持有篇：告訴我們怎樣保持長期持有的定力，用什么樣的“軍規(guī)”去管住自己，以解決長期持有過程中思想動(dòng)搖、耐力不足的問題。

長期持有的定力從何而來

作為投資者，如果不具備必要的“抗震”能力，經(jīng)受不住百分之二三十的向下波動(dòng)，在極端情況下經(jīng)受不住50%左右的向下波動(dòng)，在今天的中國股市就難言長期投資。

要知道巴菲特的伯克希爾公司歷史上的股價(jià)也曾4次被“腰斬”或接近于被“腰斬”，更何況中國股市一向波動(dòng)較大。

在具體的投資實(shí)踐中，許多投資者并不是找不到牛股，而是他們在長期大牛股之中“來回穿梭”，以至于幾年之后，不幸“被斬”于“?！毕隆?/p>

投資者長期持有定力究竟從何而來呢？

1. 來自于對我們國家長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。投資即投國運(yùn)。

長期價(jià)值投資者，從某種程度上講是樂觀主義者，我們對國家長遠(yuǎn)發(fā)展有足夠的信心，這是我們在中國股市堅(jiān)持長期投資的根本立足點(diǎn)。

2. 來自對股市根本規(guī)律的把握

個(gè)人投資者作為個(gè)人家庭金融資產(chǎn)的管理者，肩負(fù)著個(gè)人家庭金融資產(chǎn)保值、增值的重要責(zé)任，甚至肩負(fù)著將金融資產(chǎn)傳給下一代的重要責(zé)任。能夠看清股市長遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)律的投資者，承擔(dān)著管理個(gè)人家庭金融資產(chǎn)的責(zé)任，更應(yīng)該將自己變成優(yōu)秀股權(quán)資產(chǎn)的長期擁有者。

3. 來自堅(jiān)定的投資哲學(xué)、投資信仰

價(jià)值投資從某種程度上講，是你的投資哲學(xué)、投資信仰已經(jīng)滲透到骨髓里，長期投資的勝利從某種程度上講，是你投資世界觀、價(jià)值觀的勝利，是你投資思想體系的勝利。表面上看，這些都是虛的，然而你投資的時(shí)間越長，你就越會發(fā)現(xiàn)這些虛的東西卻是實(shí)的有東西，正從骨子里支配你的投資行為。

4. 來自對企業(yè)的深刻理解

芒格曾經(jīng)建議投資者為了增加自己的商業(yè)洞察力，一本一本地翻閱商業(yè)財(cái)經(jīng)雜志（他自述自己堅(jiān)持翻閱一種商業(yè)雜志50多年不間斷），因?yàn)榉吹枚嗔?，時(shí)間長了，自然就能夠增加商業(yè)方面的鑒賞力。

研究企業(yè)的關(guān)鍵之關(guān)鍵、核心之核心是一家企業(yè)的商業(yè)模式，以及它的長期競爭優(yōu)勢為什么可以在預(yù)期的未來不會被替代、被顛覆。

在這里，我透露我的一個(gè)笨辦法，我認(rèn)為這是一個(gè)靈驗(yàn)的辦法，即每當(dāng)你投資一家企業(yè)之前，一定要將投資的根本邏輯清晰地寫下來。記住，凡是你不能清晰寫下來的東西，都是你還沒有真正理解的東西。特別是當(dāng)市場大幅下跌，你感覺到立場有些不堅(jiān)定時(shí)，你應(yīng)該做的是重新梳理這些投資的根本邏輯，并且要問自己：這些投資的根本邏輯發(fā)生了根本性變化了嗎？如果沒有，那你就要遠(yuǎn)離你的賬戶，該干什么就去干什么。

長期持有的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大

股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。風(fēng)險(xiǎn)來自兩方面：系統(tǒng)外風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)外風(fēng)險(xiǎn)：即股市這個(gè)系統(tǒng)之外的東西，比如戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)、自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)等。

系統(tǒng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)：股市大跌，即出現(xiàn)長期大熊市的風(fēng)險(xiǎn)。

立足于以年為單位長期持有優(yōu)秀成長企業(yè)的股票，持續(xù)性下跌、持續(xù)性走熊的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大概率是偽命題。

巴菲特說：我從不試圖從股市里賺錢，我購買股票是建立在假設(shè)明天股市關(guān)門，5年內(nèi)不再開市的基礎(chǔ)之上的。

資深老道的投資者，最喜歡的就是這種所謂的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)殚L期行情的低迷或大熊市，可以讓我們有更好的機(jī)會更多地買入優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)個(gè)人投資者多是長期凈買入者，即我們生活中的剩余現(xiàn)金是不斷流入股市的。

長期持有是否要控制回撤

你在股市中投資時(shí)間越長，就越避免不了市值回撤的問題，特別是我們還會經(jīng)歷許多不可預(yù)知的股市風(fēng)浪。

有沒有什么辦法可以解決這個(gè)市值回撤問題呢？

為什么那些投資大師從不談如何控制回撤呢？認(rèn)真想來，因?yàn)榭刂苹爻芬彩莻蚊}。

1. 市場的波動(dòng)根本不是風(fēng)險(xiǎn)

所謂回撤不過是市場的波動(dòng)而已，而市場的波動(dòng)是任何市場的常態(tài)，就算國外成熟的市場也是如此，只是波動(dòng)大小不同而已。

波動(dòng)是不是風(fēng)險(xiǎn)呢？

這一點(diǎn)，我們已經(jīng)得出結(jié)論：在長期價(jià)值投資者眼里，它根本就不是風(fēng)險(xiǎn)，哪怕是30%、50%以上的波動(dòng)也不是風(fēng)險(xiǎn)。從長期來講，真正的風(fēng)險(xiǎn)不外有二：一是本金的永久性損失，二是回報(bào)不足。

你如果以后面對市場的大幅波動(dòng)，仍然心慌不定，那就默念“波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)”這句真經(jīng)吧，沒準(zhǔn)你的心情立馬就能夠穩(wěn)定下來。

2. 不怕回撤的底氣在哪里

短期市場是投票機(jī)，長期是稱重器。這是我們堅(jiān)持長期投資優(yōu)秀企業(yè)的底氣所在。

3. 價(jià)值投資者實(shí)際追求的是低風(fēng)險(xiǎn)、高收益

真正的價(jià)值投資者有與生俱來的風(fēng)險(xiǎn)意識，具體表現(xiàn)是在買入時(shí)講究足夠的安全邊際。所謂風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)際上在沒有買入之前講究已經(jīng)完成。正是由于這種安全邊際的保護(hù)，我們的投資最終反而是低風(fēng)險(xiǎn)、高收益。

作為投資者，難免犯錯(cuò)，也難免誤判。最為典型的是，自以為低估了，結(jié)果買入之后，股價(jià)繼續(xù)下跌。常識告訴我們此時(shí)不僅不需要控制回撤，相反，跌得越便宜，越要繼續(xù)買入，這會為將來取得高收益打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

4. 控制了回撤，最終的結(jié)果大概率是“控制”了將來的上漲

我們沒有辦法預(yù)測股市將來哪天要突然大跌一樣，我們同樣也沒有辦法預(yù)測股市哪天會突然大漲。我們控制回撤的結(jié)果，也意味著“控制”了賬戶市值將來的上漲。

股市中有一個(gè)“二八定律”容易被人忽視，即80%的時(shí)間可能是不賺錢，所有的盈利來自余下的20%的時(shí)間。那么，我們是不是就在這20%的時(shí)間賺錢呢？不僅我們普通投資者做不到，就是投資大師們也做不到。既然如此，最好的辦法是在股市的絕大多數(shù)時(shí)間老老實(shí)實(shí)待著，甚至呆若木雞地待著。機(jī)構(gòu)投資者可能因?yàn)榭蛻舫惺苣芰Φ牟煌枰刂苹爻罚ㄓ械乃侥紮C(jī)構(gòu)有清倉線），然而我們個(gè)人投資者的金融資產(chǎn)則可以安心地“套牢”在股市中，特別是當(dāng)“雷”打下來之時(shí)，我們可以抓住這種有利時(shí)機(jī)，盡可能地買入更多的優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)，這些優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)還可以錢生錢，如此慢慢積累，假以時(shí)日，我們離實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)健康、財(cái)務(wù)自由的目標(biāo)就不遠(yuǎn)了。

長期持有不能被短期損失厭惡擊倒

雖然我們說波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，但自己持倉的市值真的大幅縮水時(shí)，我們的心情是不好的，甚至?xí)杏X很痛苦。而投資能力的差別，有時(shí)就體現(xiàn)在這個(gè)時(shí)候，即理性的投資者能夠坦然面對，甚至對股價(jià)長期低迷感到興奮，因?yàn)橛绣X可以持續(xù)買入；心理承受能力差的投資者就容易被這種短期的損失厭惡心理擊倒。

在投資上，學(xué)習(xí)有關(guān)的行為金融學(xué)的知識是很有必要的。損失帶來的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于盈利帶來的喜悅，就心理感受而言，需要兩倍的正面盈利去覆蓋負(fù)面損失。

抄底的概念，一些投資者總是寄希望于買在最底部，說到底是投機(jī)或者貪婪在作祟。就短期的行情而言，買入后一時(shí)被套其實(shí)是很正常，我們所要做的就是聰明地忍受一時(shí)的損失。對于長期的價(jià)值投資者而言，股價(jià)每天漲漲跌跌，除了在買入與賣出之時(shí)有意義之外，其他情況下是沒有任何意義的。

最忌諱的是一些投資者將股票賬戶視為儲蓄賬戶，被其每日的波動(dòng)攪得寢食難安。如果是那樣，投資者就要問自己究竟適不適合在股市生存了。

遠(yuǎn)離盤面，忘記賬戶，這是長期投資者的必須課之一。

看看巴菲特經(jīng)典投資案例的前半場：

1972年買入華盛頓郵報(bào)，到1974年年末投資由1062萬美元縮水為800萬元，1978年才解套；

投資富國銀行，前兩年沒有賺錢；

買入美國運(yùn)通后，持有4年后股價(jià)橫盤，差點(diǎn)兒處理掉，據(jù)說打了一場高爾夫才改變了觀點(diǎn)；

40美元買入可口可樂，跌到20美金見底。

長期持有是不是需要做波段

事實(shí)已經(jīng)證明，在股市要想取得豐厚的回報(bào)，并不是要我們做太精明的人，反而要做一個(gè)老老實(shí)實(shí)的持有人，而且回報(bào)會大于那些“跑來跑去”、自以為聰明的人。前者是大智慧、大智若愚，后者則是小聰明、小伎倆，而決定投資者最后金錢厚度的常常是大智慧，而非小算計(jì)。如果誰總是如此聰明，如此波段操作成功，那用不了多久，股市中的錢豈不都是他家的了？然而這是不可能的。

波段操作會不會成功呢？

不能說不成功，甚至你可能會成功多次，但是終有一天會做不成功，進(jìn)而形成自己投資道路上的“負(fù)復(fù)利”，甚至多少年的“成果”毀于一旦。人是習(xí)慣性動(dòng)物，當(dāng)你初步嘗到波段操作成功的甜頭后，你再想控制自己，實(shí)際上是很難的。在這種情況下，你終有一天會大概率地“大失敗”（這種大失敗會將原來的多次小成功抹平，即造成負(fù)復(fù)利）。

你如果立志做長期價(jià)值投資，就要盡快徹底消滅這種想法，從此讓做波段、追求收益最大化的這個(gè)“小魔鬼”不再侵?jǐn)_自己，安安心心、純純粹粹地做投資。

難道我持有的標(biāo)的已經(jīng)高估了，也不需要賣出嗎？

是的，我們做投資，最好的辦法就是先不要有賣出這個(gè)概念。也就是說，只要我們所持有的公司有發(fā)展?jié)摿?，一般的高估也不需要賣出，我們內(nèi)心先“抹去浮盈”，然后就安安靜靜地持有。

長期持有究竟何時(shí)賣出

長期持有的賣出時(shí)點(diǎn)，有以下4種情況：

1. 發(fā)現(xiàn)買錯(cuò)了，立即改正。

2. 公司基本面發(fā)生根本性變化。根本性變化是指公司的競爭地位被取代、商業(yè)模式被顛覆、提供的產(chǎn)品和服務(wù)已過時(shí)等，一時(shí)的增長放緩當(dāng)具體研判。

3. 股價(jià)太瘋狂。瘋狂程度可結(jié)合市場整體牛熊進(jìn)行具體研判。

4. 找到了性價(jià)比更好的投資標(biāo)的。

一定要堅(jiān)決規(guī)避的兩種賣出情況：

1. 被大跌嚇得賣出。這種嚇得賣出往往是愚蠢的賣出。

2. 樂得賣出。投資者認(rèn)為賺了錢，比如賺了百分之幾十或者翻倍了，樂得賣出。這種賣出實(shí)際上是一種糊涂的賣出。

具體操作上，我們又如何把握呢？

1. 基于較低成本的永久持有

作為個(gè)人投資者，一旦買入心儀的標(biāo)的，就一年為時(shí)間單位堅(jiān)定地持有，只要企業(yè)的基本面不發(fā)生根本變化，只要企業(yè)仍然有發(fā)展?jié)摿Γ呐乱粫r(shí)被高估，甚至股價(jià)一時(shí)瘋狂，不賣出也是可以的，這就是投資的最高境界。因?yàn)殚L期擁有幾個(gè)賺錢機(jī)器、復(fù)利機(jī)器，讓優(yōu)秀的企業(yè)為自己打工，自己不用費(fèi)心經(jīng)營，想來是多么愜意的事情。

2. 全面泡沫化后的賣出

值得我們堅(jiān)守的企業(yè)是極少數(shù)的，而大多數(shù)企業(yè)是不值得我們堅(jiān)守的。對于這種投資標(biāo)的，我們可以理性地設(shè)置一個(gè)賣出的天花板，即根據(jù)所持公司的具體情況設(shè)置賣出的標(biāo)準(zhǔn)，比如以市盈率50倍或60倍為基準(zhǔn)，只要碰到這個(gè)基準(zhǔn)，就堅(jiān)決賣出，至于以后的上漲，哪怕上漲再多，也與自己無關(guān)。而且一旦賣出，就暫時(shí)不能重新買回，特別是不能看著股價(jià)不斷上漲，又火急火燎的買回來，如果這樣，說明自己對賣出還是稀里糊涂的。

所以天花板的設(shè)置基準(zhǔn)要盡量適度提高一些，特別是在整體牛市之時(shí)（因?yàn)檫B牛頓這樣的聰明人物都猜測不透人類的瘋狂程度，更何況我們俗人呢？），不然容易犯過早賣出的錯(cuò)誤，以至于到后期望著行情不斷上漲，自己只有感嘆可惜的份兒。

3. 基于“對標(biāo)”之后的換股操作

有股市投資“癮”的人，最大的特點(diǎn)是閑不住、愛鉆研，如淘寶般在上市公司中翻找心儀的投資標(biāo)的。

最好的方法是進(jìn)行“對標(biāo)”，即將發(fā)現(xiàn)的投資標(biāo)的，與持有的標(biāo)的進(jìn)行比照，經(jīng)過認(rèn)真研判，新的投資標(biāo)的確實(shí)比持有的更好更便宜到一定程度再賣出。比如新的投資標(biāo)的比持有標(biāo)的便宜一半時(shí)才進(jìn)行換股。

4. 基于牛熊變換的倉位管理

在大盤總體被高估、全面瘋狂泡沫化的情況下，投資者進(jìn)行倉位管理是十分重要的。但是這種倉位管理當(dāng)呈正金字塔形，即大盤低迷時(shí)要保持重倉位，即大盤“亢奮期”則可適當(dāng)減倉或者保持輕倉，甚至是清倉。

無論怎么樣賣出，利弊都有。如何賣出是個(gè)性化的策略，但是有一點(diǎn)我們應(yīng)該清楚，無論自己采取哪種策略，均應(yīng)該做到理論上的自覺，即原則上的堅(jiān)守，行動(dòng)上的義無反顧。這也是本書一直強(qiáng)調(diào)的，投資需要一套完善的系統(tǒng)，包括賣出系統(tǒng)，且要讓這套系統(tǒng)“管理”自己，這樣，我們才算盡了最大的可能讓我們?nèi)诵灾信c生俱來的弱點(diǎn)少“控制”我們。