金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是推動我國金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的重要措施，對提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高我國金融業(yè)國際競爭力，實(shí)現(xiàn)中國特色金融發(fā)展之路具有重要意義。

金融業(yè)要適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的需要

中國現(xiàn)代金融業(yè)格局是在改革開放后逐步形成的。以四大國有銀行推進(jìn)股份制為突破，中國金融業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，為推動我國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，發(fā)揮了重要作用。但我國金融業(yè)發(fā)展也存在不適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的問題，具體體現(xiàn)在：第一，傳統(tǒng)金融業(yè)面臨著生存的壓力。傳統(tǒng)的金融集中服務(wù)于傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)，采用傳統(tǒng)的方式、依靠傳統(tǒng)的渠道、傳統(tǒng)的產(chǎn)品，不能適應(yīng)創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，在面對金融新技術(shù)發(fā)展，尤其面對互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊下，傳統(tǒng)金融業(yè)面臨著重大的挑戰(zhàn)，甚至在一定意義上面臨生存的壓力。

第二，在我國金融業(yè)深度和廣度發(fā)展的過程中，信用不足成為重要的制約因素。隨著金融市場的深入發(fā)展、金融創(chuàng)新不斷推進(jìn)、金融體系的進(jìn)一步完善，這個(gè)制約更顯突出。中小企業(yè)融資就是一個(gè)典型的例證，中小企業(yè)融資難、融資貴有很多復(fù)雜的因素造成。其中，由于信用體系發(fā)展不完善，金融機(jī)構(gòu)無法識別合適的服務(wù)對象，或者不能正確地進(jìn)行服務(wù)、產(chǎn)品定價(jià)，由此會導(dǎo)致服務(wù)缺失，或者需要依靠較高定價(jià)實(shí)現(xiàn)對風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

第三，金融機(jī)構(gòu)特質(zhì)不鮮明影響服務(wù)能力的提升。中國金融市場以銀行業(yè)為主導(dǎo)，這個(gè)局面在今天依然存在。近些年我國銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模增長很快。我國大型銀行在全球的排名不斷提升，從英國《銀行家》雜志2018年排名看，以資產(chǎn)計(jì)，前十大銀行中，前四家均為我國銀行機(jī)構(gòu)。不過，從我國銀行業(yè)來看，大型銀行業(yè)資產(chǎn)占比處于下降趨勢，中小銀行占比是不斷提升的。如中國大型銀行資產(chǎn)在中國銀行業(yè)資產(chǎn)中的占比在2011年為47.3%，2018年為35.5%，股份制商業(yè)銀行由16.2%提高到17.8%，城市商業(yè)銀行由8.8%提高到13.2%。無論是大機(jī)構(gòu)、中機(jī)構(gòu)、小機(jī)構(gòu)，都很注重規(guī)模擴(kuò)張。在規(guī)模擴(kuò)張同時(shí)，不同機(jī)構(gòu)的特色不鮮明，同質(zhì)化發(fā)展非常明顯，從一定意義上講，這也是我國金融供給能力的局限性所在。各機(jī)構(gòu)太注重規(guī)模發(fā)展，沒有堅(jiān)守自身的特色，沒有把自己的優(yōu)勢充分地發(fā)揮出來，所以導(dǎo)致了供給性不足的局面。

第四，金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量增長很快，但是一些機(jī)構(gòu)擴(kuò)張存在不規(guī)范問題，治理體系不完善。從金融機(jī)構(gòu)這個(gè)層面來講，我國金融業(yè)發(fā)展應(yīng)該更加重視機(jī)構(gòu)種類發(fā)展和質(zhì)量的提升。在很多國家金融發(fā)展過程中，金融機(jī)構(gòu)數(shù)量過度擴(kuò)展，往往導(dǎo)致金融市場過度競爭，由此形成金融市場風(fēng)險(xiǎn)的重要來源。

第五，從宏觀效率來看，中國的金融市場發(fā)展太快，金融資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增速。因此，我國邊際資本產(chǎn)出比例是不斷上升的，其結(jié)果是，我國宏觀杠桿率不斷走高。杠桿率過高肯定會影響金融體系的穩(wěn)健性。

在面臨這些問題的情況下，中央提出金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革這樣一個(gè)命題，非常必要。我們理解，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的核心問題有兩方面，其一，要服務(wù)于經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展，其二，在此過程中要形成中國特色的金融發(fā)展之路。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革需要解決的核心問題

金融要支持我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，需要解決以下核心問題：

第一，解決金融機(jī)構(gòu)的微觀效益與宏觀效率問題。要提高各類金融機(jī)構(gòu)的管理水平和效率，這是中國金融業(yè)走向穩(wěn)健、強(qiáng)大的基石。在此過程中當(dāng)然要提高對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的更高效的支持能力。金融機(jī)構(gòu)的微觀效益和支持我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀效率應(yīng)該能夠統(tǒng)一起來。

第二，提高金融市場風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力。從理論上分析，在完善的市場條件下，有需求就能夠創(chuàng)造供給。一般認(rèn)為，目前市場對金融的需求很大，但金融供給不足。造成這種不均衡格局的原因可能是找不到形成供給的定價(jià)水平。一些金融供給的缺失可能是因?yàn)閷鹑谑袌鲲L(fēng)險(xiǎn)的識別、風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)的管理能力不足所造成的。如果能夠提高金融機(jī)構(gòu)、金融體系的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力，則金融供給的很多短板就能夠相應(yīng)解決。

第三，提高金融機(jī)構(gòu)的競爭力和影響力。隨著我國金融市場不斷開放，我國金融業(yè)要面向競爭更加激烈的國內(nèi)市場，也要面向更加復(fù)雜的國際市場。而我國金融機(jī)構(gòu)在一些高端的產(chǎn)品、復(fù)雜的產(chǎn)品服務(wù)方面與國際同業(yè)相比，差距還是非常大的。2018年底，外資銀行在我國銀行業(yè)資產(chǎn)占比為1.29%，很多人認(rèn)為這個(gè)比例太低，說明其競爭力不強(qiáng)或因?yàn)橹袊y行業(yè)市場開放度不高。其實(shí)，這是很片面的認(rèn)識。外資銀行在中國的發(fā)展體現(xiàn)了它們的戰(zhàn)略選擇，在一些外資銀行看重的市場，比如在上海，外資銀行主要業(yè)務(wù)的市場份額超過10%。在一些高端產(chǎn)品服務(wù)方面，如理財(cái)產(chǎn)品、衍生產(chǎn)品、跨境業(yè)務(wù)服務(wù)方面，外資機(jī)構(gòu)的占有率是非常高的。

隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，我國金融機(jī)構(gòu)會加大走出去力度，但我國金融機(jī)構(gòu)的管理能力、人才積累、經(jīng)驗(yàn)是不是足以能夠支撐我國金融機(jī)構(gòu)大規(guī)模走出去？現(xiàn)在還是一個(gè)值得思考的問題。

同時(shí)，“一帶一路”建設(shè)也不能僅僅靠我國金融機(jī)構(gòu)提供金融服務(wù)，而是需要我國金融機(jī)構(gòu)能夠聯(lián)合國際的金融機(jī)構(gòu)、動員全球的金融資本，才能更好地推進(jìn)項(xiàng)目的實(shí)施。沒有我國金融機(jī)構(gòu)自身的實(shí)力、競爭力和影響力的提升，不可能達(dá)到在全球進(jìn)行金融資源動員的能力。

具體來看，在推進(jìn)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)，要注意處理好以下幾個(gè)方面問題：

第一，要實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體的良性循環(huán)，避免“脫實(shí)向虛”。我國近幾年的金融業(yè)增加值占GDP的比重是不斷提高的，最高達(dá)到7.8%，與美國、日本、英國等發(fā)達(dá)國家相比，都是屬于很高的水平。金融業(yè)增加值有多少是因?yàn)榉?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必須、有多少是因?yàn)椤懊搶?shí)向虛”導(dǎo)致的金融鏈條過度延伸所形成，值得深入研究。

第二，在金融匹配度方面，貸款投放在企業(yè)、個(gè)人、政府之間配置，在大、中、小企業(yè)之間的配置，需要協(xié)調(diào)發(fā)展；我國直接融資、間接融資協(xié)調(diào)發(fā)展還不夠，一方面我國宏觀杠桿率不斷上升，另一方面金融對新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展支持不夠，對“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”、科創(chuàng)型企業(yè)支持不夠。要改變這種狀況，需要直接金融能夠發(fā)揮更大的作用。

第三，提高應(yīng)對高水平開放的金融服務(wù)能力。從服務(wù)企業(yè)走出去來看，我國企業(yè)走出去，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越我國金融機(jī)構(gòu)的輻射范圍，我國企業(yè)與近200個(gè)國家和地區(qū)有投資經(jīng)貿(mào)關(guān)系，但我國金融機(jī)構(gòu)大概只覆蓋到60多個(gè)國家和地區(qū)，即使機(jī)構(gòu)覆蓋到，但有些產(chǎn)品和服務(wù)還不能跟上。

如前所述，外資機(jī)構(gòu)在我國銀行業(yè)中資產(chǎn)占比為1.29%，外資在我國股票市場和債券市場占比為2%左右。很多人因此認(rèn)為，中國市場開放是不足的。簡單地從宏觀數(shù)據(jù)上與發(fā)達(dá)國家來比較，是不科學(xué)的?；谖覈鹑跈C(jī)構(gòu)的競爭力和我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需，我們要正確地評估，我國高質(zhì)量的發(fā)展需要什么樣的金融開放水平，這樣才能夠更有利于推動我國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級和未來的健康持續(xù)發(fā)展。

建立中國特色的金融發(fā)展之路

通過金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，將有利于促進(jìn)我國形成與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、我國市場特色相適應(yīng)的金融體系，從而，推進(jìn)我國形成中國特色的金融發(fā)展之路。要提高金融服務(wù)效率，確保金融體系穩(wěn)定，需要注重幾方面工作推進(jìn)：

第一，從金融總量來看，毫無疑問要堅(jiān)守金融以服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為使命。不管是推進(jìn)金融改革、金融業(yè)開放，還是鼓勵金融機(jī)構(gòu)發(fā)展新的產(chǎn)品，創(chuàng)新服務(wù)方式，都要服從這樣一個(gè)原則。這個(gè)原則說起來比較容易，但是真正地把它持續(xù)作為一種理念堅(jiān)守，并反映到政策制定和金融機(jī)構(gòu)的具體行為中并不容易?；蛘咭?yàn)檎叩钠?，或者因?yàn)槭袌龅睦骝?qū)動，都可能導(dǎo)致金融脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，甚至導(dǎo)致金融泡沫的形成。

第二，形成更加合理的金融結(jié)構(gòu)。我國環(huán)境和特色體制延伸出來的金融結(jié)構(gòu)體系，包括直接融資、間接融資結(jié)構(gòu)，包括銀行、證券、保險(xiǎn)結(jié)構(gòu)，包括大型機(jī)構(gòu)、中型機(jī)構(gòu)、小型機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)，都應(yīng)服從于穩(wěn)定和效率的需要，要考慮到中國的法律、信用環(huán)境所產(chǎn)生的重要影響。要考慮到我國七十年建國史、四十年改革發(fā)展史的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。我國現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)展歷史很短，只有三十年商業(yè)銀行發(fā)展史、三十年資本市場發(fā)展史，這些獨(dú)特環(huán)境和條件，衍生出的經(jīng)濟(jì)與金融、金融市場主體之間相互影響、契約合作、信用合作關(guān)系，與其他國家、與國際市場有很大差別，所以，一定需要有中國獨(dú)特的格局。

第三，監(jiān)管規(guī)則的完善。金融市場的發(fā)展離不開金融監(jiān)管體系的發(fā)展和變革。監(jiān)管的基本使命是要保證金融體系的安全和穩(wěn)定。但監(jiān)管對新技術(shù)的包容程度會影響到創(chuàng)新進(jìn)度。如果沒有包容性的話，可能導(dǎo)致我國金融體系落后于新技術(shù)的發(fā)展，導(dǎo)致金融體系被時(shí)代所拋棄。而如果過度放松的話，有可能會導(dǎo)致金融亂象、金融風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。

近些年來我國監(jiān)管水平不斷提升，并不斷與國際接軌，但在國際規(guī)則制定過程中，如何更好地兼顧我國市場特點(diǎn)和真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)狀況，才能更有利于推進(jìn)我國金融業(yè)發(fā)展。國際監(jiān)管規(guī)則調(diào)整越來越復(fù)雜。對我國銀行業(yè)發(fā)展會產(chǎn)生重大影響，如TLAC規(guī)則的落實(shí)會大幅提升我國未來銀行業(yè)的資本充足要求，我國銀行業(yè)資本補(bǔ)充的壓力非常大。另外，最近新的國際會計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，也會造成我國銀行業(yè)成本大幅度提升。從開放來看，我國市場越來越開放，也有越來越多的金融機(jī)構(gòu)走出去，所以我們面臨的監(jiān)管環(huán)境越來越復(fù)雜。隨著我國金融業(yè)的發(fā)展，我國金融業(yè)在國際上的影響力逐步提升，在國際監(jiān)管規(guī)則方面也應(yīng)該有我國的話語權(quán)，要體現(xiàn)出中國特色。

有三個(gè)金融理論問題的深入研究對探索推進(jìn)我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和中國特色金融發(fā)展之路的方向具有重要意義。第一，關(guān)于宏觀杠桿率，到底什么樣的宏觀杠桿率是合適的，在不同的國家，在一個(gè)國家不同的發(fā)展階段，是有不同答案的。第二，直接融資、間接融資對企業(yè)公司治理和融資效率方面影響，因每個(gè)國家環(huán)境不同而不同，在中國是什么樣的狀態(tài)？第三，如何確定有效的市場結(jié)構(gòu)，市場的高效競爭和市場穩(wěn)定的一個(gè)前置條件是要比較合理的市場結(jié)構(gòu)，在我國需要保持什么樣的結(jié)構(gòu)？這幾個(gè)問題研究，對我們認(rèn)識現(xiàn)在以及未來中國金融市場的廣度、深度、結(jié)構(gòu)、功能的進(jìn)化都具有重要的指導(dǎo)意義。