的不敗戰(zhàn)績(jī)。

但是，很少有人去剖析他具體的業(yè)績(jī)構(gòu)成。

按《巴芒演義》書中的分析，林奇基金收益最肥美的階段是早期的1977年5月至1981年的4年半時(shí)間，年化收益率達(dá)到了40%，然而能夠分享此階段業(yè)績(jī)的投資者并不多，整個(gè)基金規(guī)模不足1億美元。

從1982年到1990年5月底的8年半，林奇基金的年化收益率為23%，同期巴菲特年化收益為26.5%，指數(shù)是16.2%。

林奇基金末期的時(shí)候規(guī)模達(dá)到了140億美元，但這些后期的投資者，有多少是分享到了林奇的整個(gè)黃金職業(yè)生涯呢？

這個(gè)難以確定。不過確定的是，“客戶申購(gòu)基金時(shí)繳納的2%-3%申購(gòu)費(fèi)，實(shí)實(shí)在在地給富達(dá)基金公司創(chuàng)造了數(shù)以億計(jì)的財(cái)富。”

如果當(dāng)初林奇不急流勇退，繼續(xù)管理基金直至今天，是創(chuàng)造輝煌還是身敗名裂，誰(shuí)又知道呢。畢竟歷史是不可假設(shè)的。

基金經(jīng)理的職業(yè)生涯可以很短暫，可是作為投資人的你，面臨的卻是一輩子的選擇。

動(dòng)輒三五十年，就算起步時(shí)遇到了好基金，途中又該如何堅(jiān)守？如果基金變了，你又該如何善終？

八、指數(shù)基金之父約翰·博格和他的客戶們。

《巴芒演義》的后幾回，講到了巴菲特推薦指數(shù)基金的故事。

巴菲特從1993年開始有保留地推薦指數(shù)基金，認(rèn)為指數(shù)基金雖好，但是還有更優(yōu)方案。1996年再次推薦，依然有保留。

到了2003年繼續(xù)推薦指數(shù)基金，這時(shí)候就開始變了，沒有后面的“但是”了。再往后，巴菲特越來越頻繁推薦指數(shù)基金，都是無(wú)保留的，不帶“但是”的。

指數(shù)基金來自何處？為何如此受股神青睞？這又牽扯出了一名投資界巨人約翰·博格。

博格的一生都致力于指數(shù)基金投資理念的傳播，并親自打造了先鋒領(lǐng)航集團(tuán)，率先推出低費(fèi)率的指數(shù)基金，讓事實(shí)說話勝過千言萬(wàn)語(yǔ)的雄辯，勝利之神最終選擇了博格。

幾十年的歷史證明，作為市場(chǎng)本身的指數(shù)基金，是很難被主動(dòng)基金戰(zhàn)勝的。博格“以一己之力改變了一個(gè)行業(yè)”。

今天，指數(shù)基金正在成為全球市場(chǎng)增長(zhǎng)最迅猛的投資品種，并成為巴菲特口中眾多高薪基金經(jīng)理無(wú)法逾越的高峰。

我們可以想象，在美股市場(chǎng)，近三四十年來，有多少投資人在慘遭毒打之后認(rèn)清了市場(chǎng)真相，選擇了皈依指數(shù)基金，并深受其益。

指數(shù)基金過往的業(yè)績(jī)已經(jīng)是歷史，對(duì)當(dāng)下的我們而言最重要的是它簡(jiǎn)單清晰的邏輯，直指未來，讓人聽得懂、學(xué)得會(huì)、拿得住。

只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)發(fā)展，只要人類科技持續(xù)進(jìn)步，只要法幣時(shí)代通貨膨脹成為必然，那么上市公司利潤(rùn)增速必然超越GDP增速，作為與上市公司整體市值掛鉤的指數(shù)基金，自然會(huì)生生不息，永續(xù)增長(zhǎng)。

對(duì)的，永續(xù)增長(zhǎng)，這個(gè)信念太重要了，它徹底杜絕了你對(duì)“蔡至勇現(xiàn)象”的恐懼和對(duì)“十級(jí)西格瑪事件”的擔(dān)憂。

讓你在恐懼時(shí)刻敢于加倉(cāng)而不是割肉，甚至讓你根本就不會(huì)有恐懼時(shí)刻，將自己的精力都放在生活和工作當(dāng)中，夜夜安睡，在不經(jīng)意之間慢慢守住自己的財(cái)富，慢慢增值，慢慢變富。

這是美國(guó)的指數(shù)基金投資邏輯和歷史事實(shí)，中國(guó)的呢？邏輯是相同的邏輯，至于事實(shí)驗(yàn)證嘛，中國(guó)的資本市場(chǎng)實(shí)在還太年輕，且行且珍惜。

《巴芒演義》中投資者購(gòu)買基金的故事還有很多很多，以上只是給我留下深刻印象的那部分。

以史為鏡，可以知興替。

讀著唐朝先生的《巴芒演義》，把自己想象為一個(gè)穿越歷史的基金投資人，循著大師的歷史業(yè)績(jī)，設(shè)身處地地思考：站在當(dāng)年的每一個(gè)時(shí)點(diǎn)，我將如何抉擇？

再延伸想象一下投資（投機(jī)）大師興衰沉浮背后可能有過的無(wú)數(shù)投資者的悲歡離合，無(wú)數(shù)財(cái)富的聚來散去，其間甚至還有不少家庭甚至生命的幻滅，我對(duì)權(quán)益資產(chǎn)投資的領(lǐng)悟又深刻了幾分。

每個(gè)基金投資者都渴望買中投資大師的黃金周期，蔡至勇的前八年、格雷厄姆的后二十年、古瑞恩的前五年和后九年……

然而，對(duì)于一個(gè)普通人從大概率上來講，這怎么可能呢？

一個(gè)普通投資者能夠遇上投資大師已然不易，你還能有眼光取其精華去其糟粕嗎？我認(rèn)為是不現(xiàn)實(shí)的。

不是每個(gè)人都有幸遇到巴菲特、索普、施洛斯這樣業(yè)績(jī)穩(wěn)定的超級(jí)投資家并投下重注。

我們普通人能夠遇到的基金經(jīng)理更多的可能是業(yè)績(jī)時(shí)好時(shí)壞，尤其是在市場(chǎng)先生更為瘋狂的A股，價(jià)值回歸是需要時(shí)間的，你避開了糟糕的業(yè)績(jī)，意味著你也將避開優(yōu)異的業(yè)績(jī)，最優(yōu)解也許只能是全盤接受。

思索至此，投資之路，在我面前清晰而又迷惘地呈現(xiàn)出了以下幾條：

第一條路，兜底之路——指數(shù)基金。

這個(gè)沒有什么好說的，相關(guān)底層邏輯已經(jīng)非常清晰，買指數(shù)就是買國(guó)運(yùn)，下注中國(guó)未來的經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。

簡(jiǎn)單不費(fèi)事的，就買費(fèi)率最低的滬深300寬基指數(shù)基金，還想進(jìn)一步找刺激的，可以結(jié)合市場(chǎng)估值輔以中證500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、亦或行業(yè)指數(shù)。

這條路最大的難處在于，如何做到對(duì)相關(guān)底層邏輯的“真知”，以保證“行不難”？畢竟，滬深300指數(shù)過去十年徘徊不前，除非點(diǎn)位踩得正好，否則即便你買了并堅(jiān)守十年，至今收益可能還不如存款呢。

如何說服自己去堅(jiān)信未來十年、二十年指數(shù)會(huì)以平均年化8%+的速度增長(zhǎng)，并把自己的大量財(cái)富配置上去，需要智慧，也需要勇氣。

第二條路，后視鏡之路——公募基金。

公募基金大概率跑不過市場(chǎng)，這在美股幾乎是個(gè)實(shí)錘。

然而在A股，仍然充滿了爭(zhēng)議，相反的觀點(diǎn)既有現(xiàn)象又有邏輯。

現(xiàn)象是，過去十多年，指數(shù)表現(xiàn)實(shí)在太渣，確確實(shí)實(shí)有不少公募基金能夠戰(zhàn)勝指數(shù)，業(yè)績(jī)?cè)谀莾好鲾[著，都可查證。

邏輯是，中國(guó)市場(chǎng)的流動(dòng)性以散戶為主，公募基金與散戶之間的PK，贏面還是較大。

于是乎，就產(chǎn)生了這樣的選基思路：首先用后視鏡方法篩選出過去三年、五年和十年業(yè)績(jī)和各方面指標(biāo)都不錯(cuò)的基金；

然后再盡一切可能去搜集了解該基金的基金經(jīng)理的理念和選股方式，看自己是否認(rèn)同；

還有進(jìn)一步的能力的話，再去分析該基金過去的倉(cāng)位記錄，看看是否知行合一。

最好能通過這兩三步篩選出幾只基金，分散持有。

然而，選擇公募基金難以解決的一個(gè)問題就是：如何規(guī)避“蔡至勇現(xiàn)象”？在一個(gè)踩中風(fēng)口的基金經(jīng)理業(yè)績(jī)巔峰慕名買入，接下來可能就是均值回歸的漫漫長(zhǎng)夜。

亦或如何堅(jiān)守住“比爾·魯安開門黑”？在一個(gè)優(yōu)秀的投資大師倒霉時(shí)買入，堅(jiān)守?cái)?shù)年最終迎來光明。

是啊，一個(gè)基金的業(yè)績(jī)優(yōu)秀了十年，可能從第十一年開始就不再優(yōu)秀，不優(yōu)秀的原因可能多種多樣：年度排名壓力、基金公司的戰(zhàn)略安排、基金規(guī)模的影響等等。

這個(gè)時(shí)候，強(qiáng)大的歷史業(yè)績(jī)慣性和路徑依賴使你不可能及時(shí)醒悟，等到有一天你能夠醒悟時(shí)，已是時(shí)光不再，財(cái)富灰飛。

一只股票你還可以研究其基本面是否變質(zhì)，對(duì)于一只公募基金你如何知道它的基本面？

這些問題，真的很難簡(jiǎn)單回答，也許只能寄希望于對(duì)基金經(jīng)理的理念和能力進(jìn)行研究考察吧。

新的問題又在于，公募基金經(jīng)理遠(yuǎn)在高大上的大型基金公司，不是每個(gè)投資者都有資源去深度認(rèn)知的，于是就有了第三條路。

第三條路，理念人品之路——私募基金。

近年來，私募基金泛濫，有多少私募是德才兼?zhèn)涞?/span>，無(wú)法言說。

私募的特點(diǎn)在于“私”，不需要公之于眾，讓外人難以認(rèn)知。

從巴菲特最早的十家有限合伙公司合伙人身份即可看出，私募基金的客戶，本應(yīng)限定在對(duì)基金經(jīng)理自身非常親密、了解和信任的人的范圍。

我國(guó)的《證券投資基金法》第九十一條規(guī)定，“非公開募集基金，不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過報(bào)刊、電臺(tái)、電視臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)等公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)等方式向不特定對(duì)象宣傳推介。”

由此也可見，國(guó)家禁止私募基金公開宣傳和向不特定對(duì)象推介，其客戶范圍也理應(yīng)限制在少數(shù)熟人之間。

這似乎是一種合伙開公司的理念，基金經(jīng)理和投資人之間其實(shí)不是公司和客戶的關(guān)系，而是一種合伙人關(guān)系，合伙人之間彼此知根知底，我出資金你出智力，一起開公司賺取利潤(rùn)。

在這種合伙理念下，基金經(jīng)理就像公司的CEO，必須是你所認(rèn)可的德才兼?zhèn)涞娜?/span>，才值得委以重金。

而反過來，基金經(jīng)理也要選擇好的合伙人，能夠在關(guān)鍵時(shí)刻投贊成票而不是撤資掉鏈子的合伙人。

如何判斷德才兼?zhèn)涞腃EO和好的合伙人呢？一是雙方要有充分的時(shí)間和機(jī)會(huì)認(rèn)識(shí)了解，信任對(duì)方的人品和能力；二是投資者也需要有一定深度的投資知識(shí)和世界觀，至少大家在理念上要惺惺相惜，高度認(rèn)同。

當(dāng)好的人遇上了好的錢，投資者找到了德才兼?zhèn)涞幕鸾?jīng)理，才能夠相互成就，創(chuàng)造出偉大的業(yè)績(jī)。

私募基金一般持倉(cāng)相對(duì)集中，投資方式相當(dāng)靈活，難免會(huì)遇到大幅跑贏或跑輸大盤的情況，甚至?xí)谳^長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)。

若投資者對(duì)基金經(jīng)理信任不深，越漲越買，越跌越賣，自己虧損不說，巨大的壓力還不利于基金經(jīng)理作出理性的判斷，極容易陷入一種無(wú)解的惡性循環(huán)之中。

在基金經(jīng)理和投資者的雙向選擇中，我自己就曾經(jīng)被一位仰慕已久的基金經(jīng)理拒之門外，理由是我對(duì)他的投資理念了解不夠深入，尚未找到足以說服他可以為我管理財(cái)富的充分理由。

是的，你是有錢，可我憑什么非要為你管理呢？這就是一個(gè)優(yōu)秀基金經(jīng)理的牛氣。

找到一個(gè)或幾個(gè)可以托付終身的德才兼?zhèn)涞乃侥蓟鸾?jīng)理，并相守相依，也是一名普通投資者長(zhǎng)期的投資之路。

我的巴菲特和施洛斯，你們?cè)谀睦锬?/span>？

第四條路，理念升級(jí)之路——抄作業(yè)。

看到這條路，在書房或者雪球浸泡的大多數(shù)同學(xué)都會(huì)會(huì)心一笑吧。

沒錯(cuò)，我把抄作業(yè)也歸為了一條投資之路，跟買基金是并列的。

在我看來，那些已經(jīng)被證明了的具有投資實(shí)力而又不愿意為別人管錢的大V們，其本質(zhì)就是私募基金經(jīng)理。

只不過，大V不直接為你管錢，雙方?jīng)]有任何權(quán)利義務(wù)關(guān)系。

我甚至還認(rèn)為，不少作為獨(dú)立投資人的大V，因?yàn)闆]有管理別人錢財(cái)?shù)膲毫?/span>，與私募基金經(jīng)理相比多了一份輕松，反而更能以健康的心態(tài)作出理性投資決策，業(yè)績(jī)往往還不錯(cuò)。

至于作業(yè)的邏輯是否能看懂，是否能認(rèn)可，認(rèn)可后抄不抄，抄多少，完全取決于你自己的認(rèn)知。

你需要將自己的投資理念和能力不斷升級(jí)到新的水平，才能保證配得上抄作業(yè)的基本心理狀態(tài)。

否則，一旦業(yè)績(jī)不妙就心態(tài)失衡，罵罵咧咧，對(duì)人對(duì)己都沒有好處，最終也難免翻車失敗。

第五條路，永恒自由之路——獨(dú)立投資。

買基金也好，抄作業(yè)也罷，始終是拿來主義，不是自己的東西，風(fēng)險(xiǎn)和弊端也都顯而易見。

投資者的終結(jié)大招，還是要回歸到自己獨(dú)立投資的道路上來，方能從必然王國(guó)進(jìn)入到自由王國(guó)。

我非常認(rèn)同唐朝先生的說法，這條路需要長(zhǎng)年累月地閱讀、學(xué)習(xí)、思考，需要日拱一卒、天天精進(jìn)，需要干到生命的最后時(shí)光，這似乎就是一條不歸之路。

但是，它通往自由，通往最后的勝利，一路上是艱難的，也是幸福的。

上面五條路，是我讀了《巴芒演義》之后的一些啟發(fā)和思考。

我以為這五條路并不沖突，可以齊頭并進(jìn)，協(xié)同發(fā)展，《巴芒演義》中的投資大師們，不也常常委托其他人投資嘛。

投資之路于我而言，才剛剛起步，以上只是今日之我的認(rèn)識(shí)，也許隨著時(shí)間流淌，我的觀點(diǎn)也會(huì)發(fā)生改變甚至顛覆。

當(dāng)然也不排除一個(gè)很現(xiàn)實(shí)但并不算太糟糕的結(jié)果，那就是經(jīng)過多年的學(xué)習(xí)和實(shí)踐之后，發(fā)現(xiàn)自己無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)，自己的能力圈就在指數(shù)基金，最終毅然回歸第一條路。

就算是這樣，我也不會(huì)后悔過去兩年和即將投入的數(shù)年時(shí)光的付出。

就像索普和香農(nóng)花費(fèi)精力研究技術(shù)分析一樣，這些道路的嘗試和折騰于我而言至少會(huì)提供一種“否定性幫助”，也是很有價(jià)值的。

當(dāng)我談起基金投資之時(shí)，我想談起《巴芒演義》中大師們的歷史業(yè)績(jī)和五條投資之路。

投資是沒有終點(diǎn)的游戲，是永遠(yuǎn)不下牌桌的博弈，不要用這一把賺了多少錢來衡量，也不要只盯著三五年的年化收益，而忘記了大道，忘記了遠(yuǎn)方。

經(jīng)典傳世佳作從來不以什么高不可攀的專業(yè)面目示人，而應(yīng)該是雅俗共賞的，《巴芒演義》就是這樣一部作品。

他既可以作為一本職業(yè)投資者深研的嚴(yán)肅學(xué)術(shù)著作，進(jìn)入投資教學(xué)課堂；又是一本普通投資人的投資入門讀物甚至非投資人的休閑讀物，她將大洋彼岸百年以來投資界的各色人物與精彩案例向你娓娓道來，讓你受益匪淺。

期待并相信多年以后，《巴芒演義》依然能啟迪一代代的投資人。

受投資造詣所限實(shí)在談不出更高深的道理，謹(jǐn)以此篇角度奇特的讀書筆記，向我們無(wú)私的可敬的唐朝先生致以崇高謝意。