這是我今年4月發(fā)表在第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)的評(píng)論。如今，解禁潮果然如約而至。資本市場(chǎng)制定政策，應(yīng)有預(yù)見性，綜合考慮多種變量。僅供參考。

后IPO常態(tài)化時(shí)代”應(yīng)嚴(yán)防解禁潮

第一財(cái)經(jīng)評(píng)論朱邦凌2017-04-19 19:40

目前， IPO常態(tài)化在銜枚疾進(jìn)，市場(chǎng)已經(jīng)形成月均發(fā)行新股40~50家、全年500家、募資3000億元左右的模糊預(yù)期。隨著IPO常態(tài)化的推進(jìn)，與新股發(fā)行如影隨形的IPO限售股解禁潮將呼嘯而來(lái)，我們可稱之為“后IPO常態(tài)化時(shí)代”。取代IPO堰塞湖的，將是源源不斷的IPO解禁潮。為防止對(duì)市場(chǎng)的非理性沖擊，面對(duì)后IPO常態(tài)化時(shí)代的解禁潮我們應(yīng)當(dāng)未雨綢繆，早謀良策。

事實(shí)上，IPO發(fā)行帶來(lái)的限售股解禁減持已經(jīng)開始預(yù)演。2016年以來(lái)，A股市場(chǎng)共計(jì)上市359只新股，這些個(gè)股將在未來(lái)三年陸續(xù)解禁1042.10億股，以目前股價(jià)估算，待解禁市值合計(jì)達(dá)到2.89萬(wàn)億元。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2016年后上市的新股中有23只個(gè)股出現(xiàn)了重要股東的減持記錄，其中高瀾股份和高科石化去年下半年以來(lái)累計(jì)減持市值分別達(dá)到1092.10萬(wàn)元和6998.81萬(wàn)元。隨著IPO常態(tài)化的推進(jìn)，每年上市的幾百家新股將帶來(lái)大量的限售股。

筆者之所以呼吁對(duì)即將到來(lái)的IPO解禁潮進(jìn)行限制，基于以下幾點(diǎn)：

其一，我們推進(jìn)IPO常態(tài)化的最大動(dòng)因，是可以提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以直接融資幫助我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，而不是讓寶貴的股市資金為重要股東們大肆減持“改善生活”甚至去購(gòu)買字畫的。但現(xiàn)實(shí)是，不少公司上市的目的就是為了套現(xiàn)，而不是為了企業(yè)發(fā)展。所以必須對(duì)這些“惡意上市”的企業(yè)進(jìn)行針對(duì)性限制。

其二，是IPO核準(zhǔn)制下一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的巨大差價(jià)。在核準(zhǔn)制下，新股的稀缺性和制度溢價(jià)，導(dǎo)致新股上市后估值高企，結(jié)構(gòu)性泡沫明顯。在注冊(cè)制實(shí)行前，新股發(fā)行環(huán)節(jié)的全面行政化，不可能推行全面市場(chǎng)化的新股限售股減持政策。如果新股發(fā)行施行行政管控，而大小非卻可以市場(chǎng)化地任性減持，那就是“偽市場(chǎng)化”，是對(duì)市場(chǎng)財(cái)富的掠奪。

其三，是為了資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，防止非理性沖擊。最近的A股市場(chǎng)，“閃崩”成為了熱門詞匯。在市場(chǎng)中我們看到，股價(jià)往往從正常有序的交易狀態(tài)，突然間斷崖式直線下跌甚至達(dá)到跌停。近日，多只個(gè)股出現(xiàn)先是橫盤、然后一分鐘內(nèi)迅速跌停的狀況，其中就有不少次新股。目前兩市352只次新股，平均動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)80.89倍，平均市值96.74億元，市盈率中位數(shù)為70倍，市值中位數(shù)為53.6億元。如此高的估值堰塞湖，“閃崩”情形會(huì)否頻頻上演，值得關(guān)注。

為防止IPO常態(tài)化帶來(lái)的限售股解禁的“猛虎出山”，治本之策是提高IPO流通股比例，改變大股東“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)行《證券法》第五十條規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，應(yīng)當(dāng)符合“公開發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上;公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開發(fā)行股份的比例為百分之十以上”的條件。大部分公司首發(fā)都采用規(guī)定下限，導(dǎo)致首發(fā)流通比例過(guò)低，導(dǎo)致一年和三年后會(huì)產(chǎn)生數(shù)倍的限售股。而首發(fā)流通股比例過(guò)低，導(dǎo)致次新股炒作屢禁不止，估值高企，為大小非高位套現(xiàn)提供了過(guò)大的套利空間。筆者認(rèn)為即將進(jìn)行的證券法修改，應(yīng)重點(diǎn)考慮這一因素，特別是針對(duì)總股本偏小的創(chuàng)業(yè)板和中小板的IPO，將首發(fā)流通股的規(guī)模提高到50%以上。

另外，對(duì)于減持細(xì)則需要進(jìn)行補(bǔ)充與規(guī)范,杜絕“清倉(cāng)式減持”和假借高送轉(zhuǎn)、重組并購(gòu)等利好消息配合高位減持，設(shè)置利好消息與限售股減持的隔離帶。2015年12月首發(fā)上市的新股等來(lái)了解禁期，相關(guān)的部分創(chuàng)投股東則紛紛開始“清倉(cāng)式”減持。從去年12月開始，就有三夫戶外、富祥股份、奇信股份、中新科技、銀寶山新、讀者傳媒6家個(gè)股的創(chuàng)投股東欲“清倉(cāng)式”減持。在減持細(xì)則中，應(yīng)規(guī)定限制重要股東每年減持的數(shù)量與公司總股本的比例。

適當(dāng)延長(zhǎng)銷售股東的限售期，也是可以考慮的。因?yàn)槟壳靶鹿砂l(fā)行還不是完全的市場(chǎng)化，可稱為注冊(cè)制的過(guò)渡期。在此期間，二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)、金融資本與產(chǎn)業(yè)資本之間，有相當(dāng)大的估值價(jià)差和套利空間。因此，“董監(jiān)高”們上市之后的離職套現(xiàn)頻頻上演?？紤]到這一現(xiàn)實(shí)情況，筆者認(rèn)為可將IPO重要股東的限售期提高到五年以上，其他股東的限售期提高到3年以上。最新上市的信捷電氣可謂開了個(gè)好頭，其最大股東承諾五年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓持有的公司股票，其他股東則承諾三年內(nèi)不轉(zhuǎn)讓持有的公司股票。