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在開(kāi)始和大家聊美的之前，先給各位講一個(gè)小故事。

說(shuō)是小故事可能不太合適，更準(zhǔn)確的說(shuō)應(yīng)該是一個(gè)小場(chǎng)景。

我和我媳婦都是北漂，大家都知道，在北京工作是需要自帶雞血的，所以我和媳婦經(jīng)常會(huì)憧憬美好未來(lái)，以抵御當(dāng)下的茍且。在我們憧憬未來(lái)的時(shí)候，我們會(huì)聊到了等將來(lái)有錢了要買一個(gè)大房子，然后裝修的漂漂亮亮的，幸福的住在里面，再也不用每年都為了租房而東奔西走。

相信不只是我們有過(guò)這個(gè)場(chǎng)景，很多為了生活而拼搏的年輕情侶都會(huì)有這個(gè)想法，尤其是在北上廣深等一線城市的漂兒們。

提到了買房裝修，也就自然想到了家用電器，正好我一直在研究美的集團(tuán)的情況，所以便順便和我媳婦做了個(gè)用戶調(diào)研。

我：媳婦，如果將來(lái)咱們買電器，你會(huì)怎么選擇？

媳婦：嗯……先看性能，性能一樣的話看價(jià)格……

我打斷了她的話：你看得懂性能嗎？

媳婦：也是啊……

我：如果讓你選一個(gè)品牌呢，你會(huì)選哪個(gè)牌子？

媳婦：都有什么牌子？

我：國(guó)產(chǎn)大電器的一線品牌有格力、美的、海爾，其他的還有夏普、西門子、三菱、容聲等。

媳婦：那我選美的。

我：為什么？

媳婦：我喜歡美的的slogan“原來(lái)生活可以更美”，而且我感覺(jué)美的更親近。格力呢，感覺(jué)很強(qiáng)勢(shì)、很尖銳，而海爾又沒(méi)有什么記憶點(diǎn)。

我：海爾兄弟算不算記憶點(diǎn)？

媳婦：……

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上面的對(duì)話好像有點(diǎn)貧，但我認(rèn)為這是一個(gè)典型的用戶思考的場(chǎng)景。在我看來(lái)，我同樣會(huì)認(rèn)為格力這個(gè)品牌有些強(qiáng)勢(shì)和尖銳。當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，品牌尖銳一些，并不一定是一件壞事。

好了，言歸正傳，聊一聊美的集團(tuán)。

按照我們的邏輯，研究一個(gè)企業(yè)，先要分析一下這個(gè)企業(yè)的核心業(yè)務(wù)。

美的集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)很明確，在我們的認(rèn)知里，美的就是一個(gè)家電企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)也就是家用電器的生產(chǎn)和銷售嘛。

仔細(xì)閱讀了美的集團(tuán)的年報(bào)后，我認(rèn)為這個(gè)答案有失偏頗。美的的主營(yíng)業(yè)務(wù)確實(shí)是家用電器，但除此之外，美的還有另外的一些不為我們所熟悉的業(yè)務(wù)。

根據(jù)其2017年的財(cái)報(bào)顯示，美的集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)分為4個(gè)部分：消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈（物流）。

我們下面對(duì)這4塊核心業(yè)務(wù)做一個(gè)詳細(xì)的了解。

03 /

美的的第一個(gè)核心業(yè)務(wù)：消費(fèi)電器。

消費(fèi)電器的核心產(chǎn)品就是廚房家電、冰箱、洗衣機(jī)和各類小家電。

根據(jù)美的2017年的財(cái)報(bào)顯示，美的2017年在其消費(fèi)電器上的營(yíng)業(yè)收入是987.48億元，占其全年?duì)I收的41.02%。這一大類，可謂是美的集團(tuán)的最主要的收入來(lái)源。

其實(shí)這個(gè)也不難理解，我們發(fā)現(xiàn)，美的集團(tuán)在線下渠道銷售和線上銷售中，其在各個(gè)品類的市場(chǎng)占有率都排名前列，甚至很多品類市占率都是第一名，這種現(xiàn)象在線上銷售中尤其明顯。

美的集團(tuán)在“消費(fèi)電器”上的內(nèi)容和我們認(rèn)知里的情況很貼切，大家很容易弄懂，我就不贅述了。

美的的第二個(gè)核心業(yè)務(wù)：暖通空調(diào)。

暖通空調(diào)并非完全是我們常接觸的家用空調(diào)，除此之外，還包含中央空調(diào)、供暖及通風(fēng)系統(tǒng)。

在家用空調(diào)市場(chǎng)，市場(chǎng)第一的位置當(dāng)屬“好空調(diào)格力造”的格力電器，第二的位置自然花落美的了。

重點(diǎn)來(lái)說(shuō)一下中央空調(diào)方面。

中央空調(diào)就是我們辦公的寫字樓，或者我們常去的商城，這些大型的、人口密集區(qū)的整體空調(diào)解決方案。在商城中，我們是看不到單個(gè)的空調(diào)機(jī)的，他們以空調(diào)機(jī)組的形式存在，直接裝修進(jìn)了其頂層的空間內(nèi)。一般情況下，中央空調(diào)系統(tǒng)會(huì)按規(guī)劃的位置預(yù)留空調(diào)出風(fēng)口，通過(guò)中央控制室和各個(gè)地區(qū)的空調(diào)開(kāi)關(guān)來(lái)調(diào)節(jié)其溫度。

雖然解釋了這么多，但我相信你們肯定是理解“中央空調(diào)”這個(gè)概念的，請(qǐng)不要嫌棄我啰嗦……

在中央空調(diào)方面，美的集團(tuán)中標(biāo)了前段時(shí)間全世界都在關(guān)注的“2018年俄羅斯世界杯”場(chǎng)館的空調(diào)項(xiàng)目。除此之外，美的還為超過(guò)50000樣板工程提供了世界級(jí)的空氣解決方案，包括巴西世界杯、里約奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)場(chǎng)館、米蘭世博會(huì)場(chǎng)館等。涵蓋酒店、地產(chǎn)、教育、體育、交通等各個(gè)方面。

根據(jù)《中央空調(diào)市場(chǎng)》監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示， 2017年中國(guó)中央空調(diào)市場(chǎng)，美的的市場(chǎng)占有率為 15.4%，為行業(yè)第一。

很牛吧，這些都是美的年報(bào)中寫的……

供暖和通風(fēng)系統(tǒng)，與中央空調(diào)類似，就不贅述了。

總體說(shuō)一下，在暖通空調(diào)這個(gè)業(yè)務(wù)上，美的集團(tuán)2017年?duì)I收953.52億元，占其全年?duì)I收的39.61%。

這個(gè)是美的業(yè)務(wù)的第二大核心。

美的的第三個(gè)核心業(yè)務(wù)：機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)。

美的集團(tuán)是通過(guò)兩個(gè)步驟進(jìn)入機(jī)器人領(lǐng)域的：第一步，2015年與日本安川電機(jī)合作，在中國(guó)成立合資公司；第二步，2017年收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡，正式進(jìn)入工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域。

這里有必要講一下，美的集團(tuán)所關(guān)注的機(jī)器人，和大家想象的可能不太一樣。

一提到“機(jī)器人”，大家想到的是這樣的：

或者是這樣的：

而實(shí)際上，美的聯(lián)合庫(kù)卡研發(fā)的機(jī)器人，是這樣的：

美的切入的是“工業(yè)機(jī)器人”領(lǐng)域，并不是我們?nèi)粘ＵJ(rèn)知里的“家用機(jī)器人”，更不是所謂的“戰(zhàn)斗機(jī)器人”……

工業(yè)機(jī)器人的側(cè)重點(diǎn)在于工業(yè)自動(dòng)化，在自動(dòng)化的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)工業(yè)生產(chǎn)的智能化。簡(jiǎn)單點(diǎn)講，就是使用自動(dòng)化的設(shè)備代替工作人員的手工生產(chǎn)。

我在網(wǎng)上找了一張圖，基本上能夠解釋工業(yè)機(jī)器人這個(gè)概念了。

好的，這個(gè)概念我們懂了，來(lái)看一下實(shí)際的數(shù)據(jù)。

2017年美的集團(tuán)在“機(jī)器人及其自動(dòng)化系統(tǒng)”這個(gè)業(yè)務(wù)上的收入是270.37億元，占比其全年收入的11.23%。

美的的第四個(gè)核心業(yè)務(wù)：智能供應(yīng)鏈（物流）。

智能供應(yīng)鏈這個(gè)業(yè)務(wù)，我也只能說(shuō)個(gè)大概，美的的年報(bào)中并沒(méi)有對(duì)這一塊業(yè)務(wù)有詳細(xì)闡述。

通過(guò)年報(bào)，我只能艱難的查詢到，美的 2017年的營(yíng)業(yè)收入中，“物流運(yùn)輸”業(yè)務(wù)的收入為23.52億，占比其全年?duì)I收的0.98%。

除物流運(yùn)輸?shù)闹苯邮杖胪猓赖倪€會(huì)有部分收入是因?yàn)樘峁┝苏w的物流解決方案而產(chǎn)生的，應(yīng)該被算進(jìn)咨詢業(yè)務(wù)中，但是具體金額不詳。

好了，上面就是美的集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)收入來(lái)源，除此之外，美的2017年還在“材料銷售”上收入了154億，但這應(yīng)該算是額外收入，并非美的的核心主營(yíng)業(yè)務(wù)。

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上面基本上把美的集團(tuán)2017年的收入構(gòu)成和其最核心的幾個(gè)主營(yíng)業(yè)務(wù)說(shuō)清楚了，下面來(lái)說(shuō)一下近幾年美的集團(tuán)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況。

我整理了2012年至2017年，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)額和凈利潤(rùn)的數(shù)據(jù)，貼在下面。

通過(guò)上面的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，自2012年到2017年的5年來(lái)，美的集團(tuán)的營(yíng)業(yè)額從1027億增長(zhǎng)到2419億，提升了1.4倍。而看凈利潤(rùn)，從32.6億提升到了172.8，漲幅達(dá)4.3倍。

雖然自2014年之后，美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率有所降低，但是近3年也維持著平均18%的年化增長(zhǎng)率在持續(xù)提升。

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下面來(lái)梳理一下美的集團(tuán)投資者在這支股票上的收益。

美的集團(tuán)是在2013年9月份整體上市的，而在美的集團(tuán)上市之前，美的電器早在1993年就單獨(dú)上市了。

美的集團(tuán)在2013年9月上市采取的是“換股吸收合并”的方式。

簡(jiǎn)單給大家解釋一下，“吸收合并”就是指“美的集團(tuán)”上市的時(shí)候?qū)⒃鲜泄尽懊赖碾娖鳌钡娜抠Y產(chǎn)和負(fù)債合并，并入“美的集團(tuán)”公司內(nèi)，“美的電器”作為被合并方，其股票不再股市流通，公司注銷。對(duì)應(yīng)的，“美的集團(tuán)”上市發(fā)行的股票，全部用于對(duì)美的電器公司股票的置換。

這樣說(shuō)可能有點(diǎn)亂，我們分開(kāi)來(lái)捋一下。

美的集團(tuán)：2013年整體上市，發(fā)行6.86億股票，換取“美的電器”的全部資產(chǎn)負(fù)債和其所有權(quán)。

美的電器：停止上市，公司注銷，所有資產(chǎn)負(fù)債合并入“美的集團(tuán)”。

原美的電器股東：股票按比例置換成新上市的“美的集團(tuán)”股票。

這樣一看，就清晰多了，那我們繼續(xù)往下說(shuō)。

2013年9月18日，美的集團(tuán)上市，總股本16.86億股，發(fā)行6.86億股，每股44.56元。粗略計(jì)算，這些股票市值305.68億元。

我們以這6.86億美的集團(tuán)股票作為研究對(duì)象，梳理自2013年至今投資者的收益。

自上市以來(lái)，美的集團(tuán)分別于2013年底和2015年底有過(guò)轉(zhuǎn)增股票的行為，分別是“10股轉(zhuǎn)贈(zèng)15股”和“10股轉(zhuǎn)增5股”，原來(lái)的6.86億股到現(xiàn)在已經(jīng)是25.74億股。

除增股外，2013年至2017年美的集團(tuán)派發(fā)股票紅利的情況分別為“每10股紅利20元”、“每10股紅利10元”、“每10股紅利12元”、“每10股紅利10元”、“每10股紅利12元”。

至今，原6.86億股票變?yōu)?5.74億股，按8月8日收盤價(jià)44.15元，這些股票市值1136.42億元。

這些年分紅累計(jì)一共108.1億元。

粗略計(jì)算，現(xiàn)在這些股票市值1244.52億元。相較于2013年美的集團(tuán)剛上市的305.68億，上漲了307%。

不到5年的時(shí)間間上漲了3倍多，折合年化32.4%。如果把時(shí)間推回至2018年年初股價(jià)60.92元見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)候，這個(gè)數(shù)字則是46%左右。

但即使是現(xiàn)在的這個(gè)情況，5年下來(lái)平均年化大于30%的收益率，已經(jīng)是一個(gè)很讓人羨慕的水平了。而且非常明顯的是，這個(gè)高回報(bào)是由于企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)所推動(dòng)的，并非市場(chǎng)原因，其市盈率波動(dòng)的貢獻(xiàn)幾乎為零。

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但就像美的集團(tuán)年報(bào)中說(shuō)的那樣：凡是過(guò)往，皆為序章！

無(wú)論是美的估值的幾倍上漲，還是營(yíng)收和利潤(rùn)的翻番，都已經(jīng)是歷史。站在當(dāng)下，我們必須要考慮的是，美的過(guò)去的利潤(rùn)增長(zhǎng)，是靠什么來(lái)維系的，是技術(shù)優(yōu)勢(shì)、渠道優(yōu)勢(shì)、團(tuán)隊(duì)能力、還是什么其他的呢？今天之后，這些因素還存在嗎？這家企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)是依舊高速增長(zhǎng)，還是逐漸降低呢？

下篇，我們專門來(lái)聊一下美的集團(tuán)的護(hù)城河。

提前預(yù)告一下，我對(duì)護(hù)城河的判斷標(biāo)準(zhǔn)比較嚴(yán)格，一個(gè)公司的優(yōu)勢(shì)并非就是他的護(hù)城河，要想成為一個(gè)公司的護(hù)城河，必須先問(wèn)如下的幾個(gè)問(wèn)題：

1. 市場(chǎng)大環(huán)境不好，或所處行業(yè)的宏觀環(huán)境不好，該公司是否能頂住壓力，甚至繼續(xù)擴(kuò)張市場(chǎng)份額？如果能，靠的是什么？

2. 如果同行開(kāi)展強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)，甚至惡性競(jìng)爭(zhēng)，該公司是否能抵擋的住，甚至在強(qiáng)壓下越戰(zhàn)越勇？如果能，靠的是什么？

3. 如果同行或者其他產(chǎn)業(yè)巨頭挾巨資參與競(jìng)爭(zhēng)，該公司還能否保持乃至繼續(xù)擴(kuò)張自己的市場(chǎng)份額？如果能，靠的是什么？

這幾個(gè)問(wèn)題想清楚了，一個(gè)企業(yè)的護(hù)城河自然而然就清楚了，對(duì)一個(gè)企業(yè)的下一步發(fā)展也就會(huì)有了一個(gè)清晰的認(rèn)識(shí)。

好了，這一篇就到這了，我們下篇見(jiàn)。