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每天了解一點(diǎn)創(chuàng)投圈  來源：IT桔子（itjuzi521） 作者：Hilda 國(guó)內(nèi)有一家做血液制品的公司叫做博雅生物，該公司已于 2012 年登陸創(chuàng)業(yè)板。 了解這家公司的朋友一定知道，博雅生物在國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中是一個(gè)非常獨(dú)特的存在，因?yàn)椴┭艔?2007 年 12 月開始公司的最大股東一直是一個(gè) PE，直到現(xiàn)在。 該 PE 在 2007 年 12 月用 1.02 億人民幣收購(gòu)了博雅生物 85% 股權(quán)之后，通過一系列的重組改造，如今博雅生物已經(jīng)成為了市值百億的血液制品龍頭企業(yè)。 該案例被譽(yù)為 PE 圈的經(jīng)典案例，這家 PE 也就是大家熟知的高特佳投資。 高特佳投資成立于 2001 年，投資覆蓋并購(gòu)、PE、VC、天使等全階段。高特佳擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的專業(yè)醫(yī)療投資團(tuán)隊(duì)與 24 支醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)基金。 不過高特佳投資在成立的早期階段并非垂直于醫(yī)療健康領(lǐng)域，新材料與電子也是高特佳的偏好方向。 根據(jù) IT 桔子數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可以看到，自 2014 年起，高特佳醫(yī)療領(lǐng)域的投資一直維持在其全部投資的半數(shù)以上，尤其是 2017 年及之后，醫(yī)療領(lǐng)域的投資幾乎成為了高特佳唯一的投資方向。高特佳也是國(guó)內(nèi)最早明確提出專題投資概念并執(zhí)行的一家機(jī)構(gòu)。  邁瑞醫(yī)療令高特佳投資與醫(yī)療行業(yè)結(jié)緣。 高特佳成立初期正值創(chuàng)業(yè)板被擱置，PE 對(duì)投資方向迷茫的歷史階段。 2003 年，高特佳對(duì)邁瑞醫(yī)療進(jìn)行了 3000 萬的投資。此時(shí)還是中小型企業(yè)的邁瑞醫(yī)療 2006 年上市后不斷走強(qiáng)，如今已成為我國(guó)最大的醫(yī)療器械廠商。生命信息與支持，醫(yī)學(xué)影像、體外診斷是邁瑞醫(yī)療的三大產(chǎn)品線，其中多個(gè)產(chǎn)品邁瑞醫(yī)療均占據(jù)行業(yè)前三的市場(chǎng)份額。 邁瑞醫(yī)療這個(gè)案例讓高特佳投資看到了醫(yī)療領(lǐng)域的無限可能性。高特佳在 2016 年對(duì)邁瑞醫(yī)療進(jìn)行了第二次投資，2018 年 10 月邁瑞醫(yī)療回歸 A 股，其市值已達(dá) 1713 億元，高特佳可以說是又大賺一筆。 高特佳將醫(yī)療健康領(lǐng)域分為了醫(yī)藥、醫(yī)療器械和醫(yī)療服務(wù)三大方向。 我們通過高特佳細(xì)分賽道投資的時(shí)間分布可以看到 2016 年及之前的高特佳更側(cè)重于醫(yī)藥領(lǐng)域的投資，包括前文提到的高特佳 2007 年收購(gòu)的血液制品龍頭博雅生物，也是被劃分入醫(yī)藥賽道之中的。 而從 2017 年開始，可以很清楚的看到醫(yī)療服務(wù)已經(jīng)成為了高特佳投資的第一大方向。  高特佳醫(yī)療投資賽道分布（來源：高特佳官網(wǎng)）  高特佳每個(gè)賽道內(nèi)的具體的投資偏好也發(fā)生了一系列變化。
 在資本政策等多方面因素引導(dǎo)下，我國(guó)生物技術(shù)與醫(yī)藥領(lǐng)域出現(xiàn)了先后幾波回流熱潮，國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥以及生物技術(shù)研發(fā)投入不斷增加，逐漸涌現(xiàn)出一批擁有技術(shù)實(shí)力的企業(yè)。 另外，在醫(yī)療服務(wù)方面，國(guó)家近兩年大力推動(dòng)分級(jí)診療制度發(fā)展，第三方醫(yī)療機(jī)構(gòu)和以私營(yíng)醫(yī)院代表的高端醫(yī)療獲得了蓬勃發(fā)展的土壤，這些都促使高特佳的投資方向發(fā)生轉(zhuǎn)變。  從早期的血液制品與中藥、原料藥、仿制藥到創(chuàng)新藥與創(chuàng)新療法的研發(fā)，從醫(yī)療設(shè)備到線下的獨(dú)立影像與檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)，從醫(yī)療信息化和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療再到線下診所，高特佳已經(jīng)形成了全產(chǎn)業(yè)鏈布局的形態(tài)。不過根據(jù)公開信息，還是有一些漏網(wǎng)之魚，最明顯的就是類似于微醫(yī)的互聯(lián)網(wǎng)尋醫(yī)診療平臺(tái)以及 AI 醫(yī)療概念的相關(guān)公司。 2017 年以來，高特佳投資研究部對(duì)醫(yī)療熱點(diǎn)賽道進(jìn)行了大量研究。當(dāng)投資人對(duì)行業(yè)進(jìn)行充分研究之后方能降低風(fēng)險(xiǎn)，投出優(yōu)質(zhì)公司，這種以行研驅(qū)動(dòng)進(jìn)行投資已經(jīng)逐漸成為各個(gè)醫(yī)療基金的共識(shí)，高特佳也逐步形成了較為完整的行研體系。 通過收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，然后對(duì)其進(jìn)行一定的重組改造，持有一定時(shí)期后再出售的基金稱為并購(gòu)基金。 并購(gòu)基金則是高特佳的重點(diǎn)業(yè)務(wù)，博雅生物這個(gè)案例使高特佳成為了我國(guó)最早的并購(gòu)探索者。在醫(yī)療并購(gòu)為大趨勢(shì)之際，2016 年 3 月，高特佳宣布啟動(dòng) 30 億規(guī)模的投資并購(gòu)基金，用于醫(yī)療全產(chǎn)業(yè)鏈的投資。 在此之前，高特佳通過與醫(yī)療企業(yè)的合作積累了并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)。博雅生物在上市之后，高特佳與其合作成立并購(gòu)基金幫助博雅生物收購(gòu)了新百藥業(yè)與天安藥業(yè)，將博雅的業(yè)務(wù)線從血液制品延伸至生化藥、化學(xué)藥、原料藥等領(lǐng)域，目前該公司市值已經(jīng)成長(zhǎng)為上市初的 8 倍，據(jù)悉，高特佳已從博雅生物獲得了 75 億——即 75 倍的回報(bào)。 高特佳認(rèn)為，幫助企業(yè)成長(zhǎng)是提升高特佳自身價(jià)值與可持續(xù)發(fā)展的唯一途徑，高特佳如今仍是博雅生物的最大股東，一方面通過上市平臺(tái)提升自身資金運(yùn)作效率，另外一方面繼續(xù)通過并購(gòu)重組的手段將博雅業(yè)務(wù)體系打造的更加完善。 除了博雅生物這個(gè)高特佳控股公司之外，2015 年，高特佳還與迪安診斷成立了規(guī)模為 5 億人民幣的并購(gòu)基金，為后者提供量身定制的體外診斷方向戰(zhàn)略投資。 并購(gòu)基金目前在我國(guó)仍然處于一個(gè)相對(duì)早期的階段，近幾年來比較常見的是「上市公司+PE」模式，即上市公司與 PE 一同設(shè)立并購(gòu)基金，通過并購(gòu)重組的模式幫助上市公司進(jìn)行外延式發(fā)展正成為趨勢(shì)。 不過，后來并購(gòu)這種「上市公司+PE」的模式也有一定的限制—— 第一，上市公司往往會(huì)專注于個(gè)別的投資方向，這種情況會(huì)限制基金的投資范圍，有可能會(huì)導(dǎo)致后者無法降低風(fēng)險(xiǎn)； 第二，「上市公司+PE」理想狀況下是為上市公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)的，但是當(dāng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺的時(shí)候，基金會(huì)投不出去，或者從產(chǎn)業(yè)投資變成了單純的財(cái)務(wù)投資，這種情況會(huì)導(dǎo)致被收購(gòu)企業(yè)無法與上市公司形成協(xié)同效應(yīng)，基金也無法獲得可觀的回報(bào)的雙輸局面。所以高特佳與這類公司合作的情況較少。 產(chǎn)業(yè)鏈整合是企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、做大做強(qiáng)的重要手段，也是企業(yè)價(jià)值提升的必然之路。從更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的并購(gòu)與戰(zhàn)略投資入手，通過以自身對(duì)整合藝術(shù)的理解幫助企業(yè)升值，實(shí)現(xiàn)真正的價(jià)值投資，這也是高特佳一直以來最主要的投資之道。 |
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