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目前市場(chǎng)低迷，投資者最關(guān)心的問(wèn)題是，A股的“底”到底在哪里？ 在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，歷史上A股市場(chǎng)共經(jīng)歷了五輪牛熊轉(zhuǎn)換周期。 在經(jīng)歷了近三年的漫漫調(diào)整后，無(wú)論用指數(shù)跌幅、市盈率、市凈率、成交量等指標(biāo)來(lái)衡量，還是從市場(chǎng)所推崇的“淡水泉時(shí)刻”、“巴菲特指標(biāo)”來(lái)看，當(dāng)前A股市場(chǎng)均顯現(xiàn)出歷史大底的特征。 雖然難以確定A股何時(shí)走出反轉(zhuǎn)向上趨勢(shì)，但基金經(jīng)理們普遍認(rèn)為，當(dāng)前A股估值已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值投資者和機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間，特別是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)洗禮后，那些經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、擁有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、具備一定安全邊際并且業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司，其投資價(jià)值已越來(lái)越得到市場(chǎng)的認(rèn)可。 “歷史大底”特征顯現(xiàn) 海通證券在一份研報(bào)中表示，自1991年以來(lái)，A股已經(jīng)歷了五輪“牛市—熊市—震蕩市”周期不斷交替的過(guò)程。 自2016年1月底上證綜指跌至2638點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)再次進(jìn)入中長(zhǎng)期圓弧底階段。 上證綜指從2015年6月12日的高點(diǎn)5178點(diǎn)至今最大跌幅為49%，本輪調(diào)整截至目前已持續(xù)約3年，全部A股PE、PB最低分別降至15倍、1.7倍。 從估值水平、指數(shù)跌幅等角度來(lái)看，當(dāng)前A股已經(jīng)與前幾次市場(chǎng)底部相似，正處于第五輪周期的底部區(qū)域。 富國(guó)基金援引的數(shù)據(jù)顯示，2000年至今，A股的歷史大底一共出現(xiàn)了三次，分別是2005年6月6日上證綜指998點(diǎn)、2008年10月28日上證綜指1665點(diǎn)和2013年6月25日上證綜指1850點(diǎn)。 不同于階段性底部，歷史大底的形成都?xì)v經(jīng)了漫漫熊市。 那么，歷史大底都有哪些特征呢？ 富國(guó)基金認(rèn)為，首先是跌幅大，三次歷史大底從前期最高點(diǎn)分別下跌56%、73%和47%。 其次是估值低，三次歷史大底的PE分別為18.4倍、13.8倍和12.0倍，PB分別為1.7倍、2.1倍和1.5倍，絕對(duì)估值均處于較低水平。 最后是市場(chǎng)情緒低迷，三次歷史大底破凈公司的占比分別為13.5%、11.4%和6.3%。 “破凈公司數(shù)大幅增加是反映市場(chǎng)情緒低迷的一大指標(biāo)。通常情況下，破凈說(shuō)明一家公司破產(chǎn)清算的價(jià)值都比現(xiàn)有市值高，相當(dāng)于公司在打折賣出。如果大量公司都這樣打折賣出，說(shuō)明市場(chǎng)情緒整體悲觀。”富國(guó)基金表示。 與此同時(shí)，私募界也存在著“淡水泉時(shí)刻”的說(shuō)法，用于比喻市場(chǎng)底部的出現(xiàn)。 簡(jiǎn)單而言，就是當(dāng)百億私募淡水泉旗下的基金凈值大幅下跌時(shí)，往往是加倉(cāng)買入的好時(shí)機(jī)。 以“淡水泉成長(zhǎng)一期”為例，產(chǎn)品成立至今，歷史凈值的回撤超過(guò)30%的情況，一共發(fā)生過(guò)3次，分別是2008年10月、2015年9月和2016年2月。 而隨后的產(chǎn)品凈值均出現(xiàn)了不同程度的反彈，尤其是2016年2月的那次觸底后，產(chǎn)品凈值更是在2017年11月創(chuàng)出了歷史新高，達(dá)到了6.246元。 而截至8月15日，淡水泉成長(zhǎng)一期的最新凈值為4.7729元，較最高點(diǎn)回撤了逾20%。 另一方面，股神巴菲特所運(yùn)用的“巴菲特指標(biāo)”也被投資者用作判斷股市投資價(jià)值的指標(biāo)。 2001年，巴菲特在《財(cái)富》雜志上發(fā)表了題為《巴菲特論股市》的文章，首次提出使用“巴菲特指標(biāo)”，即上市公司股票總市值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比值，來(lái)表示市場(chǎng)資金往股票市場(chǎng)的流入程度，據(jù)此判斷股票市場(chǎng)的牛熊。 前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，當(dāng)前滬深兩市的總市值大約為47萬(wàn)億元，而中國(guó)的GDP在2017年大約為82萬(wàn)億元，因此，A股的“巴菲特指標(biāo)”只有約57%，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美股，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于巴菲特指數(shù)70%至80%的大底區(qū)間。 若將A股、內(nèi)陸在港股上市的公司和海外中概股加總，則總市值為72萬(wàn)億元。如此算來(lái)，“巴菲特指標(biāo)”約為88%，仍然遠(yuǎn)低于美股的140%。 從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每次A股處于歷史底部往往也伴隨著外資的大舉入場(chǎng)。 自2017年1月3日富達(dá)利泰投資登記備案至今，共有15家外資系私募基金管理人獲批牌照。其中，有9家已發(fā)行15只基金產(chǎn)品，10只產(chǎn)品投資于A股市場(chǎng)。 據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年1月至7月，境外資金累計(jì)凈流入A股市場(chǎng)金額已達(dá)到1616億元。 “當(dāng)前A股市場(chǎng)的悲觀氛圍很容易讓人忽視正面信息，但以北上資金、QFII和國(guó)際私募為代表的外資布局A股市場(chǎng)的熱情卻持續(xù)高漲，這對(duì)于普通投資者而言或許具有一定指向意義?！睖弦晃换鸱治鰩煴硎?。 短期難迎趨勢(shì)性上漲行情 盡管機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于A股正處于歷史底部區(qū)域已達(dá)成共識(shí)，但對(duì)于A股究竟何時(shí)走出反轉(zhuǎn)向上趨勢(shì)仍然充滿分歧。 富國(guó)基金表示，過(guò)去三次A股走出歷史大底均有一定催化因素。 第一次是2005年6月6日，A股在“股權(quán)分置改革”等政策利好下步入大牛市行情； 第二次是2008年10月28日，在“四萬(wàn)億投資”和“十萬(wàn)億信貸”政策刺激下，經(jīng)濟(jì)觸底回升，股市迎來(lái)V型反轉(zhuǎn)； 第三次是2013年6月25日，央行降準(zhǔn)降息釋放流動(dòng)性，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，A股同時(shí)迎來(lái)“政策?！焙汀皩捤膳！?。 反觀當(dāng)下，富國(guó)基金認(rèn)為，A股16倍PE和1.7倍PB的估值水平相對(duì)于歷史大底還有一定空間，但歷史大底往往是極端情緒的反映，由此可見(jiàn)，目前估值水平越來(lái)越具有歷史底部特征。 另外，雖然當(dāng)前破凈公司數(shù)占比5.5%，相比歷史上的三次大底還不是非常高，但絕對(duì)數(shù)量已超過(guò)歷史大底水平。從目前來(lái)看，不建議短期搏殺抄底，更建議逐漸分段買入。 匯豐晉信消費(fèi)紅利的基金經(jīng)理是星濤表示，從歷史來(lái)看，磨底往往是一個(gè)非常漫長(zhǎng)的過(guò)程。 而且觀察2016年到2017年炒上去的‘漂亮50’或其他消費(fèi)龍頭，目前都還沒(méi)呈現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性調(diào)整走勢(shì)，所以判斷整個(gè)市場(chǎng)真正的調(diào)整還沒(méi)完全結(jié)束。 后續(xù)可能有一些結(jié)構(gòu)性行情，但出現(xiàn)趨勢(shì)性行情的概率不大。 金鷹基金首席策略分析師楊剛認(rèn)為，對(duì)于當(dāng)前的A股而言，估值并不是根本問(wèn)題。A股當(dāng)前估值已與歷史上幾大著名的底部區(qū)域相當(dāng)，同時(shí)也顯著低于上一個(gè)底部，即2638點(diǎn)的估值。 橫向來(lái)看，與經(jīng)歷9年多大牛市的美股以及其他新興市場(chǎng)相比，A股在估值和成長(zhǎng)性上也都具有明顯的優(yōu)勢(shì)，而這也是更追求長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的海外機(jī)構(gòu)投資者，為何在今年屢跌屢買的重要原因。 在楊剛看來(lái)，當(dāng)前A股市場(chǎng)持續(xù)下跌主要源于投資者信心低落。 因此，對(duì)于日趨悲觀的A股投資者而言，幾個(gè)偏樂(lè)觀的理由值得關(guān)注。 首先，從內(nèi)外資持續(xù)的方向性差異中尋找信心和底氣。 其次，市場(chǎng)情緒的根本性扭轉(zhuǎn)需要時(shí)間和重要數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證。 最后，市場(chǎng)短期或有反彈，但中長(zhǎng)期而言，期待改革再出發(fā)。 朱雀投資則認(rèn)為，目前A股的估值指標(biāo)、量能指標(biāo)、市場(chǎng)情緒特征等均表明市場(chǎng)逐步進(jìn)入底部階段，其中一些板塊的估值已經(jīng)低于歷史底部的平均估值，這些板塊已經(jīng)率先走出企穩(wěn)反彈的走勢(shì)，意味著長(zhǎng)線價(jià)值投資者對(duì)于其低估值的認(rèn)同。 可以說(shuō)，A股整體已進(jìn)入低估值區(qū)間，并且估值已經(jīng)落入價(jià)值投資者和機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略配置區(qū)間，這無(wú)疑減少了市場(chǎng)大幅下跌的可能性。 基本面選股仍是可靠的投資策略 在多位基金經(jīng)理看來(lái)，雖然A股暫時(shí)難以擺脫磨底行情，但基本面選股仍然是可靠的投資策略。 尤其是經(jīng)過(guò)市場(chǎng)洗禮后，那些經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、擁有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、具備一定安全邊際并且業(yè)績(jī)可持續(xù)增長(zhǎng)的上市公司，已越來(lái)越顯現(xiàn)出投資性價(jià)比。 國(guó)聯(lián)安基金 雖然目前A股市場(chǎng)的表現(xiàn)不盡如人意，但不容忽視的是，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。 除了外資涌入，養(yǎng)老金入市、沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的主題炒作等受到進(jìn)一步監(jiān)管等因素，都在暗示目前市場(chǎng)已出現(xiàn)了變化。 中信保誠(chéng)基金 資金方面，下半年的增量資金仍然主要來(lái)自于外資和險(xiǎn)資，風(fēng)格更偏價(jià)值穩(wěn)健。 從估值來(lái)看，當(dāng)前A股整體估值較低，特別是銀行等價(jià)值藍(lán)籌的估值處于歷史低位，后續(xù)有較大修復(fù)空間。 此外，那些研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)、成長(zhǎng)空間巨大的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股或?qū)⒂瓉?lái)長(zhǎng)期配置的良機(jī)。 具體到板塊，大銀行、大建筑、消費(fèi)白馬股等價(jià)值藍(lán)籌板塊仍是配置首選。 長(zhǎng)城基金 綜合國(guó)內(nèi)外基本面的因素，未來(lái)一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，A股還是以存量資金博弈和持續(xù)震蕩為主要格局。 由于絕大多數(shù)行業(yè)估值都處于歷史底部，也都各有各的邏輯，因此結(jié)構(gòu)上或出現(xiàn)短線反彈和輪動(dòng)行情。 建議投資者從長(zhǎng)線出發(fā)，不過(guò)度悲觀，不盲目樂(lè)觀，從戰(zhàn)略上關(guān)注那些基本面比較扎實(shí)、具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯的個(gè)股。 朱雀投資 會(huì)在不斷強(qiáng)化持股結(jié)構(gòu)的前提下，以中高倉(cāng)位積極參與底部構(gòu)建。 近期將逐步提升對(duì)半年報(bào)的關(guān)注度。 選股上，總體保持樂(lè)觀的心態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，堅(jiān)持產(chǎn)業(yè)鏈深度研究，挖掘長(zhǎng)期增長(zhǎng)的景氣行業(yè)的優(yōu)勢(shì)公司。
中歐行業(yè)成長(zhǎng)基金經(jīng)理王培表示，總體看，目前處于一個(gè)長(zhǎng)期相對(duì)清晰但短中期比較模糊的階段，此時(shí)市場(chǎng)的特征是信心不足、交易意愿孱弱。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)之所以韌性很足就是因?yàn)閾碛旋嫶蟮南M(fèi)市場(chǎng)基數(shù)，以及大規(guī)模的生產(chǎn)制造工廠。 對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)立足于能源安全、醫(yī)療服務(wù)和制造增效三個(gè)方面。 國(guó)投瑞銀基金 展望未來(lái)，具有行業(yè)和公司基本面支撐的龍頭股仍然是配置的重點(diǎn)。 軌道交通、5G、集成電路、工業(yè)自動(dòng)化、消費(fèi)等基本面良好的公司可以適當(dāng)增加配置。 |
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