昨天滬深兩市低開低走，全天成交4700億元，較上一交易日大幅放量。到收盤，滬指跌2.6%，深成指跌2.7%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.6%。

震蕩和分化是現(xiàn)階段的主基調(diào)，所以大家還是需要深研個股?？磳α酥笖?shù)并不一定可以賺到錢，但在“好價格”買到“好公司”卻可以。

在老裘的這個公眾號里，經(jīng)常會和大家分享對行業(yè)和個股的看法。比如昨天講到休閑零食行業(yè)，提到了不太看好三只松鼠。今天就再深入的聊一下。

（1）

先簡單介紹一下行業(yè)情況。

零食與正餐對立，是一種不用于飽腹的、非功能性的食品。

休閑零食有兩個特點：

首先是品種很多。常見的零食有堅果炒貨、話梅、果脯果干、肉類、海味、素食山珍、糕點餅干、糖果布丁、飲品飲料和鮮食類等等。

其次是具有豐富的使用場景。零食適用于個人享受、社交饋贈、消磨時間、郊游旅行和減肥代餐等場合，滿足了消費者的情感需求、享樂需求和健康訴求。

（2）

中國的零食行業(yè)，大致可分為三階段：

在20世紀80年代前，本土零食為主，比如常見有中式糕點、果脯蜜餞等。由于經(jīng)濟發(fā)展水平的限制，整個零食行業(yè)處在粗放式發(fā)展階段，質(zhì)量不穩(wěn)定，份額小、類目少。

改革開放打開國內(nèi)市場大門后，成熟的國外零食業(yè)迅速占領落后的本土零食市場。這一時期，谷類膨化食品、糖果巧克力等零食品類開始大肆流行，零食呈現(xiàn)出西化特征。

2008以來，隨著世界經(jīng)濟下行和我國消費者消費心理的變化，健康且更適合中國人口味的新零食開始擠壓舶來品。本土化和健康化成為休閑零食的重要特征。

（3）

今天我們要介紹的三只松鼠是一家年輕的公司，2012年成立于安徽蕪湖。

雖然成立時間不長，但公司借助于線上電商渠道的興起，用6年時間賣出了160多億元的堅果和零食，積累了8000萬的在線會員，現(xiàn)在已經(jīng)成為中國銷售規(guī)模最大的食品電商企業(yè)。

三只松鼠的對外融資也是順風順水，先后獲得IDG的150萬美元A輪天使投資和今日資本600萬美元的B輪投資，隨后在C輪投資中獲得了1627萬美元，在最后的D輪投資里獲得峰瑞資本（FREES FUND）3億元人民幣的投資。

上周五，三只松鼠公告了創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)下初步的配售結果，這意味著公司離上市越來越近。

（4）

老裘不太看好三只松鼠，有這樣幾點原因。

首先，電商紅利已經(jīng)消失。

過去，電商能夠大發(fā)展，主要是因為有流量、有便捷的網(wǎng)絡購物環(huán)境和有別于傳統(tǒng)的購買體驗。

但現(xiàn)在，幾乎沒有新增的流量。把包裝做的好玩一點或者不好玩一點已經(jīng)沒有太大的區(qū)別，客服在喊主人的時候喊得親切一點或者不親切也沒有太大兩樣。

反映在營收上，前兩年，三只松鼠的營收都是翻倍增長，但是這兩年增速下降到了20%多。

雖然電商紅利已經(jīng)消失，但是線上的推廣費用卻越來越高。本質(zhì)上，店開的越大，越是給馬爸爸打工，這是線上品牌，尤其是淘寶出身的品牌無法回避的問題。

（5）

其次，三只松鼠的轉(zhuǎn)型困難重重。

隨著線上流量紅利的消失，線上品牌必須拓展新的銷售渠道。不過，從線上轉(zhuǎn)型線下，不管是賣零食的，還是賣衣服的（韓都衣舍），甚至是賣酒的（酒仙網(wǎng)），都不太容易。

三只松鼠現(xiàn)在的線下渠道有三類：松鼠投食店、零售通為代表的2B分銷渠道和聯(lián)盟店-松鼠小店。

松鼠投食店看起來效果一般，消費者對線上品牌的消費習慣跟傳統(tǒng)商超渠道的品牌是完全不同的；2B的分銷渠道做的不錯；加盟性質(zhì)的松鼠小店還在探索和嘗試，加盟店一般要做成獨大、控制和壟斷，而三只松鼠崇尚的是開放和競爭的體系，所以效果還有待觀察。

（6）

第三，休閑零食這個市場，沒有大家想象中的大，消費者也缺乏粘性。

要在這個行業(yè)里做好，包括線上和線下融合好，最后一定還是要回歸消費者的本質(zhì)需求，也就是提供物美價廉的產(chǎn)品和良好的購物體驗，而這一切都指向了強大的產(chǎn)品力。

當然，這里并不是說三只松鼠的產(chǎn)品力不行，但是在SKU（Stock Keeping Unit庫存量單位）不夠多，依然給大家的印象是堅果這種單一形象的情況下，貿(mào)然去負擔線下高額的成本，實在有些不太劃算。

反觀傳統(tǒng)龍頭來伊份，以線下起家，打造好產(chǎn)品與供應鏈，再去實現(xiàn)線上的接口，好像困難和阻力就少了一些。

（7）

最后，三只松鼠的挑戰(zhàn)還在于組織問題。

組織的核心是人才。從第一時代的創(chuàng)業(yè)，到第二時代的做大做強，核心就在于老人能否升級和新人能否迭代，以及能否重新構建一個新的組織戰(zhàn)略和任務下的體系。

總之，三只松鼠未來需要走的路還很長。

（8）

今天我們簡單聊了聊零食行業(yè)和三只松鼠。說公司好的人很多，像老裘這樣公開潑冷水的很少。

這些內(nèi)容也不一定全對，主要給大家提供一個視角，希望對大家有幫助。

謝謝大家。