 成長(zhǎng)股投資中嵌入“絕對(duì)收益”思維 成長(zhǎng)股投資主要是投資于高速成長(zhǎng)的上市公司，由于其具有超額回報(bào)而深受投資者青睞。不過成長(zhǎng)股一般都會(huì)被市場(chǎng)賦予較高的估值，而政策、市場(chǎng)、技術(shù)等方面又存在不確定因素。一旦業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期，可能就會(huì)難以支撐較高估值，使股價(jià)產(chǎn)生大幅波動(dòng)帶來投資風(fēng)險(xiǎn)。 在成長(zhǎng)股投資中，“合理估值下的成長(zhǎng)”，即GARP策略是被廣泛運(yùn)用的策略，具有較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。光大保德信基金的董偉煒就是堅(jiān)持這種風(fēng)格的基金經(jīng)理，并進(jìn)行策略升級(jí)，形成“增強(qiáng)型GARP”策略。他在成長(zhǎng)股投資中嵌入“絕對(duì)收益”思維，嚴(yán)控波動(dòng)和回撤，使持有人具有較好的投資體驗(yàn)。 一 采用“增強(qiáng)GARP”策略，投資體系完善 董偉煒2007年從上海財(cái)經(jīng)大學(xué)證券投資專業(yè)碩士畢業(yè)后加入了光大基金，已有12年從業(yè)經(jīng)歷，是光大體系中成長(zhǎng)起來的新生代基金經(jīng)理。 1、“增強(qiáng)GARP”策略，強(qiáng)調(diào)“加速向上+市值空間” 董偉煒的投資框架“增強(qiáng)GARP”策略，核心思想是“合理估值+高成長(zhǎng)+加速向上+市值空間”，是對(duì)傳統(tǒng)GARP策略的升級(jí)。 傳統(tǒng)GARP策略的核心指標(biāo)是估值（如市盈率PE）和盈利增長(zhǎng)情況，通過PEG值（公式：PEG=PE/年盈利增長(zhǎng)率*100）的大小來判斷投資機(jī)會(huì)。比如當(dāng)0<PEG<1時(shí)，可能是低估值、高成長(zhǎng)的標(biāo)的。 基于這個(gè)策略，投資大師彼得林奇創(chuàng)造了年平均收益率（1977 至1990年）高達(dá)29%的傳奇業(yè)績(jī)，至今仍無人能夠打破這個(gè)記錄。 雖然傳統(tǒng)GARP策略綜合了價(jià)值和成長(zhǎng)的優(yōu)勢(shì)，但實(shí)戰(zhàn)中仍存在一些問題。比如過度強(qiáng)調(diào)低估值，過度看重成長(zhǎng)的穩(wěn)定性，有可能錯(cuò)失景氣度高漲、成長(zhǎng)加速的未來之星。董偉煒通過長(zhǎng)期的投資實(shí)踐，形成了“增強(qiáng)GARP”策略，通過強(qiáng)調(diào)加速成長(zhǎng)和市值空間，避免了上述傳統(tǒng)策略的不足。  2、買入、賣出邏輯嚴(yán)謹(jǐn) 在“增強(qiáng)GARP”策略框架之下，董偉煒有著嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁I入和賣出邏輯。 在決定買入之前，董偉煒會(huì)勾勒出公司的成長(zhǎng)曲線，如果未來市值空間較大，便會(huì)在公司進(jìn)入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速的中前期介入，獲得比較明顯的超額收益。反之則會(huì)選擇放棄，因?yàn)闅v史上也有一些短期業(yè)績(jī)爆發(fā)的公司，但市值空間不大，很難長(zhǎng)期帶來超額回報(bào)。 董偉煒對(duì)賣出股票的決策過程也非常明確。當(dāng)出現(xiàn)以下三種情況，便會(huì)考慮賣出。第一，達(dá)到預(yù)設(shè)的目標(biāo)價(jià)；第二，成長(zhǎng)曲線沒有那么陡峭，或系統(tǒng)性下移；第三，市場(chǎng)本身風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，降低倉(cāng)位規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 二 成長(zhǎng)股投資中嵌入絕對(duì)收益思維，嚴(yán)控波動(dòng)和回撤 董偉煒也持有自己管理的基金，對(duì)基金持有人的體驗(yàn)有切身感受。因此他強(qiáng)調(diào)在成長(zhǎng)股投資中嵌入“絕對(duì)收益”思維，嚴(yán)控回撤和波動(dòng)，提高持有人的投資體驗(yàn)。 為了控制波動(dòng)和回撤，董偉煒主要是從以下三個(gè)方面入手的。 1、選股時(shí)，選擇景氣度較高、估值較為合理的個(gè)股，打造一定的安全邊際 結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)是中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線，高景氣度的5G、人工智能、半導(dǎo)體、新能源汽車、創(chuàng)新藥等行業(yè)已經(jīng)成為董偉煒選股的重點(diǎn)方向。高速成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，本身就提供了較大的安全邊際。 2、以行業(yè)輪動(dòng)的思維不斷尋找更具有比較優(yōu)勢(shì)的方向 “行業(yè)輪動(dòng)”是利用市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行獲利的一種主動(dòng)交易策略。董偉煒持股并非一成不變，在看好的5G，人工智能、半導(dǎo)體、新能車、創(chuàng)新藥這些景氣度向上的行業(yè)之間，也在進(jìn)行輪動(dòng)。如認(rèn)為5G板塊短期漲幅過高，透支了未來兩年的增長(zhǎng)，則會(huì)考慮退出，然后去尋找一些相對(duì)有估值優(yōu)勢(shì)的新方向。 不過想做好這種行業(yè)輪動(dòng)并非易事，需要平衡研究的深度和廣度。董偉煒2010年入行做研究員，主要方向是電力設(shè)備、公用事業(yè)和環(huán)保，有近5年的行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。電力設(shè)備偏成長(zhǎng)，公用事業(yè)偏防御，董偉煒對(duì)成長(zhǎng)和防御性資產(chǎn)都有一定理解，再加上光大投研平臺(tái)的支持，董偉煒在這方面表現(xiàn)的游刃有余。 對(duì)比光大行業(yè)輪動(dòng)2019年一季度末和三季度末的前十大重倉(cāng)可以發(fā)現(xiàn)，年初普漲行情中，光大行業(yè)輪動(dòng)持倉(cāng)比較分散，分布于地產(chǎn)、家電、電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥等行業(yè)。當(dāng)行情出現(xiàn)分化后，董偉煒有效把握了行業(yè)輪動(dòng)的脈絡(luò)，提高了估值的容忍度，逐漸加大科技股的配置。三季度重倉(cāng)中科技股占了較大比例，仍保持了較強(qiáng)的攻擊性。 3、適當(dāng)擇時(shí)，根據(jù)某個(gè)方向估值的合理程度進(jìn)行止盈，及時(shí)兌現(xiàn)浮盈 行業(yè)景氣度和個(gè)股估值，總是在不斷的變化中，因此董偉煒會(huì)做應(yīng)對(duì)性的擇時(shí)，及時(shí)兌現(xiàn)收益。 應(yīng)對(duì)性的擇時(shí)，是當(dāng)發(fā)生一些事件的時(shí)候做好應(yīng)對(duì)。以光大行業(yè)輪動(dòng)為例，今年前三個(gè)月市場(chǎng)很亢奮，但是當(dāng)《貨幣政策報(bào)告》打消了進(jìn)一步寬松的預(yù)期后，董偉煒就對(duì)管理的基金降低了倉(cāng)位，規(guī)避掉了階段性回撤風(fēng)險(xiǎn)。 2019年三季度股票倉(cāng)位從年初的85%降低至81%。同時(shí)，重倉(cāng)股也進(jìn)行了調(diào)整，兌現(xiàn)一部分浮盈。雖造成一定的換手率，但帶來更好的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，平滑了組合整體的波動(dòng)率。  來源：WIND 三 能適應(yīng)不同市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)格變化，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)突出穩(wěn)定 董偉煒是資產(chǎn)管理的多面手，不僅能適應(yīng)不同的市場(chǎng)環(huán)境和風(fēng)格變化，還同時(shí)管理混合型、股票型、二級(jí)債基等多種類型的基金，并且業(yè)績(jī)穩(wěn)定，同類收益排名靠前。 來源：WIND，截至2019年10月30日 光大行業(yè)輪動(dòng)是董偉煒2018年1月接手的，最近1年回報(bào)超過60%，2019年的結(jié)構(gòu)性牛市中極富攻擊性，體現(xiàn)了較強(qiáng)的行業(yè)輪動(dòng)能力，同類收益排名TOP3%。 圖：光大行業(yè)輪動(dòng)業(yè)績(jī)走勢(shì)  來源：WIND，截至2019年10月30日 光大安和債券基金董偉煒2017年2月7日參與管理，屬于二級(jí)債基，是一種“債打底、股增強(qiáng)”的投資品種，80%以上的債券投資提供基礎(chǔ)收益，由不超過20%股票倉(cāng)位提供收益彈性。該基金最近1年回報(bào)7%，成立以來最大回撤僅2.04%，是董偉煒絕對(duì)收益能力的集中體現(xiàn)。 圖：光大安和債券業(yè)績(jī)走勢(shì)  來源：WIND，截至2019年10月30日 |
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