樂居財經(jīng)訊 李禮11月11日，國盛證券發(fā)布華夏幸福（600340.SH）研報。

模式為王，無懼風浪，首次覆蓋給予“買入”評級。我們預計公司 2019 年至 2021 年營業(yè)收入為 1020 億元/1185 億元/1378 億元，歸母凈利潤為 159億元/199 億元/243 億元，EPS 為 5.28 元/6.63 元/8.07 元，當前股價對應PE 為 5.4 倍/4.3 倍/3.6 倍。首次覆蓋目標價 37.0 元（對應 7倍 PE），給予“買入”評級。

公司模式與眾不同，受益都市圈化前景廣闊。產(chǎn)業(yè)新城模式創(chuàng)造并分享土地升值，與地方政府實現(xiàn)雙贏。都市圈化大勢所趨，人口重分布帶來房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性機會，公司布局都市圈優(yōu)勢明顯，有望充分受益都市圈發(fā)展。

應收賬款是產(chǎn)業(yè)新城題中之意，有望迎來邊際改善。公司產(chǎn)業(yè)新城模式必然會產(chǎn)生應收賬款，且應收賬款與產(chǎn)業(yè)新城收入同步產(chǎn)生，基本可在一年內(nèi)收回。2018 應收賬款跳升的原因在于環(huán)京受政策影響，土地市場下行明顯，2019 年土地市場已見明顯好轉(zhuǎn)，公司應收賬款賬期有望回歸正常。

攜手平安開啟戰(zhàn)略新篇章，解決模式痛點的同時，有望提升公司綜合實力。公司模式痛點在于前期需要墊付資金，而產(chǎn)業(yè)新城又沒有標準化的融資模式，平安入股有望通過多種渠道為提供成本合理的穩(wěn)定資金，解決公司最大痛點，同時“三個開拓”新戰(zhàn)略有望從三個方面提升公司綜合實力。

依托產(chǎn)業(yè)新城，地產(chǎn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢明顯。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)依托產(chǎn)業(yè)新城，能夠充分了解每一塊地的價值，并以較低的成本提前鎖定，避免資金沉淀，同時保證可售資源。公司銷售面積/土地儲備僅 1.04，明顯低于主流房企。公司預收賬款 1350 億元，對上年房地產(chǎn)結(jié)算收入的覆蓋率為 262%，可結(jié)算資源充足。

風險提示：項目竣工及結(jié)算進度不達預期，結(jié)算毛利率不達預期，應收賬款改善不及預期，公司短期內(nèi)現(xiàn)金流仍然緊張。