光環(huán)新網(wǎng)，成立于 1999 年 1 月 27 日，實(shí)際控制人耿殿根。公司成立以來就定位于互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商，2002年開始在北京開展IDC業(yè)務(wù)；2016年和亞馬遜合作獲得授權(quán)獨(dú)立運(yùn)營 AWS 中國（北京）區(qū)域云服務(wù)；2016年收購無雙科技100%股權(quán)。IDC，AWS代運(yùn)營，無雙科技的搜索引擎廣告業(yè)務(wù)構(gòu)成了光環(huán)新網(wǎng)三塊主要業(yè)務(wù)來源。這三塊業(yè)務(wù)2019年收入組成大概是IDC20億，AWS20億，無雙科技30億；利潤組成大概是IDC業(yè)務(wù)凈利潤5個多億，AWS1個多億，無雙科技1個多億。IDC業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主要的利潤。IDC業(yè)務(wù)是公司利潤的主要來源，IDC業(yè)務(wù)簡單來說就是買地修數(shù)據(jù)中心，然后把數(shù)據(jù)中心里的機(jī)柜租給有需求的企業(yè)。這是一種類似于商業(yè)地產(chǎn)修樓租商鋪的商業(yè)模式。這類業(yè)務(wù)能不能持續(xù)增長核心就看樓能不能越修越多，修好樓里的機(jī)柜能不能以一個很好的價格租出去。根據(jù)中信證券統(tǒng)計(jì)，光環(huán)新網(wǎng)目前已建好+儲備項(xiàng)目機(jī)柜超過10萬個，目前上架機(jī)柜約35000個，未來三年機(jī)柜供給還有翻倍的增長空間。樓能越修越多，那能不能以很好的價格租出去呢？數(shù)據(jù)中心的建設(shè)雖然是重資產(chǎn)，但技術(shù)門檻不高，有錢基本就能建。我們試想，未來數(shù)據(jù)流量爆發(fā)對IDC需求越來越大是大概率事件，我們能看到這個趨勢其他人也能看到。考慮到中國貨幣超發(fā)，根本不缺錢的大格局，這樣發(fā)展下去大概率數(shù)據(jù)中心會越修越多，過度供給，數(shù)據(jù)中心的機(jī)柜也租不上價，修再多也是白花錢。因此IDC運(yùn)維并不能算一個好的商業(yè)模式。但一線城市的IDC運(yùn)維是很好的商業(yè)模式。上面提到了數(shù)據(jù)中心運(yùn)營這個商業(yè)模式最大的問題來自于供給端擴(kuò)張很容易，只要有錢就可以修，但一線城市的數(shù)據(jù)中心并不是想擴(kuò)張就擴(kuò)張的。一方面一線城市地價貴，買地租地修數(shù)據(jù)中心成本高，這就設(shè)置更高的進(jìn)入門檻。另外數(shù)據(jù)中心耗電量非常大，一線城市對環(huán)保，能耗都有很高的要求，每年只批復(fù)一定量的能耗指標(biāo)給數(shù)據(jù)中心，嚴(yán)重限制了數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張。從需求端來說，北上廣是我國網(wǎng)絡(luò)布局的三大超核，網(wǎng)絡(luò)跳數(shù)最短，時延、丟包、 抖動等影響用戶體驗(yàn)的性能指標(biāo)最優(yōu)。另外我國90%以上對數(shù)據(jù)中心有需求的企業(yè)都在一線城市，云計(jì)算企業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，大型金融企業(yè)，央企國企。他們都有使用靠公司地理位置近，維護(hù)拓展方便的使用需求，必然會選擇一線城市的IDC數(shù)據(jù)中心。因此，既有的一線城市數(shù)據(jù)中心是典型的稀缺資源，需求在高速增長，供給卻難以跟上。2.光環(huán)新網(wǎng)IDC業(yè)務(wù)的核心競爭力光環(huán)新網(wǎng)的所有儲備項(xiàng)目都在北京上海及周邊，這種稀缺資源的項(xiàng)目儲備構(gòu)成了光環(huán)最核心的競爭力，而且隨著需求的進(jìn)一步增長，稀缺性會越來越明顯，光環(huán)的IDC資產(chǎn)會越來越值錢。這就好像一個理工院校本來就沒幾個女生，還要每年限制招女生的人數(shù)......除了占據(jù)一線城市的稀缺資源，光環(huán)也是IDC企業(yè)中少有能實(shí)現(xiàn)上下游協(xié)同的促進(jìn)IDC數(shù)據(jù)中心租賃的。IDC企業(yè)在經(jīng)營方式上一般分為兩種，一種是零售，一種是批發(fā)。零售很好理解，即自己對外銷售，找合適的企業(yè)慢慢出租自己的機(jī)柜。另一種是批發(fā)，批發(fā)就是把所有機(jī)柜簽訂一個長期協(xié)議租給一個大企業(yè)，一般是租給云計(jì)算企業(yè)（只有云計(jì)算企業(yè)有這么大需求）。零售的單價自然比批發(fā)貴，但零售的銷售難度也比批發(fā)高，需要找到大量的下游客戶才能實(shí)現(xiàn)上架和銷售，需要有比較強(qiáng)的經(jīng)營能力和銷售能力。光環(huán)新網(wǎng)就是國內(nèi)IDC企業(yè)中經(jīng)營能力最強(qiáng)銷售能力最強(qiáng)的一家。IDC業(yè)務(wù)毛利率也最高。毛利率高一方面因?yàn)楣猸h(huán)是民企，而且實(shí)際控制人耿老板非常大氣，愿意給高管員工發(fā)錢，做激勵，公司體制靈活。
另外就是上文提到的，光環(huán)是IDC運(yùn)維公司中唯一一家實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)協(xié)同的。光環(huán)除了IDC以外還有一塊代運(yùn)營亞馬遜云的業(yè)務(wù)（下面會講到）。這塊云計(jì)算業(yè)務(wù)是能和IDC業(yè)務(wù)形成很好協(xié)同的。舉個例子最近很火的嗶哩嗶哩就是光環(huán)的客戶，在嗶哩嗶哩規(guī)模小的時候可能是光環(huán)代運(yùn)營的亞馬遜云的客戶。但當(dāng)他做大了發(fā)展起來了，肯定不會用公有云了，萬一數(shù)據(jù)不穩(wěn)定宕機(jī)了根本不可控，B站就會自建云端。這時光環(huán)就把客戶從云計(jì)算客戶轉(zhuǎn)換為了數(shù)據(jù)中心客戶，實(shí)現(xiàn)了對一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從小到大全生命周期的服務(wù)。這也是光環(huán)獨(dú)一無二的經(jīng)營護(hù)城河。光環(huán)是A股最純正的云計(jì)算標(biāo)的 除了IDC業(yè)務(wù)，光環(huán)還有亞馬遜云（IAAS）代運(yùn)營業(yè)務(wù)。
什么叫代運(yùn)營，這塊業(yè)務(wù)究竟是怎么回事呢？在2016年以前，光環(huán)新網(wǎng)在北京為亞馬遜云提供IDC數(shù)據(jù)中心運(yùn)維服務(wù)，亞馬遜租用光環(huán)新網(wǎng)的IDC開展自己的云計(jì)算業(yè)務(wù)。由于中國市場的特殊性，2016年8月，亞馬遜云和光環(huán)新網(wǎng)簽訂了運(yùn)營協(xié)議，光環(huán)新網(wǎng)全權(quán)運(yùn)營亞馬遜云中國區(qū)（北京）云服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施平臺，亞馬遜云向光環(huán)提供技術(shù)支持和專業(yè)指導(dǎo)，公司獲得亞馬遜云中國區(qū)（北京）所有收入并向亞馬遜支付一定比例授權(quán)費(fèi)和技術(shù)支持費(fèi)用。簡單來說亞馬遜在中國就由光環(huán)運(yùn)營了，銷售經(jīng)營維護(hù)基本都是光環(huán)在負(fù)責(zé)，但需要每年向亞馬遜云支付一筆費(fèi)用。亞馬遜云目前在國內(nèi)擁有寧夏（西云數(shù)據(jù)運(yùn)營）和北京（光環(huán)新網(wǎng)運(yùn)營）兩個區(qū)域云計(jì)算中心，二者定位不一樣，寧夏區(qū)域擁有明顯的成本優(yōu)勢，但比較偏遠(yuǎn)，網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量較差，主要通過采取低價策略吸引一些對時延等不敏感，對價格較敏感的中低價值客戶，北京區(qū)域主要服務(wù)要求較高的高價值客戶。AWS 中國區(qū)（北京）業(yè)務(wù)目前擁有超 3000 家客戶。主要以大中型企業(yè)客戶為主，如小米、愛奇藝、小紅書，上海證券交易所都是亞馬遜云客戶。亞馬遜現(xiàn)在是全球最大的云計(jì)算公司，在全球的市場份額接近60%（第二微軟只有6%），屬于絕對龍頭。在國內(nèi)云計(jì)算市場上，光環(huán)代運(yùn)營的亞馬遜云市占率也一直穩(wěn)居前五，市場份額也比較穩(wěn)定。（比2000倍市盈率的優(yōu)XX經(jīng)營情況好太多了）。這里還是要提一下，雖然云計(jì)算這塊業(yè)務(wù)聽起來很性感，增長很快，A股也很喜歡炒作，但國內(nèi)競爭非常激烈還處于明顯的搶地盤階段。19年主流云計(jì)算廠商都經(jīng)歷了10%-20%的降價搶占市場，現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)大多企業(yè)凈利率都極低。而且從國際市場競爭格局來看，大概率行業(yè)最后會呈現(xiàn)寡頭甚至壟斷的局面。沒有核心競爭力的小企業(yè)注定會被淘汰。因此從增長的角度來說我不認(rèn)為云計(jì)算業(yè)務(wù)會成為光環(huán)近年來的增長點(diǎn)，更多還是處于培育期，投入期。從無雙科技看光環(huán)的戰(zhàn)略布局 光環(huán)的第三塊收入來源由無雙科技貢獻(xiàn)，無雙科技是光環(huán)新網(wǎng)2015年收購的一家做搜索引擎營銷廣告的公司，可以簡單理解為百度廣告的分銷商，一直和百度深度綁定。站在現(xiàn)在回看這筆收購會感覺這筆收購很失敗，畢竟百度這幾年勢微，流量越來越小，做百度廣告的分銷商經(jīng)營壓力很大。哪怕在上市公司層面也多次表示會考慮剝離賣出這塊業(yè)務(wù)。這的確不是一個好業(yè)務(wù)，也很難貢獻(xiàn)什么增長了。今天我想和大家分享的不是無雙科技業(yè)務(wù)本身，更想和大家聊聊光環(huán)這筆收購背后可以讀出的一些戰(zhàn)略布局。
光環(huán)一共有三塊業(yè)務(wù)，前兩塊IDC，云計(jì)算業(yè)務(wù)都是為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做服務(wù)的，為中大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供機(jī)柜，為中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供云計(jì)算服務(wù)。收購無雙科技是光環(huán)想要實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)間的戰(zhàn)略協(xié)同而邁出的重要一步。考慮為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供了數(shù)據(jù)中心的服務(wù)后能不能再在營銷端為他們提供一些服務(wù)，幫這些企業(yè)更好的進(jìn)行推廣，營銷。于是收購了無雙科技。本質(zhì)上還是希望無雙科技能形成和公司既有業(yè)務(wù)的協(xié)同，更好的服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，增加客戶粘性，也利用既有的客戶資源去創(chuàng)造更多價值。即便對無雙科技的收購因?yàn)榘俣鹊臎]落顯得沒有很成功，但在未來我認(rèn)為光環(huán)可能還會嘗試進(jìn)行這樣的外延式并購進(jìn)一步形成與IDC，云計(jì)算業(yè)務(wù)的協(xié)同。定位為“互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)商”的光環(huán)新網(wǎng)，在“服務(wù)”這件事上一步步往前走著。光環(huán)今年利潤有望呈現(xiàn)出前低后高的局面。
前低是由于疫情影響，光環(huán)成本端支出增加（口罩，防護(hù)等開支），上架率也因?yàn)槲锪靼惭b跟不上沒有得到明顯提升。后高同樣是由于疫情影響，線上教育，辦公等需求得到了提升，相關(guān)公司會進(jìn)一步加大IT支出，進(jìn)行擴(kuò)張。另外今年5G實(shí)現(xiàn)全面商用后，運(yùn)營商進(jìn)一步的流量降費(fèi)值得期待，5G帶來的部分應(yīng)用場景也有望于今年下半年逐步落地，這會帶來國內(nèi)流量使用的快速增長，光環(huán)有望受益。拉長來看，光環(huán)的主要的增長還是要看IDC業(yè)務(wù)，現(xiàn)有機(jī)柜的上架率提升和新數(shù)據(jù)中心的建設(shè)會給公司帶來比較明顯的增長。我拉出來了主流券商在去年三季報(bào)后對光環(huán)的業(yè)績預(yù)測，并剔除了預(yù)測值偏差值比較大的幾家。取平均數(shù)后賣方普遍預(yù)計(jì)光環(huán)2020年，2021年?duì)I收增速為24%，23%；歸母凈利潤增速為28%，29%。考慮光環(huán)IDC業(yè)務(wù)的項(xiàng)目儲備及持續(xù)投放情況，我認(rèn)為這個增速預(yù)測還是相對合理的。至于估值.....這就是一個很難的話題了，從增速來看再考慮一些行業(yè)增長確定性強(qiáng)的溢價，我認(rèn)為光環(huán)給到40倍左右的估值是比較合理的，對應(yīng)2020年預(yù)測的10.56億利潤，對應(yīng)股價在27元左右，也就是實(shí)控人宣布減持時的股價。 從歷史估值來看，自2017年以來光環(huán)的ttm在35-60倍左右波動，截止今天收盤光環(huán)的ttm已經(jīng)達(dá)到55倍，接近2017年以來的高位。 
但在2014-2017年光環(huán)的估值很少低于100倍，牛市和熊市給科技股的估值是遠(yuǎn)不一樣的。 我只能說，光環(huán)算是科技股中質(zhì)地又好估值又不貴的品種了 光環(huán)是我跟蹤了很久的公司，很早以前就做過推薦也長期跟蹤。對基本面算非常了解了，甚至在我的筆記里也是有深度研究報(bào)告的。但把這篇文章寫出來也花了我3個多小時。
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