張成思：尋找世界貨幣的錨——Libra的深層啟示

愛游泳的黑熊 2019-11-23

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以下為文章全文：

Libra的戰(zhàn)略含義：世界貨幣的金融科技錨

Libra的出現(xiàn)引發(fā)了各界的廣泛關(guān)注，各界普遍認(rèn)為 Libra是具有標(biāo)志性意義的數(shù)字貨幣，將對(duì)傳統(tǒng)貨幣發(fā)行、使用以及跨國(guó)支付結(jié)算帶來前所未有的改變，甚至認(rèn)為L(zhǎng)ibra將形成新的商業(yè)模式，帶來前所未有的商業(yè)價(jià)值。然而，仔細(xì)研讀Facebook發(fā)布的Libra白皮書，從其字里行間（特別是Libra對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)備貨幣種類）可以隱約看到，Libra的出現(xiàn)并不僅僅是為了實(shí)現(xiàn)其商業(yè)價(jià)值，更不僅僅是為了實(shí)現(xiàn)其所謂的為全世界人民提供方便快捷的跨界支付結(jié)算體系。Libra背后更大和更長(zhǎng)期的戰(zhàn)略布局，應(yīng)該是為美元在新的世界格局中尋找維系其超級(jí)世界貨幣地位的錨，這個(gè)錨可以概括為世界貨幣的金融科技錨，如果Libra成功，則世界貨幣體系格局將從石油美元邁入新的科技美元體系。

世界貨幣是指在國(guó)際商品流通以及債務(wù)清償?shù)然顒?dòng)中發(fā)揮一般等價(jià)物作用的貨幣，主權(quán)國(guó)家的貨幣成為世界貨幣有諸多好處，其中在信用貨幣體系下獲得全世界范圍的隱形鑄幣稅則是最重要的一條，因此世界各個(gè)國(guó)家都有爭(zhēng)取其貨幣成為世界貨幣的極大動(dòng)力。

一國(guó)主權(quán)貨幣成為世界貨幣需要具備諸多條件。例如，發(fā)行這種信用貨幣的國(guó)家要有強(qiáng)大的綜合實(shí)力，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、科技等領(lǐng)域中占有重要或主導(dǎo)地位；這種信用貨幣必須具有相當(dāng)強(qiáng)的穩(wěn)定性；另外，一國(guó)的信用貨幣即使可以在彼此經(jīng)濟(jì)聯(lián)系密切的國(guó)家之間充當(dāng)支付手段，但要在世界范圍內(nèi)正式取得儲(chǔ)備貨幣的資格，還要得到世界范圍內(nèi)所有國(guó)家的確認(rèn)，這就必須通過一定的國(guó)際協(xié)議來實(shí)現(xiàn)，而國(guó)際協(xié)議的背后則需要找到該國(guó)貨幣作為世界貨幣的錨。

當(dāng)今世界，美元是毫無疑問的世界貨幣，這是由第二次世界大戰(zhàn)以后的布雷頓森林體系和牙買加體系所決定的。布雷頓森林體系確定了美元與黃金的固定等價(jià)關(guān)系，由于美國(guó)擁有著全世界最大的黃金儲(chǔ)備，各國(guó)必須要持有美元才可以向美國(guó)申請(qǐng)兌換黃金。1971年，美國(guó)單方面宣布，廢除35美元兌換1盎司黃金的固定比率。目前，美元主要是靠國(guó)際石油交易結(jié)算貨幣的身份維持其世界貨幣的地位。美元的世界貨幣錨從黃金轉(zhuǎn)變?yōu)槭?。而Libra的推出，則是美元尋找金融科技錨的前奏。

為了說明美國(guó)推出Libra來維持美元世界貨幣地位的戰(zhàn)略意義，我們簡(jiǎn)單回顧一下美元發(fā)展成為世界貨幣的歷史邏輯，然后闡釋為什么Libra是隱含著美元為維系其世界貨幣地位而推出的新的金融科技錨。

布雷頓森林體系：美元——黃金錨定

第二次世界大戰(zhàn)以后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入信用貨幣時(shí)代，主權(quán)國(guó)家開始發(fā)行法定貨幣，即由國(guó)家法律規(guī)定強(qiáng)制流通而不以任何貴金屬為基礎(chǔ)的貨幣。信用貨幣是由國(guó)家發(fā)行的信用流通工具，與貴金屬脫鉤，一般不再直接代表任何貴金屬。

在脫離了金本位之后，信用貨幣體系完全依靠國(guó)家信用維持正常運(yùn)行，因此國(guó)家信用對(duì)世界金融秩序產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。例如，2010年-2011年，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)、意大利主權(quán)債務(wù)危機(jī)相繼爆發(fā)，國(guó)家信用等級(jí)下調(diào)，導(dǎo)致這些國(guó)家的貨幣對(duì)外貶值。一個(gè)國(guó)家的法定貨幣的幣值穩(wěn)定從本質(zhì)上來說由一國(guó)的綜合實(shí)力決定。

在第一次世界大戰(zhàn)之前，金本位制盛行。而第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束以后，布雷頓森林體系主導(dǎo)戰(zhàn)后國(guó)際貨幣體系格局。在布雷頓森林體系下，美國(guó)作為儲(chǔ)備發(fā)行國(guó)，主要有兩點(diǎn)基本責(zé)任：首先美聯(lián)儲(chǔ)保證美元按照官價(jià)兌換黃金，維持協(xié)定成員國(guó)對(duì)美元的信心；然后提供足夠的美元作為國(guó)際清償手段。美元作為其中的中心貨幣，與黃金直接掛鉤，35美元兌換1盎司黃金，其他所有貨幣按固定匯率以此價(jià)格盯住美元。每個(gè)國(guó)家都有義務(wù)通過買賣外匯使匯率保持在1%以內(nèi)波動(dòng)。布雷頓森林體系在本質(zhì)上是以美元為基礎(chǔ)的金本位制。結(jié)果是其他國(guó)家不再儲(chǔ)備黃金，而改為儲(chǔ)備美元，而美元背后的價(jià)值由黃金決定，美元自然成為了唯一的世界貨幣。

石油美元體系：美元——石油錨定

然而，布雷頓森林體系存在“特里芬兩難”，美元幣值穩(wěn)定與國(guó)際清償手段不足成為天然矛盾。因此，1972年以后，布雷頓森林體系瓦解，國(guó)際貨幣體系格局進(jìn)入浮動(dòng)匯率與其他多種匯率形式并存的牙買加體系，也逐漸形成了以美元為超級(jí)世界貨幣、日元和英鎊等為主要世界貨幣的“一超多強(qiáng)”的世界貨幣格局。

那么在布雷頓森林體系崩潰之后（即美國(guó)不再承諾35美元兌換1盎司黃金），美元依靠什么錨定其超級(jí)世界貨幣的地位？答案顯而易見，是石油！事實(shí)上，在20世紀(jì)60年代中期，石油取代煤炭成為世界上最主要的工業(yè)原料和全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最重要的能源，石油及其相關(guān)產(chǎn)品對(duì)于一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)具有重要的意義。

與此同時(shí)，歐洲國(guó)家基本走出了第二次世界大戰(zhàn)給整個(gè)歐洲所帶來的破壞，經(jīng)濟(jì)開始蓬勃發(fā)展，獲得了更多的美元儲(chǔ)備，這些國(guó)家根據(jù)布雷頓森林協(xié)定將其大量換成黃金，使得美國(guó)黃金儲(chǔ)備出現(xiàn)了明顯下降。再加上越南戰(zhàn)爭(zhēng)與美國(guó)國(guó)內(nèi)民權(quán)運(yùn)動(dòng)，美國(guó)政府產(chǎn)生了大量的財(cái)政赤字，使得美聯(lián)儲(chǔ)通過大量發(fā)行美元來緩解危機(jī)，而這也造成了美元的貶值。在1971年，尼克松政府單方面宣布，美國(guó)取消35美元兌換1盎司黃金的固定兌換比例。這正是布雷頓森林體系崩潰的縮影。

布雷頓森林體系被拋棄以后，美國(guó)為了維持美元的世界貨幣地位，和沙特達(dá)成共識(shí)，沙特作為最大的石油出口國(guó)將只采用美元進(jìn)行石油交易的結(jié)算，而作為回報(bào)，美國(guó)將提供軍事保護(hù)并賣給沙特軍事武器。這樣，美元通過石油這一每個(gè)國(guó)家都必需的物品而再次取得了“世界貨幣”的重要地位。

由于石油在國(guó)際市場(chǎng)上面是以美元計(jì)價(jià)和結(jié)算的，每年活躍在國(guó)際石油市場(chǎng)上的美元資本數(shù)量是一個(gè)相當(dāng) 龐大的數(shù)字。石油美元使得不同類型的國(guó)家國(guó)際收支發(fā)生了新的不平衡，國(guó)際儲(chǔ)備力量對(duì)比發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。由于石油與美元緊密的聯(lián)系以及其所具有的金融屬性，因此，在某種程度上，石油儲(chǔ)備也可以作為外匯儲(chǔ)備來使用，石油美元便是其價(jià)值的體現(xiàn)。

然而，隨著世界經(jīng)濟(jì)與金融格局的發(fā)展變化，特別是美元作為最主要世界貨幣帶來的單極貨幣體系帶來的全球金融體系不穩(wěn)定性日益突出，世界各國(guó)都有突破美元作為主要世界貨幣的單極貨幣體系、建立多極世界貨幣體系的強(qiáng)烈需求。因此，從中長(zhǎng)期來看，美元一直在尋找維系其世界貨幣地位的新的錨。

科技美元體系：美元——Libra錨定

Libra成為美元尋求新的世界貨幣錨的邏輯，從Libra的籃子儲(chǔ)備可見一斑。

根據(jù)Facebook公布的信息，雖然Libra設(shè)計(jì)為加密數(shù)字貨幣，但Libra的價(jià)值是由真實(shí)資產(chǎn)儲(chǔ)備提供支持的。也就是說，對(duì)于每個(gè)新創(chuàng)建的Libra貨幣單位，在Libra 儲(chǔ)備中都有相對(duì)應(yīng)價(jià)值的一籃子主權(quán)貨幣支撐（如銀行存款和短期政府債券）。由此可見，雖然Libra由區(qū)塊鏈技術(shù)并通過世界范圍的交易平臺(tái)網(wǎng)絡(luò)提供支持從而實(shí)現(xiàn)國(guó)際支付轉(zhuǎn)移的便利，但是背后仍然由主權(quán)信用貨幣來支撐。

所以，盡管Facebook宣稱Libra的目標(biāo)是成為一種穩(wěn)定的數(shù)字加密貨幣，但是Libra本質(zhì)上并非真正意義上的貨幣，而更像一種國(guó)際交易中的轉(zhuǎn)換籌碼，其最直觀的類比是賭場(chǎng)游戲（或者說交易）中的籌碼。在專業(yè)賭場(chǎng)中，籌碼代替現(xiàn)金作為賭資，這樣在交易中就更安全、更便捷；再加上有各種幣值對(duì)應(yīng)的籌碼，這樣客戶就既可以省去找零的麻煩也不必?fù)?dān)心現(xiàn)金被偷；賭客在賭博游戲結(jié)束后在賭場(chǎng)兌回現(xiàn)金。根據(jù)Facebook公布的信息，Libra的交易規(guī)則與此大致類似，Libra的目標(biāo)就是做成國(guó)際貨幣體系中的籌碼。

此時(shí)，Libra籌碼對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)備貨幣顯然將被錨定成為世界貨幣。Facebook宣稱，Libra并不與單一貨幣“掛鉤”，也不會(huì)使用黃金作為支持，而是將采用一系列穩(wěn)定且信譽(yù)良好的中央銀行提供的現(xiàn)金和政府證券進(jìn)行抵押。根據(jù)目前公布的初步信息，美元、歐元和英鎊資產(chǎn)將被設(shè)定為L(zhǎng)ibra的儲(chǔ)備貨幣，從而做成一個(gè)新的用于國(guó)際支付結(jié)算的金融基礎(chǔ)設(shè)施。

我們必須看到，F(xiàn)acebook關(guān)于Libra的設(shè)計(jì)早已超越了當(dāng)下熱議的區(qū)塊鏈技術(shù)和金融科技本身，而是躍升到改變國(guó)際貨幣體系格局的新舉措。如果人民幣不被納入Libra 籃子，而Libra最后又實(shí)現(xiàn)了其設(shè)定的目標(biāo)而成為跨國(guó)交易的一個(gè)全球性金融基礎(chǔ)設(shè)施，那么人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略在長(zhǎng)期將受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。事實(shí)上，人民幣國(guó)際化進(jìn)程中比國(guó)際化指數(shù)設(shè)計(jì)和追蹤更重要的問題，是如何尋找世界貨幣的錨，Libra顯然為我們提供了一個(gè)極具象征意義的啟示。

對(duì)人民幣國(guó)際化的深層啟示

進(jìn)一步來說，當(dāng)我們自豪于微信和支付寶等具有代表性的支付結(jié)算新手段甚至感慨中國(guó)金融科技世界領(lǐng)先的同時(shí)，必須站在更高、更遠(yuǎn)的層面來探索全球性、戰(zhàn)略性金融布局。區(qū)塊鏈技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用固然重要，而跨國(guó)支付體系的建立將更加深遠(yuǎn)地影響國(guó)家在全球?qū)用娴陌l(fā)展格局。從這個(gè)角度看，騰訊等國(guó)內(nèi)引領(lǐng)金融科技應(yīng)用發(fā)展的企業(yè)應(yīng)該更多地向Facebook等學(xué)習(xí)，除了在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值之外，還要考慮最大程度地拓展金融科技領(lǐng)域的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，將微信和支付寶等更深層次地進(jìn)一步發(fā)展，籌劃并建設(shè)類似Libra這樣的全球性金融基礎(chǔ)設(shè)施。

顯然，美國(guó)Facebook公司已經(jīng)在金融科技領(lǐng)域搶先一步，并將美元等貨幣與Libra 進(jìn)行綁定，戰(zhàn)略意義就是為美元設(shè)計(jì)新的金融科技錨。從1945年至1972年前后的美元黃金錨到1972年至 2019年的美元石油錨，Libra的推出將成為2020年之后美元的金融科技錨，從而實(shí)現(xiàn)美金—石油美元—科技美元的戰(zhàn)略布局。對(duì)于中國(guó)來說，一方面要鼓勵(lì)微觀企業(yè)進(jìn)行全球性戰(zhàn)略布局，另一方面要最大限度地爭(zhēng)取人民幣進(jìn)入Libra儲(chǔ)備貨幣籃子。從實(shí)踐層面講，資本賬戶的有序開放是人民幣進(jìn)入儲(chǔ)備貨幣籃子的重要支撐，即使對(duì)資本有部分管制措施，也可以通過國(guó)際協(xié)議條款來解決跨國(guó)支付結(jié)算中的具體問題。因此，Libra沒有理由將擁有13億以上客戶群體的人民幣排除在儲(chǔ)備貨幣籃子之外。

當(dāng)然，在與 Facebook 接觸和溝通的同時(shí)，設(shè)計(jì)并提出新型國(guó)際貨幣體系的中國(guó)方案，也是對(duì)美元為維系其世界貨幣地位而將人民幣等新興市場(chǎng)國(guó)際的貨幣排除于世界貨幣籃子之外的反制措施。我們需要看到，國(guó)際貨幣基金組織的缺陷和以美元為主導(dǎo)的世界貨幣體系帶來的不穩(wěn)定性，特別是美國(guó)的保護(hù)主義抬頭趨勢(shì)必然加劇全球經(jīng)濟(jì)的震蕩。因此，世界各國(guó)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，通過金融科技的發(fā)展，徹底改革當(dāng)前全球金融體系格局，才能維持國(guó)際金融體系的穩(wěn)定。而這種改革，絕不應(yīng)該用一種貨幣霸權(quán)形式來替換另一種貨幣霸權(quán)，單極貨幣體系終將無法適應(yīng)多極世界，多種儲(chǔ)備貨幣才能增加安全資產(chǎn)的供應(yīng)，并減輕單極貨幣體系對(duì)全球均衡格局的失衡壓力。

編輯李艷蓉

來源《金融博覽》2019年第11期

責(zé)編金天、蔣旭

監(jiān)制朱霜霜

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