相對院線，影視制作面臨風(fēng)險更高。

停牌近一年后，萬達電影重大資產(chǎn)重組的劇情終于有了新進展。

6月25日晚間，萬達電影股份有限公司（簡稱“萬達電影”，曾用名“萬達院線”）發(fā)布重大資產(chǎn)重組方案，將通過支付現(xiàn)金和發(fā)行股份方式向北京萬達投資有限公司（簡稱“萬達投資”）等21名交易對方購買其持有的萬達影視傳媒有限公司（簡稱“萬達影視”）96.83%股權(quán)，交易作價116.19億元，股票暫不復(fù)牌。

支付方式分為現(xiàn)金和股權(quán)兩部分，萬達投資持有的萬達影視股權(quán)，萬達電影將以26.93億元現(xiàn)金收購；萬達影視其余20位非萬達系股東，萬達電影將以非公開發(fā)行股份的方式支付對價。

天眼查顯示，萬達投資是由王健林和王思聰父子進行穿透式持股，兩人合計控股達100%。簡單來說，王健林父子將在重組方案中套現(xiàn)近27億元。

收購?fù)瓿珊?，王健林通過萬達投資、北京萬達文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司（簡稱“萬達文化”）持有的上市公司的股權(quán)比例由交易前的48.09%變?yōu)?1.75%，但仍為公司的實際控制人。

其實這筆交易最早可追溯到2016年5月。彼時，萬達電影公布了重大資產(chǎn)重組公告，擬372億元收購萬達影視，同時募集配資不超過80億元。372億元的對價包括處于虧損階段的傳奇影業(yè)和萬達影視。但由于政策、市場環(huán)境等原因，重組最終被叫停。

與2016年5月萬達電影披露的重大資產(chǎn)重組計劃相比，本次的方案其在交易對價、估值等方面均作了調(diào)整。收購資產(chǎn)標的中，萬達電影也將傳奇影業(yè)剔除。業(yè)績承諾金額與之前收購案相比，也減少近20億元。

上次收購方案流產(chǎn)后，今年2月份，萬達還引進了阿里巴巴集團(簡稱“阿里巴巴”)、文投控股股份有限公司(簡稱“文投控股”)作為戰(zhàn)略投資者。其中阿里巴巴出資46.8億元、文投控股出資31.2億元，分別成為萬達電影第二、第三大股東。

對此，和誠咨詢首席分析師顧成建向時間財經(jīng)表示，從金額調(diào)整中可以看到行業(yè)發(fā)展的規(guī)律——目前處于周期性下行，對賭協(xié)議的修改也是迫于影視上市公司之前收購高商譽、高對賭質(zhì)疑做出的妥協(xié)。

值得關(guān)注的是，作為中國影視行業(yè)龍頭，萬達電影2017年盡管財務(wù)數(shù)據(jù)依舊增長，但其業(yè)績增速漸入瓶頸。譬如，萬達電影單塊銀幕的產(chǎn)出降至193萬元，資產(chǎn)負債率遠高于同期行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)，市場份額也不斷縮減。

好萊塢夢碎

中國電影業(yè)從業(yè)者對傳奇影業(yè)可謂是一見鐘情，但最終牽手走到最后的卻少之又少，而萬達影視卻是求而不得。

據(jù)悉，美國傳奇影業(yè)于2016年3月被萬達影視子公司青島萬達影視投資有限公司（簡稱“萬達影視青島”）以35億美元的價格收購。

萬達影視高價收購而來的好萊塢企業(yè)，業(yè)績貢獻情況并不樂觀。據(jù)了解，傳奇影業(yè)2014年、2015年分別虧損22.43億元、36.28億元，分別占萬達影視虧損額的83%和91%。

2016年，傳奇影業(yè)出品的《魔獸》和《長城》兩部大制作影片仍未能將其拉出泥沼。其中《魔獸》在中國收獲14.72億票房，但在北美僅收獲4736.52萬美元，投資高達1.5億美元的中美合拍片《長城》在中國票房未達12億人民幣，在美國票房不到5000萬美元。

值得一提的是，傳奇影業(yè)出品的兩部影片票房慘淡后，2017年上半年，傳奇影業(yè)創(chuàng)始人托馬斯·圖爾和子公司傳奇東方CEO羅異相繼離職。

然而，項目失利的影響還遠未結(jié)束。

王健林原計劃將傳奇影業(yè)裝入萬達電影。2016年5月，萬達電影披露了一筆高達372億元的重組方案，但是受制于監(jiān)管環(huán)境、傳奇影業(yè)持續(xù)虧損等原因，重組計劃最終宣告破產(chǎn)。

收購傳奇影業(yè)失敗后，2017年7年，萬達電影再次停牌啟動重組。兩份重組計劃對比發(fā)現(xiàn)，萬達電影重組的名單中，業(yè)績不理想的傳奇影業(yè)已經(jīng)被剝離出去。

除了已成泡影的好萊塢夢，萬達電影與萬達影視的重組難產(chǎn)，也使得多位股東從萬達影視減持和退股。根據(jù)天眼查顯示，目前萬達影視的投資者變更為23位，巨人投資、泛?？毓?、河南建業(yè)等機構(gòu)投資者已經(jīng)從萬達影視套現(xiàn)離場。

危險的對賭？

眾所周知，萬達電影在影視行業(yè)獨占鰲頭，其2017年實現(xiàn)營業(yè)收入132.29億元，同比增長18%；歸屬于上市公司股東凈利潤15.15億元，同比增長10.22%。貢獻收入比重超過70%的觀影票房實現(xiàn)收入83億元，同比增長10.76%。

不過財務(wù)數(shù)據(jù)的增長，并不能掩蓋萬達電影業(yè)績逐漸進入瓶頸的情況。僅以銀幕為例，。截至2017年末，萬達電影擁有銀幕4571塊，但單塊銀幕的產(chǎn)出卻降至193萬元。

更為重要的是，萬達電影的負債率明顯高于行業(yè)內(nèi)的上市公司。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)顯示，2017年末，萬達電影的資產(chǎn)負債率49.4%。同時期中國電影資產(chǎn)負債率為28.06%，上海電影資產(chǎn)負債率28.43%。

值得關(guān)注的是，萬達電影在收購萬達影視中出現(xiàn)了“業(yè)績對賭”。萬達影視2018年度、2019年度、2020年度承諾凈利潤數(shù)分別不低于8.88億元、10.69億元、12.71億元，3年總計逾32億元。如果萬達影視無法完成業(yè)績承諾，其主要股東將需用自身資金來彌補。

前一次重組中，萬達影視給出的業(yè)績承諾是2016年到2018年，合并報表中扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤累計不低于50.98億元。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年第一季度，萬達影視實現(xiàn)營業(yè)總收入分別為9.95億元、20.20億元、8.84億元；凈利潤分別為3.64億元、5.97億元及4.07億元。從2018年第一季度凈利潤表現(xiàn)看，萬達影視完成2018年業(yè)績承諾壓力并不大。

制作是另外一個坑？

萬達電影寄希望于通過此次重組，實現(xiàn)從院線到電影公司的轉(zhuǎn)型升級，擴展新的利潤增長點，刷新成長路徑。

具體來看，此次交易前，萬達電影主要從事影院投資建設(shè)、院線電影發(fā)行、影院電影放映及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)集中于影視行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游。

近年來，在繼續(xù)投資建設(shè)影院的基礎(chǔ)上，為了擴大規(guī)模，萬達電影推行“會員+”以及“360°IP”戰(zhàn)略。

6月19日，中國在線與萬達影視共同宣布，雙方將開展IP開發(fā)運營的全方位深度合作，計劃未來斥資數(shù)億，對中文在線旗下17K小說網(wǎng)自有IP巫頌進行長線開發(fā)。萬達電影的“IP+”戰(zhàn)略也體現(xiàn)在片單中，在19部影片中，IP影片占據(jù)了半壁江山。

不過，較2014年、2015年的IP電影大熱，2016年后IP開始在影視行業(yè)遇冷，觀眾對于IP改編作品提出了更高要求。優(yōu)質(zhì)IP的身價水漲船高，改編不受觀眾喜歡的概率也更高。

值得一提的是，目前影視行業(yè)正經(jīng)歷低估。資金撤離，電影公司普遍出現(xiàn)“錢荒”，對中國影視公司來說，直接融資通道幾乎關(guān)閉，在趨嚴的監(jiān)管環(huán)境下，影視公司的再融資成功過會幾率較低；間接融資體系則遠未建立，影視信貸的難題之一是無形資產(chǎn)質(zhì)押風(fēng)險。

市場方面，萬達電影除了需要抵擋同行帶來的競爭壓力，還要與三大視頻網(wǎng)站爭奪用戶。

眾所周知，愛奇藝、優(yōu)酷及騰訊均在內(nèi)容自制領(lǐng)域“砸錢”，使得視頻網(wǎng)站既可以購買版權(quán)內(nèi)容，也可以靠自制內(nèi)容帶動流量，獨播、網(wǎng)臺聯(lián)動甚至先網(wǎng)后臺模式均可以實現(xiàn)。

為了緩沖視頻網(wǎng)站自制內(nèi)容的沖擊，除了發(fā)展線下的院線，萬達電影還打算推出“網(wǎng)絡(luò)院線”。萬達電影方面曾表示，“為完善電影生態(tài)圈建設(shè)，加快推進全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，公司擬推出網(wǎng)絡(luò)視頻平臺，目前平臺相關(guān)技術(shù)開發(fā)工作已基本完成，正在進行測試及功能完善?！保ū本r間財經(jīng) 齊文?。?/p>