我們知道期權(quán)交易分為買(mǎi)期權(quán)和賣(mài)期權(quán)。對(duì)于賣(mài)出期權(quán)的一方，最希望的事情就是到期收盤(pán)后不被指派到行權(quán)。很容易理解，對(duì)于賣(mài)期權(quán)，距離到期日越近則收益越靠譜！這就像昨天NBA的第七場(chǎng)騎士與勇士的天王山對(duì)決，距離終場(chǎng)1分半鐘，兩隊(duì)89:89平，這時(shí)若能賣(mài)出一個(gè)騎士贏勇士10分以上（或勇士贏騎士10分以上）的期權(quán)，那將是妥妥賺取全部權(quán)利金。 既然我們心中已經(jīng)有了答案，在到期日應(yīng)該賣(mài)期權(quán)，那么我應(yīng)該賣(mài)什么行權(quán)價(jià)的期權(quán)呢？很簡(jiǎn)單，今天50ETF的收盤(pán)價(jià)是2.112，由于漲跌停限制，50ETF明顯價(jià)格不會(huì)低于1.901，也不會(huì)高于2.323，所以我明天開(kāi)盤(pán)若能賣(mài)出幾份行權(quán)價(jià)為1.900的當(dāng)月認(rèn)沽和2.350的當(dāng)月認(rèn)購(gòu)，那這些權(quán)利金收入可算是穩(wěn)定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收入。不過(guò)，開(kāi)心時(shí)也有些提醒，這樣的策略雖然是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，不過(guò)1900沽和2350購(gòu)都已是極度虛值，明天往往已經(jīng)沒(méi)有足夠的買(mǎi)入申報(bào)量成為對(duì)手盤(pán)，即使有一些，價(jià)格往往也是每張1元錢(qián)，實(shí)在微不足道了些！

為此，那不妨把無(wú)風(fēng)險(xiǎn)策略改造成統(tǒng)計(jì)套利吧！回顧50ETF上市以來(lái)的每一日走勢(shì)，可以發(fā)現(xiàn)從50ETF上市到2015.2.6（期權(quán)上市前），期間已經(jīng)包括50漲停跌停的日子，數(shù)據(jù)寬度已經(jīng)足夠，其日漲跌幅的5%、10%、15%、20%分位數(shù)分別為-2.78%、-1.93%、-1.46%、-1.08%，其80%、85%、90%、95%分位數(shù)分別為1.20%、1.55%、2.19%、3.07%。這告訴了我們，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，50單日漲跌幅在[-1.08%,1.20%]的概率為60%，在[-1.46%,1.55%]的概率為70%，在[-1.93%,2.19%]的概率為80%，在[-2.78%,3.07%]的概率為90%。那么，有了這些概率，what will we do next？Easy！不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以構(gòu)造下面不同的到期日賣(mài)出策略：

1）取小等于且最靠近50ETF今天的收盤(pán)價(jià)*（1+5%分位數(shù)）的行權(quán)價(jià)作為明天開(kāi)盤(pán)后賣(mài)出認(rèn)沽的行權(quán)價(jià)，取大等于且最靠近50ETF今天的收盤(pán)價(jià)*（1+95%分位數(shù)）的行權(quán)價(jià)作為明天開(kāi)盤(pán)后賣(mài)出認(rèn)購(gòu)的行權(quán)價(jià)；

2）把1）中的參數(shù)改為10%和90%；

3）把1）中的參數(shù)改為15%和85%；

4）把1）中的參數(shù)改為5%和95%。

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)自然是1）最小，4）最大。假設(shè)你有著100萬(wàn)的閑錢(qián)，平時(shí)都做回購(gòu)等貨幣投資，僅在到期日賣(mài)出認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽。讓我們回頭看看，從去年3月25日第一個(gè)到期日就這么干，每個(gè)到期日都像去“打新股”那樣開(kāi)心地這么操作，那到了今年6月17日，在不同策略和不同期權(quán)倉(cāng)位下，下表告訴了你不同的累計(jì)收益率。

 下圖也展示了四個(gè)策略的凈值走勢(shì)。

由于策略1和策略2實(shí)施過(guò)程中從未被行過(guò)權(quán)，而策略3和4被行權(quán)過(guò)一次，造成一定的虧損和回撤，所以一對(duì)比我們也發(fā)現(xiàn)，策略3因?yàn)檫@次被行權(quán)而跑輸策略2，上下閾值取得越接近，那么被行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)就變大。如果我用70%的倉(cāng)位去這么干，那么16個(gè)月來(lái)也已經(jīng)有著13%的收益率。

最后，你可能會(huì)問(wèn)這樣的策略有沒(méi)有對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)容量去支持？就這個(gè)問(wèn)題，我也做了個(gè)簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)，以策略2（10%-90%分位數(shù)）為例，從去年2月9日至今，若我把到期日賣(mài)出的認(rèn)沽、認(rèn)購(gòu)合約找出來(lái)，然后找出每個(gè)合約在到期日第1個(gè)、第2個(gè)、第3個(gè)、第4個(gè)小時(shí)的成交量占當(dāng)日總成交量的比重分布，你會(huì)發(fā)現(xiàn)下面兩張圖。

第一張圖中藍(lán)色和紅色的柱子分別代表到期日所選認(rèn)沽合約在第一個(gè)小時(shí)和第二個(gè)小時(shí)的成交量與當(dāng)日總成交量的占比，可以發(fā)現(xiàn)從去年第三個(gè)行權(quán)日（2015.5.27）開(kāi)始，第一個(gè)小時(shí)的成交量比重基本在20%以上，最高曾達(dá)到60.30%。第二張圖中藍(lán)色和紅色的柱子分別代表到期日所選認(rèn)購(gòu)合約在第一個(gè)小時(shí)和第二個(gè)小時(shí)的成交量與當(dāng)日總成交量的占比，也可以看出第一個(gè)小時(shí)的

成交量比重基本都在20%以上，最高時(shí)接近60%。

從絕對(duì)數(shù)量來(lái)看，下圖告訴了我們從去年第一個(gè)行權(quán)日至今，每個(gè)到期日所選認(rèn)沽、認(rèn)購(gòu)合約在第一個(gè)小時(shí)的成交張數(shù)，其平均數(shù)分別為270張和323張。

好了，如果我在到期日用100萬(wàn)的30%倉(cāng)位去好好地“撿錢(qián)”一把，那么目前看來(lái)我在到期日的開(kāi)倉(cāng)數(shù)量大約為50-100張，仍然明顯小于上述的270和323張。此外，歷史數(shù)據(jù)都是靜態(tài)的，在實(shí)際交易中，盤(pán)口可能會(huì)因?yàn)橛唵慰焖俪山欢霈F(xiàn)做市商或其他交易者頻繁地補(bǔ)單，那么這時(shí)的市場(chǎng)容量會(huì)更加大。因此，如果您在到期日的成交需求在50張左右，并且開(kāi)盤(pán)后執(zhí)行果斷，那么這個(gè)到期日賣(mài)出虛值期權(quán)這一策略基本都能被實(shí)施的。

有人抱怨通脹增速快，有人抱怨“寶寶”們利息越來(lái)越低，股市反復(fù)震蕩揪心，市場(chǎng)利率整體下行，看看日本、看看德國(guó)的十年期國(guó)債負(fù)利率，國(guó)內(nèi)的利率已經(jīng)很給力了！既然形勢(shì)如斯，如之奈何？我想還是唯有拿起新武器，用期權(quán)的各種劍法來(lái)獨(dú)善其身了吧。