|
每日說(shuō)行業(yè)，今天說(shuō)保險(xiǎn)， 保險(xiǎn)和券商，是非銀金融板塊重要的構(gòu)成，筆者的經(jīng)驗(yàn)，一直是： 牛市啟動(dòng)，以及牛市上半場(chǎng)，一定要盯著券商股，一定要參與券商股， 牛市下半場(chǎng)，一定要把非銀的倉(cāng)位往保險(xiǎn)切換，甚至慢慢牛熊切換的時(shí)候，要從保險(xiǎn)股里看出蹤跡。 牛市上半場(chǎng)，賺貝塔的錢(qián)，買(mǎi)券商；牛市下半場(chǎng)，賺阿爾法的錢(qián)，買(mǎi)保險(xiǎn)。 我們先用CAPM量一量保險(xiǎn)股的龍頭，中國(guó)平安。（當(dāng)然，這里有的小伙伴可能會(huì)質(zhì)疑，中國(guó)平安嚴(yán)格來(lái)看，已經(jīng)很難界定為單純的保險(xiǎn)股了，因?yàn)槌吮ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)以外，其資管業(yè)務(wù)近年來(lái)，對(duì)公司的貢獻(xiàn)越來(lái)越大，從估值的角度看，用它代表單純的保險(xiǎn)股有誤差，筆者認(rèn)為的確如此，但并不影響本文邏輯。） 平安的貝塔是1.09，阿爾法0.06%（日回報(bào)） 和中信對(duì)比，大家可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣的現(xiàn)象，平安的阿爾法其實(shí)是沒(méi)有中信大的（其實(shí)大家看看，中信后復(fù)權(quán)，股價(jià)最低4.2，現(xiàn)在復(fù)權(quán)價(jià)142，累計(jì)漲幅是遠(yuǎn)超平安的），為什么持有體驗(yàn)比中信要好呢？就是它的貝塔要低很多。風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益，其實(shí)平安更適合作為“核心資產(chǎn)”長(zhǎng)期持有。 經(jīng)過(guò)復(fù)盤(pán)，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣現(xiàn)象，保險(xiǎn)和券商有互補(bǔ)的作用，券商更能預(yù)示牛的來(lái)臨，保險(xiǎn)更能預(yù)示熊市的到來(lái)（之前，我們已經(jīng)考察了，熊牛切換的時(shí)候，券商能做非常有效的信號(hào)燈）： 以中國(guó)平安為例，除了2007年，平安幾乎和上證同步見(jiàn)頂外（不過(guò)值得一提的是，彼時(shí)，港股的平安其實(shí)是領(lǐng)先大盤(pán)約半個(gè)月見(jiàn)頂?shù)模?009年及2015年，平安均顯著領(lǐng)先大盤(pán)見(jiàn)頂，其中，平安兩個(gè)最高點(diǎn)分別是2009年7月21日和2015年5月27日，滬指見(jiàn)頂時(shí)間分別是2009年8月4日和2015年6月15日。平安基本領(lǐng)先滬指半個(gè)月筑頂。 而比時(shí)間更重要的是空間，我們可以觀察到，在幾乎每一輪牛市進(jìn)入下半場(chǎng)以后，保險(xiǎn)股的相對(duì)收益都更為顯著，因此，是優(yōu)于券商，以及銀行的配置品種。 思考其邏輯，也是有道理的，還記得筆者剛?cè)胄械臅r(shí)候，曾向一位當(dāng)年就有十多年投資經(jīng)驗(yàn)的知名公募研究總監(jiān)請(qǐng)教過(guò)保險(xiǎn)股的估值和定位，當(dāng)時(shí)他就說(shuō)，價(jià)值投資的角度很難理解透，把握住，保險(xiǎn)股的估值和市場(chǎng)表現(xiàn)的，他買(mǎi)賣(mài)保險(xiǎn)股的邏輯，就是把保險(xiǎn)股當(dāng)作上市了的基金公司的股份來(lái)買(mǎi)賣(mài)的，也就是說(shuō)買(mǎi)賣(mài)一攬子股票為主、債券為輔的投資組合的收益。 這么一來(lái)，就很容易理解為什么市場(chǎng)愿意給保險(xiǎn)股在牛市中后期高于估值的溢價(jià)了，因?yàn)樵谥泻笃冢袌?chǎng)的情緒逐步高漲，對(duì)牛市也由懷疑轉(zhuǎn)向了亢奮。 舉一個(gè)實(shí)例，筆者好奇的翻看了2015年上半年，賣(mài)方對(duì)于平安的研究報(bào)告，有趣的是，平安在2015、2016年落實(shí)的實(shí)際主營(yíng)數(shù)據(jù)，其實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于賣(mài)方的預(yù)測(cè)的，也就是其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的實(shí)際表現(xiàn)超過(guò)了當(dāng)時(shí)上半年（牛市末期）研報(bào)的預(yù)測(cè)，但是股價(jià)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于研報(bào)的預(yù)測(cè)值，說(shuō)明當(dāng)時(shí)對(duì)其主營(yíng)數(shù)據(jù)低估了，對(duì)其投資收益，則顯著高估。 因此，2019年1月筆者曾旗幟鮮明的指出，創(chuàng)業(yè)板B和證券B的雙輪驅(qū)動(dòng)組合，2020年開(kāi)始，建議逐步把證券B切換一部分至保險(xiǎn)B。   |
|
|
來(lái)自： 地久天長(zhǎng)9999 > 《行業(yè)龍頭》
