下面這張表羅列了中國所有的大類資產(chǎn)在1998年—2017年每年的收益率。在這張表中,我加入了房地產(chǎn)。之前我們沒有涉及房地產(chǎn),我會在最后介紹一下它,因為它也是一個非常重要的大類資產(chǎn)。根據(jù)這張表,我們可以總結(jié)出中國的大類資產(chǎn)輪動有以下幾個規(guī)律。
在2012年以前,中國的經(jīng)濟(jì)周期還可以看得清楚,它有比較鮮明的通脹和增長周期。所以在2012年以前,由于利率的周期基本上跟著經(jīng)濟(jì)周期在走,利率一般三年完成一次循環(huán)。我們在2012年之前去做債券策略,其實是一件相對比較容易的事情。為什么呢?因為它的規(guī)律就是一年牛市,一年熊市,一年牛皮市。 如果債券是這種走法,那么其他的大類資產(chǎn)基本也是三年完成一次循環(huán),包括房地產(chǎn)。大家想一下,如果按照三年一循環(huán)的規(guī)律去買房,你一定會買在房價的最低點。2006年、2009年、2012年,甚至2015年,這些年的房價都處在每一輪房地產(chǎn)周期的底部。為什么是每隔三年?就是因為過去利率的波動周期是三年。 但是這個規(guī)律不能夠線性外推,如果按它來推的話,今年應(yīng)該是買房的好時點,因為上一次低谷出現(xiàn)在2015年,到現(xiàn)在正好3年過去。但大家別忘了,在2012年之后,利率的波動周期就已經(jīng)打破了三年。2014年、2015年、2016年連續(xù)三年,利率都是下行周期,三年牛市。 這個特征被打破,本質(zhì)上的原因,就是經(jīng)濟(jì)周期的特征被弱化,我們需要回到貨幣信用周期當(dāng)中去看這個問題。 所以在2012年之后,我們看到了很多比較奇怪的現(xiàn)象,就是各類資產(chǎn)的相關(guān)性出現(xiàn)了一些不同的變化。比如2014年的股債雙牛,這在2014年之前是沒有出現(xiàn)過的。股票和債券基本一直是負(fù)相關(guān)的,但是后來變成了正相關(guān)。股票、商品、房地產(chǎn),按道理來講,都應(yīng)該是受益于經(jīng)濟(jì)增長的,所以它們在多數(shù)時候都應(yīng)該是正相關(guān)的,但是大家會發(fā)現(xiàn),其實現(xiàn)在多數(shù)時候它們都是負(fù)相關(guān)的。 比如2014年最好的策略是什么?買股指,空螺紋鋼。今年最好的策略是什么?買螺紋鋼,空股指。我們可以看到二者的走勢是完全相反的。 上一輪房地產(chǎn)開始下坡的時候,是在2013年。2013年房地產(chǎn)一下去,創(chuàng)業(yè)板牛市就起來了。到2015年股災(zāi)爆發(fā)的時候,當(dāng)時大家的第一反應(yīng)是股災(zāi)爆發(fā)會消滅掉一大批中產(chǎn)階級,那么房地產(chǎn)也就沒有希望了。結(jié)果,股災(zāi)一爆發(fā),房地產(chǎn)正式進(jìn)入牛市。 其實2014年股票市場漲的時候,全國的房價還沒怎么漲起來,當(dāng)時只有深圳的房價在漲。全國的房價,尤其是二線城市的房價真正開始大漲,是在2015年下半年,而2015年下半年正好是股票市場崩盤的時候。所以大家會發(fā)現(xiàn),這些所謂的應(yīng)該具有高相關(guān)性的風(fēng)險資產(chǎn),它們的走勢都非常的不一樣。 這就說明,大類資產(chǎn)的輪動不能用經(jīng)濟(jì)周期去解釋,經(jīng)濟(jì)周期是解釋不了這種相關(guān)性的變化的。
附:課程大綱,歡迎訂閱
- E N D - |
|