玩期權(quán)的朋友應(yīng)該知道，每個(gè)合約到期月份的第四個(gè)星期三是這個(gè)期權(quán)合約的最后交易日。通常我們把最后到期日的期權(quán)叫做末日期權(quán)。因?yàn)檫^了這一天，期權(quán)就作廢了。
雖然就是這一天時(shí)間，但也正是因?yàn)橹挥幸惶欤潭痰厮膫€(gè)小時(shí)的交易時(shí)間，價(jià)格上的一點(diǎn)小小的變化，都可能影響到期權(quán)能否行權(quán)。這樣也是末日期權(quán)吸引投機(jī)客的一個(gè)重要原因：高杠桿，高收益。由于臨近到期，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值幾乎為0，因此，就可以以相當(dāng)?shù)偷膬r(jià)格買入平值期權(quán)或輕度虛值期權(quán)，把杠桿做得很高，一旦盈利就是巨賺。
但在這里，我們要聊的是一種穩(wěn)健的末日期權(quán)玩法。
大家都知道，末日期權(quán)時(shí)間很短，嚴(yán)格來說，只有一天。當(dāng)然，我們也可以把只剩下三兩天時(shí)間的期權(quán)歸在末日期權(quán)里面。
末日期權(quán)，短暫的壽命，或許是虛值期權(quán)策略的敵人，但也可以是時(shí)間策略的朋友。在期權(quán)的世界里，沒有好壞之分，只有運(yùn)用之妙在乎于心。
一、下面我們來講解末日期權(quán)的玩法之一：蝶式策略
何為蝶式策略？假設(shè)行權(quán)價(jià)A1，
買入一份A1行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)，
賣出兩份A2行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)，
買入一份A3行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)。
最大盈利：合約之間的間隔 - 凈權(quán)利金
最大虧損：凈權(quán)利金
盈虧平衡點(diǎn)：中執(zhí)行價(jià)格 ± 凈權(quán)利金
【例子1】10月到期的期權(quán)合約，只剩下兩個(gè)交易日了。
50ETF指數(shù)價(jià)格為2.35元，現(xiàn)做如下操作：
買入一份2.30元行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，付出權(quán)利金0.0542元，
賣出兩份2.35元行權(quán)價(jià)的看漲期權(quán)，獲得權(quán)利金0.0185*2=0.0370元，
買入一份2.40元行權(quán)價(jià)的看張期權(quán)，付出權(quán)利金0.0045元。
構(gòu)建這個(gè)組合的成本是-0.0542+0.0370-0.0045=-0.0217，即共支付0.0217的成本，一份合約10000股，成本即為217元，當(dāng)然還沒算賣出期權(quán)時(shí)候占用的保證金。
由于該組合買進(jìn)了兩份看漲期權(quán)，又賣出了兩份看漲期權(quán)，基本上是對沖了方向性的風(fēng)險(xiǎn)了。
下面我們來看其盈虧狀況：
最大盈利：0.0370+（2.35-2.30）-0.0542-0.0045=0.0283（到期價(jià)為2.35時(shí)，兩份賣出的看漲期權(quán)不被行權(quán)，權(quán)利金凈收入，2.30元行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)行權(quán)，2.4元行權(quán)價(jià)期權(quán)作廢；最大盈利為期初投入的0.0283/0.0217=130%）。
最大虧損：0.0217元(到期價(jià)格在2.30元以下，或者2.40元以上)。
盈虧平衡點(diǎn)：2.35 ±0.0217，即2.3283，2.3717（2.35-0.0217=2.3283，2.35+0.0217=2.3517）
由此可見，其最大盈利為投入的0.0283/0.0217=1.30倍。
【例子2】買入一份2.25元行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)，付出0.0996元
賣出兩份2.35元行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)，獲得0.0185*2=0.0370元
買入一份2.45元行權(quán)價(jià)看漲期權(quán)，付出0.0007元。
組合凈付出權(quán)利金：0.0996-0.0370+0.0007=0.0635元
最大盈利：（2.35-2.25）-0.0635=0.0365元（為初期投入的0.0365/0.0635=57%）
最大虧損：0.0635元
盈虧平衡點(diǎn)：2.35±0.0635（2.2865，2.4135）
【例子1比例子2】
占用資金：【例子1】是【例子2】的1/3。
最大盈利比例：【例子1】是【例子2】的2.3倍。
最大虧損比例：相同，都是百分之百。
盈利區(qū)間：【例子1】只有【例子2】的1/3，【例子1】是2.35 ±0.0217內(nèi)（即 ±0.9%以內(nèi)），【例子2】是2.35 ±0.0635內(nèi)（即 ±2.7%以內(nèi)）。
由此可見，1.蝶式策略，應(yīng)用場景為，市場振幅不大時(shí)。其最大盈利為：合約之間的間隔 - 凈權(quán)利金。最大虧損：有限，為付出的凈權(quán)利金。
2.整體而言，【例子1】比【例子2】，無論是占用資金，最大盈利比例方面，都有明顯的優(yōu)勢。
3【例子2】比【例子1】最大的優(yōu)勢，在于實(shí)現(xiàn)盈利的可能性大幅增加----盈利區(qū)間是【例子1】的三倍。
總體而言，個(gè)人覺得，【例子1】跟【例子2】各有勝場，要根據(jù)各人的要求以及具體的情況來選用。
【例子3】用看跌期權(quán)來做蝶式策略
買入一份2.30元行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，付出0.0036元。
賣出兩份2.35元行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，獲得0.0199*2=0.0398元。
買入一份2.40元行權(quán)價(jià)的看跌期權(quán)，付出0.0534元。
付出的凈權(quán)利金：0.0036-0.0398+0.0534=0.0172元。
最大盈利：0.05-0.0172=0.0328元（為初期投入的0.0328/0.0172=191%）。
最大虧損：0.0172元。
盈虧平衡點(diǎn)：2.35±0.0172，即±0.7%（2.3325，2.3672）。
【例子1比例子3】
占用資金：【例子3】是【例子1】的4/5。
最大盈利比例：【例子3】是【例子1】的1.47倍（191%/130%）
最大虧損比例：相同，都是百分之百。
盈利區(qū)間：【例子3】只有【例子1】的4/5，【例子3】是2.35 ±0.0172內(nèi)（即 ±0.7%以內(nèi)），【例子1】是2.35 ±0.0217內(nèi)（即 ±0.9%以內(nèi)）。
由此可見，1整體而言，【例子3】比【例子1】，在占用資金，最大盈利比例方面，都有一定的優(yōu)勢。
2【例子1】比【例子3】最大的優(yōu)勢，在于實(shí)現(xiàn)盈利的可能性稍稍增加----盈利區(qū)間是【例子3】的1.25倍。
