1.金融與科技的全面融合

根據(jù)國際權威機構金融穩(wěn)定理事會（FSB）的定義，金融科技（Fintech）是指技術帶來的金融創(chuàng)新，它能創(chuàng)造新的模式、業(yè)務、流程與產(chǎn)品。

區(qū)分“金融科技”與“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“科技金融”能幫助我們充分理解金融科技的內(nèi)涵。

“互聯(lián)網(wǎng)金融”將傳統(tǒng)金融業(yè)務互聯(lián)網(wǎng)化，但未改變金融業(yè)的生產(chǎn)方式。

“金融科技”是對金融業(yè)務的根本性變革，包括業(yè)務形態(tài)和組織形態(tài)，金融科技包含互聯(lián)網(wǎng)金融，但影響更為深刻、徹底。

金融科技的分析框架，可以從四大技術、三大主體、兩大因素等三個層面分析。

1）技術層面作為金融科技分析的起點，主要包含云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈四大新興技術。

2）金融科技的主體既包括利用科技手段推動創(chuàng)新提高效率的傳統(tǒng)金融機構、利用金融科技推出全新的金融產(chǎn)品的新興金融業(yè)態(tài)，也包括為傳統(tǒng)金融機構在客服、風控、支付、投顧和征信等領域提供技術服務的金融IT公司。

3）風控和監(jiān)管是影響金融科技能否健康發(fā)展的兩大因素。

全球金融科技投資高漲，中國金融科技后來居上

在畢馬威咨詢公司公布的2018Fintech100榜單，排名前十的公司中，中國有4家。螞蟻金服位居榜首，京東金融位居第二，度小滿金融排名第四，陸金所排名第十。50強榜單中有9家中國公司入選，體現(xiàn)了中國金融科技行業(yè)在全球范圍內(nèi)的迅猛發(fā)展態(tài)勢。

傳統(tǒng)金融服務的覆蓋面尚窄（普惠金融供給不足）、互聯(lián)網(wǎng)基礎設施的超前發(fā)展以及政策支持為中國金融科技的發(fā)展創(chuàng)造了條件，使得中國金融科技發(fā)展后來居上。

1）美國等發(fā)達國家金融業(yè)發(fā)展成熟，金融服務覆蓋率高，金融科技的作用在于為消費者提供更加便捷的金融服務，提高已有業(yè)務的效率。而中國金融服務覆蓋率低（傳統(tǒng)金融機構對小微企業(yè)的貸款占比僅在20%左右），尚存在大量未開發(fā)市場，金融科技的作用在于覆蓋更多的長尾用戶，實現(xiàn)普惠金融，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

2）以云計算、大數(shù)據(jù)和通訊技術為代表的基礎設施的發(fā)展為各個行業(yè)提供動力。以 BAT 為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司，不斷加大科技金融的研發(fā)及相關領域的投資。中國擁有龐大的市場和消費者，使得中國互聯(lián)網(wǎng)滲透率和使用率以及線上消費、電子支付等科技應用處于全球領先地位。

3）我國出臺了一系列政策鼓勵金融科技的發(fā)展，如黨的十九大報告指出要推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實體經(jīng)濟深度融合，為金融科技創(chuàng)造了有利條件。

2. 金融科技的關鍵技術：ABCD賦能金融行業(yè)

云計算（Cloud Computing）、大數(shù)據(jù)（Big Data）、人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（Block Chain）等新興技術逐漸成為金融行業(yè)發(fā)展的核心驅動因素。

1）云計算作為底層設施，可以降低金融公司的運營成本或滿足復雜運算分析需求。

2）大數(shù)據(jù)為金融行業(yè)帶來不同種類、不同領域的大量數(shù)據(jù)，能幫助金融機構提供差異化服務，實現(xiàn)精準營銷，增強客戶粘性，加強風險控制。

3）人工智能可以代替人的程序化工作，提升工作效率和用戶體驗。

4）區(qū)塊鏈推動了“去中心化”的模式重構，提高交易處理效率，增強安全性。四種技術彼此之間相互依賴、相互促進（如人工智能需要大數(shù)據(jù)來感知、認知、分析和預測世界，人工智能提高數(shù)據(jù)采集和處理的速度和質(zhì)量），共同推動金融行業(yè)的變革。

2.1. 云計算：提供基礎設施，發(fā)展較為成熟

云計算（Cloud Computing）是一種基于互聯(lián)網(wǎng)的計算方式，計算資源存儲在云端進行計算，可以按需求提供給計算機和其他設備，需求方按照計算使用量付費。金融行業(yè)經(jīng)常面臨產(chǎn)品創(chuàng)新層出不窮、交易量峰值無法預測的挑戰(zhàn)，所以對IT設備的需求迭代越來越快。云計算能夠將 IT 資源按需提供給金融機構，可以讓金融機構像使用水、電、煤一樣使用 IT 資源。

云計算能夠根據(jù)金融機構的業(yè)務量需求向其提供合適的計算資源。在銀行領域，電子銀行用戶規(guī)模不斷擴大，客戶在電子銀行上產(chǎn)生的小額高頻的需求來源常常是多點同時觸發(fā)的，很難事先預料；在證券、基金領域，交易已全面實現(xiàn)電子化，再加上中國個人投資者較多，占比大，也容易導致交易終端出現(xiàn)多點觸發(fā)的情形。因此，金融機構對于IT基礎設施的計算資源彈性的要求很高，若完全依靠自身資金和技術來滿足此需求，不僅成本高而且易造成閑置資源的浪費。云計算良好的計算彈性能夠按需向金融機構提供計算服務，有效降低成本、改善運營。具體來看，云計算可以在降低成本、改善運營、防范風險和數(shù)據(jù)集中化管理等方面推動金融行業(yè)的發(fā)展。

2.2. 大數(shù)據(jù)：由前端業(yè)務向風控、流程改進等領域延伸

金融行業(yè)數(shù)據(jù)資源豐富，業(yè)務開展離不開海量數(shù)據(jù)的處理。大數(shù)據(jù)技術有力促進了金融行業(yè)的發(fā)展，對于大數(shù)據(jù)的應用分析能力，正在成為金融機構未來發(fā)展的核心競爭要素。

大數(shù)據(jù)技術在金融行業(yè)的應用逐漸深入，從前端業(yè)務（產(chǎn)品設計、銷售）向更為復雜的領域（風險控制、流程改進等）不斷延伸。產(chǎn)品設計方面，大數(shù)據(jù)技術在金融領域融合的過程中不斷衍生出服務與業(yè)務模式的創(chuàng)新，為不同的客戶群體提供差異化定制產(chǎn)品，優(yōu)化客戶體驗，提高客戶粘性。銷售方面，大數(shù)據(jù)技術可以幫助金融企業(yè)實現(xiàn)精準營銷。風控和流程改進方面，大數(shù)據(jù)可以顯著提升金融企業(yè)的運營效率，節(jié)約成本，保障合規(guī)。大數(shù)據(jù)技術在不同的金融領域表現(xiàn)出不同的應用場景。

2.3. 人工智能：應用方向廣泛，智能投顧最受關注

人工智能在金融領域的應用主要包括五個關鍵技術：機器學習、生物識別、自然語言處理、語音識別、知識圖譜。目前，人工智能技術在金融領域應用的范圍主要集中在智能客服、智能投顧、智能風控、智能投研、智能營銷等方面。其中，智能投顧最受金融投資領域的關注。

智能投顧，也可以稱為“機器人理財”，利用投資者的投資目標、風險偏好、財務狀況等各種信息，使用算法自動推出資產(chǎn)配置組合。智能投顧在金融投資、資產(chǎn)管理領域備受關注，被認為是變革傳統(tǒng)投資管理模式的基礎創(chuàng)新。目前，已有許多智能投顧產(chǎn)品及服務落地。國際上，2016年Aidyia推出一支基于人工智能技術的對沖基金，通過自動分析各種市場數(shù)據(jù)，自主做出市場預測，做出最佳投資決策。我國智能投顧領域也有所突破，同花順與泰達宏利合作推出的大數(shù)據(jù)基金產(chǎn)品，是我國首個智能投顧的落地產(chǎn)品。

2.4. 區(qū)塊鏈：處于發(fā)展初期，或帶來顛覆性突破

區(qū)塊鏈是隨比特幣等數(shù)字貨幣而興起的一種全新技術。區(qū)塊鏈技術通過建立一個共同維護且不可被篡改的數(shù)據(jù)庫來記錄過去所有的交易記錄和歷史數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)都是分布式存儲且公開透明的。區(qū)塊鏈技術基于非對稱加密算法進行了信用機制的重構：在金融交易系統(tǒng)中，參與者之間無需了解對方的基本信息，也無需借助第三方機構的擔保，直接進行可信任的價值交換。區(qū)塊鏈的技術特點保證了系統(tǒng)對價值交換的活動記錄、傳輸、存儲的結果都是可信的。

目前區(qū)塊鏈仍處于發(fā)展初期階段，值得進一步探索。

3. 投資建議

3.1. 關注積極布局金融科技的傳統(tǒng)金融機構

傳統(tǒng)金融行業(yè)受益于金融科技。金融科技的作用從運營效率的提高轉變?yōu)楫a(chǎn)品和服務的創(chuàng)新，未來科技將成為傳統(tǒng)金融行業(yè)的核心驅動力。國內(nèi)各大銀行、券商和保險公司不僅與外部Fintech公司合作，而且更加注重自主研發(fā)能力的培養(yǎng)，加緊Fintech的布局。

3.2. 關注金融科技催生的新興金融業(yè)態(tài)

在網(wǎng)絡借貸領域，純正網(wǎng)絡借貸企業(yè)主要包括你我貸、有利網(wǎng)、PPmoney、和信貸和微貸網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺。A股上市標的方面，重慶百貨和奧馬電器通過成立消費金融子公司向金融科技公司轉型。

在第三方支付領域，純正第三方支付企業(yè)主要包括移動支付兩大巨頭支付寶和財付通、第三大移動支付機構壹錢包、在創(chuàng)業(yè)板上市的拉卡拉以及快錢、蘇寧支付、易寶支付等等。就A股上市標的來說，海聯(lián)金匯、新國都和新大陸等通過收購第三方支付企業(yè)轉型成為金融科技公司。

3.3. 關注獲取金融牌照的金融IT企業(yè)

直接面向終端客戶提供金融服務的金融IT公司迎來新的增長點。恒生電子、銀之杰、東方財富、焦點科技、新大陸和用友網(wǎng)絡等通過設立子公司和收購等方式獲取金融牌照。

3.4. 重點關注標的

1.積極布局金融科技的傳統(tǒng)金融機構方面，重點關注中國平安、華泰證券。

中國平安是傳統(tǒng)金融機構向金融科技轉型的最佳代表，近十年金融科技研發(fā)投入累計超過500億元，在金融科技、醫(yī)療科技和AI等科技領域快速發(fā)展。在《互聯(lián)網(wǎng)周刊》發(fā)布的2018年度人工智能企業(yè)百強中位中國平安位居第五（僅次于華為和BAT），其子公司平安科技是2017年“IDC Fintech全球百強榜單”TOP50中唯一的中國企業(yè)，陸金所在畢馬威發(fā)布的2018“Fintech100榜單”中位居第十。

華泰證券互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略領先布局、具有移動平臺先發(fā)優(yōu)勢、信息技術投入領先。2016年4月，華泰證券通過其全資子公司收購美國新型金融科技公司AssetMark全部股份，借鑒AssetMark優(yōu)化投顧工作平臺。2018年8月，華泰證券通過定增計劃引入阿里巴巴、蘇寧等戰(zhàn)略投資者，構建金融科技生態(tài)圈。

2.利用金融科技發(fā)展起來的新興金融業(yè)態(tài)方面，重點關注重慶百貨（商社團隊覆蓋）、關注海聯(lián)金匯。

根據(jù)我們的分析，具有場景優(yōu)勢、積極布局金融科技提高風控能力且具有平臺資質(zhì)的消費金融企業(yè)有望勝出。重慶百貨在傳統(tǒng)主業(yè)方面形成了百貨、超市、電器、汽車貿(mào)易等多業(yè)態(tài)發(fā)展的經(jīng)營格局，具有線下場景優(yōu)勢；依托其傳統(tǒng)業(yè)務，培育了電子商務、消費金融、供應鏈金融等新興產(chǎn)業(yè)，其旗下消費金融公司馬上金融圍繞零售主業(yè)融合“金融 科技”，依托云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能等科技手段，持續(xù)推動消費金融服務智能化，積極布局金融科技提高風控能力；公司多次躋身“全國零售100強”、“中國連鎖30強”，具有平臺資質(zhì)優(yōu)勢。

第三方支付中C端支付寶、財付通的雙寡頭壟斷局面難以改變，看好深耕線下B端，向橫向的綜合服務平臺轉變，能夠提供綜合金融服務、支付解決方案占優(yōu)的第三方支付公司。海聯(lián)金匯旗下的子公司聯(lián)動優(yōu)勢的第三方支付業(yè)務市占率在國內(nèi)排名第四，能夠提供自研綜合支付、信息推送、智能營銷、大數(shù)據(jù)、高速清算、智能反欺詐、反洗錢等綜合服務，建立了綜合商戶會員管理、營銷、支付、融資等功能的一站式開放共享平臺。

3.積極獲取金融牌照的金融IT企業(yè)方面，重點關注恒生電子（計算機團隊覆蓋）、東方財富（傳媒團隊覆蓋）。

恒生電子是國內(nèi)金融IT行業(yè)的絕對龍頭。在券商的核心交易系統(tǒng)、資管的投資管理系統(tǒng)、銀行的綜合理財系統(tǒng)、金融機構的TA系統(tǒng)等領域市占率較高，多年遙遙領先行業(yè)的研發(fā)投入是其金融科技領先的保障，2017、2018年入選全球Fintech100強。

東方財富是財經(jīng)資訊起家的C端流量龍頭，多年來憑借權威、全面、專業(yè)、及時的特點，成為我國用戶訪問量最大、用戶粘性最高的財經(jīng)網(wǎng)站之一。依托其財經(jīng)資訊門戶，公司憑借其流量優(yōu)勢和客戶粘性發(fā)力券商經(jīng)紀業(yè)務，互聯(lián)網(wǎng)券商優(yōu)勢明顯，證券經(jīng)紀業(yè)務市場份額不斷提升，2018年證券業(yè)務增速明顯好于行業(yè)表現(xiàn)，市占率逆市提升，未來市占率有望進一步提高。

主要風險：宏觀經(jīng)濟下行、金融科技發(fā)展不及預期、金融監(jiān)管趨嚴

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研報來自：20190508-天風證券-多元金融行業(yè)深度研究：金融科技系列之一-Fintech重塑金融，三類主體站上風口

天風證券 作者：羅鉆輝,夏昌盛