@金融投資小農(nóng)民 2008年入市，投資他主要關(guān)注兩個(gè)方面一個(gè)是基本面深度價(jià)值逆向，二是基本面成長(zhǎng)。他認(rèn)為價(jià)值投資的本源是現(xiàn)金流折現(xiàn)與概率賠率思維。

問(wèn)：簡(jiǎn)單介紹下您自己

@金融投資小農(nóng)民：2008年入市，之前在財(cái)經(jīng)媒體，后面去企業(yè)輔助做IPO（主要為了從內(nèi)部了解企業(yè)，IPO把企業(yè)從業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)治理等層面扒拉個(gè)遍，對(duì)了解企業(yè)運(yùn)作幫助很大）?，F(xiàn)在主要是風(fēng)格是兩塊一個(gè)是基本面深度價(jià)值逆向，第二是基本面成長(zhǎng)，還有一部分投機(jī)玩玩，沒(méi)有特別固定的行業(yè)，消費(fèi)、周期和一些比較能看懂行業(yè)邏輯的行業(yè)，技術(shù)影響很大路徑看不懂的一般看的少。目前是在一家剛起步的小私募做投資研究。結(jié)果上看還不是一個(gè)有成果的投資人，更談不上成功了?，F(xiàn)有的投資框架未來(lái)可能還會(huì)修正，但是大的骨架目前的認(rèn)知感覺(jué)不會(huì)有太大變化了，還在學(xué)習(xí)中。

問(wèn)：哪段投資經(jīng)歷對(duì)您后期的投資生涯影響很大？

@金融投資小農(nóng)民：三個(gè)吧，2008年買(mǎi)st伊利，當(dāng)時(shí)是7.05左右吧，當(dāng)時(shí)是剛進(jìn)入市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)先看了巴菲特的書(shū)，里面有關(guān)于好公司碰到困難的時(shí)候是買(mǎi)入機(jī)會(huì)的說(shuō)法。當(dāng)時(shí)比較懵懂，也沒(méi)有考慮特別充分。但是價(jià)值投資的理念種子種下了，以后就沒(méi)有動(dòng)搖過(guò)，雖然后面會(huì)參與投機(jī)玩玩。

2014年買(mǎi)入恒立油缸，股災(zāi)過(guò)山車(chē)，后面邏輯全部?jī)冬F(xiàn)，很完整完全自我發(fā)掘跟蹤，邏輯兌現(xiàn)也很充分，假設(shè)預(yù)期演繹都比較契合。2015年股災(zāi)分批買(mǎi)入中國(guó)平安，最低買(mǎi)到26左右，但是2016年33附近賣(mài)出了，還是小虧錢(qián)賣(mài)的，當(dāng)時(shí)的想法是平安預(yù)估30%的增速，盤(pán)子大未來(lái)沒(méi)有牛市的情況下預(yù)期30%的收益，太慢了，沒(méi)預(yù)料到后面藍(lán)籌牛市，而且平安的權(quán)益投資回報(bào)被牛市給進(jìn)一步加強(qiáng)了?，F(xiàn)在看看8倍pe，30%復(fù)合增長(zhǎng)的預(yù)期的標(biāo)的，自己嫌棄30%增速太慢，怕回到2012年那種情況好股票三四倍PE等不了做了個(gè)取舍。其實(shí)對(duì)沒(méi)賺到平安的錢(qián)沒(méi)有遺憾，主要是心態(tài)，慢就是快，不能著急，確定性最重要，這是重要的領(lǐng)悟。

問(wèn)：能概括下您投資理念和投資體系嗎？如何對(duì)個(gè)股研究?

@金融投資小農(nóng)民：很多人都說(shuō)了，好管理層，好公司，好價(jià)格，行業(yè)做參考。現(xiàn)在比較看重管理層，體現(xiàn)在歷史業(yè)績(jī)和做事風(fēng)格上。研究自上而下和自下而上結(jié)合吧，先看公司的大概情況包括架構(gòu)行業(yè)，過(guò)去的情況，自認(rèn)為有機(jī)會(huì)再深入研究細(xì)節(jié)，否則就放棄了。細(xì)研究的公司絕大部分也達(dá)不到買(mǎi)入標(biāo)準(zhǔn)，某些是有明顯或潛在的短板，某些是初始的認(rèn)知跟深入后的認(rèn)知差別大。還有一些買(mǎi)了持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)不對(duì)，跟推演邏輯和公司發(fā)展跟預(yù)期不一致，就虧錢(qián)走了，這種情況發(fā)生多次，都是可能之前有20%-40%利潤(rùn)沒(méi)走，最后虧錢(qián)走的，主要是邏輯不對(duì)了，福田寶沃汽車(chē)就是一個(gè)例子，很多人都知道，認(rèn)錯(cuò)比較遲鈍，一般慢于市場(chǎng)。

具體主要是兩塊吧,一塊是深度價(jià)值偏逆向的，類似于一些已經(jīng)被市場(chǎng)充分認(rèn)知的藍(lán)籌白馬，但是并不是每個(gè)階段市場(chǎng)都認(rèn)可，有時(shí)候公司或者行業(yè)出現(xiàn)階段性問(wèn)題或者事件影響，或者整個(gè)市場(chǎng)的悲觀情緒影響，給予一個(gè)極低的估值，但是公司長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)邏輯并沒(méi)有受影響，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的格局不會(huì)變，那么短期市場(chǎng)過(guò)度悲觀或者極度不喜歡給的低價(jià)可能就是一個(gè)機(jī)會(huì)，這主要是賺市場(chǎng)情緒和市場(chǎng)整體估值折溢價(jià)的錢(qián)，當(dāng)市場(chǎng)恢復(fù)或者行業(yè)個(gè)股受追捧可能就是比較好的兌現(xiàn)點(diǎn)，如果時(shí)間周期再拉長(zhǎng)，公司的內(nèi)生增長(zhǎng)也會(huì)提供一部分收益，但是這部分貢獻(xiàn)度可能沒(méi)有情緒市場(chǎng)折溢價(jià)多。這個(gè)也有一些價(jià)值陷阱，從殺估值到殺業(yè)績(jī)?cè)俚綒⑦壿?，還是要對(duì)公司和行業(yè)格局有一個(gè)充分的判斷。

第二類是基本面成長(zhǎng)，類似于下面的恒立液壓這種，挖掘的難度大很多，但是每個(gè)階段不同的行業(yè)每年都會(huì)有這樣的企業(yè)，這是從1到N的機(jī)會(huì)，是企業(yè)真正長(zhǎng)大的機(jī)會(huì)，可能發(fā)掘時(shí)公司的體量不會(huì)太大100億或者200億以內(nèi)，其在行業(yè)內(nèi)有一定的地位，但是競(jìng)爭(zhēng)格局沒(méi)有充分成熟，潛力沒(méi)有充分展現(xiàn)，通過(guò)行業(yè)與同類對(duì)比確認(rèn)未來(lái)成長(zhǎng)的概率與可能的賠率空間，這也是從存量出發(fā)，存量?jī)?yōu)秀才有希望展望增量，并且有充分的理由證明這種成長(zhǎng)邏輯兌現(xiàn)的可能性，比如技術(shù)比別人高技術(shù)壁壘，比如市場(chǎng)占有情況，比如規(guī)模。如果沒(méi)有明確因素，那更多是一種自我想象和YY，這是一個(gè)基本面成長(zhǎng)的陷阱。公司與人一樣，優(yōu)秀是一種習(xí)慣，存量?jī)?yōu)秀才能展望增量?jī)?yōu)秀，烏雞變鳳凰的可能性不太有值得下注的機(jī)會(huì)。

問(wèn)：能否以您重倉(cāng)的一只個(gè)股為例，講講您的持有邏輯？

@金融投資小農(nóng)民：2014年買(mǎi)入恒立油缸，成本大約10元左右，2015年牛市來(lái)了漲到22沒(méi)兌現(xiàn)，因?yàn)槠髽I(yè)邏輯一點(diǎn)都沒(méi)兌現(xiàn)，漲的都是市場(chǎng)給的波動(dòng)溢價(jià)。后來(lái)股災(zāi)跌到10元以下，2016年又陸續(xù)在12元以下加了些倉(cāng)位。后來(lái)價(jià)格沒(méi)有再回來(lái)。最終的主要是邏輯逐步兌現(xiàn)了。公司是挖機(jī)油缸國(guó)內(nèi)的龍頭，2009年那波刺激國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)挖機(jī)銷量很大，而挖機(jī)一般6-8年壽命，到2014年差不多很多挖機(jī)到了更替周期，同時(shí)這幾年挖機(jī)使用率和對(duì)人力的替代率高了很多，2014年那會(huì)公司在國(guó)內(nèi)挖機(jī)市場(chǎng)的油缸占有率在40%左右，盾構(gòu)機(jī)油缸達(dá)到70%，基本專注油缸這塊，后續(xù)開(kāi)始考慮往液壓系統(tǒng)供應(yīng)商拓展，從油缸到液壓泵閥，鑄造也是自己在做。

油缸這個(gè)東西包括液壓系統(tǒng)，看似不起眼，差一點(diǎn)的使用壽命短油缸漏油嚴(yán)重，只要有工程在做停機(jī)修理的成本很高，所以都愿意選好的。國(guó)內(nèi)一些一般的品牌基本退出了，最后就是恒立油缸跟進(jìn)口的日本油缸競(jìng)爭(zhēng)多，性能上國(guó)產(chǎn)已經(jīng)沒(méi)有大差別，但是價(jià)格反映出來(lái)的性價(jià)比很高。國(guó)內(nèi)三一徐工中聯(lián)柳工等等基本逐步替代了進(jìn)口。后面液壓泵閥領(lǐng)域收購(gòu)老牌的德國(guó)哈威加快了步伐，再拓展到馬達(dá)和液壓系統(tǒng)。從小噸位到中噸位液壓泵閥從小批量試驗(yàn)，到大規(guī)模生產(chǎn)。公司成長(zhǎng)軌跡和邏輯比較清晰，就是從單一部件向多部件，由簡(jiǎn)單向復(fù)雜，有器件到液壓系統(tǒng)的成長(zhǎng)軌跡。都是一條線沒(méi)有跨行業(yè)，而且有很久的技術(shù)積累。從賣(mài)產(chǎn)品到賣(mài)系統(tǒng)，液壓系統(tǒng)的應(yīng)用場(chǎng)景非常多，所以未來(lái)可拓展的空間非常大，這種制造業(yè)在中國(guó)大概率是能成長(zhǎng)成全球領(lǐng)先的企業(yè)。

之前把它類比成大族激光第二，2015/2016年自己有寫(xiě)一些文章說(shuō)過(guò)。另一層邏輯是剛才說(shuō)的基建設(shè)備周期和國(guó)內(nèi)基建周期的邏輯，后面挖機(jī)連續(xù)銷量翻倍大家也看到了。公司管理層很專注，公司公告都很少，大股東持股也很集中，很低調(diào)，沒(méi)有亂七八糟的事情，比較讓人放心。這是一家從開(kāi)始到最后不管是市場(chǎng)表現(xiàn)還是公司成長(zhǎng)邏輯兌現(xiàn)都讓人放心滿意的，也是第一只滿意的跟蹤和發(fā)掘，因?yàn)榘l(fā)掘很早都沒(méi)有基金買(mǎi)，加上后來(lái)邏輯兌現(xiàn)很徹底，比較完美吧。當(dāng)時(shí)買(mǎi)的時(shí)候基本沒(méi)有基金買(mǎi)，也沒(méi)有人關(guān)注，后來(lái)興全和德意志這些大基金進(jìn)來(lái)了，他們都是買(mǎi)在邏輯兌現(xiàn)后，當(dāng)然確定性可能更高。唯一不滿意是操作層面沒(méi)有賣(mài)在更好的價(jià)格，當(dāng)時(shí)有些擔(dān)心火爆的挖機(jī)銷售回落，因?yàn)檫B續(xù)兩年多翻倍增速，事后看現(xiàn)在才降速。跟蹤下來(lái)基本符合一年三年十年可預(yù)期可展望可想象的三階段。

問(wèn)：股市投資講究時(shí)機(jī)，您一般如何選股與擇時(shí)？

@金融投資小農(nóng)民：除非極端狀態(tài)，一般擇時(shí)相對(duì)少。買(mǎi)入個(gè)股前對(duì)買(mǎi)入價(jià)格與安全邊際的考慮應(yīng)該也是一個(gè)變向擇時(shí)的過(guò)程，但是不會(huì)過(guò)分考慮大盤(pán)，所以純擇時(shí)比較少，2200點(diǎn)我也可能離場(chǎng)，4000點(diǎn)的位置也可能仍然滿倉(cāng)。極端態(tài)會(huì)考慮根據(jù)大勢(shì)判斷做倉(cāng)位決策，但是這種情況很少。

問(wèn)：波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，你的操作思路是怎樣？

@金融投資小農(nóng)民：對(duì)長(zhǎng)周期個(gè)股來(lái)說(shuō)，盡量過(guò)濾掉小的波動(dòng)和影響因素，如果對(duì)每個(gè)波動(dòng)和影響因素，不分輕重區(qū)分都做反應(yīng)，那是極其痛苦的事情，減少?zèng)Q策次數(shù)，提高決策質(zhì)量和成功率。另外對(duì)于大勢(shì)上的決策，只在最極端高估和最極端低估與悲觀的時(shí)候做倉(cāng)位的決策。個(gè)股上面就是考慮一下公司股價(jià)與公司業(yè)務(wù)、市場(chǎng)預(yù)期之間的相互演繹。

問(wèn)：您覺(jué)得投資中最重要的事是什么？

@金融投資小農(nóng)民：最重要的是思維方式和學(xué)習(xí)能力吧。思維方式既包括投資理念，也包括價(jià)值觀世界觀之類的，重要的是理性不偏激，看問(wèn)題全面客觀不自我。之前也說(shuō)過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)思維和概率賠率思維，這是一種投資理念在執(zhí)行層面的思維。學(xué)習(xí)能力主要還是閱讀和總結(jié)吧，這個(gè)沒(méi)有終點(diǎn)。

問(wèn)：提高投資者的研究和投資能力方面，有什么建議嗎？

@金融投資小農(nóng)民：幾個(gè)方面吧，還是多閱讀，多總結(jié)思考吧，這個(gè)還是主要從歷史來(lái)學(xué)習(xí)（優(yōu)秀上市公司的歷史和優(yōu)秀投資人的歷史，行業(yè)歷史演進(jìn)規(guī)律），多總結(jié)思考里面的共性和個(gè)性，同時(shí)融入當(dāng)時(shí)的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)背景和競(jìng)爭(zhēng)背景，從一維公司本身，到多維公司五力模型的其他因素。對(duì)優(yōu)秀投資人的學(xué)習(xí)，還是要結(jié)合其投資公司的業(yè)務(wù)演進(jìn)過(guò)程。總之就是歷史很重要，有句話投機(jī)像山岳一樣古老，歷史上從南海到郁金香到互聯(lián)網(wǎng)泡沫到樓市泡沫沒(méi)有斷過(guò)，歷史演進(jìn)中人性的東西很難改，還有人是有代際的，老一輩吃一塹長(zhǎng)一智，新來(lái)者還是需要吃那一次虧的。這里說(shuō)的歷史規(guī)律既反映在市場(chǎng)表現(xiàn)里面，也反映在公司和行業(yè)發(fā)展軌跡里面，尤其現(xiàn)階段國(guó)外過(guò)去歷史對(duì)國(guó)內(nèi)的借鑒意義。人類社會(huì)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是有規(guī)律可循的。所以我們發(fā)現(xiàn)一些做的好的投資人有一些是學(xué)歷史的，要么就是特別喜歡讀書(shū)讀歷史的。

問(wèn)：你選公司還會(huì)看哪些具體的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)嗎？

@金融投資小農(nóng)民：以前更看重行業(yè)和宏觀,現(xiàn)在反而覺(jué)得管理層更重要.之前寫(xiě)過(guò)價(jià)值投資的本源現(xiàn)金流折現(xiàn)思維和概率賠率思維，大概可以概括執(zhí)行側(cè)面的考慮了。其他每個(gè)細(xì)致的因素都能最終歸類到折現(xiàn)和概率賠率上。

問(wèn)：談?wù)勝I(mǎi)入策略及賣(mài)出策略？賣(mài)出點(diǎn)怎么選？

@金融投資小農(nóng)民：買(mǎi)入沒(méi)有非常特別，主要是把公司找好，價(jià)格太高就等一等，而一般太高的都是一些市場(chǎng)發(fā)掘比較充分，預(yù)期也比較充分的公司，這種機(jī)會(huì)不大感覺(jué)。買(mǎi)入會(huì)考慮市場(chǎng)對(duì)其認(rèn)知的全面程度，體現(xiàn)在股價(jià)上，也考慮自己對(duì)這家公司的認(rèn)識(shí)程度，有沒(méi)有盲點(diǎn)（這里的盲點(diǎn)是知道但不知道實(shí)際影響多大），多大的盲點(diǎn)，影響有多大做評(píng)估，如果有，邊際價(jià)格可能放的更低些，長(zhǎng)板很長(zhǎng)盲點(diǎn)可控的用價(jià)格補(bǔ)償可以，大的劣勢(shì)就直接放棄了。還有市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格包含的哪些市場(chǎng)悲觀與樂(lè)觀預(yù)期。最后大概會(huì)用折現(xiàn)思維和概率賠率思維考慮下，都是毛估估，毛估估沒(méi)有50%空間的，其實(shí)可能不太有太大機(jī)會(huì)，因?yàn)檫€要容錯(cuò)。賣(mài)出考慮的少一些，跟買(mǎi)入的因素差不多，沒(méi)有新的大變化的話一般買(mǎi)賣(mài)因素會(huì)相對(duì)一致，買(mǎi)入價(jià)格好賣(mài)的就輕松一些，大不了賣(mài)飛了。實(shí)際情況是，只要是邏輯兌現(xiàn)的好公司，都是會(huì)賣(mài)飛的，有的短期幾個(gè)月賣(mài)飛一倍都有。

問(wèn)：你怎么看能力圈這回事？

@金融投資小農(nóng)民：說(shuō)到能力圈應(yīng)該默認(rèn)就是對(duì)基本面投資者來(lái)說(shuō)的吧，比如市場(chǎng)上超短派也有“能力圈”就是模式內(nèi)模式外，自己模式外的盡量不要做。對(duì)基本面投資者來(lái)說(shuō)，能力圈之外的行業(yè)還是謹(jǐn)慎為好，能力圈之外的公司有太多的盲點(diǎn)，信息認(rèn)知不充分，理解更是有可能南轅北轍的差別，建立在這么不牢固的基本面信息和認(rèn)知基礎(chǔ)上的買(mǎi)賣(mài)決策對(duì)與不對(duì)是沒(méi)有確定性的，這就失去了投資的價(jià)值和可能性（投資是對(duì)確定性大小和賠率的下注），。后面執(zhí)行層面和決策層面的策略再正確也是白費(fèi)，輸入的信息和信息轉(zhuǎn)換理解的程序有錯(cuò)誤。但是能力圈是可以拓展的，還有一些行業(yè)的能力圈邏輯是想通的，先向差別不大的行業(yè)拓展比較好，比如狹義消費(fèi)到廣義大消費(fèi)，消費(fèi)終端產(chǎn)品向上下游拓展等。另外還是多閱讀，多看經(jīng)濟(jì)史之類的行業(yè)興衰史，便于理解。比較忌諱直接切入邏輯差異很大的行業(yè)。能力圈內(nèi)的公司本身判斷成功率和確定性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于圈外的，能力圈內(nèi)的最好也是跟蹤一兩年下手，錯(cuò)誤率會(huì)更低。

問(wèn)：對(duì)于剛進(jìn)入股市，就想要大賺一筆的新人，你有什么經(jīng)驗(yàn)可以分享？

@金融投資小農(nóng)民：一上來(lái)就大賺一筆的情況，大概率還不是你的，只是市場(chǎng)暫時(shí)存放在你這，跟那些成型的投資者恰好相反，他們的浮虧只是暫時(shí)存在市場(chǎng)里面罷了，未來(lái)要加倍拿回來(lái)。開(kāi)始走些彎路，跌跌跟頭，撞撞南墻是好事情，紙上得來(lái)終覺(jué)淺，自己的教訓(xùn)最深刻，剛開(kāi)始拿小錢(qián)買(mǎi)大教訓(xùn)，避免以后跌大跟頭。經(jīng)驗(yàn)上面，還是多多讀書(shū)，讀經(jīng)典和被篩選出來(lái)的書(shū)（因?yàn)橐粋€(gè)人時(shí)間最寶貴，當(dāng)下流行的書(shū)大部分沒(méi)有必要花時(shí)間看），我雪球簽名上有一句話，投資是一種看世界的態(tài)度，其實(shí)是一個(gè)綜合世界觀價(jià)值觀的體現(xiàn)，單純靠親自體驗(yàn)太慢了，而且有些教訓(xùn)也沒(méi)必要親自嘗試，能從別人別人經(jīng)歷上總結(jié)更好更快。還有就是多總結(jié)多體會(huì)多思考，讀書(shū)是吸收和認(rèn)知層面，思考是消化和轉(zhuǎn)化成自己理念和執(zhí)行層面的東西。另外可以多看看了解這個(gè)市場(chǎng)好的壞的及各種可能性，了解市場(chǎng)上現(xiàn)有的各種方法理念，不一定是對(duì)的，但是是一個(gè)思考吸收或者反駁的過(guò)程，知道為啥好為啥不好，要辯證。最后就是形成自己的成型的東西了。這個(gè)也不是一成不變的，投資這個(gè)東西真是要終身學(xué)習(xí)時(shí)刻學(xué)習(xí)。