創(chuàng)業(yè)公司總會(huì)遇到并購(gòu)或者入股等情況，CEO需要了解一些公司估值的方法，本文主要介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流量估值方法，供大家參考；

    中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)要求：在對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，應(yīng)分析收益法、市場(chǎng)法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法三種資產(chǎn)評(píng)估基本方法的適用性，在適宜的情況下采取適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法。目前流行的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法有很多，包括資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法、相對(duì)比較乘數(shù)法、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，經(jīng)濟(jì)附加值法等。目前，貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法在公司價(jià)值評(píng)估中最為廣泛，因此本文重點(diǎn)介紹貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法

     貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(Discounted Cash Flow Approach。DCF)是在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的前提下，通過(guò)對(duì)企業(yè)合理的預(yù)期獲利能力的預(yù)測(cè)和適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率的選擇，計(jì)算出企業(yè)的現(xiàn)值。該方法將企業(yè)內(nèi)部的各不相同的單項(xiàng)資產(chǎn)作為統(tǒng)一的不可分割的要素整體進(jìn)行評(píng)估，它不是各單項(xiàng)資產(chǎn)的簡(jiǎn)單加總，而是企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)條件下的資本化價(jià)格，整體反映企業(yè)資產(chǎn)的未來(lái)獲利能力，揭示企業(yè)內(nèi)在的價(jià)值。所以，以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法是最合適的。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值是各投資者(廣義的投資者為對(duì)企業(yè)做出了各種專用性投資的利益相關(guān)者)利益要求權(quán)的價(jià)值，該價(jià)值不是過(guò)去的，也不是現(xiàn)在的，而是未來(lái)可以提供給投資者的確實(shí)的現(xiàn)金流量。計(jì)算公式為：

其中，CF,表示企業(yè)第t年的現(xiàn)金流量，k表示折現(xiàn)率，t是預(yù)測(cè)期間。在DCF模型的基礎(chǔ)之上，通過(guò)對(duì)CFt,t、k三個(gè)參數(shù)的不同選取，衍生出許多不同的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，包括股利折現(xiàn)模型，自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型，EBO模型等?；谧杂涩F(xiàn)金流量估值模型較為承受且應(yīng)用廣泛，本次評(píng)估使用自由現(xiàn)金流量估值模型。

自由現(xiàn)金流量模型

運(yùn)用自由現(xiàn)金流量模型對(duì)公司價(jià)值評(píng)估就是通過(guò)考慮公司未來(lái)自由現(xiàn)金流量和資本的機(jī)會(huì)成本來(lái)評(píng)估公司的價(jià)值。它所反映的是公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的、不影響公司正常發(fā)展并且可以為公司所有資本索取權(quán)者(股東和債權(quán)人)提供的現(xiàn)金流量。構(gòu)造自由現(xiàn)金流量模型的過(guò)程大致可分為四個(gè)階段：

1)       預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流量；

2)       確定公司的連續(xù)價(jià)值；

3)       確定一個(gè)合理的貼現(xiàn)率；

4)       以該貼現(xiàn)率計(jì)算出公司的價(jià)值。

自由現(xiàn)金流量：企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的，在不影響公司以后時(shí)期經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的前提下，向所有權(quán)利者支付現(xiàn)金之前剩余的現(xiàn)金流量；同時(shí)把自由現(xiàn)金流量分解為企業(yè)現(xiàn)金流量和股東現(xiàn)金流量?jī)蓚€(gè)部分。計(jì)算公式如下所示：

折現(xiàn)率：以資金本金的百分?jǐn)?shù)計(jì)的資金每年的盈利能力，也指１年后到期的資金折算為現(xiàn)值時(shí)所損失的數(shù)值，以百分?jǐn)?shù)計(jì)。

公司估值方法

根據(jù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法及自由現(xiàn)金流量估值模型定義，公司價(jià)值計(jì)算公式如下所示：

    其中FCF為當(dāng)年自由現(xiàn)金流量，計(jì)算公式為：

    FCF=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷)一(資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加)；

    WACC為折現(xiàn)率；

     t為第N年；

    連續(xù)價(jià)值=(評(píng)估周期末年自由現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率）；

示例

預(yù)測(cè)區(qū)間為2013年~2022年共計(jì)10年；2013年預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)額為720萬(wàn)元。2013年底前期投資開(kāi)始產(chǎn)生效益，預(yù)計(jì)2014年?duì)I業(yè)額為1600萬(wàn)，根據(jù)發(fā)展趨勢(shì)定義以下原則：

1.       公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)；

2.       自2014年起主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)25%；

3.       折現(xiàn)率（WACC）10%；

未來(lái)十年自由現(xiàn)金流量計(jì)算如下表所示： 

企業(yè)連續(xù)價(jià)值=(評(píng)估周期末年自由現(xiàn)金流量/折現(xiàn)率)=（1333.51/0.1）=13335.1萬(wàn);

基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法及自由現(xiàn)金流量估值模型評(píng)估，該公司價(jià)值為：6655.44萬(wàn)；

 總結(jié)

    企業(yè)自由現(xiàn)金流量作為投資回報(bào)的衡量指標(biāo)，包括了企業(yè)存續(xù)期間能夠獲得的所有自由現(xiàn)金。它以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提，重點(diǎn)考慮公司未來(lái)的營(yíng)運(yùn)變化，評(píng)估結(jié)果具有一定可行性及準(zhǔn)確性；但企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)處于變化之中，整個(gè)宏觀環(huán)境和行業(yè)發(fā)展都可能發(fā)生變化，由于模型參數(shù)的預(yù)測(cè)存在不確定性以及潛在機(jī)會(huì)未能充分考慮，也會(huì)降低自由現(xiàn)金流量估計(jì)的可靠性。