賬面價(jià)值告訴你的是過去的歷史投入，內(nèi)在價(jià)值告訴你的則是未來的預(yù)計(jì)收入.
那么，如何評估一只股票的內(nèi)在價(jià)值呢？請關(guān)注理財(cái)教室《學(xué)習(xí)巴菲特》系列講座的第八集：

劉建位：前面三集我們講了巴菲特選股的三個核心標(biāo)準(zhǔn)，一流的業(yè)務(wù)，一流的管理，一流的業(yè)績，是不是具備了這三條標(biāo)準(zhǔn)的公司，就肯定是好股票？未必。
有這樣一個故事，一只烏鴉，天天坐在一棵高高的大樹上，什么也不干，嘎嘎嘎唱著歌。地上跑的小兔子非常羨慕它，說：烏鴉大哥，我非常羨慕你，我能像你這樣嗎？烏鴉說，小兔弟弟你當(dāng)然可以了，你坐下來就可以了。小兔一聽，就往那棵樹底下一坐，曬著太陽，哼哼唧唧，唱著歌然后什么也不干。突然來了一只大餓狼，一口就把這個兔子咬死吃掉了。
故事的寓意告訴我們，如果你想坐在那里什么也不干，你必須坐得很高。同樣，在公司里你要想天天坐在那里什么也不干，那你的職位必須做得很高。在股票投資上你也想天天坐在那里什么也不干，只是看著你的股票價(jià)格一天天往上漲，那你買得股票必須價(jià)值很高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你付出的價(jià)格。巴菲特告訴我們一句話，價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的。那么，你想讓你購買得這只股票非常劃算，你就必須讓這只股票的價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你付出的價(jià)格。
劉建位：巴菲特評估價(jià)值有三種方法：第一種是根據(jù)資產(chǎn)來評估股票的價(jià)值，第二種是根據(jù)盈利能力來評估股票的價(jià)值，第三種是根據(jù)現(xiàn)金流量來評估股票的價(jià)值。
根據(jù)資產(chǎn)來評估股票價(jià)值的方法是最簡單的一種方法，只要看公司的資產(chǎn)負(fù)債表就行。一個公司的總資產(chǎn)，扣掉它的負(fù)債，剩下的就是屬于所有股東的凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)再除以這個公司的總股本得出來就叫每股凈資產(chǎn)。
劉建位：巴菲特發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司的資產(chǎn)不會升值，實(shí)際價(jià)值往往是越來越降低，而不是越來越升高。就像我們買電腦，如果這個電腦不能工作的話，那你說它硬盤值多少錢、鍵盤值多少錢那都白搭，這個電腦不能工作，一分錢都不值。同樣，一家公司如果不能經(jīng)營、不能盈利的話，那么再多的資產(chǎn)，再好的資產(chǎn)，它的價(jià)值也不值錢。所以說關(guān)鍵不是看這個公司的資產(chǎn)值多少錢，而是看這個公司賺錢的能力有多大。
解說：如何評估一家上市公司的價(jià)值成為價(jià)值投資中最核心、最關(guān)鍵的一個環(huán)節(jié)。巴菲特從他的老師格雷厄姆那里學(xué)到了如何根據(jù)上市公司資產(chǎn)來評估股票的價(jià)值，但最終他發(fā)現(xiàn)公司資產(chǎn)價(jià)值是非常難以確定的，從而使巴菲特從根據(jù)公司資產(chǎn)評估價(jià)值轉(zhuǎn)向了根據(jù)公司的盈利能力來估計(jì)公司的價(jià)值。

用盈利能力評估公司的價(jià)值

劉建位：用盈利能力對公司股票進(jìn)行估值的時候，有一個指標(biāo)叫市盈率，市是市價(jià)的意思，指股票的市場價(jià)格。盈是盈利的意思，就是說每股收益是多少。率是比率，市價(jià)比每股收益得出來的比率就是市盈率。比方說我們買一只股票，我們付出的股價(jià)是10塊錢，這家公司的每股收益是1塊錢，這就代表它的市盈率是10塊錢除以一塊錢，每股收益是10倍的市盈率。
因此，巴菲特告訴我們，在你選股的時候，要選那些市盈率相對比較低的股票。巴菲特在美國1973年、1974年大熊市的時候，大量買入股票，因?yàn)樗l(fā)現(xiàn)，原來40倍、50倍甚至60倍的股票的市盈率，由于股市低迷，市盈率已經(jīng)降到了10倍以下，市盈率都是個位數(shù)。在熊市買股票，比在大牛市買便宜多了。
在運(yùn)用市盈率的時候，一個簡單的方法，就是用過去這個公司完整的經(jīng)營周期的幾年平均收益，對未來進(jìn)行預(yù)測。前提是這個公司非常有實(shí)力、非常穩(wěn)定。要不然今年20、明年18，這家公司的每股收益變來變?nèi)?，可能你的市盈率也是跳來跳去，那你就無法判斷它是高是低。
劉建位：巴菲特到后來是長期投資，集中投資，他只買幾只股票。對于個股來說，市盈率標(biāo)準(zhǔn)不準(zhǔn)確，因?yàn)閭€股往往跟行業(yè)的差別非常大。我們舉一個例子，茅臺股份一年的利潤，就占了白酒行業(yè)利潤的四分之一。那你能用其它幾百家小酒廠的市盈率來評估茅臺的合理市盈率嗎，不能。百事可樂跟可口可樂兩家就占了世界軟飲料行業(yè)的80%。你能用另外20%的小公司的市盈率來評估可口可樂跟百事可樂合理的市盈率嗎？也不能。因?yàn)樗鼈儾痪哂锌杀刃浴?br>解說：由于巴菲特認(rèn)為根據(jù)市盈率來判斷公司的內(nèi)在價(jià)值存在著巨大的缺陷，不利于他重倉投資少數(shù)股票，也很難對每只股票進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值判斷，巴菲特轉(zhuǎn)向了根據(jù)公司現(xiàn)金流量這個更為準(zhǔn)確的指標(biāo)來進(jìn)行價(jià)值評估，那么我們普通投資人應(yīng)該怎樣運(yùn)用現(xiàn)金流量這一價(jià)值評估方法呢？

根據(jù)現(xiàn)金流量進(jìn)行價(jià)值評估

劉建位：大家都知道伊索寓言有這樣一個故事：有一個老太太養(yǎng)了一只雞，突然有一天她發(fā)現(xiàn)這只雞下了一只金蛋，她拿出來一看是純金的，老太太高興啊，第二天再一看，又下了一只。然后這只雞就每天給她下一只金蛋，這個老太太就越來越有錢，逐步成為當(dāng)?shù)氐牡谝桓黄?。后來她想：這樣太慢了，一天才下一只金蛋，干脆把這雞殺了，把它肚里所有的蛋都取出來，我就成為全世界的第一富婆。然后她真的把這只會下金蛋的雞給殺了，結(jié)果一看，雞肚子里什么金蛋也沒有。
當(dāng)然，這個故事是諷刺那些過于貪婪的人，往往最后什么也得不到。但是我們在投資的時候，也像養(yǎng)了一只會下金蛋的雞，我們無論是投資股票也好，投資基金也好，投資債券也好，都是為了賺錢。
那么，巴菲特在買股票也就是在買這只會下金蛋的雞的時候，他怎么判斷這只雞值多少錢呢？假設(shè)這只雞一天下一個金蛋，一年下360個金蛋。假如這只雞只能下十年，下完十年這只雞就要退休了。那么一年360個，十年就是3600個金蛋，是不是這只雞就價(jià)值3600個金蛋呢？肯定不是。
這只雞吃的飼料相當(dāng)于半個金蛋，為了讓這只雞活得更健康，心情更好，每天還要再扣掉四分之一個金蛋的花費(fèi)，最后剩下的只有四分之一個金蛋了。就是說我們每年自由支配的金蛋是90個，十年加在一起就是900個金蛋。那么是不是這900個金蛋就代表了這只雞的內(nèi)在價(jià)值呢？也不是。
很簡單，你現(xiàn)在有一塊錢，拿到銀行存上，利息3%，一年以后就變成了一塊零三分錢，你存100塊就變成了103塊。那么未來一年的103塊呢？我們把未來的一筆錢折算成現(xiàn)在的價(jià)值，這個過程叫折現(xiàn)?，F(xiàn)值就是指現(xiàn)在的價(jià)值。折現(xiàn)就是把公司未來一筆現(xiàn)金流量，折算成現(xiàn)在價(jià)值多少。
我們自由現(xiàn)金流量只有90個金蛋。那么我們算它價(jià)值的時候，就要把未來一年的90個蛋，打個6%的折扣，未來十年就是6%連折10次，折到現(xiàn)在價(jià)值多少就是這只雞的真實(shí)價(jià)值。一只股票，一只債券價(jià)值的算法也一樣。
解說：看來只要我們知道一家公司未來每年的自由現(xiàn)金流量，和一個準(zhǔn)確的折現(xiàn)率，我們就可以估出這家公司的價(jià)值，并根據(jù)公司股本，來推斷出每股股票的價(jià)值，但我們又該通過什么途徑才能得到未來的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率這兩個核心要素哪？

核心要素：折現(xiàn)率和未來的現(xiàn)金流量

劉建位：對于折現(xiàn)率，巴菲特定了個標(biāo)準(zhǔn)，即任何公司的折現(xiàn)率不能低于長期國債，這是一個最低標(biāo)準(zhǔn)。越穩(wěn)定越好的公司，它的折現(xiàn)率會越低，如果這家公司經(jīng)營不穩(wěn)定，折現(xiàn)率就會高一點(diǎn)。就像買打折的衣服，越好的衣服，打的折扣會少一點(diǎn)，越差的衣服打的會多一點(diǎn)。
劉建位：預(yù)測一家公司自由現(xiàn)金流量是非常困難的，可以說，世界上再沒有比預(yù)測未來更困難的事情。巴菲特喜歡說這樣一句話，未來永遠(yuǎn)是看不清楚的。那么我們買公司買的是什么呢，其實(shí)你買的都是未來，因?yàn)槟悻F(xiàn)在買進(jìn)的時候，公司過去的利潤都已經(jīng)分了，你能得到就是這家公司未來給你賺的錢，那未來能賺多少錢呢，誰也沒把握，只能預(yù)測。
上市公司現(xiàn)在有1500家，就像你身邊有1500個候選的終身伴侶一樣，你找哪一個呢，很簡單，找你認(rèn)為最穩(wěn)定、最可靠的那一個；其次是要熟悉這家公司，不熟不要選；第三是你要真正懂這個公司，不懂也不要選。
劉建位：在這個基礎(chǔ)上，你再去分析判斷它未來的現(xiàn)金流量。未來現(xiàn)金流量的計(jì)算方法，其實(shí)很簡單，就是看它的現(xiàn)金流量表，看它的每股經(jīng)營型現(xiàn)金流量，然后再扣掉這個公司的平均每股長期資本支出，得出來的就是每股自由現(xiàn)金流量。那么折現(xiàn)率選什么比較準(zhǔn)確呢，由于你選的都是最穩(wěn)定、最可靠的公司，所以你可以給他一個比較低的折現(xiàn)率，相當(dāng)于20年或者30年的長期國債率。
有了這兩條，知道了未來的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率就可以大致推算一下這只股票的內(nèi)在價(jià)值是多少。內(nèi)在價(jià)值的簡單定義：它是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量折現(xiàn)的現(xiàn)值。
請大家一定要注意，巴菲特在預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量的時候，他有一個原則就是，保守保守再保守。
解說：主講人在前面的講座中告訴我們，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是巴菲特認(rèn)為最準(zhǔn)確的價(jià)值評估方法，只有采用最保守的估值方式才能保證我們買到安全邊際比較大的股票，從而保證獲得長期穩(wěn)定的回報(bào)。
在巴菲特的投資過程中，他始終堅(jiān)持集中持有幾只股票進(jìn)行投資，并獲得巨大成功。然而，在投資上一直有個“分散投資、分散風(fēng)險(xiǎn)”的原則，這是否與巴菲特的投資特點(diǎn)相矛盾，請關(guān)注理財(cái)教室《學(xué)習(xí)巴菲特》系列講座的下集：集中投資。