1.    2018年醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速放緩

2018年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速12.6%，利潤(rùn)總額增速9.5%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2018年規(guī)模以上醫(yī)藥制造業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入23986.3億元，按可比收入口徑同比增長(zhǎng)12.6%，增速高于全國(guó)工業(yè)整體收入增速4.1個(gè)百分點(diǎn)。同期醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)總額3094.2億元，同比增長(zhǎng)9.5%，增速低于全國(guó)工業(yè)整體利潤(rùn)增速0.8個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為2018年醫(yī)藥制造業(yè)收入增速較快，利潤(rùn)端增速放緩受醫(yī)保控費(fèi)、“4 7”集采等政策影響較大。

2.    強(qiáng)者恒強(qiáng)，政策落地看好持續(xù)發(fā)展

截止2019年4月30日，醫(yī)藥上市公司2018年年報(bào)及2019年一季報(bào)公布完畢，我們統(tǒng)計(jì)了有可比數(shù)據(jù)的各子板塊的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2018年醫(yī)藥板塊上市公司收入增速提升5.10個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥板塊上市公司2018年?duì)I業(yè)收入同比增19.99%，較2017年增速14.89%上升5.10個(gè)百分點(diǎn)，2018年歸母凈利潤(rùn)同比減-10.07%，較2017年的16.95%下降27.02個(gè)百分點(diǎn)。

2019年1季度醫(yī)藥板塊上市公司業(yè)績(jī)分化，強(qiáng)者恒強(qiáng)。醫(yī)藥板塊上市公司2019年1季度營(yíng)業(yè)收入同增17.45%，較2018年同期下降了4.62個(gè)百分點(diǎn)；2019年1季度歸母凈利潤(rùn)同增13.28%，較2018年同期大幅下降17.20個(gè)百分點(diǎn)。受高基數(shù)影響，2019年1季度醫(yī)藥上市公司業(yè)績(jī)整體增速放緩，行業(yè)分化明顯，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

1季度各子板塊情況：

化學(xué)原料藥板塊利潤(rùn)增速因高基數(shù)出現(xiàn)下滑。2019年1季度化學(xué)原料藥收入同增2.03%，增速較上年同期減少32.61個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)同比減少23.34%，增速較上年同期下降168.69個(gè)百分點(diǎn)，利潤(rùn)大幅波動(dòng)主要因?yàn)?018年1季度維生素A、維生素E等單價(jià)過高。

化學(xué)制劑藥板塊受集采政策影響較大。2019年1季度化學(xué)制劑藥收入同增11.40%，較上年同期減少21.02個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比-1.64%，增速較上年同期減少30.88個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為化學(xué)制劑藥板塊利潤(rùn)減少是“4 7”集采政策導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變化。

生物制品板塊凈利潤(rùn)表現(xiàn)出色。2019年1季度生物藥板塊收入同增21.77%，較上年同期減少16.01個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.52%，較上年同期大幅增加57.06個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為生物制品板塊凈利潤(rùn)提升主要受HPV疫苗放量和生物制品行業(yè)回暖影響。

中藥板塊收入、利潤(rùn)增速較穩(wěn)定。2019年1季度中藥板塊收入同增22.79%，較上年同期增加3.91個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比增速20.58%，較上年同期減少1.54個(gè)百分點(diǎn)。

醫(yī)療器械板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.80%。2019年1季度醫(yī)療器械板塊收入增速18.00%，較上年同期減少3.03個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)增速42.80%，較上年同期增加20.55個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為龍頭公司利潤(rùn)加快增長(zhǎng)帶動(dòng)板塊表現(xiàn)改善。

醫(yī)藥商業(yè)收入及利潤(rùn)增速穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持。2019年1季度醫(yī)藥商業(yè)板塊收入同比增速19.30%，較上年同期增長(zhǎng)3.14個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)同比增速12.53%，較上年同期減少1.66個(gè)百分點(diǎn)。截至4月底，醫(yī)藥商業(yè)板塊市值前10大公司2019Q1收入同增20.45%，歸母凈利潤(rùn)同增18.47%，優(yōu)于板塊平均水平。我們認(rèn)為流通領(lǐng)域集中度提升邏輯不變，龍頭優(yōu)勢(shì)繼續(xù)保持。

剔除覽海投資，1季度醫(yī)療服務(wù)板塊收入及利潤(rùn)增速放緩。2019年1季度醫(yī)藥服務(wù)板塊收入同比增速18.08%，較上年同期減少24.28%個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)增速23.31%，較上年同期減少9.98個(gè)百分點(diǎn)。凈利潤(rùn)表現(xiàn)不佳主要受部分龍頭企業(yè)影響。

3.    各項(xiàng)費(fèi)用率變化不大

2018年醫(yī)藥板塊三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)23.09%，基本保持穩(wěn)定。2018年醫(yī)藥板塊期間費(fèi)用率合計(jì)23.09%，與2017年的23.33%相比下降0.24個(gè)百分點(diǎn)。其中，2018年銷售費(fèi)用率16.99%，較2017年上升1.82個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率4.98%，較2017年下降2.09個(gè)百分點(diǎn)。

4.     資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略有增加

2018年醫(yī)藥板塊資產(chǎn)負(fù)債率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)略有增加。資產(chǎn)負(fù)債率方面，2018年醫(yī)藥板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率44.67%，較2017年上升2.28個(gè)百分點(diǎn)，主要受中藥板塊影響。應(yīng)收賬款方面，2018年醫(yī)藥板塊整體周轉(zhuǎn)天數(shù)79.66天，較去年同期增長(zhǎng)4.74天，其中中藥板塊、醫(yī)藥商業(yè)板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別增加8.75、8.56天。醫(yī)藥板塊2018年整體存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加3.76天，其中化學(xué)原料藥、中藥板塊增長(zhǎng)明顯。

5.    具體公司利潤(rùn)增長(zhǎng)情況

剔除掉小基數(shù)影響（2017年歸母凈利潤(rùn)低于1億元），2018年歸母凈利潤(rùn)增速最快的前20家公司分別是：智飛生物、海普瑞、凱利泰、花園生物、輔仁藥業(yè)、康泰生物、藥明康德、新和成、海翔藥業(yè)、金陵藥業(yè)、藍(lán)帆醫(yī)療、白云山、東北制藥、天宇股份、廣濟(jì)藥業(yè)、東誠(chéng)藥業(yè)、科倫藥業(yè)、力生制藥、廣譽(yù)遠(yuǎn)、泰格醫(yī)藥。

2019年1季度歸母凈利潤(rùn)增速最快的前20家（剔除低基數(shù)導(dǎo)致高增長(zhǎng)的公司）分別為新華醫(yī)療、國(guó)發(fā)股份、太極集團(tuán)、海普瑞、天宇股份、太龍藥業(yè)、美諾華、海翔藥業(yè)、金域醫(yī)學(xué)、金陵藥業(yè)、奧翔藥業(yè)、維力醫(yī)療、海正藥業(yè)、華潤(rùn)三九、仟源醫(yī)藥、國(guó)農(nóng)科技、冠昊生物、貝瑞基因、交大昂立、泰合健康等。

6.    繼續(xù)推薦創(chuàng)新藥、CRO、非藥龍頭主線

我們認(rèn)為2019年醫(yī)藥板塊政策逐漸落地，景氣度有望提高，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。相關(guān)政策免疫及行業(yè)景氣個(gè)股表現(xiàn)優(yōu)異，我們建議關(guān)注：1）具備品種持續(xù)兌現(xiàn)能力的創(chuàng)新藥企和業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)CRO/CMO板塊（恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、藥明康德、凱萊英等）；2）非藥、消費(fèi)類龍頭公司，包括連鎖醫(yī)療服務(wù)（愛爾眼科、通策醫(yī)療）、藥店（益豐藥房、老百姓、一心堂、大參林），消費(fèi)類屬性較強(qiáng)標(biāo)的（魚躍醫(yī)療、片仔癀）； 3）趨勢(shì)向好的細(xì)分行業(yè)公司（我武生物、長(zhǎng)春高新）等。

7.   2019年5月組合

結(jié)合個(gè)股基本面情況，我們給出的2019年5月組合為：恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、我武生物、片仔癀、愛爾眼科、通策醫(yī)療、一心堂、大參林、魚躍醫(yī)療（排名不分先后）。

8.   海通醫(yī)藥2019年4月月度組合表現(xiàn)

2019年4月月度組合：恒瑞醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥、藥明康德、我武生物、片仔癀、愛爾眼科、通策醫(yī)療、益豐藥房、老百姓、魚躍醫(yī)療（排名不分先后）。海通醫(yī)藥4月組合平均上漲0.4%，同期全指醫(yī)藥下跌2.0%，4月組合跑贏指數(shù)2.4個(gè)百分點(diǎn)。4月組合中愛爾眼科（ 9.8%）、通策醫(yī)療（ 9.6%）、益豐藥房（ 3.5%）表現(xiàn)靚麗。

10.    風(fēng)險(xiǎn)提示

政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)?？刭M(fèi)加劇風(fēng)險(xiǎn)、估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。