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2017 年臺(tái)灣地區(qū)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)總保費(fèi)收入達(dá) 32094 億元新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng) 5.2%。2016 年臺(tái)灣保險(xiǎn)密度達(dá) 4321 美元，位列全球第八，亞洲第二，其中壽險(xiǎn)業(yè)務(wù) 3599 美元。保險(xiǎn)深度達(dá) 19.99%，處于全球第一，同時(shí)壽險(xiǎn)市場(chǎng)更為發(fā)達(dá)。 相比而言， 我國(guó)保險(xiǎn)密度為 337美元，保險(xiǎn)深度為 4.15%，保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展仍有較大潛力。 1990-2017 年臺(tái)灣壽險(xiǎn)保費(fèi)收入及增長(zhǎng)率
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 相關(guān)報(bào)告：智研咨詢網(wǎng)發(fā)布的《2018-2024年中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)市場(chǎng)深度調(diào)研及投資戰(zhàn)略分析報(bào)告》 2008-2017 年我國(guó)保險(xiǎn)代理人數(shù)量
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2016 年全球部分國(guó)家和地區(qū)保險(xiǎn)密度
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2016 年全球部分國(guó)家和地區(qū)保險(xiǎn)深度
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)眾多，從業(yè)人員比例高。臺(tái)灣地區(qū)截止2016 年共有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 54 家，人壽保險(xiǎn)公司資產(chǎn)達(dá) 22.25 萬(wàn)億元新臺(tái)幣。 截至 2017 年 10月，壽險(xiǎn)代理人達(dá) 21.4 萬(wàn)人（經(jīng)紀(jì)人代理人合計(jì) 36.9 萬(wàn)人），約每百人中就有一名壽險(xiǎn)代理人。相較于我國(guó) 2017 年代理人數(shù)量占總?cè)丝诒戎貫?0.58%，代理人規(guī)模仍有拓展空間。 2018 年前 2 月臺(tái)灣地區(qū)累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 1840.63 億元新臺(tái)幣，其中壽險(xiǎn)公司自銷685.77 億元新臺(tái)幣，占比 37.3%，銀行代銷 1008.20 億元新臺(tái)幣，占比 54.8%。傳統(tǒng)型保險(xiǎn)仍以壽險(xiǎn)業(yè)自身銷售為主。 根據(jù)臺(tái)灣地區(qū) 2017 年前十個(gè)月數(shù)據(jù)初步估算臺(tái)灣地區(qū)代理人年化人均新單保費(fèi)為 178 萬(wàn)元新臺(tái)幣（約合人民幣 38 萬(wàn)元），相較之下我國(guó)代理人產(chǎn)能提升值得期待。 體量日趨飽和，開(kāi)辟轉(zhuǎn)型之路。在代理人體量趨于飽和、產(chǎn)能已達(dá)高位的臺(tái)灣成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)，代理人渠道保費(fèi)貢獻(xiàn)率恐將有限。 2017 年 12 月臺(tái)灣友邦調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，決定裁撤800 名保險(xiǎn)代理人，并協(xié)助其轉(zhuǎn)入保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。 2017 年臺(tái)灣友邦壽險(xiǎn)代理人渠道新保貢獻(xiàn)率約為 12%，代理人走向轉(zhuǎn)型之路。在同樣發(fā)達(dá)的香港市場(chǎng)， 2013 年 11 月蘇黎世保險(xiǎn)（香港）選擇單方面終止其 700 余名直屬代理人合約，改用獨(dú)立理財(cái)顧問(wèn)形式分銷保險(xiǎn)。相較目前我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)尚未完全成熟，代理人潛能有待深挖，個(gè)險(xiǎn)渠道仍是我國(guó)未來(lái)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。 內(nèi)陸保險(xiǎn)市場(chǎng)代理人數(shù)量及代理人占總?cè)丝诒壤邉?shì)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 內(nèi)陸保險(xiǎn)市場(chǎng)代理人人均保費(fèi)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 一、保險(xiǎn)市場(chǎng)從“粗放增長(zhǎng)”轉(zhuǎn)型“質(zhì)態(tài)提升” 代理渠道貢獻(xiàn)九成保費(fèi)，壽險(xiǎn)營(yíng)銷員占據(jù)半壁江山。 我國(guó)人身保險(xiǎn)銷售方式主要包括個(gè)人代理、銀郵代理及公司直銷，其中個(gè)人代理、銀郵代理及專業(yè)代理等代理渠道貢獻(xiàn)保費(fèi)占比超過(guò) 90%。 2016 年人身保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入 21692.81 億元，其中個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入9914.48 億元，占比達(dá) 45.8%，占比近五年保持平穩(wěn)。 2016 年壽險(xiǎn)營(yíng)銷員人均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入 15.08 萬(wàn)元，個(gè)險(xiǎn)渠道已成為保費(fèi)增長(zhǎng)的重要抓手。 1、規(guī)模增幅收窄，險(xiǎn)企聚焦優(yōu)質(zhì)人力建設(shè) 代理人規(guī)模擴(kuò)大，增長(zhǎng)速度趨緩。 2017 年平安、太保、新華、國(guó)壽壽險(xiǎn)代理人數(shù)量分別為 139 萬(wàn)人、 87 萬(wàn)人、 35 萬(wàn)人及 158 萬(wàn)人，代理人規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。 2015 年取消代理人考試險(xiǎn)企代理人數(shù)量迅猛增長(zhǎng)過(guò)后，市場(chǎng)逐漸回歸理性，平安、太保 2017 年增速分別為24.8%、 33.8%，較前兩年稍有放緩，趨于平穩(wěn)。在強(qiáng)監(jiān)管的大環(huán)境下，代理人擴(kuò)張或?qū)⒆呱现刭|(zhì)量穩(wěn)增長(zhǎng)的道路。 上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2017上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模增速
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 聚焦優(yōu)質(zhì)人力建設(shè)，提高隊(duì)伍舉績(jī)率。 2017 年中國(guó)太保實(shí)施新?tīng)I(yíng)銷員管理辦法，推動(dòng)隊(duì)伍結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)月均健康人力 24.8 萬(wàn)人（+ 23%），績(jī)優(yōu)人力 13.1 萬(wàn)人（+22%）， 15、16 兩年績(jī)優(yōu)人力增速明顯優(yōu)于整體代理人增速，優(yōu)質(zhì)人力建設(shè)成效顯著。新華保險(xiǎn)持續(xù)推進(jìn)“三高”隊(duì)伍建設(shè)，賦予權(quán)、傳承權(quán)、跨地域業(yè)務(wù)發(fā)展權(quán)三權(quán)落地， 2017 年月均舉績(jī)?nèi)肆_(dá) 15.1 萬(wàn)人，實(shí)現(xiàn)舉績(jī)率 46.8%。 中國(guó)太保代理人增速情況
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，科技助力產(chǎn)能提升 代理人產(chǎn)能提升， 隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善。 代理人發(fā)展在穩(wěn)量的同時(shí)， 質(zhì)態(tài)也有所提升。 2017 年，中國(guó)太保長(zhǎng)險(xiǎn)舉績(jī)?nèi)肆θ司啄瓯ＹM(fèi)收入達(dá) 11559 元，同比增加 6.0%；中國(guó)平安人均產(chǎn)能達(dá) 8373 元，較上年增長(zhǎng) 7.1%；新華保險(xiǎn)圍繞高舉績(jī)率、高產(chǎn)能、高留存率發(fā)展目標(biāo)，推進(jìn)隊(duì)伍建設(shè)，人均綜合產(chǎn)能達(dá) 5801 元，與去年基本持平。 2017年中國(guó)上市險(xiǎn)企產(chǎn)能逐步提升
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)整體優(yōu)良，繼續(xù)率高位提升。 代理人業(yè)務(wù)素質(zhì)的高低決定了產(chǎn)品續(xù)期收入的持久性。上市險(xiǎn)企經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)務(wù)積累，已將保單繼續(xù)率持續(xù)穩(wěn)定在 90%左右的高位狀態(tài)。2017 年保單繼續(xù)率在高位水平進(jìn)一步提升， 13 個(gè)月繼續(xù)率平均提升約 1pct， 25 個(gè)月繼續(xù)率平均提升 2pct，其中新華提升 4.2pct，業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)進(jìn)一步改善。 上市險(xiǎn)企 13 個(gè)月保單繼續(xù)率
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 上市險(xiǎn)企 25 個(gè)月保單繼續(xù)率
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 二、保險(xiǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品優(yōu)化驅(qū)動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng) 開(kāi)門紅承壓背景下，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品需求疲軟，反向推動(dòng)各大險(xiǎn)企加大保障型產(chǎn)品銷售，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。個(gè)險(xiǎn)銷售已成各大險(xiǎn)企主力推進(jìn)渠道， 對(duì)于價(jià)值率提升和續(xù)期收入增長(zhǎng)的提振效果更為明顯。在行業(yè)回歸保障本源的背景下， 結(jié)構(gòu)優(yōu)化將持續(xù)推動(dòng)價(jià)值增長(zhǎng)。 1、保險(xiǎn)市場(chǎng)大個(gè)險(xiǎn)格局已定，價(jià)值優(yōu)勢(shì)凸顯 個(gè)險(xiǎn)渠道貢獻(xiàn)超七成保費(fèi)，大個(gè)險(xiǎn)格局已成。 2017 年平安、太保、新華、國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入分別為 4049 億元、1542 億元、874 億元和 3537 億元，分別占總保費(fèi)收入的 85.1%、87.8%、 80.0%及 69.1%，總體看來(lái)個(gè)險(xiǎn)渠道貢獻(xiàn)保費(fèi)超過(guò)七成，已成最主要保費(fèi)來(lái)源方式。其中中國(guó)太保轉(zhuǎn)型已成，著力打造高質(zhì)量個(gè)險(xiǎn)，占比保持領(lǐng)先，新華仍在轉(zhuǎn)型進(jìn)程，2017 年主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，個(gè)險(xiǎn)占比提升顯著。 個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入及增速
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)收入占總保費(fèi)比例
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 價(jià)值優(yōu)勢(shì)顯著，代理人持續(xù)釋能。2017 年平安、國(guó)壽個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率分別為 51.9%、47.3%，相較于主要銷售短期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銀保渠道，價(jià)值優(yōu)勢(shì)明顯。平安、國(guó)壽、新華2017 年代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá) 51073 元、 38097 元、 34878 元， 增長(zhǎng)勢(shì)頭穩(wěn)健，代理人發(fā)展推動(dòng)價(jià)值持續(xù)增長(zhǎng) 2017 年平安及國(guó)壽分渠道一年新業(yè)務(wù)價(jià)值率
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 上市險(xiǎn)企代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2、保險(xiǎn)市場(chǎng)保障產(chǎn)品占比提升，行業(yè)回歸保障本源 保險(xiǎn)姓保，保障型產(chǎn)品成價(jià)值增長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，保障型產(chǎn)品價(jià)值受資本市場(chǎng)影響較小，新業(yè)務(wù)價(jià)值率明顯優(yōu)于理財(cái)型產(chǎn)品。 2017 年平安長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率為87.9%，而短交儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率僅為 16.9%；太保傳統(tǒng)壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率為 68.3%， 分紅壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值率為 43.7%，相比之下保障型產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值率具明顯優(yōu)勢(shì)，可持續(xù)穩(wěn)定推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，行業(yè)回歸保障本源。 2017 年中國(guó)平安個(gè)險(xiǎn)新單中長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品保費(fèi)收入 536 億元，占比 44.0%；中國(guó)太保壽險(xiǎn)長(zhǎng)期保障型新單保費(fèi)達(dá) 283 億元，占比 41.7%。新華保險(xiǎn)著力保障型產(chǎn)品銷售， 2017 年個(gè)險(xiǎn)期交收入中十年期及以上業(yè)務(wù)占比提升至84.5%，同時(shí)打造健康險(xiǎn)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，健康險(xiǎn)首年保費(fèi)收入 112 億元，占比達(dá) 35.1%。 在“保險(xiǎn)姓保”的大環(huán)境下，中短存續(xù)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品規(guī)模將持續(xù)收縮，而目前我國(guó)居民保障需求仍有較大缺口，上市險(xiǎn)企憑借豐富的產(chǎn)品設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)及品牌效應(yīng)，有望進(jìn)一步拓展利潤(rùn)空間。 上市險(xiǎn)企保障型產(chǎn)品比例逐漸提升
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 3、保險(xiǎn)市場(chǎng)“期交推動(dòng)+續(xù)期拉動(dòng)”模式逐步形成 聚焦期交業(yè)務(wù)，期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 期交產(chǎn)品占比提升利于險(xiǎn)企獲得平穩(wěn)現(xiàn)金流，分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)推動(dòng)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)，助力險(xiǎn)企可持續(xù)健康發(fā)展。平安、太保、新華、國(guó)壽 2017年首年期交保費(fèi)分別達(dá) 1453 億元、 471 億元、 278 億元及 1131 億元，新單保費(fèi)期交占比分別為 90.6%、 95.1%、 93.0%及 50.5%，正逐步形成“期交推動(dòng)+續(xù)期拉動(dòng)”保費(fèi)增長(zhǎng)模式。新華保險(xiǎn)轉(zhuǎn)型卓有成效， 2017 年取消銀保渠道躉交計(jì)劃， 全年同比大幅下降 99.79%，已基本甩掉躉交業(yè)務(wù)包袱。 上市險(xiǎn)企首年期交保費(fèi)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 上市險(xiǎn)企首年期交占新單比例
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 三、保險(xiǎn)市場(chǎng)新業(yè)務(wù)價(jià)值情況分析 外部競(jìng)爭(zhēng)加劇，開(kāi)門紅整體承壓。 由于長(zhǎng)端債券收益率維持高位，推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品收益率上行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，開(kāi)門紅主推的儲(chǔ)蓄型年金險(xiǎn)銷售壓力加大。疊加 134 號(hào)文影響下去年9 月末險(xiǎn)企進(jìn)行的一次集中沖量，引起存量客戶資源的進(jìn)一步消耗， 今年一季度行業(yè)保費(fèi)增速進(jìn)入階段性低點(diǎn)。 上市險(xiǎn)企 2018 開(kāi)門紅增速下滑明顯， 平安、太保、新華和國(guó)壽新單保費(fèi)增速分別為-16.6%、 -28.2%、 -45.8%和-41.7%。 上市險(xiǎn)企 2018Q1 開(kāi)門紅增速
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 保障需求提升， NBV 增速回暖。 從行業(yè)層面來(lái)看，健康險(xiǎn)保費(fèi)增速是保障需求最直接的體現(xiàn)，考慮到安邦旗下的和諧健康主要銷售理財(cái)型健康險(xiǎn)，今年以來(lái)規(guī)模幾乎完全縮水，剔除和諧健康保費(fèi)后的健康險(xiǎn)增速大約為 25%，且逐月呈上升趨勢(shì)。通過(guò)對(duì)上市險(xiǎn)企的調(diào)研了解，部分險(xiǎn)企新單結(jié)構(gòu)中保障險(xiǎn)已由去年的占比 30%提升到約 50%，且單月增速?gòu)?qiáng)勢(shì)提升，部分已達(dá)到保障險(xiǎn)新單增長(zhǎng) 30%。開(kāi)門紅價(jià)值低點(diǎn)已至，逐步提升的保障產(chǎn)品占比和需求推動(dòng) NBV 增速回暖。 1、保險(xiǎn)市場(chǎng)價(jià)值率提升催化價(jià)值成長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)步提升 新業(yè)務(wù)價(jià)值是當(dāng)年新業(yè)務(wù)在未來(lái)產(chǎn)生的可分配利潤(rùn)的現(xiàn)值，作為內(nèi)含價(jià)值的重要增量，體現(xiàn)險(xiǎn)企未來(lái)發(fā)展的成長(zhǎng)性。除平安新業(yè)務(wù)價(jià)值率繼續(xù)保持高位外， 2017 年上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率均有所提升，平安、太保、新華、國(guó)壽分別為 39.3%、 39.4%、 39.7%及 33.8%，催化新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)。 2017 年平安、太保、新華、國(guó)壽分別實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值 674 億元、267 億元、 121 億元、 601 億元，其中太保增速達(dá) 40.3%，增長(zhǎng)動(dòng)能十足。 上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 上市險(xiǎn)企新業(yè)務(wù)價(jià)值率
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2、保險(xiǎn)市場(chǎng)存量增量雙輪驅(qū)動(dòng)，內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)穩(wěn)健 內(nèi)含價(jià)值為調(diào)整后凈資產(chǎn)與有效業(yè)務(wù)價(jià)值之和，內(nèi)含價(jià)值的增長(zhǎng)主要依靠期初內(nèi)含價(jià)值的預(yù)期回報(bào)及一年內(nèi)新業(yè)務(wù)價(jià)值，受市場(chǎng)影響較大的投資回報(bào)差異、營(yíng)運(yùn)經(jīng)驗(yàn)差異等因素多做擾動(dòng)項(xiàng)考慮。內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)存量貢獻(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定， 2017 年上市險(xiǎn)企內(nèi)含價(jià)值預(yù)期回報(bào)貢獻(xiàn)率維持 8%-10%水平。中國(guó)平安憑借良好的投資能力，2017 年實(shí)現(xiàn)總投資收益率 6.0%，顯著優(yōu)于行業(yè)，投資回報(bào)差異貢獻(xiàn) 8.4%內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)；中國(guó)太保分紅率保持較高水平，股東股息等其他因素帶來(lái) 7%的負(fù)向效應(yīng)；中國(guó)人壽受市場(chǎng)價(jià)值和其他調(diào)整影響，對(duì)內(nèi)含價(jià)值產(chǎn)生了-4.7%的負(fù)面影響。 2017 年各因素對(duì)上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值變動(dòng)的貢獻(xiàn)情況
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 NBV 貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升，為 EV 增長(zhǎng)的穩(wěn)定器。 上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的 NBV 增長(zhǎng)對(duì)壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值的增量保持較為持續(xù)穩(wěn)定的貢獻(xiàn)， 上市險(xiǎn)企 2017 年均能保持約 9%以上的壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，其中平安的 NBV 貢獻(xiàn)已高達(dá) 19%。 NBV 貢獻(xiàn)仍將穩(wěn)步提升，將成為 EV 增長(zhǎng)的穩(wěn)定器。 上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn) NBV/期初壽險(xiǎn) EV 變化
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 四、保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)情況分析 保險(xiǎn)資金來(lái)源穩(wěn)定周期較長(zhǎng)，投資收益要求兼顧安全性和流動(dòng)性，穩(wěn)健的價(jià)值投資是險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)的壓艙石，維持三差益的根本保證。目前上市險(xiǎn)企投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)順應(yīng)市場(chǎng)變化，調(diào)整資產(chǎn)配置，把握非標(biāo)投資機(jī)遇，資金運(yùn)用能力不斷提升。新出臺(tái)的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》拓寬投資范圍，有望進(jìn)一步提振收益。在保險(xiǎn)資金偏好穩(wěn)定的屬性下，險(xiǎn)企充分考慮投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分散，未來(lái)收益率將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，波動(dòng)影響有限 1、保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，投資表現(xiàn)良好 資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，凈投資收益率保持平穩(wěn)。 平安、太保、新華、國(guó)壽截至 2017 年底投資資產(chǎn)分別達(dá) 2.4 萬(wàn)億元、 1.1 萬(wàn)億元、 6883 億元和 2.6 萬(wàn)億元，保險(xiǎn)投資資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大。對(duì)保險(xiǎn)公司而言，凈投資收益主要包括債權(quán)型投資利息收入、存款利息收入、股權(quán)型投資股息紅利收入、貸款類利息收入、投資性房地產(chǎn)凈收益等，受股市影響較小，變化較為平穩(wěn)。平安、太保、新華、國(guó)壽 2017 年凈投資收益率分別為 5.8%、 5.4%、 5.1%、 4.9%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好。 2016 及 2017 年險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模變動(dòng)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2013-2017 年險(xiǎn)企投資收益率變動(dòng)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 聯(lián)動(dòng)資本市場(chǎng)，總投資收益率波動(dòng)明顯。 總投資收益在凈投資收益的基礎(chǔ)上，加入了投資資產(chǎn)買賣價(jià)差收益、公允價(jià)值變動(dòng)和投資資產(chǎn)資產(chǎn)減值損失的影響，與資本市場(chǎng)關(guān)系密切。2015 年股市大幅波動(dòng)，上市險(xiǎn)企把握權(quán)益投資機(jī)遇，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，總投資收益率上行。2016 年資本市場(chǎng)低迷，權(quán)益類資產(chǎn)買賣價(jià)差收益大幅收縮，各險(xiǎn)企總投資收益均有不同程度的回落。 2017 年得益于資本市場(chǎng)回暖，平安、太保、新華、國(guó)壽總投資收益率小幅回升，分別達(dá) 5.4%、 6.0%、 5.2%、 5.2%。 2013-2017 年險(xiǎn)企總投資收益率變動(dòng)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2、保險(xiǎn)行業(yè)順應(yīng)市場(chǎng)變化， 精選優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn) 把握利率高位機(jī)遇，增配固收類資產(chǎn)。 繼 2016 年債券市場(chǎng)違約頻發(fā)， 2017 年債券市場(chǎng)收益率上行，各險(xiǎn)企把握利率高位窗口，加大對(duì)債券及債權(quán)型金融產(chǎn)品的配置，拉長(zhǎng)資產(chǎn)久期，國(guó)壽、新華 2017 年投資債券占比分別為 45.8%（+0.21pct）、 38.3%（+2.58pct）。新華保險(xiǎn)重點(diǎn)投資符合收益率要求的利率債，適度增加高等級(jí)中長(zhǎng)期信用債投資比例，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，確保收益的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2017 年至今 1 年期及 10 年期國(guó)債收益率
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2015-2017 年國(guó)壽、新華投資債券占比情況
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 順應(yīng)市場(chǎng)風(fēng)格變化，保持合理權(quán)益投資比例。 2017 年資本市場(chǎng)回暖，險(xiǎn)企積極把握市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，適度增加權(quán)益類投資占比。 2017 年平安、太保、新華、國(guó)壽投資資產(chǎn)股票占比分別為 11.1%（+4pct）、 5.5%（+2pct）、 5.8%（+2pct）及 6.7%（+1pct）其中中國(guó)平安加大配置優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌龍頭，增幅最多。險(xiǎn)企投資基金比例較為平穩(wěn)， 2017 年國(guó)壽、太保、平安、新華投資比例分別為 3.9%、 3.4%、 5.4%、 7.2%。 2016-2017 年上市險(xiǎn)企投資股票占比情況
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2016-2017 年上市險(xiǎn)企投資基金占比情況
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 增投非標(biāo)資產(chǎn)，嚴(yán)格把控風(fēng)險(xiǎn)，提升整體收益水平。 2017 年末中國(guó)太保投資非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 2034 億元，占總投資資產(chǎn) 19%（+5.6pct）；新華保險(xiǎn)非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 2410 億元，占比 35%（+1.8pct）。同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，持倉(cāng)資產(chǎn)保持良好信用， 2017 年新華保險(xiǎn)存量非標(biāo)資產(chǎn) AAA 級(jí)占比達(dá) 95.4%；中國(guó)太保 AAA 級(jí)占比為 91%， AA+級(jí)占比為 99.7%。中國(guó)平安 2017 年末資產(chǎn)配置中非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 3359 億元，占總投資資產(chǎn) 13.7%，總投資收益率達(dá) 6%，提升了保險(xiǎn)資金運(yùn)用能力。非標(biāo)類資產(chǎn)多選擇北京、上海、江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)及政策支持產(chǎn)業(yè)，規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)， 2017 年末非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)中，包括高速公路、電力建設(shè)的基建行業(yè)占比 37%，非銀金融行業(yè)占比 32%，名義投資收益率分別為 5.8%、 6.2%。 2017 年新華和太保投資非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模及占比
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2017 年中國(guó)平安非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)分布
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 五、保險(xiǎn)行業(yè)利潤(rùn)釋放空間分析 剩余邊際增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，持續(xù)釋放會(huì)計(jì)利潤(rùn)。 保險(xiǎn)會(huì)計(jì)利潤(rùn)主要受剩余邊際釋放、經(jīng)驗(yàn)偏差會(huì)計(jì)估計(jì)變更等影響，長(zhǎng)期來(lái)看剩余邊際作為利潤(rùn)的隱含存量，是會(huì)計(jì)利潤(rùn)的主要穩(wěn)定來(lái)源。剩余邊際并非真正的邊際，而是為了不確認(rèn)首日利得而確認(rèn)的邊際。首日虧損時(shí)，剩余邊際為零；首日利得時(shí)，剩余邊際為正并需根據(jù)保險(xiǎn)合同利潤(rùn)釋放模式進(jìn)行后續(xù)攤銷，釋放為會(huì)計(jì)利潤(rùn)。 2017年平安、太保、新華和國(guó)壽剩余邊際分別為 6163 億元、 2284 億元、 1704 億元及 6079 元，均保持較高增速。平安數(shù)據(jù)披露較為充分，在剔除剩余邊際攤銷項(xiàng)目的情況下，剩余邊際近五年均保持 30%以上的增速。影響剩余邊際存量變化的主要因素包括新業(yè)務(wù)、預(yù)期利息增長(zhǎng)、剩邊際攤銷及營(yíng)運(yùn)偏差等，其中主要是新業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。 2017 年平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)貢剩余邊際 1684 億元， YoY+29.7%，增長(zhǎng)動(dòng)力足。 2016 及 2017 年上市險(xiǎn)企剩余邊際
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 中國(guó)平安剩余邊際增長(zhǎng)強(qiáng)勁，內(nèi)生動(dòng)力足
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)平滑短期波動(dòng)，險(xiǎn)企發(fā)展穩(wěn)中向好。 平安首次引入營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)概念，以財(cái)報(bào)凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，剔除短期投資波動(dòng)、由于折現(xiàn)率波動(dòng)引起的保險(xiǎn)合同負(fù)債變化等非營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目影響，營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)客觀反映了公司當(dāng)期表現(xiàn)及長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力。 2017 年平安歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為 947.08億元（+38.8%），其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù) 521.28 億元（+29.7%），公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)狀況良好，發(fā)展持續(xù)穩(wěn)健。 2016 及 2017 年中國(guó)平安歸母營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 六、保險(xiǎn)行業(yè)折現(xiàn)率及利潤(rùn)情況分析 利率變化聯(lián)動(dòng)準(zhǔn)備金和投資收益，影響需綜合考慮。 壽險(xiǎn)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率以 750 日國(guó)債收益率曲線移動(dòng)平均為基礎(chǔ)，國(guó)債收益率的提升將增加折現(xiàn)率，從而引起準(zhǔn)備金計(jì)提減少，增厚會(huì)計(jì)利潤(rùn)，反之國(guó)債收益率的下降會(huì)壓縮利潤(rùn)空間。利率變動(dòng)同時(shí)影響投資收益，對(duì)于大量配置長(zhǎng)久期固收類的保險(xiǎn)資金來(lái)說(shuō)，利率處于上行通道提升新配置資產(chǎn)收益，同時(shí)存量債券浮虧，反之則引起新配置資產(chǎn)收益降低，存量債券浮盈。利率過(guò)高或者過(guò)低均會(huì)影響險(xiǎn)企的平穩(wěn)運(yùn)行，資產(chǎn)負(fù)債相匹配要求利率保持一定的合理區(qū)間。IFRS9 下金融資產(chǎn)重構(gòu)，整體影響有限。 新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 IFRS9 實(shí)施下，金融資產(chǎn)分類重構(gòu)，為以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（AC）、以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）和以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）三種類型。可供出售的權(quán)益類金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入當(dāng)期損益，為利潤(rùn)變化帶來(lái)擾動(dòng)因素。同時(shí)減值計(jì)量由已發(fā)生損失改為預(yù)期損失，反映信用風(fēng)險(xiǎn)變化。目前我國(guó)上市險(xiǎn)企僅中國(guó)平安使用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則， 2017 年報(bào)披露 FVTPL 占比僅 1.9%，其公允價(jià)值變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)影響較小。同時(shí)上市險(xiǎn)企大量配置低風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)久期債券，投資風(fēng)格穩(wěn)健，信用風(fēng)險(xiǎn)可控，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則影響有限。 折現(xiàn)率推動(dòng)準(zhǔn)備金釋放，利潤(rùn)空間可期。 受 750 日均線影響，保險(xiǎn)合同負(fù)債評(píng)估的折現(xiàn)率曲線結(jié)構(gòu)優(yōu)化，保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提減少。平安、太保、國(guó)壽 2017 下半年較上一年同期均實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)備金新增計(jì)提減少，平安、太保分別同比計(jì)提減少 29 億元和 4.2 億元， 國(guó)壽準(zhǔn)備金計(jì)提實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，為-41.6 億元。得益于準(zhǔn)備金計(jì)提減少和投資端的良好表現(xiàn)， 2017年平安、太保、新華、國(guó)壽歸母凈利潤(rùn)增速分別為 43%、 22%、 9%及 69%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。預(yù)計(jì) 10 年期國(guó)債收益率將保持 3.5%-3.7%合理中樞區(qū)間，準(zhǔn)備金有望持續(xù)釋放，提振稅前利潤(rùn)。 折現(xiàn)率逐步抬升
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2H16上市險(xiǎn)企準(zhǔn)備金新增計(jì)提
資料來(lái)源：公開(kāi)資料整理 2H17 上市險(xiǎn)企準(zhǔn)備金新增計(jì)提
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來(lái)自： creazybo > 《保險(xiǎn)股》
