一、磷酸鐵鋰正極材料龍頭

德方納米是動(dòng)力電池磷酸鐵鋰正極材料的領(lǐng)先供應(yīng)商，公司的主營業(yè)務(wù)為納米級鋰電池材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)磷酸鐵鋰材料領(lǐng)域的領(lǐng)先者，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰離子動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池的正極材料。根據(jù)市場報(bào)告，德方納米產(chǎn)品2019年前三季度市場份額為32%，領(lǐng)先第二名11個(gè)百分點(diǎn)，相比于2018年領(lǐng)先第二名8個(gè)百分點(diǎn)來看，市場份額在不斷向第一名聚集，龍頭優(yōu)勢不斷顯現(xiàn)。

一線電池廠商深度合作：2016-2018年公司第一大客戶寧德時(shí)代銷售額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例依次為63.17%、67.61%和67.90%，單一客戶依賴度較大，2014年寧德時(shí)代成為新增客戶，自當(dāng)年起成為最大銷售客戶，占比約三分之二，因此公司出貨量增長將主要伴隨著寧德時(shí)代磷酸鐵鋰需求量增長而增長。

二、“后補(bǔ)貼時(shí)代”鐵鋰行業(yè)迎來反彈

由于補(bǔ)貼政策的高能量密度引導(dǎo)傾向，磷酸鐵鋰滲透率不斷下降。據(jù)高工鋰電 統(tǒng)計(jì)，2019年全國動(dòng)力電池裝機(jī)量62.4GWh，同比增長10%，受到補(bǔ)貼大幅度退坡 影響，相比于2018年增速大幅回落。其中三元電池裝機(jī)量40.8GWh，同比增長23%， 滲透率依然在提升，而磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量占比從39%進(jìn)一步下降至34%，收縮幅 度相比往年明顯收窄。

磷酸鐵鋰電池先于三元完成行業(yè)出清。磷酸鐵鋰電池集中 度大幅提升形成寧德時(shí)代（55.8%）、比亞迪（13.8%）、國軒高科（15.1%）為主 的一線梯隊(duì)，2019年前三大企業(yè)市占率達(dá)到84.7%，集中度進(jìn)一步提升，行業(yè)出清 初具成效，相比之下三元電池前三大企業(yè)僅為75.9%，除前兩大企業(yè)寧德時(shí)代（52.5%） 和比亞迪（19.4%）之外尾部企業(yè)仍然眾多，市占率均在5%以下。

磷酸鐵鋰隨新能源車而興，隨升級換代而衰。磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)化本身定位新能源 車應(yīng)用場景，經(jīng)過2014-2016年國內(nèi)新能源汽車尤其客車迅速爆發(fā)，行業(yè)一夜暴富， 安達(dá)科技、湖南升華、北大先行等跟隨下游客戶比亞迪、沃特瑪、寧德時(shí)代迅速成 長第一梯隊(duì)，而由于2017年以后客車行業(yè)增速放緩，乘用車轉(zhuǎn)向三元路線，增速顯 著回落。 

三、2020 年有望實(shí)現(xiàn)底部反轉(zhuǎn)

在2018年以前，由于磷酸鐵鋰技術(shù)主要應(yīng)用于客車市場，而客車需求在2017年 以來增長停滯，因此2017-2019年磷酸鐵鋰材料的動(dòng)力類需求基本零增長。進(jìn)入2019 年下半年，隨著磷酸鐵鋰價(jià)格持續(xù)走低，5G基站電源、低速車等非動(dòng)力類需求得到 激活，拉動(dòng)了磷酸鐵鋰材料需求實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8.9萬噸，然而價(jià)格降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至30% 以上，從而導(dǎo)致2019年行業(yè)產(chǎn)值未實(shí)現(xiàn)正增長。展望未來兩年，我們判斷磷酸鐵鋰 需求將得到快速釋放，行業(yè)迎來底部反轉(zhuǎn)：

（1）乘用車：磷酸鐵鋰技術(shù)已經(jīng)先后獲得各大主機(jī)廠認(rèn)可，包括大眾、比亞迪、 北汽新能源等龍頭車企，A00/A0級車型將在2020年率先完成應(yīng)用推廣。動(dòng)力類需求 根據(jù)磷酸鐵鋰動(dòng)力電池產(chǎn)量以1GWh需要2200噸磷酸鐵鋰材料測算。

（2）商用車：為應(yīng)對歐洲碳排放要求，寧德時(shí)代將在2021年向戴姆勒、大眾 等海外商用車客戶配套磷酸鐵鋰產(chǎn)品。

（3）其他需求：2019年是5G基站備用電源招標(biāo)的第一年，后續(xù)將結(jié)合5G基站 建設(shè)進(jìn)度不斷加速，同時(shí)磷酸鐵鋰隨著成本下降，將逐步替代鉛酸電池原有應(yīng)用領(lǐng) 域，包括低速車、12V/48V混動(dòng)系統(tǒng)等，預(yù)計(jì)2020-2021年增速約50%、30%。

（4）價(jià)格：隨著下游需求不斷釋放以及行業(yè)供給出清完成，磷酸鐵鋰材料價(jià)格 降幅將從2020年后逐年收窄。