桂林旅游(000978)

擬通過資本運(yùn)作、不良處置、“6+1”重中之重工作提升基本面及市值

公司近期市值回落到25億以下，創(chuàng)15年以來新低。公司表示將從資本運(yùn)作(再融資)、不良資產(chǎn)處置、加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有旅游業(yè)務(wù)的經(jīng)營管理（銀子巖創(chuàng)5A、天門山創(chuàng)4A）等方面提升基本面及市值。公司實(shí)控人參與定增、或整合資產(chǎn)，是維持或提升其持股比例相對(duì)可行的手段。

6月5日，市委常委、常務(wù)副市長張曉武與國資委、金融辦等部門負(fù)責(zé)人到桂林旅游發(fā)展總公司、桂林旅游股份有限公司了解兩公司2018年“6+1”重中之重工作進(jìn)展---即桂林象山實(shí)景演藝項(xiàng)目、再融資工作、景區(qū)管理公司運(yùn)營、漓江東岸旅游資源整合、資源天門山景區(qū)、資江漂流景區(qū)提升改造和丹霞溫泉公司資產(chǎn)盤活、建設(shè)龍勝溫泉康養(yǎng)小鎮(zhèn)工作。根據(jù)相關(guān)安排，市級(jí)旅游資源整合領(lǐng)導(dǎo)小組要每月召開一次專題會(huì)議，聽取匯報(bào)、解決困難、確保落實(shí)。目前，桂林象山實(shí)景演藝項(xiàng)目正根據(jù)有關(guān)意見對(duì)策劃方案進(jìn)行再次完善，制定多方合作協(xié)議；龍勝溫泉康養(yǎng)小鎮(zhèn)已著手溫泉水源勘察、規(guī)劃航拍、相關(guān)房屋產(chǎn)權(quán)調(diào)查等工作；漓江東岸旅游資源整合項(xiàng)目已成立工作組，責(zé)任落實(shí)到人，并對(duì)策劃方案進(jìn)行了多次討論修改。其他幾個(gè)項(xiàng)目也正在加緊推進(jìn)中。

外部環(huán)境有效改善：市級(jí)旅游資源整合取得重大進(jìn)展，交通便利增強(qiáng)

市級(jí)旅游資源整合取得重大進(jìn)展：1）漓江游船全部完成提檔升級(jí)，2）兩江四湖（二期）新環(huán)城水系旅游航線正式通航，3）5月4日，臨桂新區(qū)防洪排澇及湖塘水系工程正式建成通航，標(biāo)志著“山環(huán)水繞”的山水新城格局初步成型。4）疊彩萬達(dá)廣場建成開業(yè)，萬達(dá)文化旅游城等項(xiàng)目加快實(shí)施。5）市旅發(fā)委計(jì)劃年底建成多個(gè)城市旅游服務(wù)中心和整合改善城市旅游服務(wù)交通網(wǎng)，提高散客接待服務(wù)質(zhì)量。6）5月21日，桂江重點(diǎn)控制性防洪工程斧子口水利樞紐工程已經(jīng)蓄滿水，將與川江水庫、小溶江水庫等其他水庫聯(lián)合運(yùn)用，可使漓江桂林?jǐn)嗝婧拥揽菟诹髁垦a(bǔ)到60立方米每秒，平衡豐枯季。

交通方面明顯改善：1）航空：A.2016年6月25日，桂林航空正式起航。兩年來，桂林航空累計(jì)開通航線50余條，航點(diǎn)40余個(gè)，形成了以桂林為中心，輻射全國眾多旅游城市的航線網(wǎng)絡(luò)。B.桂林兩江機(jī)場17年旅客吞吐量近800萬人次，其擴(kuò)建工程建筑面積約10萬平方米，總投資31億，是自治區(qū)60周年大慶重大項(xiàng)目。正在建設(shè)中的擴(kuò)建工程項(xiàng)目T2航站樓已經(jīng)初具規(guī)模。2）公路：A.桂陽公路進(jìn)行改擴(kuò)建后，成為“北通南暢黃金旅游大道”。B.桂陽文化旅游大道全面完工，“縣縣通高速”目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。C.繼桂林至三江、資源至興安高速公路建成通車，桂林至柳城、灌陽至平樂高速公路開工建設(shè)。D.“云軌”旅游專線等項(xiàng)目加快實(shí)施。3）高鐵：桂林動(dòng)車所建成投入使用，使桂林成為全國首個(gè)擁有動(dòng)車所的非省會(huì)地級(jí)市。目前，桂林鐵路通達(dá)全國20多個(gè)省，2—3個(gè)小時(shí)可到達(dá)廣州、長沙、貴陽、南寧4個(gè)省會(huì)城市。鐵路旅客年發(fā)送量突破3200萬人次。2018年初渝貴線開通，使桂林高鐵與重慶、成都等著名旅游城市無縫對(duì)接，旅行時(shí)間大幅縮減，極大激發(fā)了“巴蜀”游客乘動(dòng)車到桂林旅游的熱情。“五一”小長假期間，重慶、成都地區(qū)乘高鐵到桂林的游客據(jù)初步統(tǒng)計(jì)在2萬人左右。

全市旅游休閑化、度假化程度加強(qiáng)：“旅游+體育”方面，桂林圍繞環(huán)廣西公路自行車世界巡回賽、桂林國際馬拉松賽等賽事，打造“旅游+體育”國際化品牌。桂林羅山湖國際旅游度假區(qū)成為首批“廣西體育旅游示范基地”?！奥糜?農(nóng)業(yè)”方面，全市休閑農(nóng)業(yè)景點(diǎn)、景區(qū)、農(nóng)家樂總數(shù)超過1200個(gè)，從業(yè)戶數(shù)達(dá)4萬多戶，接待人數(shù)超過1500萬人次，實(shí)現(xiàn)收入30億元。

17年和1Q18業(yè)績回顧

2017年：營收5.56億/+14%，凈利潤5294萬/+785%；扣非凈利5460萬，扭虧增長366%，符合預(yù)期。業(yè)績大增主要系：1）景區(qū)表現(xiàn)良好，接待游客907萬人次/+15%；2）投資收益同比增加608萬。其中從參股子公司新奧燃?xì)馊〉猛顿Y收益同比增273萬，七星、象山景區(qū)確認(rèn)門票分成收益同比增288萬；3）公司在16年對(duì)控股子公司桂圳公司部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備9963萬致16年歸母凈利低基數(shù)（扣除此部分影響后，公司扣非凈利潤增23%）。同時(shí)，完成了對(duì)現(xiàn)有旅游資源產(chǎn)品的整合，推出了“桂林城游-三山水路套票”新產(chǎn)品，并開通了“桂林-大圩-草坪”分時(shí)分段游航線，豐富漓江水上游覽線路。

18Q1：營收1.1億元/-7.08%，主因接待游客187萬人次/-7.27％；歸母凈利潤-222萬元/44.07%（同比增虧），主因總成本費(fèi)用下降、收到600萬元桂林市財(cái)政局貸款貼息。

近期客流回暖，漓江千古情預(yù)計(jì)下半年投入運(yùn)營

1）近期客流回暖：18年五一期間，桂林全市共接待游客93.9萬人次/+20.46%；實(shí)現(xiàn)旅游總消費(fèi)9.86億/+17.12%。其中，漓江景區(qū)接待游客（含排筏）7.72萬人次；象山景區(qū)2.53萬人次,增長3.12%；龍脊景區(qū)2.64萬人次,增長14.6%?？紤]到仁沐新高速、市域旅游公路大環(huán)線通車?yán)枚掏居?，疊加一季度游客低基數(shù)，預(yù)計(jì)18年下半年游客有望環(huán)比恢復(fù)高增長。

2）參股“互聯(lián)網(wǎng)+”項(xiàng)目：5月公告出資1500萬，與樂商公司、林芝騰訊、桂林交投共同設(shè)立子公司廣西智游天地科技產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司，建設(shè)和運(yùn)營桂林市的官方旅游平臺(tái)“I游桂林”，拓展公司銷售渠道。而外部環(huán)境也較為配合-----2017年11月，桂林旅游大數(shù)據(jù)中心正式掛牌成立，已采集旅游基礎(chǔ)六要素?cái)?shù)據(jù)、導(dǎo)游數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)、公安住宿數(shù)據(jù)及三大運(yùn)營商、航空、客運(yùn)、航運(yùn)等數(shù)據(jù)2000多萬條，建立了13大類、90個(gè)子類的數(shù)據(jù)信息庫和數(shù)據(jù)共享交換平臺(tái)，并提供了API接口。18年2月，“一鍵游桂林·i游桂林”正式上線，來到桂林的海內(nèi)外游客只需要通過一部手機(jī)，即可實(shí)現(xiàn)景區(qū)線上購票、刷臉掃碼入園、酒店智能入住、餐廳自助點(diǎn)餐、線上預(yù)約車位、支付停車費(fèi)，以及接駁車、找?guī)?、查天氣等便民功能?/p>

3）漓江千古情項(xiàng)目：公司擬對(duì)漓江千古情項(xiàng)目增資1.35億元，完成后公司出資額1.95億元占股30%，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于18年下半年投入運(yùn)營，有利于提高盈利能力。同時(shí)，公司對(duì)子公司新奧燃?xì)庠鲑Y481.20萬美元占股40%，用于管道燃?xì)饩W(wǎng)絡(luò)建設(shè)，建設(shè)完成后有望豐富公司營收來源，提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

因公司Q1業(yè)績略低于預(yù)期，我們略微下調(diào)18-20年EPS預(yù)測分別為0.21、0.27、0.32元。鑒于公司在市政府資源整合的大力助攻下，積極落實(shí)“6+1”重中之重工作，未來有望通過資本運(yùn)作、不良處置提升基本面，我們看好公司發(fā)展，參考自然景區(qū)類重點(diǎn)公司wind一致預(yù)期18年P(guān)E為34倍，考慮公司山水資源稀缺性，因此給予公司18年P(guān)E為35倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.35元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

極端天氣、客流增長不及預(yù)期、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、不良資產(chǎn)剝離緩慢。