本文為雪球嘉年華圓桌論壇的摘要。這次和搭檔一起去嘉年華，認識了幾位之前僅在線上關(guān)注的好友，學(xué)習(xí)和收獲都好多，感謝感恩～

一、大家心里面自己理解和定義的核心資產(chǎn)是什么？

青僑陽光：我接觸到的有關(guān)核心資產(chǎn)的報告基本上市場上的確定是有高確定的、有競爭力的績優(yōu)龍頭，除了大行業(yè)也可以是細分小行業(yè)的龍頭，通俗來講應(yīng)該就是績優(yōu)白馬。

二、明年核心資產(chǎn)還能不能投，是否明年這樣一個市場的重點方向？還是說我們覺得另有其他的方向？

青僑陽光：因為青僑陽光是聚焦于醫(yī)藥行業(yè)，我們看一下醫(yī)藥行業(yè)。醫(yī)藥行業(yè)如果從簡單的PE、PB絕對估值來看，處于歷史估值的中位，但是分化非常厲害，有一批我們跟蹤了所謂的核心資產(chǎn)已經(jīng)到了我們計算估值區(qū)間的上軌，有點類似于2018年5月份的狀態(tài)，當然前一陣子也下跌了一些。另一方面二三線的標的已經(jīng)到了歷史估值的底部，因此整個的醫(yī)藥行業(yè)也是分化得非常厲害。

如果就核心資產(chǎn)來說，我覺得核心資產(chǎn)行情有它的合理性。一方面，醫(yī)療行業(yè)有一定集中傾向；另一方面，因為A股的投資者結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，優(yōu)秀的龍頭有一定溢價，平庸公司有一定折價，這趨勢本身我們是認同的。

但是這里還想補充一點就是核心資產(chǎn)是否一定就等于好公司？我覺得這個問題，尤其對醫(yī)藥行業(yè)來說是需要打個問號的。舉個例子，我們來看美股，從1980年到2000年，所有的藥物的龍頭都是大幅跑贏標普500，幅度非常大，但是從2000年之后的19年，我們會發(fā)現(xiàn)整個Big pharma幾乎無一例外跑輸市場，有點類似于全軍覆沒的狀態(tài)，但反而一些新興的醫(yī)藥公司它的表現(xiàn)非常亮眼，這本身是個值得思考的現(xiàn)象。

再反過來看我們中國，中國現(xiàn)在是“雙期疊加”，在前期me too 主導(dǎo)的階段，速度和資源的重要性很高，大藥企的優(yōu)勢非常明顯；但是隨著醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新的挺進之后，在創(chuàng)新不斷迭代加速的背景之下，資源的重要性在下降，創(chuàng)新和產(chǎn)品效能的重要性在上升，所以在這種情況下反而對新興的公司我認為有優(yōu)勢。舉個例子，比如說我們公認的生物醫(yī)藥浪潮的第二波，不管是CART、RNAi，還是基因編輯，未來坐頭等艙的公司還真未必是我們現(xiàn)在所了解的核心資產(chǎn)的公司。

三、其實醫(yī)藥股尤其是大家非?？春玫牡拇_公司質(zhì)地也非常好的這樣醫(yī)藥的核心資產(chǎn)，它現(xiàn)在的估值的確不是很便宜，而且經(jīng)常可能在投資中面臨好公司不便宜的局面，在投資中怎么樣面對和解決這樣的問題？

青僑陽光：其實我覺得這是在剛剛討論過的問題，好公司是否一定就是我們概念所指的核心資產(chǎn)，其實也不一定。我覺得問題這里說的好公司不便宜是想說核心資產(chǎn)它不便宜。但是有一些好公司，比如說是出現(xiàn)了一些業(yè)績節(jié)奏的問題，可能業(yè)績不順，或者周期不順，依然是個好公司，只是沒有被歸入核心資產(chǎn)，它也不是特別貴。如果我們簡單理解好公司不便宜，我認為也不能完全劃等號。核心資產(chǎn)雖然有它的合理性，但是要留意一個風險點就是醫(yī)藥行業(yè)正在巨變，現(xiàn)在我們認為的“好公司”或者核心資產(chǎn)等價于未必是將來的好公司。因為醫(yī)療行業(yè)，尤其在2015年以后，整個發(fā)生深度變革之后，創(chuàng)新的迭代加速。現(xiàn)在有一定的龍頭集中傾向，但是對于創(chuàng)新本身來說，還是逆集中的。因此我覺得更應(yīng)該關(guān)注一些還沒有被捧上天的，但是很有價值的這些好公司，他們雖然有業(yè)績節(jié)奏的問題，但也不能說就不是好公司，應(yīng)該是在不貴的里面找到一些比較有價值的東西。

四、有沒有一些有很好的潛力和成長空間但現(xiàn)在市場還沒有充分挖掘和定價的機會？

青僑陽光：對于醫(yī)藥行業(yè)，如果是潛力巨大又沒有被市場所充分認知，它肯定是一個相對非主流的，這里討論兩點。

第一個，在醫(yī)藥行業(yè)大家對創(chuàng)新藥的關(guān)注度很高，因為創(chuàng)新藥的爆發(fā)性在里面；但實際上創(chuàng)新械里也有一些很好的機會。舉個例子，我們看歐美的醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，隨著醫(yī)療的發(fā)展和需求的提升，我們會發(fā)現(xiàn)高值耗材占整個醫(yī)療器械的比重，價值權(quán)重是越來越高的。美股的高值耗材的龍頭是1500億美金，除了這個龍頭之外還有一堆的幾百億美金的其他高值耗材的，它會是一個醫(yī)療器械里面最重要的細分。

但是我們回過頭來看中國，我們中國的高值耗材的創(chuàng)新龍頭目前的市值不到100億人民幣。為什么這么低呢？一方面在中國有一些新興的業(yè)務(wù)，增長是30%-50%，但是因為基數(shù)很小，所以顯示這個效果是需要時間的。另外一個就是，它有一些跨國的收購需要消化，再就是它有很多前置性的投入，拖累了業(yè)績。但是根據(jù)我們的研究，明后年業(yè)績理順的概率很大，可能會是一個中邏輯和長邏輯共振的機會。

第二個，現(xiàn)在市場普遍關(guān)注一些績優(yōu)股，但其實在績不優(yōu)的公司里也有一些好公司。它們有一些是碰到了階段性的困境，但一旦拐頭向上，彈性其實也很可觀。比如說我們?nèi)ツ昙文耆A提到的一家三方診斷的公司，當時的背景就是我們根據(jù)行業(yè)的判斷發(fā)現(xiàn)2018下半年到2019年上半年行業(yè)有可能從下行拐頭向上，今年確實它的利潤和業(yè)績表現(xiàn)都不錯。類似這樣的例子在醫(yī)藥行業(yè)里還有一些，只不過它既然是績不優(yōu)，就不會像是績優(yōu)票那么彰顯好認，因為績優(yōu)就像一個明星一樣一眼就能看到?？儾粌?yōu)需要我們在里面深入地通過一些深度的研究來挖掘，而且對專業(yè)也需要有一定的積淀。

五、個人投資者怎么做研究和投資？

青僑陽光：我們也是從個人投資者過來的，我覺得個人投資者進化可能要經(jīng)歷三個階段：

第一階段，是心態(tài)的一種訓(xùn)練。一個是長期的視角，而不是短期要怎樣；再就是獨立思考，而不是人云亦云。

第二階段，構(gòu)建專業(yè)性。這是立足的基礎(chǔ)，過去幾年我們做得更多是理解醫(yī)藥各個細分行業(yè)的業(yè)務(wù)本質(zhì)是什么，不同的公司價值和價格的區(qū)間是如何確定的，能不能把它的業(yè)務(wù)發(fā)展節(jié)奏和股價表現(xiàn)能夠納入到我們的解釋體系。這樣一個點一個點把整個醫(yī)藥行業(yè)踩亮，是構(gòu)建專業(yè)性的過程。

第三階段，提升認知的維度。研究到后面，應(yīng)該是把認知體系打開，不再局限于僅是醫(yī)藥行業(yè)或局限于某個公司，也要關(guān)注社會、時代、心理等因素。當然這個階段我們也還在摸索中。我覺得投資不是到了某個地方就可以停住，它應(yīng)該是一個一直在路上的過程。