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目 錄 第一篇 研報綜述：華友鈷業(yè) 第一節(jié) 產(chǎn)能優(yōu)勢：供給彈性小，龍頭地位穩(wěn)固 第二節(jié) 成本優(yōu)勢：背靠剛果金，得天獨厚 第三節(jié) 轉(zhuǎn)型優(yōu)勢：鋰電新能源材料的領航者 研報綜述：華友鈷業(yè) 券商觀點總結(jié)： ① 鈷行業(yè)龍頭。華友鈷業(yè)已成長為國內(nèi)最大的鈷化學品生產(chǎn)商，并已建立起獨立、完整的鈷銅礦產(chǎn)資源的采、選、冶產(chǎn)業(yè)鏈體系，鈷產(chǎn)品產(chǎn)能方面全球第一。 ② 深耕剛果（金），構(gòu)建多元化、低成本原料供應渠道與優(yōu)勢，保障了公司低成本鈷原料供應，是公司的核心競爭優(yōu)勢。 ③ 進軍三元前驅(qū)體，入股AVZ，為向鋰電新能源材料行業(yè)領導者轉(zhuǎn)型升級提供鋰資源保障。 產(chǎn)能優(yōu)勢 供給彈性小，龍頭地位穩(wěn)固 一、中信證券：鈷產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)擴張，龍頭地位穩(wěn)固 華友鈷業(yè)，鈷產(chǎn)品產(chǎn)能全球第一。公司2016年精煉鈷產(chǎn)量（金屬量）約2萬噸，產(chǎn)量居于全球第一，是排名第二的自由港公司（原芬蘭OMG公司）的兩倍。 國內(nèi)方面，2017年國內(nèi)精煉鈷產(chǎn)能超過1萬噸的僅有華友鈷業(yè)、格林美和金川集團三家，其中華友鈷業(yè)產(chǎn)能2.4萬噸，龍頭地位穩(wěn)固。 公司鈷系列產(chǎn)品產(chǎn)能主要分布在衢州華友鈷新材料有限公司和浙江桐鄉(xiāng)本部（力科鈷鎳）。其中衢州華友鈷產(chǎn)品產(chǎn)能約1.8萬噸，桐鄉(xiāng)本部鈷產(chǎn)品產(chǎn)能約6000噸，合計2.4萬噸。 公司鈷產(chǎn)品銷量快速增長，行業(yè)龍頭地位顯著。2016年公司銷售鈷產(chǎn)品超過3.9萬噸（折合金屬量超過2萬噸），同比增長70.9%。 根據(jù)安泰科測算，2016年公司鈷產(chǎn)品銷量占國內(nèi)消費量超過40%，占全球總消費量約20%。2017年上半年，公司銷售鈷產(chǎn)品超過1.9萬噸（折合金屬量8930噸），較去年同期增長27%。 二、開源證券：鈷供給彈性小，擴產(chǎn)有限，布局鈷礦優(yōu)勢凸顯 鈷礦生產(chǎn)主要集中于剛果金地區(qū)，占全球產(chǎn)量70%以上。從2018將要投產(chǎn)的產(chǎn)能看，華友鈷業(yè)的兩個礦山項目將投產(chǎn)4000噸產(chǎn)能，萬寶礦業(yè)3000噸，其他主要礦產(chǎn)投產(chǎn)合計6500噸，華友鈷業(yè)約占總擴產(chǎn)的30%。 因此，2018年鈷礦產(chǎn)能增量預計非常有限，這給鈷價提供較強支撐，而華友鈷業(yè)增產(chǎn)占比較高，鈷礦優(yōu)勢凸顯。 三、天風證券：上控資源、下拓市場，鈷業(yè)龍頭有望享受量價齊升 華友鈷業(yè)在上游資源端通過CDM公司搭建剛果(金)當?shù)夭少徬到y(tǒng)，2018年隨著公司PE527項目和Mikas技改項目逐步達產(chǎn)，公司自有礦產(chǎn)量將達4000噸，使公司當?shù)夭少?自有礦山原材料占比達50%左右。 同時，通過參股NZC14.76%股權以及LuckyResource51%股權以及布局鋰電回收，為公司長期發(fā)展提供了資源保障。下游領域隨著公司下游客戶的拓展，2018年公司鈷產(chǎn)品產(chǎn)量預計將由2017年的2.4萬噸增加至3萬噸，將有25%左右的增量空間。 在鈷價持續(xù)上漲以及公司產(chǎn)量提升的背景下，公司業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升。 成本優(yōu)勢 背靠剛果金，得天獨厚 一、中信證券：上游鈷資源自給率穩(wěn)步提升 華友鈷業(yè)原材料來源由三部分組成：自有礦山、剛果（金）當?shù)刭Q(mào)易系統(tǒng)收購、向國際大宗貿(mào)易商或礦山企業(yè)采購。公司2016年由子公司提供的鈷礦原料占全年原料采購總量約50%。隨著礦山投產(chǎn)，自給率有望進一步提升。
公司在剛果（金）采購鈷礦原料具備較大的成本優(yōu)勢。根據(jù)招股說明書，公司在剛果（金）深耕多年，在當?shù)夭少彸杀镜陀趪鴥?nèi)直接向國際礦業(yè)公司或貿(mào)易商的采購價格，成本優(yōu)勢顯著。 目前，公司直接控制的資源儲量鈷金屬量約7萬噸、銅金屬量約58萬噸，公司間接控制的銅資源量超過30萬噸，鈷資源量近2萬噸（金屬量）。 在鈷礦項目建設進度方面領先。在國內(nèi)鈷行業(yè)上市公司中僅次于洛陽鉬業(yè)。并且PE527已于2017年年底投產(chǎn)，Mikas技改項目也將于2018年上半年投產(chǎn)，有望迅速釋放產(chǎn)能，帶來盈利增厚。 二、中泰證券：多元化、低成本的原料渠道是公司核心競爭優(yōu)勢 全球鈷資源集中于剛果金。全球探明鈷儲量約為700萬噸，其中48%位于剛果（金），中國為鈷資源貧乏國家，對進口的依賴度很高，90%以上的鈷原料來自于海外，尤其是剛果。 公司在剛果金建立的多元化、低成本的原料網(wǎng)絡，是公司核心競爭優(yōu)勢。由于鈷行業(yè)的原材料成本占生產(chǎn)成本的比重一般要超過70%，可以毫不夸張的說，對于中國鈷行業(yè)，得原料者得天下。 目前公司在剛果金形成的獨具優(yōu)勢的礦山開采基地、冶煉基地和銅鈷原材料采購網(wǎng)絡是其最重要的一環(huán)。 轉(zhuǎn)型優(yōu)勢 鋰電新能源材料的領航者 一、中信證券：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，轉(zhuǎn)型鋰電新能源材料領航者 2017年以來，華友鈷業(yè)通過收購和認購股份等方式積極布局鋰電新能源材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈，包括上游鋰礦資源、下游正極材料生產(chǎn)，鋰電資源循環(huán)回收等，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局逐漸成型。 ① 公司切入鋰上游資源。子公司華友國際認購澳洲AVZ公司新發(fā)行的1.86億股股份，占增發(fā)完成后總股本的11.2%。 AVZ公司擁有剛果（金）Manono項目60%的權益，Manono項目為勘探權項目，存在一定鋰資源找礦潛力。公司三元前驅(qū)體產(chǎn)能迅速。 ② 公司股東收購巴莫科技，切入下游正極材料生產(chǎn)領域。2017年6月28日，公司第二大股東華友投資簽署收購協(xié)議，擬收購天津巴莫科技股份有限公司42.02%的股份，收購完成后，華友投資將成為巴莫科技的第一大股東。
巴莫科技是鋰電正極材料生產(chǎn)的領先企業(yè)，具備出色的技術以及產(chǎn)品優(yōu)勢。2016年公司正極材料產(chǎn)能1萬噸/年，出貨量全球前六。 預計2017年底產(chǎn)能將達到2.5萬噸/年。其成都生產(chǎn)基地5000噸/年的高鎳三元正極材料產(chǎn)能實現(xiàn)批量供貨，技術研發(fā)處于行業(yè)領先。
③ 公司加大資源循環(huán)回收業(yè)務布局力度。2017年收購韓國TMC公司70%股權，TMC公司業(yè)務為從廢舊鋰離子電池中回收提取鈷、鋰原料，產(chǎn)品主要為二次電池中與鈷相關的料，包括氫氧化鈷、四氧化三鈷等。
2017年8月，公司收購臺灣碧倫生物技術股份有限公司100%股權。碧倫生技2017年年中進入鋰電材料回收利用業(yè)務領域，并投入試生產(chǎn)，目前設計產(chǎn)能約70-100噸/月金屬量。
二、中泰證券：鋰礦+正極材料，從鈷業(yè)巨頭向鋰電新能源材料行業(yè)領導者進發(fā) ① 進軍三元前驅(qū)體，對接新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。公司早在2014年便已開始進行三元前驅(qū)體的研發(fā)。2017年上半年，該板塊營收繼續(xù)大幅提升，同時由于產(chǎn)品認證順利，且產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，毛利率達到14.48%。
當前公司正在加快產(chǎn)品開發(fā)速度，產(chǎn)品研發(fā)認證取得新突破，部分高端三元前驅(qū)體產(chǎn)品通過BASF、LGC、當升、杉杉等知名企業(yè)的認證，并進入世界知名品牌汽車和特斯拉儲能產(chǎn)業(yè)鏈。 ② 聯(lián)合浦項，深化鋰電正極材料布局。公司公告擬與浦項（POSCO）成立浙江華友浦項新能源有限公司、浙江浦項華友新能源有限公司兩家合資公司。 我們認為，公司此次合作是公司向鋰電能源材料行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要舉措，將有效整合在原料、技術與市場渠道等方面的優(yōu)勢，增強公司在韓系電池供應鏈中的市場地位，共同打造具有國際競爭力的鋰電新能源材料產(chǎn)業(yè)鏈。
AVZ公司擁有剛果（金）Manono項目60%權益，尚需進一步開展勘探工作，初步勘察表明該地區(qū)富鋰偉晶巖礦床潛力較大。
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