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一、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng) 一家公司的內(nèi)在復(fù)利受到從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流的限制。資本市場(chǎng)融資決定了企業(yè)的成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，而銀行融資成本會(huì)侵蝕運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)。綜上所述，可以說(shuō)，在大多數(shù)情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)該由內(nèi)部產(chǎn)生的資金來(lái)實(shí)現(xiàn)。 營(yíng)運(yùn)資本管理的一個(gè)重要方面是隨著公司的發(fā)展，在銷售增長(zhǎng)的同時(shí)，為流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)提供資金。因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，了解銷售趨勢(shì)以及它們對(duì)公司營(yíng)運(yùn)資本的影響是非常重要的。與營(yíng)運(yùn)資本概念密切相關(guān)的是可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念。 公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，一般都需要注入額外的資本，這時(shí)就需要提前規(guī)劃資金需求。可持續(xù)增長(zhǎng)率是一家公司在沒(méi)有從投資者那里獲得任何資本或任何長(zhǎng)期貸款的情況下可以擁有的最大增長(zhǎng)率。而基于現(xiàn)金流的可持續(xù)增長(zhǎng)率是指公司必須保持銷售的速度，以便現(xiàn)金流保持不變。 如果一家公司的發(fā)展速度超過(guò)了可持續(xù)的增長(zhǎng)率，它將會(huì)產(chǎn)生無(wú)法滿足的財(cái)務(wù)需求。據(jù)普拉特稱，這類財(cái)務(wù)問(wèn)題是47 %破產(chǎn)的根源。 一家成長(zhǎng)中的公司越來(lái)越需要為其營(yíng)運(yùn)資金提供資金，以擴(kuò)張其業(yè)務(wù)。因此，有必要在現(xiàn)金產(chǎn)生和現(xiàn)金使用之間達(dá)成平衡。邱吉爾和馬林斯提出了自籌資金增長(zhǎng)率的概念，就是一家公司無(wú)需借助外部資金就能維持銷售的增長(zhǎng)率。當(dāng)一家公司將其增長(zhǎng)率限制在這個(gè)水平時(shí)，這種增長(zhǎng)不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流缺失的問(wèn)題。希金斯認(rèn)為，公司有各種方法來(lái)補(bǔ)償銷售增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)速度。他們可能會(huì)增加股權(quán)，降低股息支付水平，可能會(huì)進(jìn)行外部融資或削減成本。 可持續(xù)增長(zhǎng)率和現(xiàn)金流可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的最大差異涉及銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金和運(yùn)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流。銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金是按照可持續(xù)增長(zhǎng)率重新投資于公司增長(zhǎng)的現(xiàn)金。由于這些現(xiàn)金不是立即獲得的，現(xiàn)金流可持續(xù)增長(zhǎng)率是可持續(xù)增長(zhǎng)的更好衡量標(biāo)準(zhǔn)。 當(dāng)銷售增長(zhǎng)率低于現(xiàn)金流可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，現(xiàn)金流來(lái)自運(yùn)營(yíng)活動(dòng)。當(dāng)銷售增長(zhǎng)率高于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流將是負(fù)的。這將表明周轉(zhuǎn)資金所需的內(nèi)部資金不足，需要外部融資來(lái)實(shí)現(xiàn)。這就引出了一個(gè)問(wèn)題:當(dāng)使用可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，什么是確保公司可持續(xù)的最好方式？如果存在這種方式，在收入增長(zhǎng)超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率的情況下與哪個(gè)指標(biāo)最相關(guān)？ 營(yíng)運(yùn)資本的增長(zhǎng)可以通過(guò)現(xiàn)金、短期應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的變化來(lái)衡量。這些變化顯示了對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的要求。重要的是要在為公司創(chuàng)造足夠的現(xiàn)金流和必要的營(yíng)運(yùn)資本之間保持平衡。這種平衡是公司無(wú)需依靠外部資金就能維持增長(zhǎng)的一個(gè)指標(biāo)。那就是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期。 二、現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期 一個(gè)公司可以賺取更多利潤(rùn)的主要方式就是賣出更多的東西。更多的可用現(xiàn)金等于生產(chǎn)更多的產(chǎn)品你可以賣。 大多數(shù)投資者喜歡利潤(rùn)帶動(dòng)現(xiàn)金和盈利能力的企業(yè)，但這是不正確的?，F(xiàn)金驅(qū)動(dòng)盈利，更快的現(xiàn)金周期可以更快的進(jìn)行再投資從而產(chǎn)生收益。現(xiàn)金為王，任何企業(yè)從開始就沒(méi)有充足的現(xiàn)金。這就是為什么成長(zhǎng)和初創(chuàng)公司都在想法設(shè)法來(lái)籌集現(xiàn)金。具有優(yōu)勢(shì)的公司相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手它往往可以縮短現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期。這是現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期的基本理論。 整個(gè)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是衡量經(jīng)營(yíng)效率和管理效能的重要指標(biāo)，同時(shí)他把公司的產(chǎn)品、管理、效率與買方和賣方的關(guān)系進(jìn)行了有機(jī)聯(lián)系。這個(gè)數(shù)值越低越好。需要注意的是不要用現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期比較不同行業(yè)、不同商業(yè)模式的公司。 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期 =存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)–應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 當(dāng)你遇到一個(gè)公司有負(fù)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期，這意味著你擁有一個(gè)可以利用供應(yīng)商的資金來(lái)賺錢的商業(yè)模式。保險(xiǎn)浮存金就是這一概念。你收到錢之前，你可以在任何付款之前使用免費(fèi)這些資金。 信息技術(shù)類公司、保險(xiǎn)公司、稀缺資源類公司一般存在提前預(yù)付費(fèi)的情況。如果我使用騰訊為例，你可以看到，騰訊集資20天，經(jīng)過(guò)1天的庫(kù)存和銷售在117天內(nèi)付款。證明表面現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期與公司的盈利存在能力和價(jià)值的負(fù)相關(guān)關(guān)系； 2、影響現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期的因素 根據(jù)新古典模式，公司擁有無(wú)限資金和投資來(lái)源。有了這一點(diǎn)，擁有可用現(xiàn)金流的組織不會(huì)將資金投資于盈利項(xiàng)目，而是投資于擁有相同機(jī)會(huì)和更高現(xiàn)金流的公司。這是因?yàn)橥獠抠Y金是內(nèi)部資金的完美替代品。此時(shí)，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期不會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)，因?yàn)橥獠抠Y金會(huì)帶來(lái)一些問(wèn)題和成本。因此，外部融資不是內(nèi)部資金的完美替代品。由于市場(chǎng)條件不完善，外部融資如發(fā)行股票、債券等比內(nèi)部融資更貴。公司必須有一個(gè)目標(biāo)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期，與投資和融資相關(guān)的決策保持獨(dú)立，目標(biāo)是最大限度地發(fā)揮本公司的價(jià)值。 大的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期意味著銷售額增加，銷售額增加意味著利潤(rùn)增加。巨大的庫(kù)存保護(hù)了生產(chǎn)過(guò)程的中斷和由于產(chǎn)品稀缺造成的業(yè)務(wù)損失，同時(shí)降低了供應(yīng)成本和價(jià)格波動(dòng)。 如果公司不想將資金投資于其他生產(chǎn)性投資，長(zhǎng)期的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是有利的，包括機(jī)會(huì)成本。長(zhǎng)期的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期迫使公司破產(chǎn)。更大的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期意味著周轉(zhuǎn)資金的最大障礙。有時(shí)，公司需要額外的資本。因此，公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期與若干因素有關(guān)，如內(nèi)部資源、外部融資成本、資本市場(chǎng)條件以及債務(wù)人和債權(quán)人的討價(jià)還價(jià)能力。 公司的營(yíng)運(yùn)資本與現(xiàn)金流正相關(guān)，這表明有可以有更大能力產(chǎn)生內(nèi)部資源的公司擁有更高的流動(dòng)資產(chǎn)。這是因?yàn)閮?nèi)部資源成本較低?，F(xiàn)金流影響著公司的營(yíng)運(yùn)資本管理。現(xiàn)金流與流動(dòng)資產(chǎn)正相關(guān)，但與公司的營(yíng)運(yùn)資本管理負(fù)相關(guān)。 在現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期中投入更多資金的公司具有更大的杠桿作用。經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)公司增加杠桿時(shí)，營(yíng)運(yùn)資本管理的措施就會(huì)減少。所以杠桿率和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是負(fù)相關(guān)的。
規(guī)模 規(guī)模是影響公司營(yíng)運(yùn)資本管理的一個(gè)重要變量。公司規(guī)模和現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期密切相關(guān)。隨著公司規(guī)模的增加，營(yíng)運(yùn)資本需求也隨之增加。這是因?yàn)橛糜谕顿Y流動(dòng)資產(chǎn)的資金成本，而且隨著公司規(guī)模的增加而減少。然而，規(guī)模較小的公司具有更大的信息不對(duì)稱，并且它們具有信息不透明性。除此之外，根據(jù)權(quán)衡理論，較小的公司破產(chǎn)的可能性更大，但較大的公司更多樣化，失敗的頻率更低。如果他們艱難地進(jìn)入資本市場(chǎng)，他們將獲得更多的融資信貸，這可能會(huì)間接影響融資信貸。 有形固定資產(chǎn) 有形固定資產(chǎn)投資影響到公司的周轉(zhuǎn)資金管理。這個(gè)因素有兩種影響。首先，當(dāng)本公司遭受危機(jī)時(shí)，固定資產(chǎn)投資與流動(dòng)資本資金水平競(jìng)爭(zhēng)。固定資產(chǎn)與現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期負(fù)相關(guān)。 投資回報(bào)影響公司的營(yíng)運(yùn)資本管理措施。營(yíng)運(yùn)資本的需求和組織的績(jī)效是相互影響的。資產(chǎn)回報(bào)率對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理措施有負(fù)面影響。這是因?yàn)闃I(yè)績(jī)更好的公司很容易獲得外部資本，并可以投資于有利可圖的投資。回報(bào)較高的公司有更好的營(yíng)運(yùn)資本管理，這是由于市場(chǎng)支配地位、與供應(yīng)商和客戶的巨大討價(jià)還價(jià)能力。回報(bào)率較高的組織可以從供應(yīng)商那里獲得更多的信貸。因此，資產(chǎn)回報(bào)率會(huì)對(duì)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期產(chǎn)生負(fù)面影響。 公司的營(yíng)運(yùn)資本管理因行業(yè)而異。一個(gè)行業(yè)內(nèi)公司的營(yíng)運(yùn)資本取決于信貸、庫(kù)存、投資等方面的差異。不同行業(yè)之間的信貸條件差異很大，但行業(yè)內(nèi)部的分散程度很小。不同行業(yè)之間應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的水平不同。 現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是衡量組織流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)指標(biāo)之一。通常，流動(dòng)性的主要指標(biāo)是流動(dòng)比率和速動(dòng)比率。較高的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率表明公司的流動(dòng)性狀況良好，反之亦然。高流動(dòng)比率或速動(dòng)比率是高流動(dòng)資產(chǎn)水平或低流動(dòng)負(fù)債水平的結(jié)果?，F(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是流動(dòng)性的另一個(gè)重要指標(biāo)。現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是應(yīng)收款轉(zhuǎn)換周期加上存貨轉(zhuǎn)換周期減去延期付款周期的總和。現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期縮短，公司的現(xiàn)金越多意味著組織流動(dòng)性越強(qiáng)。相反，如果現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期很長(zhǎng)，則收取現(xiàn)金的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。因此，高現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期是不可取。 |
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