1929年10月29日——黑色星期二，這一天，美國(guó)股市暴跌達(dá)到極點(diǎn)，兩星期內(nèi)，300億美元財(cái)富在股市中蒸發(fā)。

2008年9月15日，星期一，創(chuàng)建于1850年的雷曼兄弟一創(chuàng)紀(jì)錄的6130億美元債務(wù)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，破產(chǎn)時(shí)總資產(chǎn)為6390億美元。杠桿率高達(dá)24.6，從此揭開(kāi)美國(guó)次貸危機(jī)大幕。

危機(jī)通常是以債務(wù)為主的因素累積到一定程度時(shí)的集中爆發(fā)，危機(jī)前的繁榮與危機(jī)后的衰退，與信貸和杠桿的周期性特征相吻合，信貸和杠桿本身往往就是危機(jī)爆發(fā)的原因。兩次大危機(jī)具有內(nèi)在一致性的根源，那就是貨幣與信貸擴(kuò)張。

直到現(xiàn)在，2008年的危機(jī)仍未完全消散，而對(duì)其的研究卻才剛剛開(kāi)始沒(méi)多久。

什么是杠桿？

通俗的杠桿率可稱為債務(wù)率。宏觀杠桿可以表示為貨幣供應(yīng)量與GDP之比?，F(xiàn)實(shí)中，具體宏觀杠桿指標(biāo)的選取因?yàn)閭?cè)重點(diǎn)不同而有所差異，但其反映的無(wú)一例外是金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)在宏觀層面上量的對(duì)比關(guān)系。

而一般情況下，我們都將經(jīng)濟(jì)劃分為居民、金融、政府和非金融企業(yè)部門(mén)。不同部門(mén)在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所處的位置和重要性不同，杠桿率的適度性水平也有不同的界定。如居民部門(mén)（也稱家庭部門(mén)）杠桿通常用債務(wù)/可支配收入表示，主要決定于生命周期框架下的收入和財(cái)富。

我國(guó)家庭部門(mén)杠桿率雖然一直低于某些發(fā)達(dá)國(guó)家，但在2008年以來(lái)在發(fā)達(dá)國(guó)家都在去杠桿的情況下，我國(guó)卻經(jīng)歷了快速增長(zhǎng)。2008年底至2017年6月底，我國(guó)家庭部門(mén)杠桿率的增幅為161.45%，而同期德國(guó)、美國(guó)、日本和英國(guó)增幅都是負(fù)的。雖然從信貸與GDP的比例來(lái)看，我國(guó)家庭部門(mén)的杠桿率較低，但是債務(wù)與收入相比，家庭部門(mén)的杠桿率水平卻非常值得關(guān)注。2016年底，包含公積金貸款在內(nèi)的家庭房貸余額與家庭可支配收入之比達(dá)到68.3%。就是說(shuō)100元的收入中，有68元用于房貸，這還不算民間借貸、親戚朋友借貸和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)借貸等。國(guó)內(nèi)有超過(guò)三分之一的家庭的債務(wù)與收入的比值大于4，也就是說(shuō)是入不敷出的。所以家庭部門(mén)負(fù)債率是我們及其關(guān)注的。

我國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率是最高的，2017年6月底，我國(guó)非金融企業(yè)杠桿率為163.4%，政府部門(mén)杠桿率為45.7%，家庭部門(mén)杠桿率為46.8%。

非金融企業(yè)中，國(guó)企的杠桿率水平更高，這其中，地方政府杠桿率是最高的，2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，地方融資平臺(tái)快速增長(zhǎng)，融資規(guī)?？焖贁U(kuò)大，2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)10.89億元，2016年底，地方政府債務(wù)占政府債務(wù)總額的比例為65.5%。

高杠桿率和杠桿率的快速提高會(huì)拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、制約消費(fèi)規(guī)模擴(kuò)大、不利于去產(chǎn)能和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、導(dǎo)致資金使用效率下降、加劇融資難和融資貴、提高金融危機(jī)發(fā)生的概率。

例如居民部門(mén)加杠桿主要是配置房產(chǎn)，搞杠桿率家庭雖然在房?jī)r(jià)快速上漲的情況下財(cái)富水平快速提高，但流行性較低卻限制了其消費(fèi)能力提升。低杠桿家庭則因?yàn)闆](méi)有足夠的消費(fèi)能力，也無(wú)法有效擴(kuò)大消費(fèi)，更談不上消費(fèi)升級(jí)?？傊用癫块T(mén)加杠桿購(gòu)置房地產(chǎn)都不利于消費(fèi)擴(kuò)大和消費(fèi)升級(jí)，從需求方面對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)造成了很大的負(fù)面影響。如果居民部門(mén)高杠桿引發(fā)金融危機(jī)，就如同美國(guó)在2008年國(guó)際金融危機(jī)之前的情況，危機(jī)的發(fā)生也會(huì)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。

國(guó)際貨幣基金組織研究認(rèn)為，亞洲新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家的信貸繁榮約有70%以危機(jī)結(jié)束，債務(wù)率告訴增長(zhǎng)是金融危機(jī)的先導(dǎo)指標(biāo)之一。所以去杠桿是我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重中之重，2017年，國(guó)務(wù)院成立了金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)，統(tǒng)籌負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定工作。通過(guò)貨幣政策和監(jiān)管政策的綜合運(yùn)用，國(guó)內(nèi)去杠桿取得了較為明顯的成效。