上周我在雪球隨手發(fā)了一段話，提了一下上海機(jī)場和中國國旅這種企業(yè)今年收到疫情影響遭到重創(chuàng)，業(yè)績大幅下滑甚至虧損都是有可能的，但是從現(xiàn)金流折現(xiàn)的角度講，其實疫情影響沒那么可怕，結(jié)果引來一群不明真相的群眾狂噴，有些留言看著比較刺眼我就刪掉了，如下展示一部分還算比較溫和的：

今天心情不錯，也有時間，所以寫篇文章詳細(xì)的解釋一下這個問題。

1. 明明今年業(yè)績歷史最差，為什么股價還不腰斬？

我看到很多人都在預(yù)期中國國旅和上海機(jī)場要腰斬，上海機(jī)場我從70塊錢就在喊買入了，一直買到60，整體成本應(yīng)該在65左右，其實成本不算低，起碼比@一個養(yǎng)家糊口的人 高，當(dāng)然我覺得長期看這種區(qū)別其實不大。當(dāng)我買入被套的時候，有人又來說了，你看看你70塊錢就號召別人買上機(jī)，現(xiàn)在被套了吧，我要等50以下再買！還有人說上機(jī)至少要腰斬，參考?xì)v史，這種股票都要腰斬，要不然對不起那爛到家的業(yè)績。 人性每次都一樣，這次哪有什么例外！

舉一個簡單的例子，我修了一條高速公路，每年盈利1億，自由現(xiàn)金流也是1億，沒有任何成長性，賺了錢全部分紅，這種情況給他20PE，內(nèi)在價值就是20億，現(xiàn)在因為疫情原因，導(dǎo)致一年沒有任何的盈利，自由現(xiàn)金流為0，那這條高速現(xiàn)在值多少錢呢？這1億的現(xiàn)金流是一年后拿到的，我們就應(yīng)該把他折現(xiàn)到現(xiàn)在，然后從市值里扣除，保守折現(xiàn)率按照5%算，1億的當(dāng)前價值為1/1.05=0.95億，所以即便今年沒有任何的盈利，那這條高速的真實價值應(yīng)該是20-0.95=19.05億，相比于20億一共下跌4.75%。即便按照悲觀假設(shè)，疫情兩年過去，兩年的自由現(xiàn)金流全部損失掉，那當(dāng)下的市值是：20-1/1.05-1/（1.05*1.05）=18.15億，相比于20億下跌9.25%。 兩年的自由現(xiàn)金流為0，這已經(jīng)是非常悲觀的假設(shè)，但對公司內(nèi)在價值的影響不到10%，但我們看到上機(jī)從高點到低點下跌了45%，國旅也下跌了32%。茅臺這種沒受到什么影響的都下跌了20%多。從自由現(xiàn)金流的角度，其實是跌過了，不過我們的市場先生從來不會按照自由現(xiàn)金流來跌，所以跌這些也很正常。

2.什么時候可以從自由現(xiàn)金流角度思考？哪些企業(yè)可以從這個角度思考？

事實上，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)是唯一準(zhǔn)確對企業(yè)進(jìn)行估值的方法，但由于未來的自由現(xiàn)金流和折現(xiàn)率都是很難預(yù)測的，失之毫厘，謬以千里，所以我們一般只是把它當(dāng)作一種思考的方式。

但有些情況是可以用的，比如類似于上面高速的例子，有些公司只是按下了暫停鍵，公司的生意模式?jīng)]有任何變化，疫情過去之后就會很快恢復(fù)，比如上機(jī)、國旅、長江電力、寧滬高速、京滬高鐵等等，這類公司都是壟斷型的，需求都是剛性的，所以未來疫情過去后，這些公司的自由現(xiàn)金流可以很容易恢復(fù)原來的樣子，也就是他的現(xiàn)金流都是比較容易預(yù)期的，不會出現(xiàn)因為邏輯變化導(dǎo)致的現(xiàn)金流持續(xù)性的下跌，那種就變成了價值陷阱會被殺邏輯。

是不是所有的企業(yè)都可以這樣考慮呢？我認(rèn)為也不是，真實的公司估值都不像上文說的高速公路那么清晰，受到非常多因素的影響，比如有些重資產(chǎn)的公司失去一年的收入，不但損失自由現(xiàn)金流，大量的折舊會導(dǎo)致他的大額虧損，這時還要把這些虧損考慮進(jìn)去。還有的公司資金鏈緊張，碰到疫情這種黑天鵝事件導(dǎo)致邏輯受損甚至因資金鏈斷裂而破產(chǎn)，那看自由現(xiàn)金流就沒有意義了。 也不是任何時候都可以這樣考慮，比如2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，這種經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的問題，也會影響很多企業(yè)和行業(yè)的邏輯，這種邏輯的變化將導(dǎo)致企業(yè)未來自由現(xiàn)金流的大幅變化，所以單純扣掉一兩年的自由現(xiàn)金流也不合適。

所以，我認(rèn)為只有一些邏輯不發(fā)生變化，自由現(xiàn)金流穩(wěn)定，資產(chǎn)不重折舊不高，并且可以預(yù)期在疫情之后恢復(fù)正常的企業(yè)才可以用這種思路去考慮。

3. 為什么今年經(jīng)濟(jì)比2008年更差，股市卻沒有2008年那么差？

股市并不害怕某一年的業(yè)績差，股市害怕的是不確定性！老股民應(yīng)該都聽過一句話：利空落地是利好，利好落地是利空。就是說，有一個大的利空落地了，股價反而開始漲了，因為前期的股價已經(jīng)反應(yīng)了對利空的預(yù)期，當(dāng)利空落地后，前方已經(jīng)沒有潛在的利空，股價就會上漲，利好落地正好相反。 為什么茅臺只有不到1.5%的股息率卻有大把資金追逐，而地產(chǎn)股普遍5%以上的股息率卻依然在被殺估值，核心的區(qū)別之一就是確定性。我們的A股市場并不缺錢，所以只要能確定賺到錢的機(jī)會就愿意給高估值，而不確定性大的公司估值往往給的很低。

2008年就是不確定性非常大的時候，沒有人知道經(jīng)濟(jì)危機(jī)會破壞到什么程度，沒有人知道經(jīng)濟(jì)危機(jī)會什么時候過去，所以恐慌的投資人會不計一切代價的割肉離場，回避不確定性，待形勢明朗后再進(jìn)場。 而今年的疫情卻有些不同，疫情只是給全球按下了暫停鍵，疫情終將過去，至于疫情結(jié)束的時間確實還不好說，有可能夏天會過去，也有可能今年疫苗出來后，明年才會得到控制，不管怎樣，這種情況都不會是常態(tài)，因為如果疫情是常態(tài)，全人類會集結(jié)所有的智慧研發(fā)疫苗和特效藥，消滅他是早晚的。 所以對于疫情的預(yù)期要容易一些，雖然他對今年經(jīng)濟(jì)的破壞力確實巨大。

4. 我們?nèi)绾螒?yīng)對？會不會繼續(xù)跌？

寫到這，估計又有很多不明真相群眾又來說了：你的意思就是現(xiàn)在市場已經(jīng)過于悲觀了，股市見底了唄，不會跌了唄？如果跌了就要拿你是問！

所以我還是要澄清一下，我可從來沒說過市場不會下跌了，我從來沒有能力預(yù)測市場會不會下跌，如果我能預(yù)測到，那我也不會早早的就滿倉加杠桿了，除非我腦子有坑。

我是一個偏左側(cè)交易者，大部分時候是在下跌的時候買入，所以很多時候買了就被套了，那又有人問了，你怎么不做一個“底部交易者”或者“右側(cè)交易者”呢？說實話，我也想??！我也想每次都買在大底部，或者買在右側(cè)剛剛拐頭的時候，買了就漲，可是臣妾真的做不到啊。

我還是建議普通投資者不要認(rèn)為自己太聰明，你想到的別人也早就想到了，同樣，我想到的那些投資的大師們早就想到了，他們沒讓你這么做是因為沒有人可以做到，只有神仙可以做到。

我從來不會預(yù)測市場短期的漲跌，我也預(yù)測不了，我只是解釋一下，上機(jī)、國旅這種企業(yè)股價沒有被腰斬是很正常的，從自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的角度講，他們的股價甚至跌的太多了，所以他們現(xiàn)在開始上漲也是很合理的事情。 那至于后面真的來了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，股市再次大幅下跌也有可能，但我預(yù)測不到，所以我能做的，只有在過去的這段時間，看到股市股票很便宜的時候加倉買入，如果真的繼續(xù)跌，那我又做了一次左側(cè)交易選手！

而如果聰明的你可以判斷未來會有經(jīng)濟(jì)危機(jī)，上機(jī)、國旅還會繼續(xù)大跌，那確實應(yīng)該等待更好的價格，但如果他們漲上去不再給你機(jī)會，也要承認(rèn)這個錢不是你應(yīng)得的哦！

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