【導(dǎo)語】2014年證監(jiān)會(huì)下發(fā)26號(hào)文禁止開展資金池業(yè)務(wù)，2016年7月18日，證監(jiān)會(huì)頒布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》禁止開展參與資金池。2017年4月7日證監(jiān)會(huì)召開證券基金行業(yè)監(jiān)管視屏?xí)?，再次?qiáng)調(diào)禁止開展資金池業(yè)務(wù)。本文主要深度剖析資金池業(yè)務(wù)的六大特征，并附處罰案例解讀，供大家參考。

一、資金池概括

（一）淵源

1、2014年《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》（證監(jiān)辦發(fā)[2014]26號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱26號(hào)文）

26號(hào)文規(guī)定：對(duì)專戶產(chǎn)品實(shí)行單獨(dú)管理、建賬和核算；專戶產(chǎn)品募集資金應(yīng)按照合同約定的投資范圍、投資策略和投資標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行投資，不得開展資金池業(yè)務(wù)，切實(shí)做到資金來源于運(yùn)用一一對(duì)應(yīng)，確保投資資產(chǎn)逐項(xiàng)清晰明確并定期向客戶披露資產(chǎn)組合情況；子公司不得通過一對(duì)多專戶開展通道業(yè)務(wù)。

2、2016年7月《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱“暫行規(guī)定”）發(fā)布，并于2016年7月18日施行，其第九條明確禁止開展或參與資金池業(yè)務(wù)。其后機(jī)構(gòu)監(jiān)管動(dòng)態(tài)中就《暫行規(guī)定》相關(guān)問題解答，其中再次強(qiáng)調(diào)了禁止資金池業(yè)務(wù)，基金子公司發(fā)行設(shè)立的現(xiàn)金管理類資產(chǎn)管理計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)收益和投資運(yùn)作特征應(yīng)當(dāng)與其產(chǎn)品名稱相一致，與產(chǎn)品開放頻率相匹配，且主要投資于具有高流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。

3、2017年4月7日證監(jiān)會(huì)召開證券基金行業(yè)監(jiān)管視屏?xí)步归_展資金池業(yè)務(wù)

綜上可以看出監(jiān)管趨嚴(yán)，不僅不得開展資金池業(yè)務(wù)，且不得參與資金池業(yè)務(wù)。

（二）暫行規(guī)定

暫行規(guī)定第九條規(guī)定了：證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得開展或參與具有“資金池”性質(zhì)的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理計(jì)劃不得存在以下情形或者投資存在以下情形的其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品：

（一）不同資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行混同運(yùn)作，資金與資產(chǎn)無法明確對(duì)應(yīng)；

（二）資產(chǎn)管理計(jì)劃在整個(gè)運(yùn)作過程中未有合理估值的約定，且未按照資產(chǎn)管理合同約定向投資者進(jìn)行充分適當(dāng)?shù)男畔⑴叮?/p>

（三）資產(chǎn)管理計(jì)劃未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，未單獨(dú)編制估值表；

（四）資產(chǎn)管理計(jì)劃在開放申購、贖回或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未按照規(guī)定進(jìn)行合理估值，脫離對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)；

（五）資產(chǎn)管理計(jì)劃未進(jìn)行實(shí)際投資或者投資于非標(biāo)資產(chǎn)，僅以后期投資者的投資資金向前期投資者兌付投資本金和收益；

（六）資產(chǎn)管理計(jì)劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回投資本金和收益情形的，資產(chǎn)管理計(jì)劃通過開放參與、退回或滾動(dòng)發(fā)行的方式由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)，但管理人進(jìn)行充分信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示且機(jī)構(gòu)投資者書面同意的除外。

（三）特征分析

按照監(jiān)管規(guī)定，“資金池”業(yè)務(wù)具有以下特征：

1、 混同運(yùn)作

混同運(yùn)作按照字面意思就是混合互投、同一表，各個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍均比較寬泛，這樣就出現(xiàn)了每個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃都充當(dāng)了各自的資金池，其資金端與資產(chǎn)端一般無法一一對(duì)應(yīng)，其用委托人層面的資產(chǎn)管理計(jì)劃資金作為委托資產(chǎn)投向了另一個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃，以此類推。

混同的“同”是指互投的資產(chǎn)管理計(jì)劃未進(jìn)行獨(dú)立核算、單獨(dú)建賬，就所謂“并表”。

這種情況之所以存在是因?yàn)閷儆谫Y產(chǎn)管理計(jì)劃為了實(shí)現(xiàn)日常流動(dòng)性需要，一般基金公司特定多客戶資產(chǎn)管理計(jì)劃每季度開放一次參與退出，每次開放不超過5個(gè)工作日。設(shè)計(jì)初衷是為了滿足投資者對(duì)資產(chǎn)管理計(jì)劃流動(dòng)性的需求，但是很多資金池業(yè)務(wù)利用了資產(chǎn)管理計(jì)劃開放參與退出的設(shè)計(jì)，在資產(chǎn)管理計(jì)劃封閉期內(nèi)通過資產(chǎn)管理計(jì)劃份額轉(zhuǎn)讓來實(shí)現(xiàn)再投資資產(chǎn)管理計(jì)劃，在開期通過開放日來實(shí)現(xiàn)混同運(yùn)作。

2、未合理估值、信披

資管計(jì)劃在開放申購、贖回時(shí)或滾動(dòng)發(fā)行時(shí)未按照規(guī)定進(jìn)行合理估值，脫離對(duì)應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)際收益率進(jìn)行分離定價(jià)。實(shí)踐中關(guān)于估值有很多種方式，面對(duì)不同的投資標(biāo)的有不同的估值方法，但是未按照規(guī)定使用合理、公允的方式估值，而造成資產(chǎn)管理計(jì)劃凈值不代表真實(shí)的運(yùn)作情況。

如果資產(chǎn)管理計(jì)劃封閉運(yùn)作，則不存在很大問題；如果開放式運(yùn)作，那么在開放期間，其申購、贖回的份額凈值不能真實(shí)反映其價(jià)值，可能存在利益輸送、不公平交易等問題。未合理估值，交易價(jià)格可能不公允，可能偏離市場(chǎng)公允價(jià)格，損害投資者利益。

未按照法律法規(guī)和資產(chǎn)管理合同的約定進(jìn)行信息披露，或者額外向特定的投資者進(jìn)行投資運(yùn)作的披露。

3、未單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算

資管計(jì)劃未獨(dú)立核算，多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃混同建賬，多個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃未單獨(dú)編制估值表等現(xiàn)象，實(shí)踐中這種情況存在較少，但是對(duì)于FOF型私募基金、MOM型或者嵌套投資型私募基金，其中母基金進(jìn)行單獨(dú)建賬、獨(dú)立核算，但是子基金是否依法依約進(jìn)行單獨(dú)核算。

4、分離定價(jià)

分離定價(jià)主要是指資產(chǎn)的收益并未來源于實(shí)際投資標(biāo)的，其主要是存在于短募長(zhǎng)投嵌套型資產(chǎn)管理計(jì)劃中，其短期募集的資產(chǎn)管理計(jì)劃一般約定的預(yù)期收益率較為低，而被投資的長(zhǎng)期募集的資產(chǎn)管理計(jì)劃一般約定的收益率較為高，這樣存在一定的利差。在不同產(chǎn)品互投的過程中，可能出現(xiàn)資金端與資產(chǎn)端分離定價(jià)情形。

5、后募兌付前期

后募兌付前期即所謂的期限錯(cuò)配，投資者的投資期限與投資標(biāo)的的期限不一致，資金與資產(chǎn)端期限錯(cuò)配。

資管計(jì)劃投資于非標(biāo)資產(chǎn)時(shí)，如遇非標(biāo)資產(chǎn)不能按期生息、非標(biāo)資產(chǎn)沒有流動(dòng)性或者非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)生違約等情況時(shí)，僅以后期募集的資產(chǎn)管理計(jì)劃來對(duì)付前期資管計(jì)劃委托人的資產(chǎn)及收益。

6、滾動(dòng)發(fā)行

資管計(jì)劃所投資產(chǎn)發(fā)生不能按時(shí)收回本金和收益情形時(shí)，資產(chǎn)管理計(jì)劃通過開放參與、退出或滾動(dòng)發(fā)行的發(fā)行由后期投資者承擔(dān)此類風(fēng)險(xiǎn)。

滾動(dòng)發(fā)行一般情況下與后募兌付前期形影不離，其共同存在于資管計(jì)劃的資金池中，如果非標(biāo)資產(chǎn)發(fā)生違約，或者非標(biāo)資產(chǎn)期限較長(zhǎng)，而資產(chǎn)管理計(jì)劃的期限較短時(shí)，則通過滾動(dòng)發(fā)行的方式來短募長(zhǎng)投。

二、協(xié)會(huì)處罰實(shí)例

（一）民生加銀資金池案

1、案情介紹

2、具體違反資金池

（二）中信信誠資金池案

1、案情介紹

2、申辯意見

3、具體違反資金池

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本期編輯：貓頭鷹

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