今天要介紹的主人公是來自易方達(dá)基金的張坤經(jīng)理，相較曹名長與丘棟榮兩位經(jīng)理，張坤經(jīng)理的名氣似乎沒那么大。我第一次注意到張坤經(jīng)理是因?yàn)橐追竭_(dá)中小盤混合基金，該基金掛著中小盤的名頭卻一直占據(jù)著晨星五星基金的龍虎榜，在16年之后風(fēng)格切換的行情里仍然屹立不倒。

我很好奇這其中的愿意，細(xì)細(xì)看來，原來自張坤經(jīng)理接手該基金之后，這一基金就變身為了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的藍(lán)籌價(jià)值型基金。我注意到該基金的凈值走勢與丘棟榮經(jīng)理的匯豐晉信大盤股票基金非常相似，股災(zāi)中凈值回撤較小，17年一季度的基金凈值就超過了15年牛市的頂峰，在長期追蹤了張坤經(jīng)理的投資后，我認(rèn)可他的價(jià)值投資理念。

在寫正文之前，本人承諾與張坤經(jīng)理無任何利益關(guān)系，與易方達(dá)基金無任何利益關(guān)系。本人目前持有張坤經(jīng)理的易方達(dá)中小盤基金，也持有易方達(dá)基金旗下的B類貨基與指數(shù)型基金。

本文不構(gòu)成任何投資建議，易方達(dá)中小盤以及其他張坤經(jīng)理管理的基金屬于偏股混合型或股票型基金，屬于風(fēng)險(xiǎn)等級較高的投資標(biāo)的。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！

01 | 張坤經(jīng)理的履歷簡介

張坤經(jīng)理證券從業(yè)10年，擔(dān)任基金經(jīng)理6年

與大多數(shù)公募基金經(jīng)理不同，張坤經(jīng)理并非經(jīng)濟(jì)、金融專業(yè)科班出身，他本是生物醫(yī)學(xué)工程專業(yè)出身，因熱愛投資而慢慢轉(zhuǎn)型。在訪談中他曾談到本科時(shí)就熱愛閱讀投資書籍，因偶然中閱讀到了巴菲特的書便成為了他的信徒。張坤經(jīng)理的投資是否如自己所說，受巴菲特的影響很大呢？我將在后文予以分析和解讀。

因出色的投資業(yè)績，張坤經(jīng)理管理的易方達(dá)中小盤混合在2017/2018年連續(xù)兩年獲得開放式混合型基金金牛獎(jiǎng)。

02 | 代表性基金業(yè)績盤點(diǎn)

張坤經(jīng)理目前管理四只基金，易方達(dá)藍(lán)籌精選是今年新成立的基金，目前尚未披露投資的情況，待三季報(bào)披露時(shí)我們可以一探究竟。易方達(dá)新絲路基金是張坤和宋昆兩位基金經(jīng)理管理的，我認(rèn)為這個(gè)基金不能反映張坤經(jīng)理的投資，因?yàn)閺那笆笾貍}股的投資看，宋昆經(jīng)理的投資不少。而宋昆經(jīng)理的投資我無力吐槽，改日可能批判一番。

近五年以來，易方達(dá)中小盤混合相較滬深300業(yè)績對比

張坤經(jīng)理管理的最具代表性的基金是易方達(dá)中小盤混合，自2012年四季度接手以來該基金到18年10月9日總回報(bào)197.41%，而同期滬深300指數(shù)的回報(bào)僅有49.71%，可謂是遠(yuǎn)超指數(shù)并絕對獲利了。

但較為遺憾的是，張坤經(jīng)理管理的易方達(dá)亞洲精選同期并未能在海外投資市場有這樣的優(yōu)秀表現(xiàn)，基金的同期漲幅略遜于恒生指數(shù)，在境外成熟市場主動(dòng)投資想獲得超額收益，難！盡管如此，這并不妨礙我們在A股市場分析張坤經(jīng)理的價(jià)值投資之路。

藍(lán)標(biāo)為跑贏滬深300指數(shù)的季度與年度

我選取了張坤經(jīng)理個(gè)人獨(dú)立管理，且管理時(shí)間最長的易方達(dá)中小盤基金來進(jìn)行分析。在張坤經(jīng)理管理的24個(gè)季度里，有15個(gè)季度，基金戰(zhàn)勝了滬深300指數(shù)，勝率為62.5%。

在完整的5個(gè)自然年中，有4個(gè)自然年戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)，且相對的超額收益高達(dá)20%。今年以來（截止10月13日），滬深300ETF下跌19.86%，同期易方達(dá)中小盤混合下跌6.97%。不出大的意外，張坤經(jīng)理今年的業(yè)績依然是顯著戰(zhàn)勝滬深300指數(shù)的。

03 | 投資風(fēng)格分析

上圖是以易方達(dá)中小盤基金為樣本，分析在過往的23個(gè)季度中，基金季度報(bào)前十大重倉股出現(xiàn)頻率最高的個(gè)股。

（1）巴菲特式價(jià)值投資風(fēng)格顯著

張坤經(jīng)理在投資上十分重視對于偉大公司的持有，上述公司均為標(biāo)準(zhǔn)的白馬股。值得注意的是，張坤經(jīng)理自12年四季度接手易方達(dá)中小盤混合以來一直是這種與偉大企業(yè)相伴的投資風(fēng)格，即便在15年的中小創(chuàng)牛市中也毫不動(dòng)搖。

要知道，彼時(shí)抱團(tuán)炒作中小創(chuàng)十分盛行，堅(jiān)定持有上述藍(lán)籌白馬股曾一度跑輸滬深300指數(shù)，更不必說落后于中證500和創(chuàng)業(yè)板了。在15年的牛市主升浪中，易方達(dá)中小盤混合的業(yè)績是顯著落后于市場的。張坤經(jīng)理的這種堅(jiān)定是需要很大的勇氣與信念的。

張坤經(jīng)理在接受《中國證券報(bào)》采訪時(shí)，曾表示，他自己的投資邏輯相對單一，自己會立足基本面，把公司研究做到極致，不會考慮很多博弈的因素，重在考慮公司三五年之后會變成什么樣子。他表示，將選擇最強(qiáng)的企業(yè)，跟隨這些企業(yè)一直走下去，并相信它們能創(chuàng)造很好的收益。

另一個(gè)與巴菲特很像的地方在于，張坤經(jīng)理非常重視閱讀。除了基本的證券分析之外，張坤經(jīng)理還喜歡閱讀公司的歷史、有關(guān)公司的創(chuàng)始人、管理團(tuán)隊(duì)的相關(guān)書籍。大概把企業(yè)和投資研究到極致的投資者都是長著兩條腿的書架子吧。

（2）敢于逆向投資

在張坤經(jīng)理的重倉股投資中，貴州茅臺是最閃亮的星。貴州茅臺于2013年二季報(bào)中出現(xiàn)在前十大重倉股中，此后張坤經(jīng)理便一直持有至今，且每個(gè)季度都位列前十大重倉股，這在公募基金中他應(yīng)該是第一人。除了知名私募基金經(jīng)理董寶珍之外，能將對貴州茅臺的投資做到這樣境界的投資者恐怕也是寥若星辰。

要知道，2012年三公消費(fèi)被限制，高端白酒開始進(jìn)入寒冬。雪上加霜的是當(dāng)時(shí)又爆出了白酒的塑化劑事件。白酒龍頭貴州茅臺的股價(jià)自12年7月見頂，隨后股價(jià)暴跌，至2013年12月，股價(jià)最大跌幅超過了50%！

貴州茅臺后復(fù)權(quán)月線圖統(tǒng)計(jì)

敢在下跌途中左側(cè)重倉買入貴州茅臺需要相當(dāng)大的魄力。從13年2季度到13年年末，茅臺還經(jīng)歷了較長時(shí)間的下跌，頂不住壓力的基金經(jīng)理恐怕早就割肉離場了。13年6月份至今，貴州茅臺的累計(jì)漲幅高達(dá)314%，為易方達(dá)中小盤基金凈值的增長立下了汗馬功勞！

（3）長期投資，低換手率

從投資周期看，張坤經(jīng)理堅(jiān)持了長期投資的理念，持有貴州茅臺長達(dá)5年有余，投資五糧液高達(dá)4年有余，光是前十大重倉股持有兩年及以上的公司就能找到10家，這在公募基金經(jīng)理中是十分少有的。

張坤經(jīng)理的投資換手率低，主要是依靠買入并長期持有獲利，而非依靠高拋低吸反復(fù)交易獲利。從前十大重倉股的行業(yè)上看，我感覺張坤經(jīng)理在不同的市場階段，有對不同行業(yè)偉大公司階段性投資的特征。例如，整個(gè)2014年有不少對地產(chǎn)公司的投資，但在這之后幾乎再無對地產(chǎn)公司的投資。

（4）集中投資風(fēng)格明顯

前十大重倉股的權(quán)重統(tǒng)計(jì)

從持股的集中度看，2014年三季度之后，張坤經(jīng)理從適度集中持股變?yōu)榱思谐止伞?strong>多數(shù)季度前十大重倉股的權(quán)重都在70%±5%的區(qū)間，這與巴菲特的投資理念十分吻合。

但較為集中的投資風(fēng)格很可能出現(xiàn)階段性跑輸市場的現(xiàn)象，相較丘棟榮、曹名長以及東證資管，張坤經(jīng)理的滬深300季度勝率相對低一些，當(dāng)然這并不影響他長期巨大超額收益的取得。

04 | 良將如何調(diào)遣

從投資理念看，以合適的價(jià)格選擇高ROE、成長具有相對確定性且現(xiàn)金流狀況良好的企業(yè)投資，在長時(shí)間中很容易取得超額收益。對巴菲特式價(jià)值投資理念較為青睞的投資者，可能對張坤經(jīng)理信任有加。

盡管張坤經(jīng)理投資業(yè)績極為出色，今年也大概率較大幅度跑贏滬深300指數(shù)，但我還是對目前集中投資的消費(fèi)以及部分醫(yī)藥行業(yè)的估值有所擔(dān)憂，擔(dān)心未來市場風(fēng)格切換會出現(xiàn)均值回歸。若未來真的出現(xiàn)均值回歸，我們要降低回報(bào)預(yù)期，畢竟價(jià)值投資不可能在任何一個(gè)市場階段都跑贏指數(shù)。

從當(dāng)前的基金規(guī)?？矗覍σ追竭_(dá)中小盤也略有一些擔(dān)憂，盡管集中投資的是流動(dòng)性非常好的白馬價(jià)值股，但80多億的規(guī)模還是讓人有所擔(dān)心。市場不出現(xiàn)踩踏還好，萬一出現(xiàn)踩踏，這樣體量的基金想要快速調(diào)倉減倉是不容易的。

我會考慮觀察一下張坤經(jīng)理最近管理的易方達(dá)藍(lán)籌精選混合，若投資標(biāo)的相差無幾，我可能會考慮這個(gè)規(guī)模小一些的基金。