廠長的話

“這次不一樣”可以說是投資中最貴的一副藥。2007、2015年，還有前面的郁金香泡沫、南海泡沫等等，抱著僥幸心理的都虧慘了。反過來說，底部其實(shí)也是這樣的，有好機(jī)會(huì)不去抓住，也是很大損失呢！今年跌得太慘了，大家都極度悲觀，因?yàn)橘Q(mào)易戰(zhàn)，因?yàn)橘Y管新規(guī)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下臺(tái)階，而忽視了去杠桿政策的調(diào)整，更積極的財(cái)政政策。今天我們一起來看下，曾經(jīng)8年賺到700%的價(jià)值投資代表人物陳光明如何面對(duì)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的。

價(jià)值投資的本質(zhì)：均值回歸與資本逐利

均值回歸是投資的基本常識(shí)，價(jià)格有向價(jià)值回歸的萬有引力。

整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，長期圍繞均值在波動(dòng)。千萬不要以為樹可以長到天上，不要認(rèn)為18層地獄下還有18層，雖然有這樣的概率，但卻是小概率。

價(jià)值投資的特征和優(yōu)勢(shì)，基本上更加符合商業(yè)的本質(zhì)，具有更高的概率獲得成功，追求絕對(duì)收益，避免永久性損失，規(guī)避人性弱點(diǎn)。大部分人認(rèn)購基金都會(huì)在股市高點(diǎn)，而在低點(diǎn)的時(shí)候認(rèn)購額度比較少，這就是人性弱點(diǎn)。

事實(shí)上應(yīng)該利用均值回歸，如果說永久性損失能夠回避掉，再利用復(fù)利的原則耐心去做價(jià)值投資。

輕易預(yù)測(cè)市容易犯錯(cuò)誤

收益更多源于平衡市

我們做價(jià)值投資其實(shí)最不喜歡的是牛市，當(dāng)然太大的熊市也不太喜歡。

如果是自己的錢還比較平淡，但如果是客戶的錢，客戶經(jīng)受不住過山車般的考驗(yàn)。你是駕駛員，客戶就在你旁邊的副駕駛座位上，你在那個(gè)高高的山崗、蜿蜒的山路上一路往下沖，他在旁邊嚇都嚇?biāo)懒恕Ｋ陀X得慢點(diǎn)慢點(diǎn)，不要虧錢。但是如果真遇到大熊市、出現(xiàn)這種情況的時(shí)候，不虧錢也是蠻難的。除非你是做對(duì)沖基金的。

這里稍微提一下。其實(shí)對(duì)沖基金不是一個(gè)最好的標(biāo)的，經(jīng)過十幾、二十幾年甚至更長時(shí)間，它的風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)整體并不是很高。但它有存在的理由，因?yàn)橛刑嗟娜瞬辉敢馊コ惺苓@中間的顛簸。

另外，過度自信其實(shí)也很正常。那些人都覺得，如果方向盤掌握在我自己手里，你坐在那個(gè)副駕駛上，他可能就踏實(shí)一點(diǎn)。但是他把自己的性命交給你的時(shí)候，他永遠(yuǎn)都很難相信你能把這車開好，他會(huì)擔(dān)心你會(huì)不會(huì)撞到樹上或者翻到懸崖里去。

所以，我們更喜歡平衡的市場，因?yàn)橘嶅X依靠的是企業(yè)盈利的增長，而不是靠水漲船高、大家瘋抬一把股價(jià)后作鳥獸散。

只要選對(duì)票：價(jià)值投資比博弈更簡單

相比博弈，價(jià)值投資其實(shí)真的非常簡單。

無論做實(shí)業(yè)還是做投資，只要你是實(shí)實(shí)在在的、不是想從博弈的角度來賺錢、不是完全不去創(chuàng)造價(jià)值、不是只想著轉(zhuǎn)移價(jià)值的話，那么無論做實(shí)業(yè)還是做投資都是一樣的。

你肯定得在定價(jià)不充分或者需求沒有滿足的情況下，提早進(jìn)入。或者你沒有進(jìn)入的那么早，但是你確實(shí)就能比別人做得好。比如，可能你現(xiàn)在買的股票并不見得很便宜，但是你知道未來會(huì)更好。否則的話，長遠(yuǎn)看，肯定是要輸錢的。

因?yàn)槌Ｔ诤舆呑撸y免不濕腳。而投資遵循本質(zhì)的道理：資本是逐利的，均值會(huì)回歸的。

只不過有的公司和行業(yè)，它可以長期持續(xù)。有的公司和行業(yè)，周期會(huì)比較短。周期不一樣，這是對(duì)價(jià)值投資非常大的挑戰(zhàn)，所以價(jià)值投資需要長期的錢。

價(jià)值陷阱太多：最難的是價(jià)值評(píng)估

價(jià)值投資難度就是在于價(jià)值評(píng)估，因?yàn)橹袊膬r(jià)值陷阱是非常多的，你能回避掉盡可能多的價(jià)值陷阱，你的收益就會(huì)提高很多。然而真正好的能夠產(chǎn)生持續(xù)回報(bào)的公司還是比較少。

回報(bào)的來源可以從這個(gè)公式來思考。

投資收益率=ROE×（1-分紅率）+（1/PE）×分紅率

你整個(gè)的收益，要么是拿到手的分紅，要么是凈資產(chǎn)持續(xù)回報(bào)。所以如果是一個(gè)成長型的公司，初始估值很低沒關(guān)系，但ROE一定要高。如果ROE不高，公司說的再好，其實(shí)是說給新股東或者說給新債務(wù)人聽的。

以煙草公司“菲利普莫里斯”為例，這只在過去50年美國市場表現(xiàn)最好的股票，長期回報(bào)率高企的原因在于分紅很高、業(yè)績沒成長，但是它的roe很高。

這家公司銷量下滑但是價(jià)格提升，行業(yè)沒有技術(shù)進(jìn)步，公司幾乎不需要投入，絕大多數(shù)利潤都用于分紅。

投資者對(duì)于煙草行業(yè)存在種種擔(dān)心，包括銷量下滑、持續(xù)經(jīng)營的合法性等，導(dǎo)致煙草公司的估值一直很低，而低估值又推升了股息率，數(shù)十年的高股息率，在復(fù)利的作用下，爆發(fā)出驚人的威力。

從這個(gè)意義上來講，做價(jià)值投資的人不是不看中成長股，而是說很多的成長股實(shí)際上最后是不符合價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)。從長遠(yuǎn)看，它提供不了長期的股東回報(bào)，因?yàn)樗旧聿荒軌蛸嵑芏嗟腻X。

投資回報(bào)率跟你買入PE的倒數(shù)也就是說初期的估值，以及ROE這兩個(gè)因素相關(guān)。至于會(huì)不會(huì)分紅，其實(shí)本身沒有那么重要。如果不分紅是為了繼續(xù)投資，那就沒那么重要。

價(jià)值投資知易行難，最后還是要落到投資經(jīng)理對(duì)價(jià)值評(píng)估能力上。