很多朋友在投資基金的時(shí)候都會(huì)產(chǎn)生疑惑，市場(chǎng)上幾千只基金，指數(shù)型成天被一堆大V吹捧；主動(dòng)型層出不窮很多明星基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常好。到底哪類基金收益表現(xiàn)更好，我們又該怎么投呢？我們深入研究了境內(nèi)外主動(dòng)、被動(dòng)基金十五年以上的數(shù)據(jù)，形成本文，供大家參考。

一、主動(dòng)型基金到底怎么主動(dòng)

主動(dòng)型基金中的主動(dòng)，是指基金經(jīng)理的對(duì)基金的管理方式是主動(dòng)的。經(jīng)理會(huì)根據(jù)基金設(shè)立時(shí)的投資理念，主動(dòng)的擇時(shí)擇股，造就了這只基金的風(fēng)格。比如說(shuō)匯添富價(jià)值精選混合（519069）這只基金，它的基金10大持倉(cāng)中有中國(guó)平安、招商銀行、美的、茅臺(tái)等占比高，是比較典型的大盤藍(lán)籌風(fēng)格基金。

通過(guò)下面2張圖，我們能看到基金經(jīng)理是進(jìn)行了主動(dòng)擇股的選擇，2019年3季度末的前10大持倉(cāng)中，有5只是2018年末中沒(méi)有的。

關(guān)于擇時(shí)：以下是匯添富價(jià)值精選混合基金自2015年以來(lái)，股票、債券和現(xiàn)金的占比。我們看到基金經(jīng)理是在市場(chǎng)的不同階段，對(duì)各類資產(chǎn)的配置比例是有動(dòng)態(tài)調(diào)整的。比如2015年泡沫行情破裂之后，2015年下半年至2016年末，現(xiàn)金類資產(chǎn)比例是明顯更高的。

被動(dòng)型基金和指數(shù)基金是一個(gè)意思。被動(dòng)基金追蹤某個(gè)指數(shù)根據(jù)指數(shù)成分股匹配相應(yīng)權(quán)重構(gòu)建一個(gè)組合（可以理解為模擬一個(gè)指數(shù)），想要與跟蹤指數(shù)實(shí)現(xiàn)相同的漲跌，基金經(jīng)理不會(huì)主動(dòng)的擇時(shí)擇股，持股基本和指數(shù)一樣，資產(chǎn)配置比例中，股類資產(chǎn)也長(zhǎng)期在95%附近、不做調(diào)整。想了解更多，被動(dòng)型基金點(diǎn)這里《被大V吹上天的指數(shù)基金究竟有哪些坑，我們?cè)撛趺赐?？（上）?/a>

二、主動(dòng)型與被動(dòng)型的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)比

1、美國(guó)主動(dòng)型VS指數(shù)型

股神巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，指數(shù)基金更好，那么老爺子有沒(méi)有忽悠我們呢？
我們研究了美國(guó)市場(chǎng)不同時(shí)間段主、被動(dòng)基金勝率對(duì)比數(shù)據(jù)，我們來(lái)看下圖。  

上圖數(shù)據(jù)來(lái)源于晨星，展示的是美國(guó)不同風(fēng)格的主動(dòng)型基金與其相應(yīng)風(fēng)格的被動(dòng)型指數(shù)基金的勝率對(duì)比，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止到2019年6月28日。這是原始數(shù)據(jù)，為了方便大家閱讀并理解，我們將上圖進(jìn)行了翻譯和標(biāo)記。    

勝率表示什么意思呢？我們舉個(gè)例子，以左上角第一個(gè)數(shù)據(jù)32.3%為例，它代表大盤混合型基金中，在一年時(shí)間，有32.3%的主動(dòng)基金跑贏了同風(fēng)格的指數(shù)基金，也就是如果我們買了10只這種風(fēng)格的主動(dòng)型基金，持有1年，只有3只收益超過(guò)了指數(shù)型基金。 

根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一共49組對(duì)比數(shù)據(jù)中，只有7個(gè)數(shù)據(jù)是主動(dòng)型基金的勝率超過(guò)50%（圖中標(biāo)綠數(shù)據(jù)），也就是跑贏了指數(shù)型基金。并且看數(shù)據(jù)的整體走勢(shì)，隨著時(shí)間的推移，主動(dòng)型基金勝率越來(lái)越小，到10年時(shí)勝率最低，隨后十五年、二十年維持在20%上下。這背后的原因是市場(chǎng)和基金產(chǎn)品的短期表現(xiàn)會(huì)受更多隨機(jī)、意外的因素影響，所以短期的業(yè)績(jī)好壞都難以判斷和預(yù)測(cè)，但時(shí)間越長(zhǎng)，隨機(jī)因素影響的程度會(huì)降低，數(shù)據(jù)的代表性就越強(qiáng)，更具有參考意義。 

我們選取數(shù)據(jù)最全且時(shí)間最長(zhǎng)的十五年數(shù)據(jù)，涵蓋美股的比較長(zhǎng)的時(shí)間階段，一共有9組數(shù)據(jù)，其中勝率在25%左右有4組，20%左右有2組，再有3組在15%以下（最低一組只有可憐的8%），算術(shù)平均的勝率是20%。這意味著你在2005年買了10只主動(dòng)型基金并持有，拿到2019年中，從概率上只有2只能跑贏指數(shù)基金。

 綜上，就長(zhǎng)期投資來(lái)講，美國(guó)確實(shí)是指數(shù)型基金收益表現(xiàn)會(huì)好很多，巴菲特老爺子沒(méi)有忽悠咱們。 

國(guó)內(nèi)又是什么情況呢？我們接著往下看。

 2、中國(guó)主動(dòng)型vs指數(shù)型

那在中國(guó)也是指數(shù)型基金比主動(dòng)型基金更好嗎？結(jié)果顯示不是的。我們統(tǒng)計(jì)了從2003年到2018年所有主動(dòng)型基金（包括運(yùn)營(yíng)中和已摘牌的基金）和被動(dòng)型基金的單月收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果顯示在跨越多個(gè)牛熊周期的16年中，主動(dòng)型基金收益率大幅跑贏被動(dòng)型基金收益率。

下面我們結(jié)合數(shù)據(jù)具體來(lái)說(shuō)：

圖1

圖1是2003年到2018年主、被動(dòng)基金收益率對(duì)比及對(duì)應(yīng)時(shí)間段股市的表現(xiàn)，結(jié)果顯示這16年中，主動(dòng)基金平均達(dá)到718.9%的收益率，翻了七倍多，大幅超越被動(dòng)型基金的平均144%的收益率。

這個(gè)結(jié)果就與美國(guó)的主被動(dòng)基金對(duì)比結(jié)果完全相反，說(shuō)明巴菲特對(duì)于指數(shù)基金更好的觀點(diǎn)在中國(guó)是水土不服的。 

為了讓數(shù)據(jù)能更全面地指導(dǎo)投資，我們對(duì)市場(chǎng)的周期中的各個(gè)階段也分別進(jìn)行了對(duì)比。分別研究了跨越單個(gè)牛熊周期，牛市上漲周期，和熊市下跌周期中的數(shù)據(jù)，我們來(lái)看看結(jié)果如何。 

圖2

圖2是2013年到2018年主被動(dòng)基金收益率對(duì)比及對(duì)應(yīng)時(shí)間段股市的表現(xiàn)，是一個(gè)跨越牛熊的區(qū)間段。這6年中既包含了15年上半年的牛市，又包含了15年下半年的熊市以及18年的熊市。從跨越一個(gè)牛熊周期的角度看，主動(dòng)型基金收益率為76.53%，超過(guò)被動(dòng)型基金收益率的2.7倍，顯著跑贏被動(dòng)型基金。

圖3

我們?cè)偻弦粋€(gè)牛熊周期看。圖3是2005年到2010年，跨越07和08年牛熊周期下、主被動(dòng)基金收益率對(duì)比，樣本時(shí)間為2005/01/01-2010/12/31。結(jié)果顯示從跨越07、08年牛熊周期來(lái)看，主動(dòng)型基金收益率377%，超越被動(dòng)型基金1.2倍，同樣顯著跑贏被動(dòng)型基金。

綜合以上3個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)果，在跨越牛熊周期的長(zhǎng)期投資中，國(guó)內(nèi)的主動(dòng)型基金比被動(dòng)型基金更適合投資。 那么市場(chǎng)牛市的單邊上漲和熊市的單邊下跌，又是怎樣的呢？

圖4

圖4是2013年到2015年上半年主被動(dòng)基金收益率對(duì)比及對(duì)應(yīng)時(shí)間段股市的表現(xiàn)，研究了市場(chǎng)單邊上漲的收益率對(duì)比，樣本時(shí)間為2013/01/01-2015/06/30。    

結(jié)果顯示關(guān)注牛市前的震蕩區(qū)間-牛市前期-牛市中期-牛市頂部這一區(qū)間的市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)此時(shí)主動(dòng)型基金收益率105%，小幅超越被動(dòng)型基金收益率，不過(guò)優(yōu)勢(shì)就沒(méi)有那么明顯了。    

圖5

圖5是2014年下半年到2015年上半年主被動(dòng)基金收益率對(duì)比，研究的是去除掉牛市前的震蕩階段，只關(guān)注牛市最瘋狂的快速上漲期間的主被動(dòng)基金收益率表現(xiàn)，樣本選取時(shí)間為2014/07/01-2015/06/30。

結(jié)果顯示在牛市上漲最快的階段，被動(dòng)指數(shù)型基金收益率反超主動(dòng)型基金收益率。但差距不明顯。

究其原因，一方面A牛市瘋狂上漲的階段的一個(gè)特征就是雞犬升天，各種差公司和好公司一起漲，這個(gè)時(shí)候主動(dòng)管理型基金經(jīng)歷的擇股能力也并體現(xiàn)不出優(yōu)勢(shì)，另一方面，主動(dòng)管理型基金多少會(huì)有一些擇時(shí)，股類資產(chǎn)配置比例總體來(lái)說(shuō)和指數(shù)基金的接近滿倉(cāng)相比會(huì)低一些，也會(huì)影響投資收益。所以在牛市最瘋狂的時(shí)期，主動(dòng)管理型基金是輸于被動(dòng)基金的，但相差不大。  

圖6

圖6是2015年下半年到2016年初熊市快速下跌的階段，主被動(dòng)基金收益率對(duì)比，樣本選取時(shí)間為15年下半年熊市下跌最兇猛的2015/06/01-2016/02/29。

結(jié)果顯示在這次單邊熊市下跌區(qū)間，主動(dòng)型基金收益表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)型基金，總體比被動(dòng)型基金少跌13.16%，說(shuō)明在熊市中主動(dòng)型基金的擇時(shí)和擇股優(yōu)勢(shì)又顯現(xiàn)出來(lái)了。   

圖7

圖7是2015年下半年到2018年底這個(gè)整體下跌的區(qū)間主被動(dòng)基金的收益率對(duì)比及同期股市表現(xiàn)，選取了2015/06/01-2018/12/31這個(gè)時(shí)間段，這段時(shí)間整體都處于熊市下跌過(guò)程中。與圖6比，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，主動(dòng)型基金的跌幅有所減少，被動(dòng)型基金隨波逐流，跌幅仍然很大。

 以下是各個(gè)階段主動(dòng)基金和被動(dòng)基金收益對(duì)比，標(biāo)紅色部分代表同期內(nèi)表現(xiàn)更優(yōu)。

總結(jié)：通過(guò)數(shù)據(jù)研究可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)大部分時(shí)間階段內(nèi)主動(dòng)型基金表現(xiàn)都是優(yōu)于被動(dòng)型基金的，只有在市場(chǎng)上漲最快速的階段被動(dòng)型（指數(shù)型）基金表現(xiàn)才會(huì)優(yōu)于主動(dòng)型基金。

三、中美股市差異及中國(guó)投資者結(jié)構(gòu)

1.中美股市對(duì)比

中美主被動(dòng)基金表現(xiàn)是不一樣的，那原因是什么呢，我們嘗試分析一下原因。

首先是中美兩國(guó)股市的周期特性不同，如下圖所示。

左邊是上證指數(shù)走勢(shì)圖，右邊是美國(guó)標(biāo)普500走勢(shì)圖，對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)A股走勢(shì)與美股走勢(shì)完全不同，A股牛短熊長(zhǎng)，牛市市場(chǎng)急速上漲。美國(guó)長(zhǎng)時(shí)間處于牛市上漲過(guò)程，短期處于熊市下跌周期。結(jié)合之前結(jié)論，美國(guó)被動(dòng)基金比主動(dòng)基金好，中國(guó)只有在市場(chǎng)快速上漲過(guò)程中被動(dòng)基金比主動(dòng)基金好，不難推測(cè)牛市時(shí)被動(dòng)型基金收益高，只要市場(chǎng)中牛市的時(shí)間足夠長(zhǎng)，那么長(zhǎng)期看，這個(gè)市場(chǎng)被動(dòng)基金就會(huì)比主動(dòng)基金收益高；市場(chǎng)要是熊市時(shí)間長(zhǎng)，大部分時(shí)間被動(dòng)基金表現(xiàn)遜于主動(dòng)型基金。

大概可以總結(jié)為：牛市多，被動(dòng)好；熊市多，主動(dòng)好。

2.中國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)

以下數(shù)據(jù)來(lái)自《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒》，第一張圖披露了2017年末各類投資者持股情況

2017年中國(guó)的自然人投資者持股市值比例其實(shí)不高，只占A股總市值的21.17%。那很多人常說(shuō)“中國(guó)的市場(chǎng)暴漲暴跌是因?yàn)樯糁鲗?dǎo)市場(chǎng)交易”這個(gè)言論怎么來(lái)的呢？

第二張圖是2017年交易量的比例，散戶以其手中21.17%的持有市值創(chuàng)造了82.01%的交易量，這才是A股主散戶主導(dǎo)市場(chǎng)交易的背后意思。（順便提一句，這個(gè)交易量占比的數(shù)據(jù)在2018年的報(bào)告中已經(jīng)不統(tǒng)計(jì)了，出于什么原因我也不知道，也不敢問(wèn)）自然人投資者研究能力和交易經(jīng)驗(yàn)都非常有限，大多數(shù)時(shí)間受情緒影響交易行為，追漲殺跌，造成市場(chǎng)波動(dòng)大、牛市短、熊市長(zhǎng)。在這樣的市場(chǎng)中，主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理的擇時(shí)和擇股能力優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)，使得主動(dòng)型基金收益表現(xiàn)長(zhǎng)期看高于被動(dòng)基金。

四、我們?cè)谕顿Y中使用主被動(dòng)基金的觀點(diǎn)

1.分析與總結(jié)

首先我研究了美國(guó)的主被動(dòng)基金在不同時(shí)間段的勝率情況，數(shù)據(jù)顯示在十五年的長(zhǎng)期投資過(guò)程中美國(guó)不同風(fēng)格的指數(shù)型基金表現(xiàn)均大幅超越同風(fēng)格的主動(dòng)基金，所以我們得出結(jié)論：在美國(guó)，指數(shù)基金更好。

之后我們繼續(xù)研究了中國(guó)主、被動(dòng)基金收益率對(duì)比，研究了七個(gè)不同的時(shí)間段主、被動(dòng)基金的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其中有六個(gè)時(shí)間段主動(dòng)型基金收益率都高于被動(dòng)型基金收益率，其中只有一個(gè)時(shí)間段，就是牛市上漲最快期間，被動(dòng)型基金收益率小幅高于主動(dòng)型基金收益率。在中國(guó)，長(zhǎng)期看主動(dòng)型基金比被動(dòng)型基金要好。主動(dòng)基金更適合長(zhǎng)期持有；而被動(dòng)基金隨市場(chǎng)做過(guò)山車，如果長(zhǎng)期持有不交易，收益會(huì)大打折扣，需要投資者進(jìn)行更多的擇時(shí)。 在熊市初期和中期，不太建議投資者用被動(dòng)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

2.新竹觀點(diǎn)

我們看待主動(dòng)型基金與被動(dòng)型基金不應(yīng)過(guò)于極端，主動(dòng)型基金好就只投主動(dòng)型，因?yàn)槭袌?chǎng)是在發(fā)展變化的，主被動(dòng)基金收益表現(xiàn)背后的原因也是在發(fā)展變化的。而且主動(dòng)基金確實(shí)存在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的和差的相差會(huì)更多一些。所以我們一直提倡的理念就是主動(dòng)型與被動(dòng)型基金搭配使用，在市場(chǎng)的不同階段做相應(yīng)的配置。 

從家庭投資決策流程上，最重要的一定是根據(jù)家庭實(shí)際的財(cái)務(wù)情況，確定適合家庭追求的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)目標(biāo)，再去衡量與之匹配的股債的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，然后才是股類資產(chǎn)中主動(dòng)型、被動(dòng)型應(yīng)該配多少，配什么風(fēng)格的產(chǎn)品，配哪些指數(shù)。所以主、被動(dòng)基金的選擇應(yīng)是一個(gè)結(jié)合看待的事情。

下面我將結(jié)合新竹的決策思路與我的研究結(jié)論和當(dāng)下市場(chǎng)情況給出新竹的四個(gè)觀點(diǎn)。

1、被動(dòng)基金打底，主動(dòng)基金增強(qiáng)收益

被動(dòng)基金能很確定地獲得追蹤指數(shù)的風(fēng)格的收益，對(duì)投資者的專業(yè)性要求更低，適合打底。主動(dòng)基金需要一些研究能力。對(duì)于家庭來(lái)說(shuō)，在有一定投資經(jīng)驗(yàn)或者外部指導(dǎo)的情況下，主被動(dòng)基金的比例可以配到50%：50%。

2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被動(dòng)基金需要進(jìn)行擇時(shí)操作

熊市初期，牛市快速上漲后，需要減少被動(dòng)基金的配置。被動(dòng)基金由于隨波逐流的特性，在熊市多年中收益不理想，牛轉(zhuǎn)熊的階段會(huì)快速大幅下跌，不適合簡(jiǎn)單長(zhǎng)期持有。而是在熊市后半程逐漸增加。

3、主動(dòng)管理基金需要分散風(fēng)格

主動(dòng)基金收益高，但是偏離度更大（好的更好、差的更差），如果只持有一種風(fēng)格，這種情況更容易偏離平均收益。為了獲得接近市場(chǎng)平均的收益，我們的主動(dòng)管理基金風(fēng)格應(yīng)該做明確的分散。分散風(fēng)格不能只看名字，而是要看基金持倉(cāng)。選擇持倉(cāng)風(fēng)格需要看基金持倉(cāng)，有些主動(dòng)基金雖然名字不一樣，但是持倉(cāng)很接近，這種情況就等于沒(méi)分散。

4、美國(guó)市場(chǎng)，建議長(zhǎng)期持有被動(dòng)指數(shù)基金，聽巴菲特老爺子的話就行了。（但現(xiàn)在美股估值比較高，建議等估值跌回到中樞附近再投）

5、無(wú)論哪個(gè)市場(chǎng)，持續(xù)研究和調(diào)整才是獲得最終收益的關(guān)鍵。比如A股未來(lái)5-10年也可能美股化，如果是那樣的情況，咱們也都用被動(dòng)基金了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：
www.morningstar.com   Ben Johnson, Sep 16, 2019   The Morningstar Active/Passive Barometer Might Help Investors Improve Their Base Rates 

上海證券交易所， 2018年上交所投資年鑒 

http://www./aboutus/publication/yearly/

wind數(shù)據(jù)庫(kù)

choice數(shù)據(jù)庫(kù)

天天基金網(wǎng)

http://www./
很多朋友在投資基金的時(shí)候都會(huì)產(chǎn)生疑惑，市場(chǎng)上幾千只基金，指數(shù)型成天被一堆大V吹捧；主動(dòng)型層出不窮很多明星基金經(jīng)理，業(yè)績(jī)表現(xiàn)非常好。到底哪類基金收益表現(xiàn)更好，我們又該怎么投呢？我們深入研究了境內(nèi)外主動(dòng)、被動(dòng)基金十五年以上的數(shù)據(jù)，形成本文，供大家參考。

一、主動(dòng)型基金到底怎么主動(dòng)

主動(dòng)型基金中的主動(dòng)，是指基金經(jīng)理的對(duì)基金的管理方式是主動(dòng)的。經(jīng)理會(huì)根據(jù)基金設(shè)立時(shí)的投資理念，主動(dòng)的擇時(shí)擇股，造就了這只基金的風(fēng)格。比如說(shuō)匯添富價(jià)值精選混合（519069）這只基金，它的基金10大持倉(cāng)中有中國(guó)平安、招商銀行、美的、茅臺(tái)等占比高，是比較典型的大盤藍(lán)籌風(fēng)格基金。

通過(guò)下面2張圖，我們能看到基金經(jīng)理是進(jìn)行了主動(dòng)擇股的選擇，2019年3季度末的前10大持倉(cāng)中，有5只是2018年末中沒(méi)有的。

關(guān)于擇時(shí)：以下是匯添富價(jià)值精選混合基金自2015年以來(lái)，股票、債券和現(xiàn)金的占比。我們看到基金經(jīng)理是在市場(chǎng)的不同階段，對(duì)各類資產(chǎn)的配置比例是有動(dòng)態(tài)調(diào)整的。比如2015年泡沫行情破裂之后，2015年下半年至2016年末，現(xiàn)金類資產(chǎn)比例是明顯更高的。

被動(dòng)型基金和指數(shù)基金是一個(gè)意思。被動(dòng)基金追蹤某個(gè)指數(shù)根據(jù)指數(shù)成分股匹配相應(yīng)權(quán)重構(gòu)建一個(gè)組合（可以理解為模擬一個(gè)指數(shù)），想要與跟蹤指數(shù)實(shí)現(xiàn)相同的漲跌，基金經(jīng)理不會(huì)主動(dòng)的擇時(shí)擇股，持股基本和指數(shù)一樣，資產(chǎn)配置比例中，股類資產(chǎn)也長(zhǎng)期在95%附近、不做調(diào)整。想了解更多，被動(dòng)型基金點(diǎn)這里《被大V吹上天的指數(shù)基金究竟有哪些坑，我們?cè)撛趺赐?？（上）?/a>

二、主動(dòng)型與被動(dòng)型的業(yè)績(jī)表現(xiàn)對(duì)比

1、美國(guó)主動(dòng)型VS指數(shù)型

股神巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，指數(shù)基金更好，那么老爺子有沒(méi)有忽悠我們呢？
我們研究了美國(guó)市場(chǎng)不同時(shí)間段主、被動(dòng)基金勝率對(duì)比數(shù)據(jù)，我們來(lái)看下圖。  

上圖數(shù)據(jù)來(lái)源于晨星，展示的是美國(guó)不同風(fēng)格的主動(dòng)型基金與其相應(yīng)風(fēng)格的被動(dòng)型指數(shù)基金的勝率對(duì)比，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截止到2019年6月28日。這是原始數(shù)據(jù)，為了方便大家閱讀并理解，我們將上圖進(jìn)行了翻譯和標(biāo)記。    

勝率表示什么意思呢？我們舉個(gè)例子，以左上角第一個(gè)數(shù)據(jù)32.3%為例，它代表大盤混合型基金中，在一年時(shí)間，有32.3%的主動(dòng)基金跑贏了同風(fēng)格的指數(shù)基金，也就是如果我們買了10只這種風(fēng)格的主動(dòng)型基金，持有1年，只有3只收益超過(guò)了指數(shù)型基金。 

根據(jù)晨星的統(tǒng)計(jì)，會(huì)發(fā)現(xiàn)一共49組對(duì)比數(shù)據(jù)中，只有7個(gè)數(shù)據(jù)是主動(dòng)型基金的勝率超過(guò)50%（圖中標(biāo)綠數(shù)據(jù)），也就是跑贏了指數(shù)型基金。并且看數(shù)據(jù)的整體走勢(shì)，隨著時(shí)間的推移，主動(dòng)型基金勝率越來(lái)越小，到10年時(shí)勝率最低，隨后十五年、二十年維持在20%上下。這背后的原因是市場(chǎng)和基金產(chǎn)品的短期表現(xiàn)會(huì)受更多隨機(jī)、意外的因素影響，所以短期的業(yè)績(jī)好壞都難以判斷和預(yù)測(cè)，但時(shí)間越長(zhǎng)，隨機(jī)因素影響的程度會(huì)降低，數(shù)據(jù)的代表性就越強(qiáng)，更具有參考意義。 

我們選取數(shù)據(jù)最全且時(shí)間最長(zhǎng)的十五年數(shù)據(jù)，涵蓋美股的比較長(zhǎng)的時(shí)間階段，一共有9組數(shù)據(jù)，其中勝率在25%左右有4組，20%左右有2組，再有3組在15%以下（最低一組只有可憐的8%），算術(shù)平均的勝率是20%。這意味著你在2005年買了10只主動(dòng)型基金并持有，拿到2019年中，從概率上只有2只能跑贏指數(shù)基金。

 綜上，就長(zhǎng)期投資來(lái)講，美國(guó)確實(shí)是指數(shù)型基金收益表現(xiàn)會(huì)好很多，巴菲特老爺子沒(méi)有忽悠咱們。 

國(guó)內(nèi)又是什么情況呢？我們接著往下看。

 2、中國(guó)主動(dòng)型vs指數(shù)型

那在中國(guó)也是指數(shù)型基金比主動(dòng)型基金更好嗎？結(jié)果顯示不是的。我們統(tǒng)計(jì)了從2003年到2018年所有主動(dòng)型基金（包括運(yùn)營(yíng)中和已摘牌的基金）和被動(dòng)型基金的單月收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果顯示在跨越多個(gè)牛熊周期的16年中，主動(dòng)型基金收益率大幅跑贏被動(dòng)型基金收益率。

下面我們結(jié)合數(shù)據(jù)具體來(lái)說(shuō)：

圖1

圖1是2003年到2018年主、被動(dòng)基金收益率對(duì)比及對(duì)應(yīng)時(shí)間段股市的表現(xiàn)，結(jié)果顯示這16年中，主動(dòng)基金平均達(dá)到718.9%的收益率，翻了七倍多，大幅超越被動(dòng)型基金的平均144%的收益率。

這個(gè)結(jié)果就與美國(guó)的主被動(dòng)基金對(duì)比結(jié)果完全相反，說(shuō)明巴菲特對(duì)于指數(shù)基金更好的觀點(diǎn)在中國(guó)是水土不服的。 

為了讓數(shù)據(jù)能更全面地指導(dǎo)投資，我們對(duì)市場(chǎng)的周期中的各個(gè)階段也分別進(jìn)行了對(duì)比。分別研究了跨越單個(gè)牛熊周期，牛市上漲周期，和熊市下跌周期中的數(shù)據(jù)，我們來(lái)看看結(jié)果如何。 

圖2

圖2是2013年到2018年主被動(dòng)基金收益率對(duì)比及對(duì)應(yīng)時(shí)間段股市的表現(xiàn)，是一個(gè)跨越牛熊的區(qū)間段。這6年中既包含了15年上半年的牛市，又包含了15年下半年的熊市以及18年的熊市。從跨越一個(gè)牛熊周期的角度看，主動(dòng)型基金收益率為76.53%，超過(guò)被動(dòng)型基金收益率的2.7倍，顯著跑贏被動(dòng)型基金。

圖3

我們?cè)偻弦粋€(gè)牛熊周期看。圖3是2005年到2010年，跨越07和08年牛熊周期下、主被動(dòng)基金收益率對(duì)比，樣本時(shí)間為2005/01/01-2010/12/31。結(jié)果顯示從跨越07、08年牛熊周期來(lái)看，主動(dòng)型基金收益率377%，超越被動(dòng)型基金1.2倍，同樣顯著跑贏被動(dòng)型基金。

綜合以上3個(gè)數(shù)據(jù)結(jié)果，在跨越牛熊周期的長(zhǎng)期投資中，國(guó)內(nèi)的主動(dòng)型基金比被動(dòng)型基金更適合投資。 那么市場(chǎng)牛市的單邊上漲和熊市的單邊下跌，又是怎樣的呢？

圖4

圖4是2013年到2015年上半年主被動(dòng)基金收益率對(duì)比及對(duì)應(yīng)時(shí)間段股市的表現(xiàn)，研究了市場(chǎng)單邊上漲的收益率對(duì)比，樣本時(shí)間為2013/01/01-2015/06/30。    

結(jié)果顯示關(guān)注牛市前的震蕩區(qū)間-牛市前期-牛市中期-牛市頂部這一區(qū)間的市場(chǎng)，可以發(fā)現(xiàn)此時(shí)主動(dòng)型基金收益率105%，小幅超越被動(dòng)型基金收益率，不過(guò)優(yōu)勢(shì)就沒(méi)有那么明顯了。    

圖5

圖5是2014年下半年到2015年上半年主被動(dòng)基金收益率對(duì)比，研究的是去除掉牛市前的震蕩階段，只關(guān)注牛市最瘋狂的快速上漲期間的主被動(dòng)基金收益率表現(xiàn)，樣本選取時(shí)間為2014/07/01-2015/06/30。

結(jié)果顯示在牛市上漲最快的階段，被動(dòng)指數(shù)型基金收益率反超主動(dòng)型基金收益率。但差距不明顯。

究其原因，一方面A牛市瘋狂上漲的階段的一個(gè)特征就是雞犬升天，各種差公司和好公司一起漲，這個(gè)時(shí)候主動(dòng)管理型基金經(jīng)歷的擇股能力也并體現(xiàn)不出優(yōu)勢(shì)，另一方面，主動(dòng)管理型基金多少會(huì)有一些擇時(shí)，股類資產(chǎn)配置比例總體來(lái)說(shuō)和指數(shù)基金的接近滿倉(cāng)相比會(huì)低一些，也會(huì)影響投資收益。所以在牛市最瘋狂的時(shí)期，主動(dòng)管理型基金是輸于被動(dòng)基金的，但相差不大。  

圖6

圖6是2015年下半年到2016年初熊市快速下跌的階段，主被動(dòng)基金收益率對(duì)比，樣本選取時(shí)間為15年下半年熊市下跌最兇猛的2015/06/01-2016/02/29。

結(jié)果顯示在這次單邊熊市下跌區(qū)間，主動(dòng)型基金收益表現(xiàn)優(yōu)于被動(dòng)型基金，總體比被動(dòng)型基金少跌13.16%，說(shuō)明在熊市中主動(dòng)型基金的擇時(shí)和擇股優(yōu)勢(shì)又顯現(xiàn)出來(lái)了。   

圖7

圖7是2015年下半年到2018年底這個(gè)整體下跌的區(qū)間主被動(dòng)基金的收益率對(duì)比及同期股市表現(xiàn)，選取了2015/06/01-2018/12/31這個(gè)時(shí)間段，這段時(shí)間整體都處于熊市下跌過(guò)程中。與圖6比，隨著時(shí)間拉長(zhǎng)，主動(dòng)型基金的跌幅有所減少，被動(dòng)型基金隨波逐流，跌幅仍然很大。

 以下是各個(gè)階段主動(dòng)基金和被動(dòng)基金收益對(duì)比，標(biāo)紅色部分代表同期內(nèi)表現(xiàn)更優(yōu)。

總結(jié)：通過(guò)數(shù)據(jù)研究可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)大部分時(shí)間階段內(nèi)主動(dòng)型基金表現(xiàn)都是優(yōu)于被動(dòng)型基金的，只有在市場(chǎng)上漲最快速的階段被動(dòng)型（指數(shù)型）基金表現(xiàn)才會(huì)優(yōu)于主動(dòng)型基金。

三、中美股市差異及中國(guó)投資者結(jié)構(gòu)

1.中美股市對(duì)比

中美主被動(dòng)基金表現(xiàn)是不一樣的，那原因是什么呢，我們嘗試分析一下原因。

首先是中美兩國(guó)股市的周期特性不同，如下圖所示。

左邊是上證指數(shù)走勢(shì)圖，右邊是美國(guó)標(biāo)普500走勢(shì)圖，對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)A股走勢(shì)與美股走勢(shì)完全不同，A股牛短熊長(zhǎng)，牛市市場(chǎng)急速上漲。美國(guó)長(zhǎng)時(shí)間處于牛市上漲過(guò)程，短期處于熊市下跌周期。結(jié)合之前結(jié)論，美國(guó)被動(dòng)基金比主動(dòng)基金好，中國(guó)只有在市場(chǎng)快速上漲過(guò)程中被動(dòng)基金比主動(dòng)基金好，不難推測(cè)牛市時(shí)被動(dòng)型基金收益高，只要市場(chǎng)中牛市的時(shí)間足夠長(zhǎng)，那么長(zhǎng)期看，這個(gè)市場(chǎng)被動(dòng)基金就會(huì)比主動(dòng)基金收益高；市場(chǎng)要是熊市時(shí)間長(zhǎng)，大部分時(shí)間被動(dòng)基金表現(xiàn)遜于主動(dòng)型基金。

大概可以總結(jié)為：牛市多，被動(dòng)好；熊市多，主動(dòng)好。

2.中國(guó)的投資者結(jié)構(gòu)及交易結(jié)構(gòu)

以下數(shù)據(jù)來(lái)自《上海證券交易所統(tǒng)計(jì)年鑒》，第一張圖披露了2017年末各類投資者持股情況

2017年中國(guó)的自然人投資者持股市值比例其實(shí)不高，只占A股總市值的21.17%。那很多人常說(shuō)“中國(guó)的市場(chǎng)暴漲暴跌是因?yàn)樯糁鲗?dǎo)市場(chǎng)交易”這個(gè)言論怎么來(lái)的呢？

第二張圖是2017年交易量的比例，散戶以其手中21.17%的持有市值創(chuàng)造了82.01%的交易量，這才是A股主散戶主導(dǎo)市場(chǎng)交易的背后意思。（順便提一句，這個(gè)交易量占比的數(shù)據(jù)在2018年的報(bào)告中已經(jīng)不統(tǒng)計(jì)了，出于什么原因我也不知道，也不敢問(wèn)）自然人投資者研究能力和交易經(jīng)驗(yàn)都非常有限，大多數(shù)時(shí)間受情緒影響交易行為，追漲殺跌，造成市場(chǎng)波動(dòng)大、牛市短、熊市長(zhǎng)。在這樣的市場(chǎng)中，主動(dòng)型基金的基金經(jīng)理的擇時(shí)和擇股能力優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來(lái)，使得主動(dòng)型基金收益表現(xiàn)長(zhǎng)期看高于被動(dòng)基金。

四、我們?cè)谕顿Y中使用主被動(dòng)基金的觀點(diǎn)

1.分析與總結(jié)

首先我研究了美國(guó)的主被動(dòng)基金在不同時(shí)間段的勝率情況，數(shù)據(jù)顯示在十五年的長(zhǎng)期投資過(guò)程中美國(guó)不同風(fēng)格的指數(shù)型基金表現(xiàn)均大幅超越同風(fēng)格的主動(dòng)基金，所以我們得出結(jié)論：在美國(guó)，指數(shù)基金更好。

之后我們繼續(xù)研究了中國(guó)主、被動(dòng)基金收益率對(duì)比，研究了七個(gè)不同的時(shí)間段主、被動(dòng)基金的表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)其中有六個(gè)時(shí)間段主動(dòng)型基金收益率都高于被動(dòng)型基金收益率，其中只有一個(gè)時(shí)間段，就是牛市上漲最快期間，被動(dòng)型基金收益率小幅高于主動(dòng)型基金收益率。在中國(guó)，長(zhǎng)期看主動(dòng)型基金比被動(dòng)型基金要好。主動(dòng)基金更適合長(zhǎng)期持有；而被動(dòng)基金隨市場(chǎng)做過(guò)山車，如果長(zhǎng)期持有不交易，收益會(huì)大打折扣，需要投資者進(jìn)行更多的擇時(shí)。 在熊市初期和中期，不太建議投資者用被動(dòng)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

2.新竹觀點(diǎn)

我們看待主動(dòng)型基金與被動(dòng)型基金不應(yīng)過(guò)于極端，主動(dòng)型基金好就只投主動(dòng)型，因?yàn)槭袌?chǎng)是在發(fā)展變化的，主被動(dòng)基金收益表現(xiàn)背后的原因也是在發(fā)展變化的。而且主動(dòng)基金確實(shí)存在長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的和差的相差會(huì)更多一些。所以我們一直提倡的理念就是主動(dòng)型與被動(dòng)型基金搭配使用，在市場(chǎng)的不同階段做相應(yīng)的配置。 

從家庭投資決策流程上，最重要的一定是根據(jù)家庭實(shí)際的財(cái)務(wù)情況，確定適合家庭追求的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)目標(biāo)，再去衡量與之匹配的股債的戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)，然后才是股類資產(chǎn)中主動(dòng)型、被動(dòng)型應(yīng)該配多少，配什么風(fēng)格的產(chǎn)品，配哪些指數(shù)。所以主、被動(dòng)基金的選擇應(yīng)是一個(gè)結(jié)合看待的事情。

下面我將結(jié)合新竹的決策思路與我的研究結(jié)論和當(dāng)下市場(chǎng)情況給出新竹的四個(gè)觀點(diǎn)。

1、被動(dòng)基金打底，主動(dòng)基金增強(qiáng)收益

被動(dòng)基金能很確定地獲得追蹤指數(shù)的風(fēng)格的收益，對(duì)投資者的專業(yè)性要求更低，適合打底。主動(dòng)基金需要一些研究能力。對(duì)于家庭來(lái)說(shuō)，在有一定投資經(jīng)驗(yàn)或者外部指導(dǎo)的情況下，主被動(dòng)基金的比例可以配到50%：50%。

2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)被動(dòng)基金需要進(jìn)行擇時(shí)操作

熊市初期，牛市快速上漲后，需要減少被動(dòng)基金的配置。被動(dòng)基金由于隨波逐流的特性，在熊市多年中收益不理想，牛轉(zhuǎn)熊的階段會(huì)快速大幅下跌，不適合簡(jiǎn)單長(zhǎng)期持有。而是在熊市后半程逐漸增加。

3、主動(dòng)管理基金需要分散風(fēng)格

主動(dòng)基金收益高，但是偏離度更大（好的更好、差的更差），如果只持有一種風(fēng)格，這種情況更容易偏離平均收益。為了獲得接近市場(chǎng)平均的收益，我們的主動(dòng)管理基金風(fēng)格應(yīng)該做明確的分散。分散風(fēng)格不能只看名字，而是要看基金持倉(cāng)。選擇持倉(cāng)風(fēng)格需要看基金持倉(cāng)，有些主動(dòng)基金雖然名字不一樣，但是持倉(cāng)很接近，這種情況就等于沒(méi)分散。

4、美國(guó)市場(chǎng)，建議長(zhǎng)期持有被動(dòng)指數(shù)基金，聽巴菲特老爺子的話就行了。（但現(xiàn)在美股估值比較高，建議等估值跌回到中樞附近再投）

5、無(wú)論哪個(gè)市場(chǎng)，持續(xù)研究和調(diào)整才是獲得最終收益的關(guān)鍵。比如A股未來(lái)5-10年也可能美股化，如果是那樣的情況，咱們也都用被動(dòng)基金了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：
www.morningstar.com   Ben Johnson, Sep 16, 2019   The Morningstar Active/Passive Barometer Might Help Investors Improve Their Base Rates