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高瓴資本擅長投資醫(yī)療，消費(fèi)，TMT,企業(yè)服務(wù)四大領(lǐng)域的公司，這四個(gè)領(lǐng)域同時(shí)是最容易出大牛股的行業(yè)，如果投資者想學(xué)習(xí)這四個(gè)行業(yè)的投資，最簡單的方法就是觀察和學(xué)習(xí)高瓴資本怎么投資這些行業(yè)的。我在昨天的文章（高瓴資本的投資規(guī)模分布和投資特點(diǎn)）主要是介紹高瓴資本 過去15年的投資業(yè)績和主要投資的分布，今天主要詳細(xì)說說高瓴資本平常研究哪些維度去投資一家公司，這三個(gè)維度取自高瓴資本的內(nèi)部投研方法。 1. 選擇優(yōu)秀商業(yè)模式和高ROIC（投資資本回報(bào)率） 的生意 張磊在多個(gè)場合說過高瓴資本是一家長期結(jié)構(gòu)化價(jià)值投資的資產(chǎn)管理公司，可以先看看高瓴資本張磊的介紹。
第一個(gè)要素就是長期，張磊強(qiáng)調(diào) 選擇 “時(shí)間是投資者朋友的行業(yè)和公司”，投資者可能要問為到底哪些行業(yè)和公司是時(shí)間的朋友呢？哪些公司是時(shí)間和公司的敵人呢？ 全球最著名咨詢公司 麥肯錫 給出了一個(gè)價(jià)值投資最核心的指標(biāo)ROIC ，ROIC的全稱是資本投入回報(bào)率（Return on Invested Capital），ROIC衡量的是股東和債權(quán)人投入的本錢，到底獲取了多少回報(bào)，這是一個(gè)生意的本質(zhì)。 巴菲特說過衡量生意最核心的指標(biāo)是ROE (凈資產(chǎn)收益率)，但是ROE凈資產(chǎn)收益率 有兩個(gè)缺陷：1. ROE是凈利潤除以股東權(quán)益，但是凈利潤是一個(gè)容易被上市公司玩弄的指標(biāo)，例如 上市公司賣一套房，常常造成真實(shí)利潤的失真，而ROIC這個(gè)指標(biāo)可以屏蔽非經(jīng)常損益 2. 不少ROE 高的公司是通過加杠桿堆出來的，通過高負(fù)債公司堆出來的高收益和 不加杠桿產(chǎn)生的高收益是完全不一樣的，在最近的經(jīng)濟(jì)下行周期就完全看出來高負(fù)債的公司風(fēng)險(xiǎn)有多大，投資價(jià)值完全不一樣。 投資者可以看一下國內(nèi)的一些牛股ROIC的指標(biāo)： （本圖取自： 韭菜說投資社區(qū) ） 哪些公司不是時(shí)間的朋友？ ROIC 低于 6%的公司，這些公司都是時(shí)間的敵人，都是偽成長。當(dāng)然 對于一些小企業(yè)，有些項(xiàng)目暫時(shí)是虧損的，但長遠(yuǎn)看能取得不錯(cuò)的ROIC, 這考察投資者對公司未來的前瞻力，這是投資的難點(diǎn)之一，這也需要市場達(dá)成共識(shí)預(yù)期。 哪些公司是時(shí)間的朋友？ 一 . 保持長期結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢的公司和行業(yè)： 高 ROIC只是結(jié)果， 賽道和競爭格局，商業(yè)模式，護(hù)城河才是根本原因。賽道，競爭格局，商業(yè)模式，護(hù)城河 是生意的天然屬性，這非常類似 人的出身 ，從出生開始就命中注定的，這是改變不了的。但發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)賽道和良好的競爭格局的公司是最難的，需要投資者對商業(yè)有非常深度的調(diào)研和認(rèn)知，我發(fā)現(xiàn) 跟蹤高瓴資本是最好的辦法之一，因?yàn)楦哧操Y本長期專注于這方面的研究。 如果從兩個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)維度看什么是 長期結(jié)構(gòu)性的公司和行業(yè)？ 可以用兩個(gè)指標(biāo)ROIC 和g 增長率做成四個(gè)象限:
2.高ROIC 低成長：現(xiàn)金奶牛 例如：格力電器 ，海螺水泥 ROIC 這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)可以通過 芝士選股這個(gè)智能終端查看，我咨詢了這個(gè)軟件的研發(fā) ，已經(jīng)在測試端上線，不久就會(huì)發(fā)布： 關(guān)于芝士軟件的使用可以查看這篇文章：介紹兩個(gè)實(shí)用的投資工具 ，或者公眾號(hào) 后臺(tái) 回復(fù) ：芝士選股 二 . 你選擇的生意是否有規(guī)模優(yōu)勢，公司隨著規(guī)模的增長 成本是不是能真正降低 ，互聯(lián)網(wǎng)就是有這種特點(diǎn)，邊際成本隨著規(guī)模迅速降低，有的行業(yè)就不行，例如餐飲（火鍋賽道除外：海底撈，呷哺呷哺 ） 三 . 你投資的公司能不能在行業(yè)低谷的時(shí)候逆勢擴(kuò)張 ，這一點(diǎn)很重要，在行業(yè)逆風(fēng)期，競爭力差的公司會(huì)倒下，要找到這家公司相對同行的真正優(yōu)勢在什么地方。 2. 解決什么時(shí)候應(yīng)該買入好生意的問題，提高投資回報(bào)率 有一個(gè)極簡的價(jià)值投資公示： 價(jià)值=（價(jià)格-成本）× 品牌市占率 *品類總規(guī)模 不同賽道的品類總規(guī)模決定了這個(gè)賽道所在公司的市值天花板，千億品類規(guī)模的賽道可以成長幾家千億市值的公司，百億品類規(guī)模的公司只能產(chǎn)生幾個(gè)百億品類的公司，這是賽道的天然屬性決定的。 另外一方面決定公司的價(jià)值是品牌市占率，在一個(gè)無序價(jià)格戰(zhàn)的市場格局下，行業(yè)內(nèi)所有的公司都是敗家，如果在某個(gè)時(shí)間點(diǎn) 因?yàn)橐恍┨厥獾囊蛩?，品牌公司市占率開始提升，一些小公司開始淘汰 ，這時(shí)候就是投資者應(yīng)該關(guān)注的時(shí)候，這個(gè)就是高瓴資本所說的環(huán)境的變化 。如果在無序競爭期 長期持有這些生意，投資回報(bào)率會(huì)降低。 高瓴資本非常喜歡投資 酒類的公司，酒類的行業(yè)有很多優(yōu)勢，其中一個(gè)優(yōu)勢是因?yàn)闊o論白酒，紅酒，威士忌都是一個(gè)庫存生意 ，隨著時(shí)間的增長，庫存的價(jià)值也隨之提升，酒類公司的這個(gè)特點(diǎn)是其他行業(yè)完全不具備的。 我前面寫過兩篇高瓴資本的酒類投資的文章：1. 白酒 ：高瓴資本白酒行業(yè)投資梳理 2. 啤酒 ： 高瓴資本 的“啤酒”江湖 高瓴資本 投資的啤酒行業(yè)就是這種特點(diǎn)，在2014年之前啤酒行業(yè)是無序競爭，在2017之后國內(nèi)龍頭啤酒業(yè)華潤的市占率開始迅速提升 ，高瓴資本也在2017年開始加倉 華潤啤酒。 3. 優(yōu)秀的管理層和組織結(jié)構(gòu)是公司保持常青的決定性因素之一 不是所有的生意都是貴州茅臺(tái)，隨便拉一個(gè)領(lǐng)導(dǎo)都能干，產(chǎn)品可以供不應(yīng)求，大部分生意都需要優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)層 和完善的組織結(jié)構(gòu)，才能把公司發(fā)展好。 優(yōu)秀的領(lǐng)導(dǎo)層和組織結(jié)構(gòu)對普通投資者來說比較虛，因?yàn)楣居袥]有好的組織結(jié)構(gòu)，有沒有好的管理模式，管理層有沒有 良好的大局觀視野，這些都不寫到財(cái)報(bào)里面，這是非常麻煩的一個(gè)問題 。 作為機(jī)構(gòu)投資者的高瓴資本他們相比普通投資者的一個(gè)優(yōu)勢就是可以直接和這些公司的創(chuàng)始人掌舵者 直接對話 ，直接去公司和現(xiàn)場去做深入調(diào)研 ，普通投資者只是看看財(cái)報(bào)，看看研報(bào) ，最多聽聽電話會(huì)議，就做出投資決策，高瓴資本的這個(gè)優(yōu)勢是一般投資者不具備的。 高瓴資本透漏當(dāng)時(shí)下達(dá)決心買入高估值的愛爾眼科是 非常欽佩 愛爾眼科陳總的全球視野和良好的執(zhí)行力。 高瓴資本另外透漏 14年投資恒瑞醫(yī)藥的時(shí)候 發(fā)現(xiàn)恒瑞在06年左右就開始了 創(chuàng)新藥的布局，是國內(nèi)最早開始布局創(chuàng)新藥的公司之一，高瓴資本很早就開始了和恒瑞醫(yī)藥的直接對話，咱們普通投資者 很難直接和所投公司的管理層直接對話，即使可以，也很難知道到底需要給哪一家公司對話，普通投資者在二級市場投資很難做到既有廣度 又有深度，參考卓越投資者持倉是一個(gè)相對比較容易的方法。 --------------------------------------------------------------------------- 說說明天的市場 ，周五美股晚上大跌結(jié)束，納斯達(dá)克又跌了 3.79%，但是沒有破新低，美股還是很弱。A50大跌 4.5% ，港股肯定殘廢了 ，低開是必然的。上證指數(shù)是失真的，周五我看了A股的另外一個(gè)指數(shù)：萬德全A，它比較能代表A股的估值情況，從估值看 A股確實(shí)很便宜，尤其是PB 凈資產(chǎn)指標(biāo)，離18年底部近在咫尺，國家周末還給險(xiǎn)資松綁權(quán)益資產(chǎn)投資比例，現(xiàn)在確實(shí)是整體比較低估階段，投資的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。 但是北向資料還是會(huì)不斷流出，水往低處走，就看國內(nèi)的險(xiǎn)資和公募能不能接住外資流出的資金，國內(nèi)的大白馬還是會(huì)受一定的影響，現(xiàn)在外資持倉比較少的公司反而成為安全的地方。 關(guān)于格力電器的投資分析可以參考下面的表格，在未來低利率0利率的大背景下，百分之5股息的格力電器不香嗎 ？ |
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