在過去的幾十年里，期權(quán)是全球發(fā)展最快的金融創(chuàng)新之一。據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會(huì)（FIA）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，全球已有40余家交易所上市期權(quán)產(chǎn)品，遍及所有成熟市場和主要的新興市場。我國作為全球第二大的資本市場，有著全球最大的投資群體，發(fā)展我國期權(quán)市場，不僅為投資者提供了新的投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)管理方式，也有利于提高股票和期貨市場的運(yùn)行質(zhì)量，推進(jìn)金融市場健康穩(wěn)定地發(fā)展。

期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具

歷史已久

期權(quán)是人類最古老的的管理風(fēng)險(xiǎn)工具之一，其雛形出現(xiàn)于《圣經(jīng)》中，而交易的萌芽可追溯至幾千年前。早在公元前580年，古希臘的哲學(xué)家、數(shù)學(xué)家和天文學(xué)家泰勒斯，成功通過購買橄欖油榨機(jī)使用的期權(quán)來對(duì)沖未來使用權(quán)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。17世紀(jì)開始到上世紀(jì)20年代，場外期權(quán)的發(fā)展曾經(jīng)面臨質(zhì)疑和反對(duì)。直到1973年芝加哥期權(quán)交易所推出了第一個(gè)場內(nèi)交易的期權(quán)產(chǎn)品，掀開了現(xiàn)代期權(quán)市場快速發(fā)展的序幕。期權(quán)市場的運(yùn)行和監(jiān)管機(jī)制不斷完善并繼續(xù)壯大，人們對(duì)期權(quán)的經(jīng)濟(jì)功能認(rèn)識(shí)日益廣泛和深入。期權(quán)從美國市場逐步擴(kuò)展，目前已經(jīng)成為一個(gè)種類繁多、功能強(qiáng)大、應(yīng)用廣泛的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，和期貨一起成為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。

期權(quán)具有獨(dú)特的“保險(xiǎn)”功能

期權(quán)具有獨(dú)特的保險(xiǎn)功能，這使期權(quán)具有經(jīng)濟(jì)上的價(jià)值。作為金融衍生工具的一種，期權(quán)給予買方在支付權(quán)利金后，獲得在一定時(shí)間內(nèi)，按照約定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)買方在到期時(shí)（或者合約規(guī)定的時(shí)間）是否行使權(quán)利，完全取決于當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格是否有利于自己。期權(quán)的賣方收取權(quán)利金后，則有義務(wù)響應(yīng)買方的要求。這正如人們購買車險(xiǎn)：期初，車險(xiǎn)的買方和賣方約定了條款，買方支付保險(xiǎn)金。如果汽車不出事故，車主的最大損失即為車險(xiǎn)費(fèi)用。如事故發(fā)生，車主能夠按照條款的規(guī)定要求理賠，保險(xiǎn)公司有義務(wù)按照合約規(guī)定進(jìn)行賠付。在這個(gè)例子中，車險(xiǎn)的保險(xiǎn)費(fèi)就相當(dāng)于購買期權(quán)的權(quán)利金，未來車子發(fā)生事故可能會(huì)帶來的損失，好比資產(chǎn)價(jià)值由于價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)縮水的風(fēng)險(xiǎn)。這就是人們常說“買期權(quán)就等同于買保險(xiǎn)、權(quán)利金就等同于保險(xiǎn)費(fèi)”的道理所在。

沿用到市場中，價(jià)格運(yùn)動(dòng)永遠(yuǎn)存在不確定性，無法明確而斷然的判斷未來的走勢，這是我們需要風(fēng)險(xiǎn)管理工具的原因。通過購買期權(quán)，可以在付出一定的成本之后，變被動(dòng)為主動(dòng)，將不確定的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為可量化的風(fēng)險(xiǎn)。

期權(quán)的“保險(xiǎn)”功能

相對(duì)易于管理

雖然期權(quán)和期貨都是常用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但是期權(quán)因其買賣義務(wù)的分離，在應(yīng)對(duì)市場風(fēng)險(xiǎn)、管理避險(xiǎn)頭寸方面，展現(xiàn)出難以替代的價(jià)值。

首先，購買期權(quán)不需要復(fù)雜的保證金管理。期貨的買賣雙方都有履約義務(wù)，因此無論是買入還是賣出期貨合約，都需要繳納保證金。當(dāng)價(jià)格向不利方向變動(dòng)造成保證金不足時(shí)，如不能及時(shí)按規(guī)定補(bǔ)足保證金，合約就將被強(qiáng)行平倉，導(dǎo)致避險(xiǎn)失敗。通過買入期權(quán)方式來避險(xiǎn)，在期初支付權(quán)利金后，只有權(quán)利、沒有義務(wù)，持有期權(quán)期間不需要繳納保證金，自然就沒有后續(xù)的保證金管理問題，不需要時(shí)刻關(guān)注保證金的情況，在管理避險(xiǎn)頭寸方面要簡便得多。

第二，買入期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)，在資金占用方面要明顯低于期貨產(chǎn)品。例如墨西哥政府在2008年，利用15億美元建立了對(duì)沖市值370億美元石油的看跌期權(quán)多頭頭寸，保護(hù)石油價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)權(quán)利金的價(jià)值相當(dāng)于標(biāo)的價(jià)值的4%，而若是運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，按8%的保證金比例，墨西哥財(cái)政部也需要?jiǎng)佑媒咏?0億元的初始資金。雖然期貨的保證金并不實(shí)際交付，在了結(jié)期貨頭寸后就能釋放保證金，但也會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略執(zhí)行的資金阻力。

期權(quán)的“保險(xiǎn)”功能

可以保留組合的獲益機(jī)會(huì)

期權(quán)獨(dú)特的收益曲線，使得應(yīng)用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，可以保留投資組合可能的獲益機(jī)會(huì)。例如，在通過購買期權(quán)賣權(quán)管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，當(dāng)標(biāo)的市場下跌，標(biāo)的持有出現(xiàn)虧損，但持有期權(quán)賣權(quán)將會(huì)盈利，整體組合可盈虧平衡，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的目的；當(dāng)標(biāo)的市場價(jià)格上漲，持有的標(biāo)的盈利，同時(shí)因?yàn)槠跈?quán)賣權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于標(biāo)的市場價(jià)格，所以期權(quán)的買方選擇不履約、僅損失一些權(quán)利金，整體組合仍可獲得盈利。這樣利用期權(quán)來避險(xiǎn)，在規(guī)避不利價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)，保留了有利價(jià)格變動(dòng)帶來的收益，顯然是利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理所不能實(shí)現(xiàn)的。

總體而言，期權(quán)產(chǎn)品的特性決定了它是一種功能更加豐富，使用更加靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。合理運(yùn)用期權(quán)，發(fā)揮其獨(dú)特的保險(xiǎn)功能，與期貨市場相互配合、互為輔助，可以滿足市場對(duì)不同避險(xiǎn)工具的需求，對(duì)構(gòu)建更為完整和有效的風(fēng)險(xiǎn)管理體系、促進(jìn)金融市場的完善和發(fā)展起到良好的作用。