出海打漁，不一定能打到魚(yú)，也有可能是雷。

最近中行原油寶占據(jù)了各大媒體的頭條，不過(guò)太陽(yáng)底下沒(méi)有什么新鮮事，歷史不會(huì)重復(fù)，但總是帶著同樣的韻腳。

人類(lèi)從歷史上學(xué)到的唯一教訓(xùn)，就是人類(lèi)沒(méi)有從歷史中吸取任何教訓(xùn)。

還是胖爺反復(fù)說(shuō)的那句話，看不懂產(chǎn)品千萬(wàn)不要碰，咱們從08年的迷你債開(kāi)始聊吧。

01 雷曼迷你債

2008年9月15日雷曼兄弟破產(chǎn)，其發(fā)行的信貸掛鉤票據(jù)（香港稱(chēng)為迷你債券）價(jià)值暴跌。在香港，雷曼“迷你債券”已發(fā)售36期，發(fā)行的迷你債券總價(jià)值約127億港元。

迷你債券和原油寶實(shí)質(zhì)上差不多，名不副實(shí)，迷你債券不是債券，是以信貸違約掉期（CDS）為標(biāo)的金融衍生工具，屬于高風(fēng)險(xiǎn)金融投資產(chǎn)品。

其實(shí)在不少?lài)?guó)家時(shí)禁止售賣(mài)CDS給非專(zhuān)業(yè)投資者。不過(guò)，在香港不少銀行都有代售，而且銀行為了豐厚傭金，大量推銷(xiāo)給退休老人、家庭主婦、明星等。

2002雷曼兄弟首先在香港面向非機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行迷你債券，投資者以為迷你債券和普通債券均屬于保本的低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品。

作為發(fā)起者（Sponser），雷曼兄弟公司負(fù)責(zé)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，并向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)請(qǐng)求對(duì)迷你債券中作為擔(dān)保的資產(chǎn)（也就是通常說(shuō)的CDO部分）進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。

雷曼公司不是商業(yè)銀行，所以由合作銀行進(jìn)行產(chǎn)品的介紹、推廣，并通過(guò)零售網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售給客戶。

作為回報(bào)，雷曼兄弟公司按銷(xiāo)售量向銀行支付傭金，發(fā)行銷(xiāo)售后，銀行作為托管機(jī)構(gòu)仍然參與運(yùn)作，但不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

從結(jié)構(gòu)上說(shuō)，迷你債券是一種以信用衍生品為標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化投資產(chǎn)品，實(shí)際上是包含了CDO、信用違約互換及利率互換的一種結(jié)構(gòu)性債權(quán)產(chǎn)品。

其復(fù)雜程度之高，主要在于其連接的信用風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜設(shè)計(jì)，即便是專(zhuān)業(yè)投資者，也需要進(jìn)行大量的解讀工作才能完全理解。

而且迷你債券所關(guān)聯(lián)的信用風(fēng)險(xiǎn)是屬于疊加型的，即在任何一個(gè)標(biāo)的信用實(shí)體發(fā)生違約事件時(shí)，迷你債券的違約事件也將被觸發(fā)。

以雷曼在2008年4月發(fā)行的最后一批“迷你債券”(第36系列)為例，招售書(shū)已列明“債券”絕不保本，用作信貸參考的七家公司只要一家有信貸問(wèn)題，“債券”便會(huì)被提前贖回，屆時(shí)抵押品的出售視乎市場(chǎng)情況，投資者本金的損失可能很大。

然而，現(xiàn)在七家參考機(jī)構(gòu)都沒(méi)事，發(fā)行人雷曼卻倒下了。

香港是迷你債券發(fā)行量最大、涉及面最廣的地區(qū)。對(duì)于很大部分迷你債券來(lái)說(shuō)，雷曼兄弟甚至不是其所關(guān)聯(lián)的標(biāo)的信用實(shí)體之一，其債券發(fā)行人是離岸注冊(cè)的特殊目的公司（SPV）。

2007年開(kāi)始的次貸危機(jī)，影響到幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)。到2008年夏，雷曼兄弟公司也陷入危機(jī)，幾個(gè)月前大家以為不會(huì)發(fā)生的事情，隨著雷曼倒下，什么事情都有可能發(fā)生。雷曼香港于9月15日（香港時(shí)間為16日）申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

雷曼的公司債券多由其它銀行、退休基金和互惠基金所持有，該行要清盤(pán)自然令上述機(jī)構(gòu)損失慘重。

內(nèi)陸銀行也紛紛中招，工行和建行分別持有1,518億和1,914億(美元，下同)，中行、交行和招行亦分別持有7,562萬(wàn)、7,002萬(wàn)和7,000萬(wàn)的雷曼債券。

雷曼兄弟倒閉后，香港眾多持有未到期雷曼兄弟相關(guān)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的投資者慘遭損失。

在香港中環(huán)的花旗銀行玻璃門(mén)外，數(shù)月以來(lái)經(jīng)常有一位身披寫(xiě)滿控訴內(nèi)容布條的老太太。她戴著口罩，每當(dāng)有路人走過(guò)，便會(huì)高舉起要求花旗還錢(qián)標(biāo)語(yǔ)的牌子。

同時(shí)，也不斷有雷曼迷你債券投資者自殺。

香港金管局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，總值逾202.3億港元的雷曼結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品通過(guò)銀行銷(xiāo)售給了超過(guò)4.37萬(wàn)名投資者。涉及16家零售銀行及證券行包括花旗、渣打、中銀香港、工銀亞洲等。

2008年10月22日，香港立法會(huì)通過(guò)無(wú)約束力的動(dòng)議，譴責(zé)香港特區(qū)政府在此事件中監(jiān)管不力。

立法會(huì)的雷曼小組調(diào)查歷時(shí)3年8個(gè)月，共舉行超過(guò)100場(chǎng)聽(tīng)證會(huì)，傳召約60名政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和銀行等證人，迫使銀行對(duì)雷曼投資者作出回購(gòu)及和解。

最終，在回購(gòu)和解機(jī)制下，3.5萬(wàn)名被界定為非專(zhuān)業(yè)投資者的個(gè)人投資者取回88.8億港元，大部分散戶投資者取回的款項(xiàng)總額相當(dāng)于最初投資額的85%至96.5%。

02 利率掉期業(yè)務(wù)

利率掉期是金融衍生品的一種，這個(gè)不太為大家熟知，因?yàn)橹姓械亩嗍茄肫蟆?/p>

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年-2009年，68家央企涉足金融衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)浮虧114億元。非標(biāo)準(zhǔn)化合約多，交易對(duì)手集中，大都與交易對(duì)手私下簽訂的是“一對(duì)一”的非標(biāo)準(zhǔn)化合約。

比如東航集團(tuán)、中航集團(tuán)和中遠(yuǎn)集團(tuán)在2008年6—8月國(guó)際油價(jià)達(dá)到歷史最高點(diǎn)(140美元/桶)時(shí)，與高盛、美林、摩根斯坦利等境外投行簽訂了高額石油期權(quán)合約，在買(mǎi)入看漲期權(quán)同時(shí)賣(mài)出看跌期權(quán)(即結(jié)構(gòu)性期權(quán))，簽約后不久油價(jià)快速跌破了約定的行權(quán)價(jià)，這3家企業(yè)不得不雙倍賠付交易對(duì)手。

有些產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜，合約期限較長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)敞口很大。當(dāng)時(shí)有8家企業(yè)集團(tuán)通過(guò)工、農(nóng)、中、建、交行和國(guó)開(kāi)行6家銀行購(gòu)買(mǎi)了其推介的摩根斯坦利、美林、花旗等境外投行設(shè)計(jì)的結(jié)構(gòu)性利率掉期和互換產(chǎn)品。

這些產(chǎn)品設(shè)計(jì)上不但與若干年掉期利率指數(shù)掛鉤，而且都借助數(shù)學(xué)模型進(jìn)行市值估算，如某集團(tuán)在航油期權(quán)上，竟使用了含有6種模型工具的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品。

那么什么是利率掉期，這是金融互換的一種，又被稱(chēng)為利率互換。

指交易雙方按照約定，在未來(lái)交換現(xiàn)金流，以約定數(shù)量的同種貨幣的名義本金為計(jì)息基礎(chǔ)，按不同的利率基準(zhǔn)交換利息。

其中一方為固定利率現(xiàn)金流，另一方為浮動(dòng)利率現(xiàn)金流，或者雙方均為浮動(dòng)利率現(xiàn)金流，即根據(jù)預(yù)先約定好的浮動(dòng)利率指標(biāo)（比如美元6個(gè)月LIBOR）計(jì)算得出的現(xiàn)金流。

在整個(gè)交易期間，用以計(jì)息的名義本金可以固定，也可以按照雙方約定發(fā)生變化，互換的時(shí)間期限可以從2年到15年以上。

利率互換圖示

即使沒(méi)有去過(guò)賭場(chǎng)的人都知道，在賭場(chǎng)里輸?shù)目赡苄赃h(yuǎn)比贏的大。如果一名普通賭客輸贏的概率各是50%，那世上的賭場(chǎng)估計(jì)都得關(guān)門(mén)。

其實(shí)，在所有賭博游戲設(shè)計(jì)之時(shí)，已經(jīng)讓賭場(chǎng)略占優(yōu)勢(shì)。比如，21點(diǎn)牌局中的莊家最后一個(gè)決定是否抽牌，這就是別的賭徒?jīng)]有的好處。

而在金融衍生品游戲中，處在優(yōu)勢(shì)地位的是國(guó)際投行。

不幸的是，玩21點(diǎn)的賭徒跟金融衍生品購(gòu)買(mǎi)者的區(qū)別在于，后者并不知道自己處于劣勢(shì)。

本質(zhì)上，掉期產(chǎn)品是一種“對(duì)沖”風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。各種利率互換的合同是非常靈活的，一般都是投行為了滿足客戶的需求，一對(duì)一設(shè)計(jì)出的非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品，正因?yàn)榈羝诋a(chǎn)品的高度靈活性，給很多“惡意”賺錢(qián)的投行留下了制作“有毒合同”的大量空間。

每樁在中國(guó)市場(chǎng)上出售的利率互換合約交易中，根據(jù)利率互換的設(shè)計(jì)，使得投資者的潛在收益是有限的，而潛在損失卻是從購(gòu)買(mǎi)金融衍生品所獲得收益的的幾十或上百倍。

事實(shí)上許多利率互換產(chǎn)品持有者一直沒(méi)有理解使他們所購(gòu)買(mǎi)的具有承擔(dān)這種償付義務(wù)的復(fù)雜合同，他們隨時(shí)將面臨巨大的，甚至是難以承受的損失。

用作衍生工具的主要掛鉤指標(biāo)LIBOR隨著世界經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)變動(dòng)。

1986年開(kāi)始美元6個(gè)月LIBOR持續(xù)上升觸及歷史最高點(diǎn)11%，而后掉頭向下，1994年跌到3.0%左右。

1995年到2001年期間正當(dāng)維持在5.0%到7.0%上下，而后再次掉頭向下于2004年達(dá)到低點(diǎn)1.0%左右。

2005年轉(zhuǎn)而向上，2006年達(dá)到5.5%上下持續(xù)到2007年，金融危機(jī)沖擊造成美元6個(gè)月LIBOR持續(xù)下跌。

其跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)計(jì)：美元6個(gè)月期LIBOR同業(yè)拆借率自2006年7月7日達(dá)到高點(diǎn)5.63%，隨后在5.4%上下波動(dòng)持續(xù)到2007年9月底，隨后震蕩持續(xù)下跌至2009年10月30日0.5644%，此后在低位徘徊。

因此LIBOR指標(biāo)敲出掛鉤區(qū)間，在利率互換的杠桿放大效應(yīng)下，產(chǎn)生了巨大損失。

自此之后的幾年，央企依舊屢次中招金融衍生品。

2020年1月20日，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》劃定業(yè)務(wù)紅線，嚴(yán)控央企衍生品交易。

03 印尼外匯資金盤(pán)

普頓平臺(tái)PTFX外匯，的外匯投資交易平臺(tái)近日突然倒閉，受害投資者將近200萬(wàn)人，涉案金額超過(guò)1000億元人民幣。

普頓平臺(tái)自2016年開(kāi)始運(yùn)作，對(duì)外宣稱(chēng)是印尼證券商普頓公司（Pruton）旗下子公司，受印尼當(dāng)局監(jiān)管。

該平臺(tái)提供2種投資方式，一是靜態(tài)收益，投資者只需出錢(qián)，每個(gè)月便能“穩(wěn)賺”10%到30%利息；另一種是動(dòng)態(tài)收益，投資者除出錢(qián)，也拉人頭發(fā)展下線。

很顯然，這種平臺(tái)就是資金盤(pán)，等著下一個(gè)人的資金填前一個(gè)人的利息，而普頓平臺(tái)早在2017年已被馬來(lái)西亞央行列入黑名單。

2018年初有朋友咨詢關(guān)于普敦的問(wèn)題，我專(zhuān)門(mén)咨詢過(guò)做外匯的專(zhuān)業(yè)人士，他說(shuō)，一眼就能看出來(lái)普頓是資金盤(pán)。

第一：所謂的鏡像跟單，所有的訂單都是后做上去的，MT4上訂單可以作假在圈子內(nèi)比較資深的人士是知道這一點(diǎn)的，但多數(shù)人都不懂。

第二：穩(wěn)定的高回報(bào)超出了正常的外匯市場(chǎng)的回報(bào)預(yù)期。

第三：印尼監(jiān)管的外匯平臺(tái)，做外匯的人都知道，外匯市場(chǎng)的三大監(jiān)管是具有權(quán)威性的，像印尼這種國(guó)家水平的監(jiān)管實(shí)在沒(méi)有什么權(quán)威性可言。

第四：多層次的分潤(rùn)分手續(xù)費(fèi)，是傳銷(xiāo)資金盤(pán)的慣用手段。

國(guó)內(nèi)的外匯投資平臺(tái)大致可分為兩類(lèi)，一種是國(guó)外機(jī)構(gòu)進(jìn)駐，公司具備開(kāi)展外匯業(yè)務(wù)的資質(zhì)，但是鑒于國(guó)內(nèi)的政策，他們一般都會(huì)以投資咨詢的狀態(tài)，在國(guó)內(nèi)以代理商的形式存在。

另一種就是徹頭徹尾的金融龐氏騙局，一般都是山寨某國(guó)外的外匯MT4平臺(tái)，或者直接以高額回報(bào)返現(xiàn)，投資理財(cái)高回報(bào)，代客理財(cái)?shù)确绞酱嬖凇?/p>

而且，政策已經(jīng)三令五申，明令禁止這種炒外匯的行為是違法的，國(guó)內(nèi)是不允許炒外匯的，事實(shí)上國(guó)外也沒(méi)有幾個(gè)國(guó)家是允許民間進(jìn)行外匯交易的。

幾乎所有的外匯平臺(tái)全是假的，都是私莊。

知道是假的，還把錢(qián)存進(jìn)這些平臺(tái)，這跟把錢(qián)打到別人銀行卡，有什么區(qū)別？

把錢(qián)打進(jìn)別人信用卡，如果在國(guó)內(nèi)，可能還能追回來(lái)。而外匯平臺(tái)的服務(wù)器，可是放在國(guó)外的，追回來(lái)很難。

可是，仍然很多人至今不愿醒來(lái)。

據(jù)調(diào)查，普頓平臺(tái)的資金分別流到國(guó)內(nèi)的多家私人公司的帳戶，而非對(duì)外宣傳的印尼中亞銀行。

平臺(tái)注冊(cè)成員多達(dá)175.9萬(wàn)人，分別來(lái)自中國(guó)31個(gè)省市和自治區(qū)，并主要集中在福建、山東、浙江、河北、江蘇和四川等地，涉及金額1000多億元。

再次提醒，天上不會(huì)掉餡餅，你在網(wǎng)上看到的所有的外匯公司，沒(méi)有一家是合法的。搜索引擎搜出來(lái)的，郵箱里的廣告的，不管怎么吹的，沒(méi)有一家是合法的。

凡是看不懂的，無(wú)論打著什么美妙的旗號(hào)，一律不要碰。無(wú)論是投資外匯、互聯(lián)網(wǎng)+什么，還是什么AI+、區(qū)塊鏈，數(shù)字貨幣的，看不懂的高收益背后一定是高風(fēng)險(xiǎn)。

貪婪是魔鬼，這些畫(huà)皮并不別致，只是太多的人利令智昏，在動(dòng)人的誘惑之下，心甘情愿當(dāng)了那只撲火的飛蛾，最終也只能自己扛！

04 中行原油寶

別以為自己見(jiàn)證歷史了，才看完美國(guó)人4次熔斷的笑話，轉(zhuǎn)眼中行就穿倉(cāng)了300多億。

甭管是不是被人下套了，自身能力不行，還要硬往里鉆。

原油寶確實(shí)是中行發(fā)行的，也獲得了監(jiān)管層的批復(fù)，這是面向個(gè)人客戶發(fā)行的掛鉤境內(nèi)外原油期貨合約的交易產(chǎn)品，但在實(shí)際操作層面，原油寶依然是一個(gè)虛擬盤(pán)。

投資者所下的單，并沒(méi)有直連美國(guó)的期貨交易所，而是和中國(guó)銀行做對(duì)手盤(pán)。

另外，中行為了吸引個(gè)人投資者購(gòu)買(mǎi)原油寶，將美國(guó)期貨交易所規(guī)定的合約最小單位1000桶，拆分成了最小單位可為1桶。對(duì)應(yīng)迷你債，是不是可以叫迷你油。

原油寶一頭連著國(guó)內(nèi)中行創(chuàng)造的虛擬盤(pán)，另一頭連著美國(guó)芝商所，自己跟自己玩得不亦樂(lè)乎的時(shí)候，殊不知，一張黑網(wǎng)已經(jīng)悄然打開(kāi)。

2020年4月15日，芝商所(CME)清算所修改了交易規(guī)則，允許出現(xiàn)負(fù)值。

芝商所表示，最近的市場(chǎng)事件增加了某些NYMEX能源期貨合約可能以負(fù)或零交易價(jià)格交易結(jié)算的可能性，并且這些期貨合約的期權(quán)可能以負(fù)或零的行權(quán)價(jià)列出。

同時(shí)，美國(guó)WTI原油期貨的結(jié)算價(jià)設(shè)計(jì)特別奇葩，它不是按收盤(pán)價(jià)來(lái)，它是按照半夜2:28-2:30那3分鐘的平均價(jià)來(lái)結(jié)算的。

而中行原油寶在22點(diǎn)以后就停止交易了，所以空軍在這三分鐘發(fā)動(dòng)突襲，把價(jià)格殺到最低，然后結(jié)算價(jià)就只能按這三分鐘的平均價(jià)結(jié)算，即使后面漲回來(lái)了，也已經(jīng)于事無(wú)補(bǔ)... ...

被屠的時(shí)候，國(guó)內(nèi)休市，無(wú)從反應(yīng)也無(wú)法反應(yīng)，這意味著客戶的頭寸在22點(diǎn)至凌晨3點(diǎn)結(jié)算裸奔長(zhǎng)達(dá)5小時(shí)，所以產(chǎn)品在設(shè)計(jì)存在巨大的漏洞。

買(mǎi)股票，買(mǎi)基金，最多是個(gè)血本無(wú)歸，你要是買(mǎi)了原油寶，還要倒賠錢(qián)。

92%的原油寶投資者今年才開(kāi)始接觸產(chǎn)品，而真正接觸過(guò)期貨的投資者僅占5%。

國(guó)內(nèi)普通民眾手中有錢(qián)，但沒(méi)有投資知識(shí)，也沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)。國(guó)內(nèi)銀行和金融機(jī)構(gòu)引入金融衍生品的時(shí)候，能力又沒(méi)跟上。

很多人包括中行自己都以為原油寶是個(gè)無(wú)杠桿產(chǎn)品，其實(shí)不是，買(mǎi)入的越多，乘上杠桿，賠得就越多。

芝商所規(guī)定了最小變動(dòng)單位是1美分，所以最小正數(shù)是0.01，那天的油價(jià)也確實(shí)在0.01停留過(guò)。

1美分買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)，你就開(kāi)局帶了100倍杠桿，然而跌到-2，你就是200倍杠桿；-3，你就是300倍杠桿；-37，你就是3700倍杠桿地賠。

所以，投資者不僅本金被虧光了，反而倒欠了中國(guó)銀行的數(shù)倍的錢(qián)。不僅輸?shù)袅说籽?，還要倒賠內(nèi)褲。

正當(dāng)數(shù)百人準(zhǔn)備集體訴訟時(shí)，4月24日，中國(guó)銀行發(fā)表聲明。

最大的看點(diǎn)在于“在法律框架下承擔(dān)應(yīng)有責(zé)任，與客戶同舟共濟(jì)，盡最大努力維護(hù)客戶合法利益?！?/p>

所以呢，大概當(dāng)韭菜還是要當(dāng)合法的韭菜。金額大，影響大、鬧得歡的，比如迷你債的散戶至少拿回了85%的本金，原油寶的散戶，大概率會(huì)是本金自付，杠桿的部分中行兜底，息事寧人了。

換個(gè)角度，P2P暴雷的那么多，你見(jiàn)哪個(gè)給托底了，一個(gè)是私人的，一個(gè)是國(guó)家的，這就是個(gè)主體信用問(wèn)題了。

從2008年到2020年，已經(jīng)12年了，下至香港散戶、普通老百姓，上至央企、中行，還是走了老路。

每次金融市場(chǎng)的大動(dòng)蕩，中國(guó)資本都會(huì)被收割。

從中航油，中國(guó)平安，中信泰富、國(guó)儲(chǔ)期銅、東航燃油、中盛糧油、國(guó)航、深南電、中國(guó)遠(yuǎn)洋等，現(xiàn)在又加了一個(gè)原油寶。

中國(guó)改革開(kāi)放42年了，咱們不能還是摸著石頭過(guò)河，也不能閉著眼睛硬往里沖，要知道國(guó)際資本都是吃肉不吐骨頭的。