底部拐點法則

要想成為股市的贏家，最重要的策略之一就是尋找底部拐點。

按照本書的“拐點理論”，有系統(tǒng)性底部拐點和階段性底部拐點之分，前者往往是在發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)?；蚴墙?jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢惡化，出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)低谷時出現(xiàn)；或是受某種重大經(jīng)濟(jì)政策的影響，導(dǎo)致投資者對股市失去信心，普遍拋售股票所致。階段性底部拐點多是受市場自身規(guī)律的影響，多空雙方對于市場運(yùn)行方向以及對于指數(shù)點位高低、股價估值高低出現(xiàn)暫時的不同判斷，從而導(dǎo)致賣盤大于買盤，出現(xiàn)階段性的回落調(diào)整，市場“犯了階段性錯誤”。

總之，只有準(zhǔn)確判斷底部拐點，及時買入成長性優(yōu)良的股票，才能在股市中游刃有余，獲得理想回報。那么，怎樣才能準(zhǔn)確判斷市場的底部拐點呢？

估值與底部拐點判斷

事實上，股市投資就是估值的買賣，如果發(fā)現(xiàn)某家上市公司的股票被低估了，市場出現(xiàn)了“價值發(fā)現(xiàn)”。該公司未來的成長性應(yīng)該給予更高的溢價，將帶給投資者很高的回報，于是大家慷慨解囊，紛紛買入。反之，如果發(fā)現(xiàn)一只股票的價格高于對其的估值了，或是已經(jīng)獲利很多了，人們就會鎖定利潤，紛紛賣出。

估值可以采用下面幾種方法作出判斷:

(1)市盈率。在具體投資中，人們通常用“市盈率”(動態(tài)、靜態(tài))作為估值的方法和依據(jù)。在牛市中，人們更多的是按照動態(tài)市盈率來估值。就市盈的高低來說，幾乎沒有完全相同的市場。從全球主要資本市場來看，如美、英、法、德、日、中國香港等多數(shù)采用成分指數(shù)，只有加拿大、韓國、中國臺灣等次要市場和NASDAQ采用綜合指數(shù)。在中國運(yùn)行歷史較長的指數(shù)都是綜合指數(shù)，采樣范圍包括了整個市場。從這個角度講，用反映整個市場的綜合指數(shù)和境外反映精英上市公司的成分股指相比，是不合理的。美國最重要的指數(shù)是道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)——選擇了在美國紐約證券交易所上市的28家公司和在NASDAQ上市的2家公司合計30家——在美國最有投資價值、最有實力的上市公司為樣本計算，從而產(chǎn)生指數(shù)。應(yīng)該說，道瓊斯30種工業(yè)指數(shù)不可能完全反映美國整個市場2800余家股票總體的市監(jiān)率水平。中國香港恒生指數(shù)只選取了33個中國香港股市中最優(yōu)秀的公司做樣本，也不能全面準(zhǔn)確地反映中國香港主板市場的狀況。中國香港主板有1000多家上市公司，其中有40%左右的虧損股。因此，由這33個優(yōu)選公司組成的中國香港恒生成分指數(shù)只有與全體股票或者成分股相比才具有可比性。

美國的道指和標(biāo)普500指數(shù)、倫敦金融100指數(shù)、中國香港的恒生指數(shù)其算術(shù)平均市盈率分別在22、33、25、30倍左右，通常被認(rèn)為是合理的。由于我國是新興市場國家，發(fā)展快、成長性好，所以估值高一些是比較合理的。如果市場中的股票大大低于估值中樞了，一定會出現(xiàn)“糾錯”，會出現(xiàn)底部拐點。

股市的運(yùn)行軌跡歷史不會完全吻合，但是歷史上的一些運(yùn)行規(guī)律總能夠給我們以有益的啟迪，先看看我國股市20年來的幾次重要底部與市盈率之間的關(guān)系研判。

1994年7月29日滬市平均市盈率為10.65倍——大盤見歷史大底325點——大熊市結(jié)束

1996年1月19日滬市平均市盈率為19.44倍——大盤見歷史大底512點—大牛市開始

1999年5月17日滬市平均市盈率為38.09倍——大盤見階段大底1047點——5.19行情爆發(fā)——大牛市開始

2005年6月6日滬市平均市盈率為15.42倍——大盤見歷史大底998點——大熊市結(jié)束——特大牛市開始

2008年10月28日滬市平均市盈率為11.3倍——大盤見歷史大底1664點——大熊市結(jié)束——反彈開始

1999年的“5.19”行情是歷史上的一個特例，出現(xiàn)在一個特殊的背景之下，因此可以忽略。其他幾次歷史性大底部，平均市盈率大概為14.2倍，而在全流通時代總體市盈率應(yīng)該有所降低，因此當(dāng)總體市盈率接近10倍左右時，安全邊際是比較高的，構(gòu)成底部的概率很大，也是容易產(chǎn)生上漲行情拐點的時機(jī)。

但是，股市從來就不是一個冷靜的市場，重大底部的形成大多是在人們極度恐慌，避之唯恐不及的情況下將手中的股票賣在地板價時，才是最后的“致恐慌底”的誕生。因此，即使是周期性行業(yè)，10倍的市盈率也未必是最后的底部。例如，在2005年6月6日，上證指數(shù)探至998點時，部分鋼鐵個股的市盈率情況:韶鋼松山4.53倍，酒鋼宏興4.5倍，太鋼不銹4.85倍。煤炭板塊時的市盈率為12.59倍，石油板塊的市盈率只有8倍，汽車、公用事業(yè)、銀行、房地產(chǎn)、電力和水泥板塊也大致在8倍左右。如圖1和圖2所示。

圖2  上證指數(shù)日K線圖

因此，尋找系統(tǒng)性底部拐點從市盈率估值看來，往往需要有足夠的耐心，等待市場“犯錯誤”，出現(xiàn)10-15倍市盈率的嚴(yán)重超跌狀況。下跌的時間越久，反彈的時間越長；下跌的空間越大，反彈的幅度也越大。事實上，耐心等待是股市投資的一種重要策略和方式，等待就是利潤，就是投資回報。

(2)市凈率。市凈率指的是股票價格與其每股凈資產(chǎn)之間的倍數(shù)。對于金融、地產(chǎn)、有色金屬、石油煤炭等行業(yè)，在海外市場一般使用市凈率進(jìn)行估值，單純采用市盈率來衡量這些個股估值的安全性是不充分的。上述行業(yè)隸屬于周期性行業(yè)，這些行業(yè)有一個共同點，那就是都有自己不同的價格變動周期，當(dāng)行業(yè)處于低谷時,往往是其市盈率最高的時候;當(dāng)行業(yè)處于高峰時,又恰恰是其市盈率最低的時候。

牛市看P/E(市盈率)，熊市看P/B(市凈率)。對比全球市場，P/B、P/E兩項核心指標(biāo)的合理估值區(qū)間分別位于2-2.5倍和10-18倍。據(jù)統(tǒng)計，2001-2008年間美國銀行股的估值中樞為13倍的靜態(tài)市盈率，以及2倍左右的市凈率水平，而在過去的5年間，中國銀行股的市盈率運(yùn)行區(qū)間大致在10-30倍之間，而市凈率則大致在1.8-5倍之間。

但是，由于在熊市中，一旦恐慌心理蔓延開，常常出現(xiàn)超跌，股價跌破發(fā)行價、增發(fā)價，甚至跌破凈資產(chǎn)的現(xiàn)象屢見不鮮，這些大多被認(rèn)為是判斷市場出現(xiàn)底部特征的重要根據(jù)之一。例如，2008年10月28日，上證指數(shù)下探1664點當(dāng)天，當(dāng)時全部A股1592只股票中，跌破凈資產(chǎn)的股票數(shù)量達(dá)到了176只，占當(dāng)時全部A股的11%，其中23只股票跌破凈資產(chǎn)的幅度超過了30%，另一個重要歷史底部是2005年6月6日，上證指數(shù)下探至998點當(dāng)天，當(dāng)時全部A股1323只股票中，有191只股票跌破凈資產(chǎn)，占當(dāng)時全部A股的14%，有15只股票跌破凈資產(chǎn)的幅度超過了30%。如圖3所示。

圖3  上證指數(shù)日K線圖

上述歷史性底部的市凈率狀況可以作為重要的參考依據(jù)，如果一旦出現(xiàn)類似狀況，出現(xiàn)重大底部拐點和超跌反彈行情，一定是一個大概率的事情，當(dāng)然也是投資者奮勇抄底的良機(jī)。