中金網(wǎng)匯信APP訊 : 2018年，我國(guó)成功推出國(guó)際化的原油期貨品種，并在鐵礦石期貨引入境外交易者，期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放步伐加快。

　　原油期貨是我國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的首個(gè)品種，為更多國(guó)際基礎(chǔ)較好的新期貨品種上市打下基礎(chǔ)。鐵礦石期貨引入境外交易者則是我國(guó)首次原有上市期貨品種的對(duì)外開(kāi)放，這將為期貨市場(chǎng)已有品種的國(guó)際化提供可借鑒的經(jīng)驗(yàn)。

　　這兩種開(kāi)放模式對(duì)于我國(guó)商品期貨國(guó)際化的探索都十分有意義。原油期貨模式將可能成為新期貨品種國(guó)際化的最佳選擇，而鐵礦石期貨模式應(yīng)當(dāng)作為原油期貨模式的有益補(bǔ)充。

　　對(duì)外開(kāi)放多管齊下

　　目前，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的路徑不少。

　　一是引入境外投資者。隨著國(guó)際化的原油期貨品種上市、鐵礦石等條件成熟的商品期貨引入境外投資者，將有更多合格的境外投資者參與國(guó)內(nèi)商品期貨交易，為實(shí)體企業(yè)提供更加多樣的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　二是實(shí)施境內(nèi)外交割。目前國(guó)內(nèi)有色金屬、化工類(lèi)產(chǎn)品已成功開(kāi)展保稅交割。未來(lái)，針對(duì)相關(guān)期貨品種國(guó)際化需求，國(guó)內(nèi)交易所有望在境外設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)。

　　三是期貨機(jī)構(gòu)的國(guó)際化。包括期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立、收購(gòu)公司，引入境外股東，積極開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)。

　　四是開(kāi)展多種對(duì)外合作。國(guó)內(nèi)交易所可以與境外期貨交易所開(kāi)展產(chǎn)品互掛，為境外投資者提供中國(guó)相關(guān)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

　　兩大模式各有特點(diǎn)

　　原油期貨上市、鐵礦石期貨引入境外交易者已成為期貨品種國(guó)際化的兩種模式。兩種模式有很多不同之處。

　　平臺(tái)方面，原油期貨在上海國(guó)際能源交易中心（下稱(chēng)“上期能源”）上市交易。上期能源是經(jīng)中國(guó)證 監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所發(fā)起設(shè)立的、面向期貨市場(chǎng)參與者的國(guó)際交易場(chǎng)所，注冊(cè)在中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)。由于在全新設(shè)計(jì)的對(duì)外開(kāi)放平臺(tái)交易，所以一方面原油期貨的規(guī)則制度可以更多地從品種國(guó)際化、更有利于境外投資者參與的角度進(jìn)行設(shè)計(jì)安排；另一方面，獨(dú)立的平臺(tái)運(yùn)作，也有利于期貨市場(chǎng)國(guó)際化的探索，從風(fēng)險(xiǎn)管理角度也可以更好地隔離各種風(fēng)險(xiǎn)。

　　而鐵礦石期貨則在大連商品交易所上市。在原有平臺(tái)組織交易，總體上會(huì)保留原有的交易規(guī)則制度體系，新增對(duì)外開(kāi)放的機(jī)制安排，從而更容易獲得成功。

　　市場(chǎng)參與者開(kāi)戶方面，原油期貨所有的市場(chǎng)參與者均必須重新開(kāi)戶，需要滿足原油期貨投資者適當(dāng)性制度要求。

　　對(duì)于鐵礦石期貨，匯信原引《大連商品交易所特定品種交易者適當(dāng)性管理辦法》（下稱(chēng)“《辦法》”）的規(guī)定，在《辦法》實(shí)施前已開(kāi)戶的客戶可直接參與特定品種期貨交易。在《辦法》實(shí)施后開(kāi)戶的客戶，先關(guān)閉其特定品種期貨交易權(quán)限，對(duì)符合鐵礦石適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)的客戶開(kāi)通特定品種期貨交易權(quán)限。

　　境外投資者參與模式方面，原油期貨境內(nèi)參與方式和現(xiàn)有的期貨品種參與模式一致，境內(nèi)的客戶都可以通過(guò)境內(nèi)的期貨公司會(huì)員，參與能源中心原油期貨交易，境內(nèi)的大型石油公司會(huì)成為自營(yíng)會(huì)員，參與到交易中來(lái)。

　　境外參與方式是原油期貨設(shè)計(jì)上的創(chuàng)新。境外的客戶有四種參與模式：第一種，可以通過(guò)境內(nèi)的期貨公司直接參與到原油期貨的交易中來(lái)；第二種，境外客戶在已有境外相應(yīng)機(jī)構(gòu)為其代理交易的，可以讓境外的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)成為能源中心的中介機(jī)構(gòu)，這個(gè)中介機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)境內(nèi)的期貨公司以二級(jí)代理的方式參與原油期貨的交易；第三種，中介機(jī)構(gòu)也可以申請(qǐng)成為能源中心的境外特殊參與者，代理境外投資者參與原油期貨；第四種，大型金融機(jī)構(gòu)、涉油企業(yè)可以申請(qǐng)直接作為交易所境外特殊自營(yíng)參與者，參與原油期貨。

　　對(duì)于鐵礦石期貨，在對(duì)外開(kāi)放初期，境外交易者目前只有類(lèi)似原油的前兩種方式參與。

　　相互補(bǔ)充和借鑒

　　對(duì)比來(lái)看，原油期貨模式的國(guó)際化更加全面徹底。

　　一是規(guī)則國(guó)際化。原油期貨模式從設(shè)計(jì)到交易運(yùn)行都是立足于全球化的市場(chǎng)，相比鐵礦石期貨更加一步到位，規(guī)則制度體系更貼近國(guó)際化，能更好地適應(yīng)境外投資者的參與需求，并且不需要像鐵礦期貨那樣受到兼顧現(xiàn)有境內(nèi)投資者狀況的制約。無(wú)論對(duì)境內(nèi)、境外投資者都按照一致的規(guī)則、準(zhǔn)入要求和適當(dāng)性制度進(jìn)行管理。

　　二是有利于風(fēng)險(xiǎn)管理。上海原油期貨在全新平臺(tái)上市交易，有助于隔離境內(nèi)外市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)，很大程度上避免了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)從境外直接傳導(dǎo)至境內(nèi)。此外，作為上海期貨交易所的子公司，上海能源交易中心采用公司治理結(jié)構(gòu)，不受現(xiàn)有會(huì)員制交易所的體制約束，有利于體現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性，更容易得到境外市場(chǎng)的認(rèn)同。

　　三是發(fā)展空間廣闊。原油期貨模式的繼續(xù)推廣，可以探索上市更多的國(guó)際化品種，如汽、柴油和20號(hào)標(biāo)準(zhǔn)橡膠等能源品種、以商品指數(shù)為標(biāo)的的衍生類(lèi)期貨產(chǎn)品等。另外，原油期貨模式也可以發(fā)展為將國(guó)內(nèi)現(xiàn)有期貨品種在繼續(xù)保留境內(nèi)交易所上市的基礎(chǔ)上，推出境外“版本”的模式。

　　不過(guò)，采用原油期貨模式，無(wú)論是推出新品種還是上市現(xiàn)有國(guó)內(nèi)商品期貨品種，交易規(guī)則有別于境內(nèi)現(xiàn)有市場(chǎng)，都要重新開(kāi)戶、從無(wú)到有組織交易，市場(chǎng)的活躍、合約的連續(xù)性、交割的便利性都有待檢驗(yàn)，原油期貨的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R4，高于鐵礦期貨，因此從上市到逐步成熟尚有一個(gè)較長(zhǎng)的過(guò)程。此外，還受制于國(guó)內(nèi)外匯、稅收等相關(guān)對(duì)外開(kāi)放政策的制約，存在初期境外參與者可能不足的問(wèn)題，而境內(nèi)投資者也有逐步培育的過(guò)程。

　　鐵礦石期貨模式則為境內(nèi)成熟品種國(guó)際化提供便捷路徑。

　　通過(guò)鐵礦石期貨模式引入境外參與者，對(duì)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)成熟品種國(guó)際化起到探索示范作用。作為已上市的期貨品種，引入境外投資者后，鐵礦期貨的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R3，引入境外交易者前后的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不變，現(xiàn)有境內(nèi)投資者的繼續(xù)參與，確保了市場(chǎng)的交易規(guī)模和合約的穩(wěn)定性、價(jià)格的連續(xù)性，有助于市場(chǎng)功能的更有效發(fā)揮。

　　鐵礦石期貨模式體現(xiàn)出更多的“中國(guó)特色”，在國(guó)際化的同時(shí)，有助于形成“中國(guó)價(jià)格”和“中國(guó)聲音”。比如，鐵礦石期貨保持國(guó)內(nèi)慣例，掛牌月份仍為12個(gè)月；在計(jì)價(jià)方式方面，鐵礦石期貨保持現(xiàn)有合約和基本規(guī)則制度不變，仍采用含稅價(jià)格；在交割方面，鐵礦石期貨實(shí)行保稅交割和完稅交割并存，通過(guò)倉(cāng)單置換來(lái)打通兩種交割模式。

　　不過(guò)，相較于原油期貨模式，雖然R3的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)較R4低，鐵礦石期貨仍要注意防范由國(guó)際化帶來(lái)的境外風(fēng)險(xiǎn)向境內(nèi)傳導(dǎo)的影響。

　　匯信分析師認(rèn)為鐵礦石期貨在現(xiàn)有平臺(tái)基礎(chǔ)上引進(jìn)境外交易者，更有利于境內(nèi)現(xiàn)有成熟商品期貨的對(duì)外開(kāi)放；原油期貨模式更適合已在國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)作成熟、受到廣泛認(rèn)可、境內(nèi)又存在較好現(xiàn)貨基礎(chǔ)的新品種上市。兩種模式相互補(bǔ)充、相互借鑒，從而共同推動(dòng)我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的國(guó)際化進(jìn)程。