口腔產(chǎn)業(yè)鏈解析：正海生物、國瓷材料、通策醫(yī)療

總的來說，中國的口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)起步比較晚，口腔市場處于初始階段。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《口腔醫(yī)療行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》數(shù)據(jù)，在2011年之前無論是從口腔醫(yī)院數(shù)量增長率還是診療人數(shù)增長率來看，均低于同期GDP增長。但在2012年后出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點。

注：截止至2017年上半年，具體口腔醫(yī)院數(shù)量未公布。（資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院整理）

中國的醫(yī)療行業(yè)即將踏入高速增長的黃金十年，我們不僅看好視鏡界的愛爾眼科和歐普康視，也看好口腔醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的國瓷材料，通策醫(yī)療，正海生物?？谇会t(yī)療結(jié)合了健康和美麗的概念，中國也正在經(jīng)歷人民健康意識日漸提高和經(jīng)濟高速增長的階段，因此具有很好的市場概念和運作空間。

隨著我國人口老齡化加劇和人民對生活品質(zhì)的更高追求，預(yù)計到2020年，全國口腔業(yè)的市場規(guī)模將從15年的1346億元增長2.97倍到4000億元，因為中國人民目前整體口腔健康水平偏低。根據(jù)福布斯的一項調(diào)查，中國小孩的齲齒和牙周病的發(fā)病率超過了60%，治療率只有3%；30歲以上成年人牙周病患率平均高達90%；而65-74歲年齡組人群的平均失牙數(shù)更高達9.86顆。再者，受到“牙痛不是病”的錯誤觀念影響，人們過往對牙科疾病的關(guān)注度嚴重不足，同時也意味著中國國民的口腔需求仍未被滿足。我們可以從上述的圖表看到2012年之前口腔醫(yī)院診療人次和口腔醫(yī)院的增長率都低于GDP增長，但2012年之后卻出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，隨著我國中高收入人群的擴大，對高端口腔服務(wù)的需求將進一步增加，中國將迎來口腔發(fā)展的黃金十年！

根據(jù)通策醫(yī)療的研報，我國口腔醫(yī)院在2016年的診療人數(shù)高達3211萬人，比15年高出9.93％。預(yù)計到2022年此數(shù)字會上升至3500萬人。同時，伴隨著國民可支配收入的持續(xù)增長，對口腔質(zhì)量的要求越來越高，相信在未來會有巨大的發(fā)展空間。

口腔醫(yī)療行業(yè)一般以口腔醫(yī)療消費為基礎(chǔ)，當(dāng)中包括口腔醫(yī)療服務(wù)通策醫(yī)療（口腔醫(yī)院，診所）和口腔醫(yī)療設(shè)備開發(fā)正海生物（生物修復(fù)技術(shù)）國瓷材料等等。我們在下篇文章將加以分析產(chǎn)業(yè)鏈中三家具有代表性的公司：通策醫(yī)療，正海生物，國瓷材料

通策醫(yī)療在全國開設(shè)了近30家口腔醫(yī)院，是中國唯一一家以口腔醫(yī)療服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的上市公司。公司占據(jù)了口腔醫(yī)療服務(wù)將高速發(fā)展的機遇主力打造杭州口腔醫(yī)院的優(yōu)秀品牌，并將會有3家新醫(yī)院在17年投入服務(wù)。公司主要的科室分別是種植、正畸、兒科、綜合，當(dāng)中口腔正畸的收入增長在2017年獲得50%的同比增幅，是當(dāng)中增長最快的，也可以看到該公司踏進口腔科的轉(zhuǎn)營獲得了一定的回報。

· 在2007年通策醫(yī)療借殼上市后，從08年起計，營收年增長與凈利年增長為26.8%和34.2%，增長相當(dāng)可觀。17年營收和凈利增長爆發(fā)，分別上漲至34%與60%，可能是行業(yè)出現(xiàn)的爆發(fā)增長點。

· 凈利潤率自2012后呈下跌趨勢，16年后回歸上升趨勢；這也是公司再次給出行業(yè)拐點的一個信號。· 另外一個不得不說的重要指標(biāo)是經(jīng)營現(xiàn)金流，從08-17年，它的年化增長達到45%，超過凈利潤增長百分之十，代表公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)能夠帶來健康的現(xiàn)金流，也代表它的主營業(yè)務(wù)是可靠的超級印鈔機。

· 公司08-17的平均毛利率是43%，凈利潤率是18%，可看出其行業(yè)中的地位。接近八成的營運成本來自于醫(yī)療材料成本和人力成本，近年來醫(yī)療材料和員工薪酬也有上漲的趨勢，導(dǎo)致管理費用持續(xù)的增長；公司對人才運用和市場開發(fā)表示重視。

中國口腔醫(yī)療業(yè)的市場開發(fā)率有巨大的提升空間，根據(jù)17年的全國口腔健康流行病學(xué)調(diào)查報告，12歲兒童恒牙齲患率比十年前增加了7.8個百分點；五歲兒童乳牙齲患率上升了5.8個百分點；中年人的牙齦出血率上升了10.1個百分點；老年人缺失牙修復(fù)率比美國老人低30個百分點，可見中國的口腔市場有上升空間，而通策醫(yī)療的口腔醫(yī)院側(cè)為這個行業(yè)提供了完善的治療平臺。（數(shù)據(jù)來源：2017通策醫(yī)療年度報表）

正海生物

公司立足于再生醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括口腔修復(fù)膜、生物膜、骨修復(fù)材料?？谇恍迯?fù)膜主要應(yīng)用在頜面外科及種植科的修復(fù)治療。該產(chǎn)品的銷售額占總營收47%，并以公立醫(yī)院作為主要市場。公司背后獲得國家的資金支持，先后有50多個發(fā)展項目被列入國家、省、市各級科技發(fā)展計劃。累計申報國際國內(nèi)專利近60余項，并獲得“中國專利優(yōu)秀獎”。

· 公司的產(chǎn)品性價比比外資品牌更突出，具備進口替代機會。

· 生物再生材料技術(shù)含量高，且屬于風(fēng)險性較高的植入性醫(yī)療器械，因而擁有研發(fā)技術(shù)和銷售渠道的門檻、資金實力壁壘等多重行業(yè)壁壘，因此市場競爭程度相對較低。

· 公司的凈利潤年化增長是49%，比營收增長的25%還要高，平均攤薄ROE是21%，發(fā)展迅猛。

· 公司的平均毛利率是93%，凈利潤率是27%。展現(xiàn)出公司產(chǎn)品地位的強大優(yōu)勢 · 平均經(jīng)營現(xiàn)金流都比平均凈利潤高，財務(wù)狀況較為穩(wěn)定。

在2016年的《中國口腔種植學(xué)雜志》上，正海生物其口腔修復(fù)膜的修復(fù)成功率達96.15%，廣受醫(yī)學(xué)界認可。目前公司的主要收入仍來源于口腔修復(fù)膜和生物膜的產(chǎn)品銷售，而新一代的生物膜還在研發(fā)階段（當(dāng)中包括活性生物骨、鼻腔止血材料等等），從研發(fā)到申報注冊耗時較長，資金投入較大，但我們認為這樣的產(chǎn)品線擴張對公司未來業(yè)務(wù)能帶來正面的協(xié)同效應(yīng)，因為公司擁有研發(fā)人體植入材料的技術(shù)優(yōu)勢，同時也能把技術(shù)應(yīng)用在各個人體部位。

國瓷材料

國瓷材料是一家專注于鈦酸鋇基礎(chǔ)粉、MLCC配方粉等電子陶瓷粉體材料的生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。其銷售分為5大類，建筑，電子，結(jié)構(gòu)陶瓷系列，和電子漿，催化系列。在2017年12月，國瓷材料擬發(fā)行股份募資8.1億元收購愛爾創(chuàng)，進攻氧化鋯齒科材料和陶瓷套管結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品；其定增已在2018年6月完成。以下我們一起回顧國瓷材料歷年來的財務(wù)數(shù)據(jù)。

· 長期營收收入和凈利潤一直保持著高速的增長，分別為46.1%和39.9%。營收與凈利的倒增長一直持續(xù)到2016年，在之后的年份中凈利潤增速開始反超營收增速，呈現(xiàn)健康的發(fā)展趨勢。

· 現(xiàn)金流的情況還需改善，在近10年，國瓷只有一年的經(jīng)營現(xiàn)金流高于其凈利潤。

· 毛利率近年來保持穩(wěn)定，凈利率則出現(xiàn)明顯提高，從15年的16%增長至18年的23％。

· 加權(quán)平均ROE為10.9%，從2016年開始呈上漲趨勢，本年有望超13%。

國瓷材料近年財務(wù)狀況逐步提升，在新進軍的口腔醫(yī)療行業(yè)中，它會是下一個崛起之秀嗎？過去國瓷材料的經(jīng)營能力能否繼續(xù)推動其新烤瓷牙業(yè)務(wù)的發(fā)展，我們拭目以待！